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天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-09-07 33.22 33.80 17.36% 34.49 3.82% -- 34.49 3.82% -- 詳細
事件:布公司發布20年中,報,上半年收營收1.01億元/-54.22%,歸母凈利潤-1056.27萬元/-119.66%,扣非歸母凈利潤-1669.36萬元/-132.30%。 單二季度:收營收7949.54萬元/-39.31%,潤歸母凈利潤1583.61萬元/-59.09%,二季度已實現扭虧為盈。 核心觀點疫情影響已落地,二季度邊際改善明顯。公司一季度業績受疫情沖擊明顯,Q1營收2114萬元/-76.20%,歸母凈利潤-2640萬元/-275.98%;Q2營收7950萬元/-39.31%,歸母凈利潤1584萬元/-59.09%,公司作為周邊游的優質標的,隨著旅游業回暖,二季度業績環比明顯改善。毛利方面,疫情影響導致毛利率下滑至33.28%(-32.38pct),成本較為剛性及計提可轉債利息費用導致公司期間費用率提升26.07pct,銷售費用/管理費用/財務費用分別提升10.29/14.10/1.68pct。 受益于周邊游逐步復蘇,短看疫情下新項目推出帶來的客單價提升+營收增量空間。周邊游率先復蘇疊加公司項目背靠長三角,享高端客流利好,雙輪驅動公司下半年業績回暖。同時,公司積極引進水上產品,策劃夜游產品,加速竹海索道提檔升級,多層產品布局有望打開營收空間,提振客單價,助力公司業績回升。 伴隨溫泉二期及外延拓張項目密集落地,將為公司成長打開更大向上彈性。 御水二期年內有望開業,更高端的溫泉二期項目建成及原有溫泉項目一期擴建改造有望進一步解決高端客群需求,提升客單價,另一方面景區游玩、帳篷酒店及配套餐飲業務的組合推出,有望聯動景區主業,雙重提升客單價及客流。同時,公司具備優秀的景區運營能力,依靠水庫等非核心資源打造優質景區,一定程度擺脫了傳統景區對稀缺資源的依賴性,外延項目亦積極推進中,有望為公司成長打開更大彈性。 財務預測與投資建議由于疫情影響,我們調整公司20-22年EPS預測為0.53/1.21/1.42元(調整前為0.83/1.24/1.42元),由于2020年業績受疫情影響較大,使用可比公司估值法給予21年28倍PE,對應目標價為33.80元,給予增持評級。 風險提示重大自然災害及疫情影響,外延項目不及預期
天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-09-04 32.80 -- -- 34.63 5.58% -- 34.63 5.58% -- 詳細
投資要點: 二季度環比改善顯著,新項目開業推升客單價公司Q2業績在國內疫情轉好,放開旅游限制的環境下,回升勢頭強勁,邊際改善明顯。受疫情影響,公司Q1業績滑坡,營收2114.47萬元,Q2回升至7949.54萬元,同比降39.31%,環比提升275.96%,Q2歸母凈利潤為1583.61萬元,實現扭虧為盈。公司定位周邊游、休閑游,營收復合化,對跨省游跟團游客流和門票收入依賴較小,業績恢復速度高于行業平均。 下半年,公司多個新項目穩步開業將有效提升客單價,打開營收空間。公司新項目中,山水園完成對原先酒店和餐飲薄弱環節的彌補,南山竹海則推出定位高端客群的度假別墅項目,提升客單價。公司差異化、層次化的產品布局滿足休閑度假游群體不同需求,助力公司業績回升。 周邊游增量+出境游轉內需,保障客流回升周邊游客流提升疊加出境游轉內需,雙重驅動提振下半年業績。疫情過后,游客出游方式改變,周邊游、小團定制游等逐漸受到追捧。公司客源結構因此發生改變,散客和OTA端客流占比提升。下半年,周邊游增量和出境游轉內需的雙重驅動下,符合旅游消費新趨勢的天目湖預計在客流上將得到穩步回升。 短期看好項目升級,中長期靜待外延擴張公司在疫情停業期間持續對旗下項目進行優化升級,推陳出新提升項目吸引力。其中,山水園景區在疫情后推出帆船、新能源船升級游船項目,景區內帳篷酒店和配套餐飲業務也在穩步推出。此外,景區和水世界在暑期也推出夜游項目,延長游客停留時間,推升景區內二次消費,吸引新增客流。中長期看,公司仍在推進外延項目落地。 盈利預測公司地處長三角,坐擁周邊頂級旅游消費客群,定位休閑度假游,受益于旅游消費趨勢改變,看好公司中長期發展。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為0.49億/1.44億/1.69億元,EPS分別為0.42元/1.24元/1.46元,對應PE分別為59.58/20.27/17.27,維持“推薦”評級。 風險提示新項目不及預期的風險,自然災害的風險。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-09-02 31.98 36.50 26.74% 34.69 8.47% -- 34.69 8.47% -- 詳細
公司發布2020年中報:1)2020H1:實現營收1.01億元/-54.22%,歸母凈利潤-0.11億元/-119.66%,扣非歸母凈利-0.17億元/-132.30%。2)2020Q2:實現營收0.79億元/-39.31%,歸母凈利潤0.16億元/-59.09%,扣非歸母凈利潤0.12億元/-67.76%。3)現金流:2020H1經營動現金流凈額-0.16億元/-119.73%,主要系疫情影響所致。 受疫情影響各板塊營收短期承壓,境外疫情延續下看好下半年公司景區客流恢復。2020H1各業務拆分:1)景區業務:實現營收0.59億元/-55.01%(占總營收比例50%),毛利率27.19%/-38.49pct;根據公告,雖然國內疫情有所緩解,但國外疫情的爆發仍持續對旅游業產生影響,出境游短期內難以恢復,預計短線近郊游有望迎來機遇。公司的產品核心客群為長三角地區的周邊休閑度假游,預計下半年或有望受益,看好客流環比改善回升。2)溫泉業務:實現營收0.11億元/-59.17%(占總營收比例9%),毛利率21.16%-36.77pct;3)酒店業務:實現0.23億元/-53.54%(占總營收比例19%),毛利率41.84%/-22.04pct;4)旅行社業務:實現營收0.26億元/-64.39%(占總營收比例22%),毛利率4.09%/-0.54pct;5)水世界業務:實現營收19.66萬元/-81.39%(占營收比例0.16%),毛利率-2240.12%/-1846.21pc。 景區恢復營業后,Q2凈利率環比顯著恢復。1)2020H1:毛利率33.28%/-32.38pct,期間費用率53.22%/+26.07pct,其中銷售費用率23.58%/+10.29pct,管理費用率29.15%/+14.10pct,財務費用率0.50%/+1.68pct,主要系計提可轉債利息所致;凈利率-11.34%/-39.93pct。2)2020Q2:受疫情影響公司景區在2月4日停業,并在3月20日開始恢復經營。在2020Q2期間,公司毛利率55.58%/-15.19pct,期間費用率39.56%/+17.13pct,銷售費用率19.54%/+6.44pct,管理費用率19.71%/+7.34pct,財務費用率0.32%/+3.34pct;凈利率23.08%/-12.76pct,環比2020Q1恢復顯著。 2020H1經營展望:積極策劃并推出新項目,為下半年發展蓄能。根據公告,公司未來擬在4個方面推出新項目:1)豐富水上產品,引進新能源游船和帆船項目;2)策劃天目湖夜游產品,豐富暑期經營活動內容;3)優化天目湖高空飛降項目,加快竹海索道的提檔升級;4)按計劃持續推進竹溪谷、天目湖帳篷營地等特色酒店項目。 核心邏輯:周邊游利好公司業績持續修復,竹溪谷開張有望進一步增厚業績。1)周邊游利好+產品豐富,Q3、Q4業績有望持續修復:根據公告,公司的核心游客來自長三角地區,受益于周邊游、自駕游需求向好,同時公司積極推出帳篷營地、房車營地等項目,優化旅游體驗,Q2景區經營恢復后業績即由虧轉盈,預計Q3、Q4有望持續向好;2)酒店產品線不斷豐富,有望持續帶來業績增量:①三大重點項目穩步推進:竹溪谷項目預計將于2020年9月投運,聚焦長三角地區高端消費客群(價格敏感性低、對服務品質、旅游體驗要求高),與溫泉一期形成差異化定位;帳篷營地作為一個組合型的產品項目將會分區域分階段進行投運,部分配套餐飲項目已于7月投運;索道項目預計于Q4投運;②可轉債項目:公司為南山小寨二期(計劃投資26492萬元)、溫泉一期改造項目(計劃投資6912萬元)募集資金發行可轉債。項目實施有望進一步豐富酒店產品線,提供更多大眾化特色體驗場景,推動區域升級,豐富游玩體驗,拉升景區整體客流。3)大交通情況有望持續改善:天目湖區位優勢明顯,周邊自駕游黃金半徑250公里、行程2.5小時內涵蓋眾多長三角重點城市。溧高高速預計2020年10月建成通車(來源:南京市交通運輸局),8月份滬蘇湖高鐵已經全線開工建設,預計建成后有望將上海-溧陽通行時間縮短至1小時,交通有望明顯改善。4)外延項目穩步推進:根據2019年報,公司計劃將持續開展儲備項目的策劃與設計,推動對外投資項目的落地?紤]到公司將天目湖景區實現從無到有打造,對休閑度假景區的成功運營具備豐富經驗,同樣不排除外延擴張推動成長。 投資建議:買入-A投資評級。公司存量景區優化+溫泉二期助力+可轉債項目拓展,假設疫情在今年三四季度不再大規模反復前提下,預計公司2020-2022年凈利潤分別為0.64億元/1.53億元/1.82億元,對應增速為-48.6%/+140.4%/+19.0%,對應PE分別為56x/23x/19x,給予6個月目標價為36.50元。 風險提示:1)疫情影響超預期;2)景區客流量不及預期;3)項目落地不及預期。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-09-02 31.98 -- -- 34.69 8.47% -- 34.69 8.47% -- 詳細
事件點評公司發布2020年中期財務報告,期內實現營收1.01億元(-54.22%),歸母業績虧損1056.27萬元(-119.66%),扣非歸母業績虧損1669.36萬元(-132.20%),EPS-0.09元。Q2業績環比Q1大幅提升,營收恢復至去年同期六成水平。Q2實現營收7949.54萬元(-39.31%),環比Q1增加5835.07萬元;歸母凈利潤1583.61萬元,環比Q1增加4223.49萬元扭虧為盈;扣非歸母凈利潤1188.79萬元,環比Q1增加4046萬元。 疫情影響一季度拖累上半年業績,二季度實現扭虧為盈。受疫情影響一季度業績虧損嚴重,Q1實現營收2114萬元(-76.20%)、歸母業績虧損2639萬元(-275.98%);四月份疫情基本在國內得到有效控制,國內游、周邊游率先復蘇,長三角通往景區高鐵便捷,Q2實現營收7949.54萬元(-339.31%),歸母業績1583.61萬元(-59.09%)扭虧為盈。七月中旬文旅部下發通知提高景區客流最大承載量至50%,公司業績有望在下半年持續復蘇。 期內毛利率33.28%(+32.38pct)),整體費用率53.22%(+26.07pct))。 其中銷售費用2373萬元(-18.75%)、管理費用2933萬元(-11.34%)、財務費用50.27萬元;投資活動產生現金流凈額同比下降955.94%系本期支付南山小寨工程款增加以及及去年同期理財產品贖回所致。 投資建議:隨著景區業務全面復工,以及年內游客出游需求將落實在國內,預計公司業績持續向好。作為國內民營經營休閑景區龍頭、占據長三角有利客源地,看好公司長期發展。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.37\1.20\1.44,對應公司8月28日收盤價30.41元,2020-2022年PE分別為86.41\25.29\21.09,維持評級給予“增持”評級。 存在風險景區客流下降風險;疫情對旅游行業影響超預期風險;極端天氣風險。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-05-11 22.71 29.88 3.75% 24.96 9.91%
34.36 51.30%
詳細
公司發布19年年報,2019年公司實現營收5.03億元/+2.81%,實現歸母凈利潤1.24億元/+19.86%,扣非歸母凈利潤1.21億元/+29.57%,與前期業績快報基本一致。 單四季度公司實現營收1.16億元/-4.72%,實現歸母凈利潤8769.66萬元/+2.04%,扣非歸母凈利潤8718.92萬元/+177.92%,整體經營表現突出。 公司發布20年一季報,20Q1公司實現營收2144.47萬元/-76.2%,實現歸母凈利潤-2639.88萬元/-275.98%,實現扣非歸母凈利潤-2858.15萬元/-292.83%。 核心觀點營收保持穩健增長,盈利超預期來源于景區精細運營精細化+民營體制靈活管控優勢。公司營收端維持穩健增長,分業務看: (1)景區業務實現營收3.16億元/+3.35%,其中山水園實現營收1.65億元/+3.13%,南山竹海實現營收1.35億元/+4.63%,水世界實現營收0.15億元/-4.54%; (2)溫泉業務實現營收0.53億元/-4.25%,酒店實現營收0.96億元/+0.74%,旅行社實現營收0.13億元/+2.68%。整體營收保持穩健增長背景下,盈利增速大幅提升,主要來源于毛利率改善(+3.21pct),費用率有效管控(銷售費用/管理費用/財務費用下降1.24/0.26/2.63pct),公司盈利能力持續優化背后是公司對線路安排、產品組合及內部管理的持續改善。 短期看疫情影響基本落地,年內有望受益周邊游復蘇彈性。疫情影響下公司景區1月24日-3月19日暫停運營,對整體一季度景區經營造成負向沖擊,基本符合前期預期。綜合看,我們認為一季度業績占全年僅15%,影響彈性相對可控,同時考慮國內疫情控制好轉,周邊游有望率先復蘇,公司背靠長三角高端客流有望受益修復成長,因此對全年可不必過分悲觀。 20年有望進入溫泉二期及外延拓張項目密集落地期,為公司成長打開更大向上彈性。御水二期年內有望開業,更高端的溫泉二期項目建成后一方面有望進一步解決高端客群需求提升客單價,另一方面也有望通過產品組合等方式將高端消費群體與公司其他景區聯動,帶動客單價及客流的雙重提升。同時,公司具備優秀的景區運營能力,依靠水庫等非核心資源打造優質景區,一定程度擺脫了傳統景區對稀缺資源的依賴性,外延項目亦積極推進中,有望為公司成長打開更大彈性。 財務預測與投資建議由于疫情影響,我們調整公司20-22年EPS預測為0.83/1.24/1.42元(調整前20-21年EPS1.07/1.47元),使用可比公司估值法給予20年36倍PE,對應目標價29.88元,維持買入評級。 風險提示重大自然災害及疫情影響,外延項目不及預期
天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-05-08 23.20 -- -- 24.96 7.59%
34.36 48.10%
詳細
事件:公司發布 19年報,營收 5.03億(+2.81%),歸母凈利 1.24億(+19.86%);公司發布 20年 1季報,營收 2114.47萬(-76.20%),歸母凈利-2639.88萬(-275.98%)。 投 資要點 19年扣非實現較快增長,業務盈利能力持續提升。19全年營收 5.03億(+2.81%),歸母凈利 1.24億(+19.86%),扣非歸母凈利潤 1.21億(+29.57%),業績增長較快主要得益于營業成本及費用下降。19Q4實現營收 1.16億(-4.72%),歸母凈利 877.0萬(+2.04%),扣非歸母凈利 871.9萬(+177.92%),Q4扣非業績增速提升顯著,旺季表現亮眼,略超預期,經濟波動背景下彰顯優質產品運營能力。分業務條線看,19全年景區業務營收 3.16億(+3.35%),毛利率 66.2%(+3.58pct),其中山水園營收增長 3.13%,南山竹海營收增長 4.63%,水世界營收-4.54%;溫泉營收 5294.4萬(-4.25%),毛利率 58.8%(+1.09pct),酒店業務營收 9573.6萬(+0.74%),毛利率66.2%(+2.42pct),毛利率提升主要得益于物料成本的節省;旅行社業務營收 1270.9萬(+2.68%),毛利率 5.02%(+0.45pct)。 降本提效,驅動利潤率提升。19全年毛利率 65.32%(+3.21pct),各業務線毛利率均穩步提升,凈利率 28.15%(+4.03pct),銷售費用率 13.41%(-1.24pct),管理費用率14.74%(-0.26pct),財務費用率-1.38%(-2.63pct),主要系公司存款利息增加所致。19Q4毛利率 52.6%(+5.71pct),銷售費用率 23.0%(+2.07pct),管理費用率 17.1%(+2.71pct),財務費用率-1.40%(-1.81pct)。 下 新冠疫情下 2020展望:疫情無礙稀缺景區長期邏輯,存量+ 增量項目業績彈性可期。 20Q1營收 2114.47萬(-76.20%),歸母凈利-2639.88萬(-275.98%),扣非-2858.15萬(-292.83%)。疫情對 Q1沖擊不可避免,但一季度相對為旅行淡季,業績占比約 15%左右,公司旗下景區及酒店業務已于 3月 20日全面恢復運營,期待后續景氣度提升。 兩大項目落地具有相對確定性。御水溫泉二期竹溪谷野奢酒店已開始預售、預計有望實現快速爬坡;南山竹海索道改造預計將在年內完成,提升旺季承載量、打開瓶頸;此外,可轉債發行落地,但因疫情原因南山小寨二期建設以及御水溫泉一期裝修改造或推遲進行。 公司作為稀缺民營景區,團隊穩定、運營效率領先行業,江浙等地也紛紛出臺扶持及周邊游刺激政策,公司 Q1其他收益 291.8萬(+1324.6%),主要系政府補貼。在疫情逐步緩和背景下期待公司存量項目穩健增長,增量項目打開成長空間。 盈利預測:考慮疫情沖擊下景區閉園、疫情逐步結束后客流爬坡等因素,預計 20-22年營收4.01、5.79、6.26億元,同比增速為-20.4%、44.6%、8.1%,預計 20-22年歸母凈利 0.56、1.39、1.53億元,同比增速為-54.7%、148.9%、9.6%,當前股價對應動態 PE 為 52、21、19倍;谝咔椴淮_定性與謹慎性假設,維持“增持”評級。 風險提示:疫情持續蔓延導致宏觀經濟波動、行業及消費復蘇不及預期、景區經營不及預期。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-05-01 24.03 -- -- 24.96 3.87%
34.36 42.99%
詳細
一、事件概述 2019年,公司實現營業收入5.03億元,同比增3%,歸母凈利1.2億元,同比增20%,扣非凈利1.2億元,同比增30%;2020年一季度,公司實現營業收入0.2億元,同比降76%,實現歸母凈利-0.26億元,實現扣非凈利-0.29億元,同比轉虧。 二、分析與判斷?2019年業績增長穩健,成本費用改善增厚業績作為運營十余年的精品景區,公司2019年通過持續開拓外部市場,加強內部產品聯動,收入端實現穩健增長。其中,山水園和南山竹海景區在良好市場口碑下收入各增3%/5%,帶動整體景區業務收入增長3%。成本端由于兩大景區近年無大改,折舊成本降低,帶動公司整體毛利率增長3pct,至上市以來最高。此外,公司費用管控能力持續加強,銷售費用/管理費用/財務費用率各降1.2pct/0.3pct/2.6pct,其中2019年因利息收入增加,公司財務費用為-695萬元,與上年同期比,對利潤端的增厚近1300萬元,約為2018年稅前利潤的10%。 1Q20業績受疫情承壓,2Q20公司業績 有望顯著復蘇景區公司剛性成本占比較高,Q1公司雖僅有1月上半旬營業,但仍產生營業成本0.3億元,拖累利潤端出現較為明顯虧損。自二季度開始公司景區已恢復正常營業,我們認為,由于公司客源結構以長三角地區旅客為主,短期將極大受益于居民出行需求轉向周邊游的效應。同時,5月在五一長假及平臺和地方政府促銷補助等措施下,客流也有望迎來明顯復蘇。 三、投資建議 公司未來成長看點較多:一方面,依托IPO募資和可轉債發行,公司項目建設資金充足,提質改造項目御水溫泉二期今年有望落地,后續南山小寨、御水溫泉一期改造項目等。 另一方面,公司管理團隊具備豐富的景區投資建設和運營經驗,目前公司已明確外延發展戰略,一旦落地有望進一步打開成長空間?紤]疫情影響,目前預計公司2020-22EPS各為0.46/0.96/1.02,對應PE為53、25、24倍,考慮未來外延戰略方向堅定,落地對業績和估值均有改善,我們維持“推薦”評級。 四、風險提示:疫情二次擴散風險;募投項目、外延項目進展不及預期。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-03-27 22.60 28.89 0.31% 25.40 12.39%
25.87 14.47%
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天目湖是我們此前 重點 推薦的景區標的 。 疫情影響帶來 公司經營的 短期波動 ,也帶來了近期的股價回調;我們認為這為長期 布局 帶來了 時機 ,繼續推薦 。 核心觀點? 19年業績高增繼續, 民營較強激勵的體制下 優質管理能力持續兌現。公司依托兩大水庫,經過十余年精心開發,主打自然+休閑游的一站式服務,成功打造營收過億的三大核心景區(山水園、南山竹海、御水溫泉酒店群)。 19年,公司營收端保持穩健增速,盈利端實現 29.79%高增速,公司始終保持優于行業的利潤率水平,并通過管理的不斷優化繼續穩步提升,公司民營體制的下的強激勵效果持續顯現。 ? 公司長期成長邏輯:內生量價提升仍有空間,外延拓張預期打開更大想象力。公司是景區行業內具備長期增長邏輯的稀缺標的: (1)內生增長:從價格端看,公司一站式服務戰略指導下,著力打造精品旅游路線,延長旅客的游玩時間,深挖消費者消費能力,二次消費占比高。 同時公司高端項目御水溫泉二期 20年有望投入使用,進一步滿足高端客戶消費需求,提高客單中樞;從量看,天目湖景區地理位置優越,背靠長三角高端優質客戶,中長期客戶需求深厚,公司掌握天目湖片區核心資源,具備區域旅游線路制定權,后續客流滲透率提升仍有較大空間; (2)外延拓張:公司具備優秀的景區運營管理能力,水庫資源亦非稀缺資源,一方面公司后續外延收購水庫運營權預期強,另一方面亦可通過管理輸出實現輕資產拓張。 ? 短期疫情影響無礙長期成長,低估值迎來布局黃金窗口期。新冠疫情影響下公司閉園對短期造成沖擊。但由于公司一季度業績占比僅 15%,且考慮后續國內疫情好轉下周邊游復蘇彈性,我們認為對全年可不必過分悲觀。公司長期成長性與動力扎實,目前公司估值已處于歷史底部,我們認為疫情沖擊下帶來了長期布局的實彈。 財務預測與投資建議? 由于 2020年新冠疫情影響,考慮景區的疫情期關閉帶來全年客流人次及酒店入住率的變動,疊加 20年發行可轉債影響,我們調整 19-21年EPS1.07/1.07/1.47元(調整前 1.07/1.28/1.52元),維持公司 20年 27倍 PE,對應目標價 28.89元,維持買入評級。 風險提示? 門票降價、客流增長不及預期、在建項目落地不及預期、景區自然災害等
天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-01-17 26.52 34.56 20.00% 27.18 2.49%
27.18 2.49%
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業績快報好于市場預期。公司整體景區營收增速基本保持穩健增速,但凈利潤實現高速增長,我們認為其核心驅動力主要來源于產品結構優化及費用管控下的利潤率提升。從前三季度業績來看,公司毛利率同比提升1.99pct,三費費用率合計下降9.85pct,四季度預計亦有小幅改善。公司盈利能力持續優化背后是公司對線路安排、產品組合及內部管理的持續改善。 公司聘任新任總裁,精細化分工與職業經理人模式為后續效率提升及更大發展保駕護航。公司公告聘任新任總裁,系公司內部培養十余年職業經理人,未來預計將主要負責公司現有經營及日常管理公司等工作,董事長不再兼任后將更加專注公司長期戰略等長期發展工作。公司內部管理實現進一步精細化分工及職業經理人化,預計將為未來效率的持續提升及更大發展保駕護航。 20年有望進入溫泉二期及外延拓張項目密集落地期,為公司成長打開更大向上彈性。御水二期開業時間略有延后,更高端的溫泉二期項目建成后一方面有望進一步解決高端客群需求提升客單價,另一方面也有望通過產品組合等方式將高端消費群體與公司其他景區聯動,帶動客單價及客流的雙重提升。同時,公司具備優秀的景區運營能力,依靠水庫等非核心資源打造優質景區,一定程度擺脫了傳統景區對稀缺資源的依賴性,外延項目亦積極推進中,有望為公司成長打開更大彈性。 財務預測與投資建議 由于細化新項目相關折舊及在建工程步伐,我們調整公司19-21年EPS為1.07/1.28/1.52元(調整前1.07/1.27/1.49),使用可比公司法給予20年10%估值溢價,對應PE27倍PE,目標價為34.56元,維持買入評級。 風險提示 門票降價、客流增長不及預期、在建項目落地不及預期、景區自然災害等。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-01-13 26.91 -- -- 27.99 4.01%
27.99 4.01%
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公司發布19年業績快報,業績增長靚麗。公司發布19年業績快報,全年實現營收5.0億元,同比增長2.8%,歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為1.24億元和1.22億元,同比分別增長19.9%和29.8%。主要受益于毛利率的提升和財務費用下降。其中Q4單季度營收/扣非后凈利潤分別為1.2億元/893萬元,同比分別下降4.7%和增長184.7%。 可轉債發行審核通過,景區升級改造穩步推進。19年3月公司發布公告,擬發行可轉債募集資金3億元;4月公司發布公告將募集資金用途調整為南山小寨二期項目及御水溫泉(一期)裝修改造項目,投資總額分別為26492.0萬元和6911.9萬元,擬分別使用募集資金2.4億元和0.6億元。根據公司公告,南山小寨二期建設期為兩年,核心內容為酒店和餐廳,建筑面積3.4萬㎡ 。同時配有室內特色作坊、展覽館、書院、茶莊、小劇場等,建筑面積為5000㎡ ;以及室外的燈光秀,民宿廣場和街巷。南山小寨酒店采用直營模式,有助于完善公司南山竹海的酒店布局,主要是補充中高端酒店產品;同時豐富旅游項目,延長游客逗留時間并提升人均消費。除酒店外,其他文化景點均為免費開放,預計將有效吸引游客參觀,為酒店業務導流。御水溫泉裝修改造項目建設期為1年,主要為酒店的改造翻新。19年7月,可轉債過會,景區升級改造有望按計劃穩步推進。18年南山竹海景區和御水溫泉景區接待人次分別為101.7萬人和30.6萬人,同比分別增長4.9%和4.7%。改造升級完成后,有助于帶動游客人數上漲和人均消費提升。 投資建議。公司19年全年業績增長靚麗,7月公司可轉債過會,在資金支持下,景區改造升級有望逐步推進。預計19-21年公司歸母凈利潤分別為1.24億元、1.45億元和1.69億元,對應EPS 分別為1.07、1.25、1.46元/股?杀裙2020年平均P/E 估值為18倍,考慮到公司作為民營景區運營方,擁有市場敏感性強、管理效率高的優勢,景區區位和自身質地也較為優質?春霉据^強的二次開發潛力以及后續定增項目帶來的的業績提振。給予公司2020年25倍P/E 估值,合理價值31.25元/股,維持“增持”評級。 風險提示。景區改造升級進度不及預期;自然災害;市場競爭加劇。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2019-11-06 24.09 32.25 11.98% 27.07 12.37%
27.99 16.19%
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業績符合預期,增持。維持2019/20/21EPS1.03/1.29/1.46元/股,考慮公司盈利能力行業領先,產品服務定位高端,給予2020年高于行業平均25xPE估值,維持目標價32.25元。 業績簡述:公司2019Q1-Q3實現營收3.86億/+5.31%,歸母凈利1.15億/+21.48%,歸母扣非凈利1.13億/+24.43%。其中2019Q3單季度實現營收1.67億/+12.78%,歸母凈利0.61億/+34.30%,歸母扣非凈利0.61億/+33.94%。 收入成本端齊發力,控費提效對利潤率提升效果顯著。①三季度公司收端受益天氣等因素快速增長,單季收入增速達12.8%,在所有景區中表現最亮眼;②前三季度公司提效控費效果顯著:毛利率+1.98pct,銷售費用率-2.03%,管理費用率-1.17pct,由此驅動凈利潤率+4.33%;③公司作為景區效率典范利潤率在行業中位居前列,且具有高質量穩定的現金流做支撐。 稀缺民營景區效率高,優質標準化產品打開外延擴張空間,存量提質升級維持高增長。①創始團隊高比例持股利益深度綁定,稀缺民營景區效率高,盈利強;②中國優質休閑度假游產品供給不足,公司產品與模式具可復制性,已多次表明異地復制戰略規劃;③現有酒店旺季供不應求,溫泉二期項目定位高端,將完善高端產品供給能力;南山小寨二期、御水溫泉一期裝修改造項目,持續提升產品質量和豐富度。 風險提示:天氣影響客流;項目建設進度不確定性;未來解禁影響。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2019-11-04 23.75 30.48 5.83% 27.07 13.98%
27.99 17.85%
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營收增速環比提升,毛利率改善+費用率管控增厚盈利。 (1)公司單三季度營收增長 12.78%, Q1/Q2同比增速-1.39%/1.42%,三季度營收增速環比提升顯著; (2)毛利率提升疊加費用率下降,盈利端顯著增厚。公司單三季度毛利率 73.72%/+1.99pct,維持提升趨勢且增幅進一步擴大。同時單三季度銷售費用率 /管理費用率分別為 6.92%/12.70%/-1.64%,同比下降4.4pct/3.06pct/2.39pct,三費同步下降且降幅較大,顯著增厚公司盈利能力,帶來公司歸母凈利增速提升。 公司成長邏輯清晰,內生量價齊升仍有空間: 1)一方面,通過打造精品旅游路線+高端消費項目,客單價仍有提升空間:公司主打一站式旅游服務,深度挖掘單客消費潛力,且門票依賴度低,客單價提升具備靈活性和空間。 此外公司正在建設高端消費項目御水溫泉二期酒店,建成后(預計年底即可開業)有望通過產品組合等方式將高端消費群體導入到其他核心景區內,帶來客單價和客流的雙重提升。 2)另一方面,天目湖處于核心城市的 3h 旅游都市圈內,背靠長三角廣闊休閑游市場,憑借著交通改善逐步兌現,有望驅動公司中長期客流增長。 公司外延拓展能力強,當期行情下彈性更大。 自然景區公司往往依賴于稀缺的單一資源,可能會面臨潛在的成長與估值瓶頸。而公司僅依靠水庫等非核心旅游資源,打造出高品質旅游景區。公司的景區運營能力優秀,并一定程度上擺脫了對稀缺資源的依賴,開發模式和運營能力均具備可復制性,外延拓展的能力更強。目前公司也在大力推進外延拓展工作,落地有望幫助公司突破瓶頸,打開成長更大彈性。 財務預測與投資建議 由于公司費用管控超預期,我們調整 19-21年 EPS 為 1.07/1.27/1.49元(調整前為 1.03/1.19/1.37元),給予 20年 24倍 PE,目標價為 30.48元,維持買入評級。 風險提示 門票降價、客流增長不及預期、在建項目落地不及預期、景區自然災害等
天目湖 社會服務業(旅游...) 2019-11-04 22.94 25.05 -- 27.07 18.00%
27.99 22.01%
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景區量價齊升,費用下降明顯。收入端:公司單季度收入增長較快主要來自于景區收入的增長,景區收入達到1.67億/+12.8%。景區量價齊升,客流量增長主要來自于散客和網絡客流增長,客單價提升主要通過結構化調整,例如將平均房價較低的團隊介紹給周邊酒店并抽取傭金,將平均房價較高的散客團隊引入進來;根據客戶需求將項目打包,提高二次消費等。 費用端:19年前三季度公司銷售費用率10.54%/-2.03pct,管理費用率14.03%/-1.17pct,財務費用率-1.38%/-2.91pct。公司銷售費用下降主要由于今年上半年客流量增長較快,公司減少了社區廣告投放,更多采用精準營銷;此外散客和網絡游客增長較快,渠道銷售沒有達到預期,銷售人員的績效獎金減少。管理費用率下降主要因為今年管理團隊對外考察減少,其次由于整體業績未達到公司目標,管理人員績效獎金下降。未來整體費用率將趨于穩定。盈利能力:19年前三季度毛利率69.14%/+1.98pct,凈利率33.99%/+4.33pct。 竹溪谷項目落地在即,新建索道帶來更多二次消費項目。公司作為稀缺的民營休閑旅游龍頭,管理團隊經驗豐富,專注旅游主業。竹溪谷門票已經于雙十一預售,預計于明年上半年正式開業。公司已經在公眾號上進行宣傳,全面宣傳會在具體開業時候進行。索道項目目前還在建設當中,預計將于明年3月底4月初投入使用,索道項目將增加二次消費項目,提升客單價。 投資建議:預計公司2019-2021年營業總收入分別為5.23億、6.17億和6.84億,同比增長6.93%、17.82%和11.00%;歸母凈利潤為1.19億、1.46億和1.61億,同比增長14.89%、23.07%和10.57%;預計2019-2021年每股收益分別為1.02元、1.26元和1.39元,按照最新收盤價對應PE分別為22倍、18倍和16倍。維持“增持”評級。 風險提示:自然災害風險、項目進展不及預期、景區門票降價風險。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2019-11-04 22.94 -- -- 27.07 18.00%
27.99 22.01%
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事件:公司發布三季報,2019Q1-3實現營收3.87億/+5.31%,歸母凈利1.15億/+21.48%,扣非后歸母凈利1.13億/+24.43%,實現逆勢超預期增長。 19Q3公司實現逆勢超預期增長:營收同比增長12.8%、業績同比增長34.3%。公司19Q3營收1.67億、同比增12.8%,旺季需求增長明顯(Q1/Q2增速分別-1.4%/1.4%);歸母凈利6123萬、同比增34.3%,業績實現逐季加速(Q1/Q2增速分別-14.9%/23.3%)。凈利增速遠高于營收,主要系毛利率提升且費用率下降。三季度為業績釋放高峰(營收占比30%左右、凈利占比40%以上),為全年業績確定性高增長奠定基礎。 19Q3毛利率同比升2.0pct至73.7%、期間費用率同比降9.8pct至18.0%,歸母凈利率同比升5.9pct至36.7%。19Q3毛利率73.72%/+2.0pct,預計主要系旺季單品毛利率提升及產品組合持續優化。 19Q3期間費用率17.98%/-9.8pct,其中銷售/管理/財務費用率分別為6.92%/12.70%/-1.64%,分別下降4.4/3.1/2.4pct,伴隨公司銷售渠道優化及管理效率提升,銷售及管理費用率快速下降,財務費用未因Q2借款增加顯著增加利息費用,但隨3億可轉債發行,財務費用率將有所回升。 19Q3經營現金凈流量同比升15.3%,經營現金凈流量/凈利潤為1.6倍。19Q3經營現金凈流量同比升15.3%至1.07億(Q1/2Q2增速分別17%/-26%),季節性改善較為明顯。但由于本期預付款工程款增加較多而應付開支平穩,因此經營現金凈流量增速不及凈利增速,經營現金凈流量/凈利潤比值為1.57倍略低于上年同期的1.80倍。而公司四季度開支較多,前三季度累計1.88億經營現金流凈額將為四季度支出提供保障。 公司IPO募投項目明年有望開業,可轉債不久后將正式發行,項目明后年將陸續完工;此外異地擴張穩步推進,未來將實現從1到N擴張。19Q3在建工程項目金額5137萬,主要系IPO募投的御水溫泉二期項目建設推進,明年有望營業;可轉債不久后將正式發行,隨后兩項目溫泉一期改造/南山小寨二期募集資金將到位,并分別有望在2020/2021年完工。此外,公司深耕單一景區的能力得到驗證,將戰略聚焦“輕奢休閑游目的地運營商”,通過收購兼并及委托管理等方式搶占高潛市場,布局長三角、珠三角、成都重慶、武漢長沙等核心城市群,實現從1到N的異地市場擴張。 盈利預測與投資建議:預計公司19-21年扣非后歸母凈利為1.29/1.87/2.66億,增速為37%/45%/42%,CAGR44%,對應PE為21/14/10倍?春霉井惖財U張的長期成長性與較強的安全邊際,維持“買入”評級。 風險提示:景區門票及索道收費標準受限的風險、不可抗力風險、季節性波動風險、特許經營許可續期風險、安全性風險、宏觀經濟波動風險。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2019-11-04 22.94 -- -- 27.07 18.00%
27.99 22.01%
詳細
事件:公司公告:2019Q1-Q3實現營收3.87億元,同比增長5.31%,其中,Q1/Q2/Q3增速分別為-1.39%/1.42%/12.78%;歸母凈利潤1.15億元,同比增長21.48%;扣非歸母凈利潤1.13億元,同比增長24.43%,其中,Q1/Q2/Q3增速分別為8.99%/17.31%/33.94%;經營凈現金流1.88億元,同比下降3.3%,EPS為0.99元/股。 點評: Q3收入利潤雙雙超預期,客流增速預計回暖疊加降本控費帶動業績快速增長,十一期間數據繼續表現優異。Q1由于長三角多雨天氣影響,收入出現下滑,Q2在“五一”假日調整及營銷活動策劃拉動下實現重回正增長,Q3在去年高增長基數下再次取得高增長并創下近8個季度最高單季收入增速,實屬不易;成本費用端,公司努力控制成本疊加維護投入減少,扭轉毛利率下滑趨勢,前三季度毛利率提升1.98pct(19Q3提升1.99pct),收入增速提升下帶動銷售費用率下降1.97pct(19Q3下降4.41pct),管理費用率下降1.17pct(19Q3下降3.05pct),利息收入增加財務費用絕對金融同比下降1,094萬元,財務費用率下降2.91pct(19Q3下降2.39pct),帶動公司凈利率提升4.33pct(19Q3提升),業績實現快速增長。另外,根據公開報道(溧陽日報),今年十一期間公司實現收入占18Q4比重達到58.5%,Q4迎來開門紅。 內生增長穩健,滾動式開發不斷抬升本部瓶頸。公司本部業務進入新一輪擴張期,主要圍繞產品升級和瓶頸突破。1)竹溪谷:打造國際一流野奢酒店,項目位于在南山竹海片區,項目依托周邊旅游市場及溫泉、竹林資源,打造國際一流高端野奢型溫泉酒店;2)可轉債項目:南山小寨二期項目+御水溫泉(一期)裝修改造項目提升酒店餐飲供給,公司擬發行不超過3億元可轉債用于南山小寨二期項目(2.4億元)和御水溫泉(一期)裝修改造項目(0.6億元),已于2019年7月獲證監會發審會審核通過;3)潛在項目:山水園交通改善+索道改造運力提升(已于今年9月動工)。 厚積薄發,外延布局成為戰略重心。公司通過多年對旅游產業鏈的深耕,積累了豐富的項目經驗和運營經驗,借助上市平臺優勢,確定對外擴張戰略目標,做大做強決心堅定;根據公司規劃,未來會重點聚焦長三角、武漢中部城市帶、珠三角、京津冀、成渝生活圈五個區域;目前,國內從事旅游規劃設計和運營的管理公司較多,但能夠持續培育出優質旅游目的地項目公司極少,我們認為公司外延項目布局打造非常值得關注,如果取得成功,將成為具備旅游目的地打造能力,是國內非常稀缺的。 盈利預測及投資評級:公司Q3在宏觀和行業環境不景氣背景逆勢實現高增長是對公司產品運營能力的認可,同時,公司景區地理位置優越,距離南京、杭州、上海車程均在3小時內,產品具備一定的自主定價權,且核心業務均為自行投資開發,受門票降價影響極小,政策風險小;核心高管多數為創始股東,激勵充分且內部精細化的運營管理良好,具備強大的產品打造能力和對行業發展預判能力,采取滾動開發模式,為客戶提供“吃、住、行、游、購、娛”一站式旅游服務體驗,現有業務穩步發展疊加募投項目開發運營驅動內生穩健增長,對外擴張戰略明確,前期準備工作已經完成,項目落地值得期待;我們上調19-21年盈利預測,預計19-21年EPS分別為1.08/1.30/1.51元/股,10月30日收盤價對應PE分別為21/18/15倍,維持“審慎增持”評級。 風險提示:門票、索道降價風險,同地區類似景區分流,經濟下滑抑制消費增長,特許經營許可續期風險,惡劣天氣,募投項目進展低于預期等。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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