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廣州酒家 食品飲料行業 2020-09-02 44.65 -- -- 45.80 2.58% -- 45.80 2.58% -- 詳細
事件:8月27日,公司發布2020年半年度報告,上半年實現營收9.7億元,同比+1.93%,歸母凈利潤1139.31萬元,同比-82.28%,扣非歸母凈利潤1604.74萬元,同比-68.72%,其中,Q2實現營收4.36億元,同比+4.21%,歸母凈利潤-81.82萬元,同比-104.36%,Q2虧損主因餐飲拖累及非經常性損益,Q2扣非歸母凈利潤350.96萬元,同比-62.77%。 投資要點: 食品板塊:Q2速凍食品營收加速增長,利口福門店精細化管理。20H1食品制造業務實現收入7.96億元(YoY+30.72%),占比上升至82.13%,利口福食品公司營收/凈利潤分別同比增長13%/76%。月餅系列產品20H1實現營收1918.15萬元(YoY-43.93%),Q2實現營收987.04萬元(YoY-66.74%),主因今年中秋節較去年推遲,市場啟動較晚,該業務收入確認節奏延后。Q2是月餅淡季,我們應更加關注Q3旺季的銷售情況,雖然受疫情影響及中秋延后,部分經銷商處觀望狀態,但我們認為以下因素仍利好廣酒月餅旺季釋放:①中秋遇國慶,疊加國慶假期延長刺激走親訪友場景;②廣酒作為廣式月餅龍頭,品牌力強,供應鏈優勢突出;③湘潭一期基地加快推進并已正式投入使用,為公司近年月餅系列產品的供應提供保障。④主要競爭對手受疫情影響供給受限,酒樓系月餅廠商或因資金壓力減少供應。速凍食品20H1實現營收4.27億元,同比+64.41%,Q2實現營收2.02億元,同比+84.41%,較Q1提升34.64pct,需求端受益于疫情下“宅經濟”以及Q2補庫存需求,公司速凍食品快速放量,供給端公司梅州一期建設工作也在有序推進中,速凍食品的靚麗增長是公司H1收入增長的主要驅動力。我們長期看好公司速凍食品的需求空間以及潛在休閑屬性,產能瓶頸突破后,有望依托公司的強品牌力以及與餐飲業務的協同,借電商渠道發展之風,加快搶占全國市場。此外,公司單獨設立子公司加強優勢區域利口福門店管理,整合后利口福食品連鎖門店精簡至160+家,2019年底超200家。 餐飲板塊:餐飲業務大幅下滑拖累公司收入業績,靜待H1餐飲恢復。餐飲業務20H1實現營收1.69億元(YoY-49.83%),Q2疫情得到進一步控制,餐飲業務有所改善,但仍恢復較慢,實現營收8497.25萬元(YoY-44.72%)。餐飲管理公司20H1凈利潤為-175.73萬元,同比大幅下跌263%。公司疫情下一方面積極開展外賣業務、探索新產品,也在積極開拓新店,新開華夏路店,啟動兩家大店的裝修改造。我們認為疫情影響逐步消散后,公司餐飲端也將迎來恢復,中長期穩健增長可期。 Q2經銷渠道銷售額加速提升,H1廣東省外市場增長。20H1經銷渠道銷售額為5.63億元,同比+38%,直銷渠道銷售額為3.92億元,同比-25.47%。Q2經銷渠道銷售額加速增長,同比+49.07%,較Q1提升19.19pct,直銷渠道銷售額達到1.7億元,同比-28.13%,較Q1下降4.83pct。20H1廣東省內銷售額為8.20億元,同比-0.59%,Q2省內銷售額3.75億元,經銷商凈增加26個,其中Q2凈增加9個;廣東省外(含境外)20H1銷售額達到1.35億元,同比+23.81%,Q2省外銷售額5169.19萬元,同比-4.18%,較Q1下降55.46pct,經銷商凈減少22個,其中Q2凈增加11個。 H1毛利率下降、期間費用率上行拖累凈利率,Q2費用管控較好:在疫情打擊餐飲、豬肉等原料價格上漲以及低毛利率速凍占比上升的影響下,20H1毛利率為42.98%,同比-4.80pct。20H1期間費用率為40.75%,同比+0.43pct:銷售費用率27.05%,同比-0.53cpt,主因銷售人工成本縮減,但廣告宣傳費用大幅提升,預計為。由于新生產基地與新門店人工費用、攤銷成本增加,H1管理費用率為14.68%,同比+0.76pct,20H1凈利率為1.13%,同比-5.53pct。Q2期間費用率為42.51%,同比-3.4pct,銷售/管理費用率為27.5%/13.5%,同比-2.9/-0.4pct. 盈利預測與投資建議:根據公司半年報情況,我們下調20-22年盈利預測,預計公司2020-2022年歸母凈利潤為4.03/5.06/6.01億元(前次為4.41/5.98/6.95億元),同比增長5.0%/25.4%/18.8%(前次為14.7%/35.7%/16.2%),對應EPS為1.00/1.25/1.49元(前次為1.09/1.48/1.72元),8月27日股價對應PE為42/34/28倍,20/21年PE對比食品可比公司估值仍較低,維持“買入”評級。 風險因素:1.宏觀經濟下行風險2.食品安全風險3.原材料上漲風險4.產能釋放與銷量增長不匹配風險。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-09-02 44.65 -- -- 45.80 2.58% -- 45.80 2.58% -- 詳細
公司發布 2020年半年度財務報告,期內實現營收 9.69億元(1.93%),歸母凈利潤 1139.31萬元(-82.28%),扣非歸母凈利潤 1604.74萬元(-68.72%),EPS0.0282元。其中 Q2實現營收 4.36億元(+4.21%),環比 Q1下降 18.18%,歸母業季虧損 81.82萬元(-104.35%),環比 Q1下降 106.7%,扣非業季虧損 350.96萬元,環比 Q1減少 902.82萬元。 “餐飲+食品”雙主業經營策略保駕公司營收實現正增長。2020H1公司餐飲業務受到明顯沖擊,餐飲業務實現營收 1.69億元(-49.83%),收入急速下滑拖累公司整體營收利潤水平。受益于“餐飲+食品”雙主業經營策略,食品業務實現營收 7.85億元(+31.72%),食品制造業務中速凍業務快速增長帶動公司整體營收實現微幅增長。 受疫情影響公司餐飲業務收入同比大幅下降,期內整體費用率微增0.43pct 至 40.75%。其中銷售費用率 27.05%(-0.54pct)、管理費用率12.34%(+0.7pct)、研發費用率 2.34%(+0.06pct)、財務費用率-0.97%(+0.21pct)系利息收入同比減少所致,F金流方面,經營活動產生的現金流凈額變動同比減少 134.12%系餐飲業務現金流入減少,以及今年中秋節較往年延后,報告期末尚未啟動月餅預收款相關工作所致。 投資建議:公司在疫情期間開展線上外送服務、與直播平臺牽手將流量轉化為業績,“食品+餐飲”雙主業務經營策略以及渠道建設帶動公司從華 南 地 區 走 向 全 國 。 我 們 預 計 公 司 2020-2022年 EPS 分 別 為1.04\1.29\1.44,對應公司 8月 27日收盤價 42.09元,2020-2022年PE 分別為 40.6\32.6\29.2,維持評級給予“增持”評級。 存在風險 食品原材料價格上漲風險;市場經營風險;疫情對餐飲行業影響風險。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-09-02 44.65 -- -- 45.80 2.58% -- 45.80 2.58% -- 詳細
一、事件概述 8月27日,公司發布2019年半年報。報告期內公司實現營業總收入9.70億元,同比+1.93%;實現歸母凈利潤0.11億元,同比-82.28%;基本EPS為0.03元。 二、分析與判斷 20H1餐飲業務拖累業績表現,速凍業務保持高速增長 2020H1,公司實現營收/歸母凈利潤9.70/0.11億元,同比分別+1.93%/-82.28%;合20Q2單季度實現營收/歸母凈利潤4.36/-0.01億元,同比分別+4.21%/-104.35%?傮w看,20H1利潤同比大幅下滑主要原因是餐飲業務受疫情沖擊明顯,收入急劇下滑并拖累整體利潤表現。預計下半年餐飲業務將穩步復蘇,長期穩健發展趨勢不變。食品業務方面,20H1速凍業務收入保持高增長,增速超60%;Q3月餅動銷將基本不受疫情影響,有望拉高整體業績增速。 分業務看,20H1月餅系列產品/速凍食品/其他產品/餐飲業務同比分別實現收入0.19/4.27/3.40/1.69億元,同比分別-43.93%/+64.41%/+12.22%/-49.83%;合20Q2月餅系列產品/速凍食品/其他產品/餐飲業務同比分別實現收入0.10/2.02/1.30/0.85億元,同比分別-66.74%/+84.41%/+12.08%/-44.72%。速凍業務方面,19H2以來新基地陸續投產,產能瓶頸得到有效解決,疊加疫情期間速凍食品需求上升,20H1速凍產品增速強勁。月餅業務方面,今年中秋節接近國慶節,因此收入將集中于Q3釋放,月餅業務將對下半年業績提供有力支撐。餐飲業務方面,202Q1受疫情影響,餐飲堂食基本停滯,4月下旬各地餐飲堂食陸續恢復,但復蘇力度較低,因此公司餐飲業務成為拖累業績主因,但長期看公司餐飲業務競爭力較強,穩健經營趨勢不變。 餐飲業務收入下滑嚴重拖累毛利率表現,Q2控費效果顯著 2020H1公司毛利率為42.98%,同比-4.80ppt(Q2為43.61%,同比-4.99ppt)。餐飲業務收入大幅下滑是導致毛利率下滑的核心原因。2020H1公司期間費用率為40.75%,同比+0.43ppt(Q2為42.51%,同比-3.40ppt),Q2收入端增速環比提高,有效攤薄各項費用支出,并拉低20H1費用率水平至與去年同期水平大致相當。其中銷售費用率為27.05%,同比-0.54ppt(Q2為27.54%,同比-2.86ppt),原因是疫情期間公司加強費用管控,且受益于相關疫情優惠政策。管理費用率為12.34%,同比+0.70ppt(Q2為13.50%,同比-0.39ppt),原因是新生產基地及新餐飲店的人工成本、租金及折舊攤銷費用增加。研發費用率為2.34%,同比+0.06ppt(Q2為2.59%,同比-0.83ppt)。財務費用率為-0.97%,同比+0.21ppt(Q2為-1.12%,同比+0.68ppt)原因是相關開支侵蝕現金,利息收入同比減少。 食品制造產能持續擴張疊加渠道加速建設,仍看好公司中長期成長性 速凍產品方面,公司自19H2以來持續新增生產線,目前梅州基地一期建設正有序推進。月餅產品方面,目前湘潭基地一期已逐步投入使用,為月餅系列產品提供產能保障,未來湘潭二期項目也將逐步投入建設。中長期看,各基地正穩步推進建設并將有序推進產能,食品板塊的中長期成長性無憂。 渠道方面,20H1公司在廣東省內/廣東省外/境外分別擁有經銷商452/201/15家,同比分別+19.89%/+17.54%/+50.00%。經銷商數量擴張與產能擴張同步,渠道建設將有效承接產能的持續擴張。 三、盈利預測與投資建議 根據公司上半年經營情況,我們下調盈利預測。預計20-22年公司實現營業總收入31.92/37.66/43.61億元,同比+5.4%/+18.0%/+15.8%;實現歸母凈利潤為3.95/5.09/5.92億元,同比+2.9%/+28.7%/+16.5%。按照最新股本對應EPS為0.98/1.26/1.47元,目前股價對應PE為43/33/29倍。公司估值略低于食品綜合板塊49倍左右的平均估值水平(算數平均法,業績對應2020年wind一致預期),公司產能穩步擴張,中長期成長性較好,維持“推薦”評級。 四、風險提示: 疫情沖擊負面影響超預期;食品制造募投項目進展不及預期;餐飲業務異地擴張不及預期;食品安全問題等。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-09-02 44.65 -- -- 45.80 2.58% -- 45.80 2.58% -- 詳細
食品業務表現較好,餐飲略有拖累,維持“增持”評級 廣州酒家公布2020年中報,2020Q2實現營收4.4億,同比增4%;歸母凈利虧損81.8萬元。由于餐飲業務恢復較慢,我們下調盈利預測,預計2020-2022年公司歸母凈利分別為4.1、5.3、6.5億元,EPS分別1.02(-0.03)、1.30(-0.02)、1.61元,當前股價對應PE分別為41、32、26倍。隨著消費需求回暖,餐飲可逐漸復蘇;食品業務隨著產能釋放、渠道鋪設,潛力較大,維持“增持”評級。 收入略有增長,其中速凍業務收入增速較快 分業務來看:(1)食品:由于2020年中秋節較2019年晚,月餅系列產品同比降67%;速凍業務受疫情催化需求旺盛,且產能增加,故同比增84%;(2)受疫情影響,餐飲業務降幅較大,同比降45%。分區域來看:省外經銷商增11個至179家,省外市場收入增3.0%;省內市場增9家至478家經銷商,收入增5.7%。隨著產能逐步釋放、渠道銷售體系進一步完善,預計2020年收入增速約16%。 2020Q2凈利率下滑主因毛利率下降 2020Q2公司毛利率下降5pct至43.6%,下滑主因:(1)毛利率較低的速凍收入占比提升20.5pct至47.4%;(2)毛利率較高的月餅、餐飲業務收入占比分別下滑5.0、17.7pct;(3)豬肉等原材料成本上漲。2020Q2銷售費用率同比降2.9pct至27.5%,主要因為公司加強費用管控及受益于疫情優惠政策。往未來展望,公司仍處省內擴張期,費用投入仍會較大,預計2020年凈利增速約為0-10%。 中秋國慶雙節疊加,預計2020Q3月餅需求提升 (1)隨著疫情得到控制,中秋節結合國慶節小長假雙節疊加,有望推動月餅消費需求提升;(2)受香港疫情影響,美心等粵式月餅企業經銷商進貨意愿受影響,預計將釋放出部分月餅市場份額,廣州酒家有望借此機會擴大銷量;(3)2020年產能彈性較往年大,可根據8月份的市場消費情況進行生產調整,可保證月餅日期較為新鮮;(4)湘潭工廠產能逐漸釋放,支撐月餅供給。 風險提示:宏觀經濟波動風險、市場拓展不及預期風險、原料價格波動風險等。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-09-01 42.94 58.08 53.16% 45.80 6.66% -- 45.80 6.66% -- 詳細
事件:公司發布20H1中報,營收9.70億元/+1.93%,歸母凈利0.11億元/-82.28%,歸母扣非凈利/-68.72%。單二季度,營收4.36億元/+4.21%,歸母凈利-0.01億元。 核心觀點速凍高增+餐飲承壓,20H1營收同比微增。分業務看,20H1餐飲業營收1.69億元/-49.83%,其中單二季度營收0.85億元/-44.7%,環比有所改善;月餅系列營收0.19億元/-43.93%,主要受今年中秋節較去年推遲影響;速凍營收4.27億元/+64.41%,其中單二季度營收2.02億元/+84.4%,略超預期,主要受益于居家消費帶動需求、產能落地釋放供給兩方面因素。 毛利率下滑,主要受業務結構影響,費用管控有一定成效。20H1實現毛利率42.98%/-4.80%,主要原因是相對高毛利率的餐飲收入占比從36%(19H1)下降至18%,速凍收入占比從28%(19H1)提升至45%,此外,豬肉等原材料價格同比上漲亦有影響。20H1銷售費用率27.05%/-0.54%,其中人工、租賃成本等較為剛性,公司實現小幅微降,主要由于疫情優惠政策與費用管控成效。20H1管理費用率12.34%/+0.7%,主要是新生產基地及新餐飲店的人工成本、租金及折舊攤銷費用增加。 產能逐步釋放+渠道穩健擴張,看好公司中長期成長潛力。1)公司速凍食品發展受產能制約,近幾年產能利用率均在100%左右。隨著梅州、湘潭基地產能的逐漸落地,將從供給端有力保障公司的業務發展。2)產能的釋放需要配合動銷的實際情況,公司通過門店、經銷商、電子商務渠道的全渠道銷售體系,有望大力拓展省內外市場。我們認為,一方面隨著在建項目逐漸落地,公司產能瓶頸突破,另一方面渠道穩健擴張,帶來增量需求,公司中長期發展潛力可期,繼續看好粵菜經典的擴張之路。 財務預測與投資建議因疫情影響,我們調整公司2020-2022年每股收益分別為0.98/1.32/1.53元(調整前20-21年EPS 為1.31/1.59元),由于20年存在疫情一次性擾動,使用可比公司估值法對應21年44倍PE,對應目標價58.08元,給予“買入評級”。 風險提示原材料漲價風險,食品安全風險,產能擴張不及預期風險
廣州酒家 食品飲料行業 2020-09-01 42.94 -- -- 45.80 6.66% -- 45.80 6.66% -- 詳細
1H20業績整體承壓,Q2營收環比改善。公司上半年營收9.69億元(+1.9%),歸母凈利0.11億元(-82.3%),非經常性損益465.4萬,較上年同期增加1765.88萬,扣非歸母凈利0.16億元(-68.7%);20Q2單季營收436.33萬(+4.2%),歸母凈利-81.8萬(-104.4%),扣非歸母凈利351萬(-62.8%),利潤端承壓主要由于餐飲業務虧損/停工非常損失643.3萬/對外捐贈233.4萬/費用投入增加。 速凍營收超預期,預計粽子銷量良好,餐飲復蘇持續。1)20年上半年公司食品制造業務受益于速凍&其他產品增長,營收7.85億(+31.7%)。分品類看,上半年主力業務速凍食品持續受益“宅”經濟延續高增長態勢,上半年實現營收4.27億(+64.41%),Q2單季營收2.02億(+84.4%,增速環比+34.6pct),超市場預期;其他產品營收3.40億(+12.22%),Q2營收1.3億(+12.1%),預計與端午粽子銷售情況良好有關;月餅產品1H20營收1918.15萬(-43.93%),Q2單季營收987萬(-66.7%),截至6月末公司尚未啟動月餅預收款工作;2)公司餐食收入主要集中Q1,上半年餐飲營收1.69億(-49.83%);Q2營收8497萬(-44.7%,環比Q1+9.4pct),復蘇持續;同時上半年公司積極開展外賣業務,改造2家大店并新設華夏路門店,當前直營門店18家。 經銷收入高增,期待渠道拓展打開月餅市場。1)上半年直銷渠道銷售額3.92億元(-25.5%),Q2增速-28.1%,環比Q1-4.8pct,預計與疫情及公司獨立設置連鎖公司進行門店整合有關,目前利口福食品連鎖門店超過160家;經銷渠道銷售收入5.63億元(+38%),Q2同增49.1%,增速環比增長19.2pct,主要與速凍收入高增長有關;Q1新增經銷商38個、Q2新增45個(上半年共新增83個),經銷商發展加速,截止1H20經銷商共675個(較19年底增加7家);2)上半年省內銷售額8.2億元(-0.6%),Q2省內收入同增6%(Q1為-5.4%),省內市場穩健發展;境內省外上半年銷售額1.16億元(+27.3%),預計受益于線上銷售。由于疫情上半年增加的經銷商中26家為省內經銷商,Q1和Q2分別凈增境內省外經銷商-33、11個,至1H20境內省外經銷商達到179個(占比27%),預計下半年月餅旺季省外經銷商數量將持續提升。 毛利率因產品結構調整下滑,費用投入影響短期利潤。 1)公司1H20整體毛利率達42.98%(-4.80pct),Q2毛利率下滑-4.99pct,主要與疫情下餐飲業務承壓,低毛利速凍收入占比提升有關; 2)上半年銷售費用率受益疫情下營銷支出減少,達27.05%(-0.54pct),20Q2為27.54%(-2.86pct);管理費用率1H20為12.34%(+0.70pct),20Q2環比+2.12pct,主要系人工成本、租金及折舊攤銷費用增加,其中人工成本0.63億元,同時公司新設速凍產線,推進梅州基地與門店建設,固定資產較上年同期+113.1%;財務費用率1H20為-0.97%(+0.21pct),20Q2為-1.12%(+0.68pct),主要是匯兌損失、其他財務費用下降所致; 3)1H20公司經營性現金流凈額-7955.2萬(-134.1%),新增1億元疫情專項借款用于短期經營,保障現金流穩定。 產能推進持續,厚積而薄發。19年底茂名工廠速凍產線、湘潭工廠雙雙投產,為1H20食品制造業務提供有效支撐。速凍方面,公司梅州基地一期建設穩步推進,預計有望于20年底建成,進一步提升產品規;a效率,充分支撐省外及線上增長空間;月餅方面,受公司跨區域發展戰略推進需求,湘潭食品生產基地一期產能逐步釋放,為公司今年月餅系列產品的供應提供保障;湘潭二期用地也已順利拍獲,預計將在2022年完工,達產產能計劃超2萬噸/年。同時公司在新基地建設中將同時配套建設縱向貫通、橫向集成、協同聯動的數字化平臺,加強跨地區基地聯動,提升管控效率及控制力。 盈利預測與投資評級: 從需求端來看:1)月餅業務受益疫情行業供給收縮,在禮品消費需求旺盛疊加中秋國慶雙節拉長消費需求,公司或將承接更多B端及C端訂單,我們預計月餅全年營收有望達到15.6億(+30.7%);2)速凍業務受益宅經濟下居家消費,需求激增且有望保持較高增長,預計全年增長將達到42.4%;3)其他食品業務多元化發展,疊加消費者教育逐步完成,預計未來將持續貢獻新增量;4)下半年疫情形勢向好,預計餐飲業務也將逐漸復蘇,有望于Q4前恢復至同期正常水平。 從供給端來看:1)公司未來三年將持續通過改擴建方式擴充產能,梅州、湘潭生產基地相繼落地將為公司產品放量提供有力支撐。預計月餅/速凍產能19-22年復合增速達24.0%/27.5%,產銷率將維持95%以上水平;2)疫情催化下廣州酒家有望進一步提升市占率。同時,公司省外經銷商渠道培育情況良好,憑借省外月餅生產基地,發力華中、華東等地月餅市場或打開全新成長空間。 基于短期內月餅業務高增長、速凍表現亮眼且餐飲逐步復蘇,長期公司持續深化全國布局,銷售規模與市占率有望雙升等假設,并根據中報調整盈利預測,我們預計公司20-22年總營收35.8、47.7、60.5億元,同比增速分別為18.2%、33.2%、26.9%;預計公司20-22年歸母凈利潤為4.32、6.18、8.10億元,同比增速分別為12.5%、43.1%、31.1%,最新收盤價對應動態PE為40、28、21倍,當前時點我們認為廣州酒家估值仍具較大提升空間,全國月餅龍頭未來可期,維持“買入”評級。 風險提示: 疫情反復帶來宏觀經濟波動。由于國內疫情尚未結束,且國外疫情仍處爆發階段,我國疫情仍存二次爆發可能,對宏觀經濟造成沖擊。 月餅銷售不及預期?赡艽嬖谠嘛炐袠I競爭加劇的風險,月餅行業品牌較多,在異地擴張的過程中可能遇到本土品牌競爭,銷量不達預期等風險。 速凍產品推廣不及預期。速凍行業對物流運輸和保存要求較高,可能存在渠道擴張、產品分發不及預期的風險。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-09-01 42.94 -- -- 45.80 6.66% -- 45.80 6.66% -- 詳細
事件: 廣州酒家發布2020年半年報,報告期內公司實現營業收入9.7億元,同比增長1.93%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1139.31萬元;實現扣非后歸母凈利潤1604.74萬元。 投資要點: 餐飲受疫情影響同比下降,速凍業務表現突出。 具體來看,公司餐飲業務營業收入為1.69億元,同比下降49.83%;食品業務營業收入為7.85億元,同比增長31.72%,其中月餅實現收入1918.15萬元,同比減少43.94%,主要是今年中秋節較去年推遲導致,速凍實現收入4.27億元,同比增長64.41%,其他產品實現收入3.39億元,同比增長12.22%。受疫情影響,餐飲業務收入同比大幅下降,但食品制造業務收入的增長一定程度上彌補餐飲業務的下降。 毛利率小幅下滑,費用率基本穩定。 上半年公司毛利率為42.98%,同比降低4.80個百分點,主要是豬肉等原材料價格同比上漲導致食品業務的成本增長;期間銷售費用率27.05%,同比降低0.53個百分點,主要因為疫情期間加強了費用管控并且受益于疫情優惠政策所致,管理費用率14.68%,同比提高了0.76個百分點,財務費用率為-0.97%,同比提高了0.21個百分點,主要系利息收入同比減少。 廣東省外保持高速增長,上半年凈增7家經銷商。 分地區來看,廣東省上半年實現收入8.2億元,同比減少0.59%;境內廣東省外收入1.16億元,同比增長27.34%,境外實現收入1836.31萬元,同比增長5.27%。報告期末,廣州酒家共有675家經銷商,凈增加7家,其中廣東省內478家,報告期內凈增26家,境內省外179家,凈減少22家,境外18家,凈增3家。 投資建議和盈利預測。 公司湘潭基地一期已正式投入使用,二期用地也已順利拍獲,梅州基地一期建設也在有序推進中,上述基地的陸續投產也有望緩解產能瓶頸對公司發展的制約。公司當前主要市場仍是廣東地區,未來公司也將繼續憑借“廣州酒家”、“利口福”、“陶陶居”等知名品牌的優勢,立足廣東輻射全國市場。綜上,我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.97元、1.27元和1.45元,維持公司“增持”的投資評級。 風險提示。 公司業務增長不及預期,擴產項目進度不達預期,消費習慣變化對餐飲行業沖擊,公司異地擴張緩慢。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-08-31 40.98 51.63 36.16% 45.97 12.18% -- 45.97 12.18% -- 詳細
事件: 公司發布2020年中報,2020H1公司實現營收9.70億/+1.93%,歸母凈利潤1139萬/-82.28%,扣非后歸母凈利潤1605萬/-68.72%。Q2單季公司實現營收4.36億/+4.21%,歸母凈利潤-82萬/-104.35%,扣非后歸母凈利潤351萬/-62.77%。 點評: 速凍業務受益于疫情表現亮眼。收入端:2020H1月餅/速凍食品/其他食品/餐飲業務分別實現營收0.19/4.27/3.40/1.69億元,同比分別增長-44%/64%/12%/-50%,2020Q1速凍食品實現營收2.02億元/+84%,表現非常亮眼,主要由于需求端受益于疫情大幅增加,供給端產能逐漸釋放。毛利率:2020H1公司整體毛利率為42.98%/-4.80pct,主要由于毛利率較高的餐飲業務受疫情影響較大以及原材料成本上漲。費用端:2020H1銷售費用率27.05%/-0.53pct,管理費用率12.34%/+0.70pct,研發費用率2.34%/+0.06%,財務費用率-0.97%/+0.21pct。盈利能力:2020H1凈利率為1.13%/-5.53pct。 省外業務快速擴張。渠道:2020H1公司直銷收入為3.92億/-25.5%,主要由于餐飲收入下降,經銷收入為5.63億/+58.9%;區域:2020H1公司廣東省內收入為8.20億/-0.59%,省外收入為1.16億/+27.34%,省外收入受益于疫情加速增長。經銷商:公司廣東省內經銷商數目為478家/環比+1.92%,廣東省外經銷商數目為179家/環比+6.55%。 投資建議:公司月餅(低基數+中秋國慶靠近)和速凍食品(受益于疫情)都進入快速增長期,產能釋放+省外擴張的長期成長路徑清晰。預計公司2020-2022年對應P/E分別為42/31/28倍。維持“買入”評級。 風險提示:食品安全風險;疫情反復風險;產能擴張不達預期。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-08-31 40.98 -- -- 45.97 12.18% -- 45.97 12.18% -- 詳細
營收基本持平,餐飲拖累業績增速大幅下滑:上半年營收9.70億,同比增1.93%,歸母凈利0.11億,同比減82.28%,EPS為0.03元。Q2營收4.36億,同比增4.21%,歸母凈利-0.01億。 上半年整體毛利率為42.98%,同比減4.8pct,主要因新冠疫情影響,高毛利餐飲收入占比大幅下降。存貨2.52億,同比增7.46%;三費方面,銷售費用率27.58%,同比減1.24pct,因加強了費用管控以及受益于疫情優惠政策;管理費用率12.33%,同比增0.7ct,因新生產基地及新餐飲店的人工成本、租金及折舊攤銷費用增加;財務費用率-0.97%,同比增0.21pct。 研發費用率2.34%,同比增0.06pct。 速凍受益于供需提升顯著增長,餐飲加速開店積極自救:產能不斷釋放,各業務增長穩定。分業務看,月餅系列產品營收1918萬,同比減43.39%,主要因基數較小且受中秋節推遲來臨影響;速凍食品受益于需求與產能增加,營收4.27億,同比增64.41%;其他產品營收3.40億,同比增12.22%;餐飲業受疫情影響,營收1.70億,同比減49.83%,公司也在積極自救,加快新網點門店建設,新設華夏路餐飲門店,啟動兩家大店的裝修改造。 產能擴充+渠道建設拓展加快布局速凍,關注月餅旺季銷售期延長:1)突破產能瓶頸,產能繼續擴充:湘潭基地一期已投產,湘潭二期用地也已順利拍獲,梅州基地一期建設工作有序推進,今年中秋節相比去年有所延后,月餅銷售旺季將延長,旺季來臨之際產能擴充突破限制瓶頸,今年月餅銷售有望保持雙位數增長。2)速凍業務大力發展,省外擴張進度提速:上半年速凍行業受益于疫情,營收增幅明顯。公司也積極布局,不斷推動全渠道銷售體系的建設工作,上半年重新梳理線下利口福食品連鎖門店,經整合后利口福食品連鎖門店超160家,營銷模式上積極嘗試“網紅+直播+互動”的新模式,推動整體食品銷售大幅增長。銷售渠道上,上半年經銷商增長6家,渠經銷商道銷售同比增長38%;銷售區域上,整體廣東省外銷售同比增長27%,省外擴張大幅提速。 盈利預測:考慮到上半年疫情影響,餐飲收入大幅下滑,21年處于復蘇期,我們下調20-21年EPS0.68/0.99元(原為1.31/1.57元),新增22年EPS為1.14元,目前估值處于歷史最高位,暫下調為“增持”評級。 長期來看市場空間廣闊,公司處于產能擴張期,未來速凍產品提升空間大。 風險提示:食品安全風險,市場經營風險,原料上漲風險。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-08-31 40.98 -- -- 45.97 12.18% -- 45.97 12.18% -- 詳細
事件:廣州酒家發布2020半年報,2020年上半年公司實現營收9.7億元,同比增長1.93%,歸屬母公司凈利潤0.11億元,同比減少82.28%;其中一季度實現營收5.33億元,同比增長0.14%,歸屬母公司凈利潤0.12億元,同比下降73.17%;二季度營收4.36億元,同比增長4.21%,歸屬母公司凈利潤-0.01億元,同比下降104.35%。 點評食品板塊表現優秀,餐飲受疫情影響拖累整體表現2020年上半年食品板塊營業收入為7.96億元,同比增長30.72%,利潤總額為0.53億元,同比增長120%,但受疫情影響餐飲業務營業收入僅1.94億元,同比下降46.95%,利潤總額為-0.31億元,相較去年上半年餐飲業務利潤總額的0.53億下降明顯。食品板塊受速凍食品帶動增長優秀,2020年上半年利口福品牌食品營收為5.77億元,同比增長13.23%,利口福品牌食品凈利潤為3152.26萬元,同比增長76.17%,速凍食品營收為4.27億元,同比增長為64.41%。 旺季即將到來,預計月餅需求提升旺季即將到來,公司為月餅行業龍頭,每年三季度是全年利潤的核心來源,今年中秋與國慶在同一時間,同時疫情壓制了較多的商務以及家庭社交,月餅作為團聚、團圓的文化與物質載體,我們需求預計需求較去年同比提升。同時據中國焙烤食品糖制品工業協會預測,2020年的中秋月餅市場將呈現出主銷售期啟動晚、銷售期短、短期量大等特點,由于成本上升,預計月餅售價將基本持平或小幅上升,在今年中秋國慶雙節同慶的情況下,銷售量可能會有所上漲。 維持增持評級疫情對公司餐飲業務短期將產生一定影響,但并不會影響公司優秀的成長性,我們認為公司依托餐飲立品牌,食品創規模的商業模式,能夠有效將月餅以及速凍食品拓展出去。隨著公司產品結構改善以及產能釋放,公司業績有望迎來快速增長,估值中樞有望持續提升。我們預計公司2020-2022年營業收入分別為37.13、47.88、56.38億元;歸屬母公司股東的凈利潤分別為4.32、5.91、6.89億元;對應2020-2022年EPS分別為1.07、1.46、1.71元/股,對應PE分別為39.34、28.83、24.61X,維持增持評級。 風險提示:疫情持續時間拉長風險;食品安全風險;省外渠道拓展不達預期。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-08-31 40.98 -- -- 45.97 12.18% -- 45.97 12.18% -- 詳細
中報扣非業績下滑69%,食品淡季及餐飲拖累 上半年,公司營收9.70億元/+1.93%,歸母業績1139萬元/-82.28%,扣非后業績1605萬元/-68.72%,EPS0.03元,基本符合預期。Q2實現收入4.36億元,業績虧損82萬,主要系食品銷售淡季+餐飲拖累。 速凍同增64%表現靚麗,月餅受季節性影響,餐飲明顯承壓 上半年,公司食品業務收入7.85億元/+32%。其中速凍收入4.27億元/+64%,需求旺盛及產能釋放下增長靚麗,速凍Q2收入增84%,對比Q1增50%明顯加速;月餅收入1918萬元/-44%,主因今年中秋及月餅銷售推遲;其他食品收入增12%。餐飲收入1.69億元/-50%,主要受疫情拖累,其中Q2下滑45%,環比改善(Q1-54%)。速凍發力下,渠道端經銷收入增38%、省外增27%。此外中秋節較往年延后加上疫情影響,截至上半年月餅尚未啟動預收款。上半年公司毛利率同比下滑4.80pct,預計主要系餐飲拖累及毛利率較低的速凍占比提升。期間費率增加0.43pct,其中管理/財務/研發費率各增0.70/0.21/0.06pct,銷售費率降低0.54pct。 月餅短期有彈性,速凍長期可期待,跟蹤疫情下的餐飲復蘇 全年來看,疫情下中小酒樓月餅或相對謹慎,行業有望加速集中;速凍需求催化,下半年仍有望維持較高增長;餐飲業務承壓明顯,跟蹤疫情趨穩后的復蘇進展。中線來看,未來2-3年公司將逐步進入產能釋放高峰期,湘潭、梅州基地建成及原有基地改造,有望推動22年產能較19年增長60-100%。且新品類的研發創新、線上線下省內省外渠道開拓推進以及整合陶陶居品牌等,有望持續支撐公司成長。長線來看,在產能支撐的情況下,公司未來速凍聚焦粵式點心品類錯位競爭,通過品類的不斷豐富和跨區域擴張,有望帶來長期成長想象空間。 風險提示: 宏觀、疫情等風險,食品衛生安全,收購整合、產能釋放不及預期等。 短期關注月餅和速凍發力,中線產能擴張持續支撐,維持“買入”維持20-22年EPS0.90/1.36/1.64元,對應PE47/31/26x。短期疫情下月餅有望加速集中+速凍高增長,中線公司產能釋放帶來增長確定性,并依托跨區域擴張、產品創新、整合發力等支撐,維持“買入”。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-08-13 45.57 51.36 35.44% 45.97 0.88%
45.97 0.88% -- 詳細
老字號品牌,打造食品+餐飲聯動業務格局廣州酒家最早以經營粵式酒樓聞名,素有“食在廣州第一家”的美譽。公司成功將品牌從餐飲延伸至食品制造,品牌影響力二次放大,形成食品+餐飲聯動的業務格局。 ?速凍供需兩旺,品牌背書打造差異化公司以多年粵菜烹飪技術和廣州酒家品牌背書,差異化主攻中高端速凍面點,盈利水平行業領先。近幾年隨著產能增加和渠道擴張,速凍產品每年維持20%以上的收入增長。2019年速凍食品實現收入5.53億元,同比增長34.9%,收入占比達到18.3%。 公司Q1受疫情推動速凍食品增幅接近50%,預計全年將維持高增長。公司目前擁有廣州、湘潭、梅州等多個生產基地,梅州一期項目達產后將實現產能翻倍,擴大食品板塊規模。 ?需求提升+疫情刺激,月餅業務彈性提升廣州酒家利口福月餅是廣式月餅傳承代表,產銷量常年位居全國前三甲。月餅是公司的核心業務,2020年中秋與國慶重疊,并且今年疫情壓制了較多的商務宴請和家庭社交,隨著疫情逐步好轉,預計前期壓制的需求有望在中秋爆發,月餅作為中秋的重要物質載體,需求將進一步提升。隨著行業集中度提升和競爭對手受疫情影響,預計公司今年月餅業務彈性提升。 ?餐飲板塊逐步回升,疫情影響持續淡化廣州酒家以傳統粵菜為基礎,不斷創新和發展,培育多樣化菜系滿足多元化需求,2019年全資收購陶陶居后又為公司餐飲增添了一股新勢力。公司旗下餐飲門店均已重新開業,廣東地區疫情恢復良好,各門店主動出擊,加速市場恢復,整體餐飲業務下半年將全面好轉。 ?盈利預測與估值預計公司20-22年收入分別同比+15.1%/+21.9%/+20.1%;實現歸母凈利潤4.3/5.5/6.6億元,同比+12.6%/+27.1%/+19.9%; EPS分別為1.07/1.36/1.63元,當前股價對應PE分別為41/32/27倍。給予20年48倍估值,對應目標價51.36元,首次覆蓋給予“買入”評級。 ?風險提示: 疫情影響超預期、產能建設不達預期、原材料價格上漲
廣州酒家 食品飲料行業 2020-08-05 39.39 -- -- 47.56 20.74%
47.56 20.74% -- 詳細
食品+餐飲雙輪驅動,老字號日久彌新。公司歷史悠久,是華南地區大型食品工業及餐飲服務公司,目前已形成“餐飲立品牌、食品創規模”雙輪驅動經營模式。2019年總收入達30.3億(+19.4%)。食品制造營收22.9億元(+20.0%),占比主營業務收入75.6%,預計未來月餅/速凍產品將持續放量,提升貢獻;餐飲營收達6.7億(+11.0%)。2019年歸母凈利3.8億(14-19年CAGR 11.3%),歸母凈利率達12.7%。 優質月餅產品需求旺盛,雙節疊加待增長。廣式月餅龍頭廣州酒家定位中高端,優質產品力帶來良好口碑,2019年公司分列品牌熱度/網絡口碑指數第四/第一位。得益供需共振,公司今年月餅銷量或將有望超預期,從需求端看:月餅經銷商預定情況良好,預計優勢區域預付款收入同增或達30%+。國人送禮、應節等消費需求仍然旺盛,疊加中秋、國慶雙節臨門,拉長消費時間窗口;B端企業商務需求穩健,今年有望對接更多B端企業客戶,放量持續。從供給端看:疫情持續嚴重沖擊中小廠商及及境外月餅企業,供給收縮;公司得益于湘潭廠產能釋放,供給充分。 凍持續受益宅經濟,產能支撐打開長期成長空間。據Frost & Sullivan預計2018年速凍面米市場規模達736億元(+17%),龍頭空間廣闊。公司主打核桃包、奶黃包,與上市成熟速凍品類差異較大,有助于快速搶占細分市場。疫情下速凍食品需求激增,20Q1公司速凍營收2.2億(+49.8%),單季收入達上年40.5%。茂名、糧豐園兩條速凍生產線疫情后復工較早,預計3月底滿產;今年新增梅州基地一期產能也將以速凍為主,預計將于年底試產,產能支持充分,速凍營收有望持續高增長。 餐飲承壓持續,靜待下半年復蘇。截至2019年底,公司直營門店達到20家。疫情下春節酒席大面積取消,2020Q1餐飲實現營收0.84億元(-54.10%),承壓顯著。下半年國內疫情防控形勢向好,餐飲客流逐步復蘇背景下,公司經營有望回暖。 產能為基,龍頭全面擴張進行時。公司持續通過并購、技改及新建等方式逐步擴產解決產能瓶頸,伴隨梅州、湘潭等新基地逐步落地,預計未來3年產能將快速提升。截至2019年Q3,公司經營旺季經銷商數量達到656家,其中境內省外經銷商數量207家(同比18年底+29.4%),擴張持續。在產能充分支持下,公司未來有望借助覆蓋全國經銷網絡較快實現異地擴張,打開成長空間。2019年線上渠道營收4.0億,(16-19年CAGR 31.37%),直播帶貨新時尚,把握年輕消費者。今年6月公司與頭部主播薇婭合作,試水直播帶貨。直播間瀏覽量2058萬次,累計成交額超350萬元,成效顯著。預計月餅系列也將發力直播銷售,積極把握年輕消費者。 盈利預測與投資評級:預計公司20-22年總營收35.9、48.6、61.1億元,同比增速分別為18.5%、35.5%、25.6%;預計公司20-22年歸母凈利潤為4.35、6.36、8.28億元,同比增速分別為13.4%、46.1%、30.2%,當前股價對應動態PE為37、25、19倍,對標餐飲公司21年平均PE 34倍,多家月餅、速凍等食品制造公司21年PE基本保持40倍以上水平,廣州酒家估值仍具較大提升空間,全國月餅龍頭未來可期,上調評級至“買入”。 風險提示:疫情反復帶來宏觀經濟波動;月餅/速凍銷售不及預期;食品安全風險。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-07-31 37.90 -- -- 47.56 25.49%
47.56 25.49% -- 詳細
事件:2020年7月28日,廣州酒家漲停,股價至上市以來新高,為37.3元。 點評食品板塊銷售良好,速凍產銷旺盛根據廣州酒家公眾號顯示,7月16日廣州酒家集團召開年中工作會,上半年集團經受住了疫情與市場的雙重考驗,生產經營整體穩定。其中,食品板塊銷售勢頭良好,食品板塊業績同比增長超30%,速凍、粽子產品銷售同比大幅增長,其中速凍產量同比增長超30%;餐飲板塊主動出擊拉動消費,業績逐步回升。 預計月餅需求提升2020年中秋與國慶在同一時間,同時今年疫情壓制了較多的商務以及家庭社交,月餅作為團聚、團圓的文化與物質載體,需求預計需求較去年同比提升。 公司調整打法,線上直播助力公司銷售公司調整打法,將在7-9月期間籌劃超過30場的直播活動,聯合頭部主播、明星、腰部網紅等全面覆蓋,并布局包括天貓、抖音、快手等在內的直播矩陣,在自身的天貓平臺主站與站外KOL同步開播,并且廣州酒家集團計劃8-9月的工作日期間在天貓自營旗艦店每天安排一場直播。 維持增持評級疫情對公司餐飲業務短期將產生一定影響,但并不會影響公司優秀的成長性,我們認為公司依托餐飲立品牌,食品創規模的商業模式,能夠有效將月餅以及速凍產品拓展出去。隨著公司產品結構改善以及產能釋放,公司業績有望迎來快速增長,估值中樞有望持續提升。同時根據公司公告的產能建設情況,以及考慮到疫情影響,我們對估值模型進行一定的調整,預計公司2020-2022年營業收入分別為37.13、47.88、56.38億元;歸屬母公司股東的凈利潤分別為4.32、5.91、6.89億元;對應2020-2022年EPS分別為1.07、1.46、1.71元/股,對應PE分別為31.73、23.19、19.88X,維持增持評級。 風險提示:疫情持續時間拉長風險;食品安全風險;省外渠道拓展不達預期。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-07-07 31.62 -- -- 41.28 30.55%
47.56 50.41% -- 詳細
核心邏輯一:月餅及餐飲業務穩步增長,壓倉中長期業績 公司旗下的廣式月餅產品銷售規模多年穩居全國前列,營收占比穩定在40%左右,毛利率水平穩定,2015年以來收入端年均增速在12%左右,是公司業績的壓艙石;趯χ星镌嘛炏M剛性的判斷,預計月餅業務有望保持長期穩定增長。截至2019年末,公司共擁有20家餐飲直營店,深圳品牌店已開業經營。公司餐飲業務逐步走出廣州,預計未來珠三角及省外市場將成為新增門店主要開設方向,餐飲門店將每年保持新增1~2家的擴張速度。 核心邏輯二:多個生產基地陸續投產,緩解產能瓶頸增強業績彈性 公司新建湘潭基地和梅州基地,目前湘潭基地一期已逐步投產;梅州基地預計20年年底前試生產,主要為速凍食品提供產能支持。截至2019年末,公司食品端產能主要分布在廣州番禺、茂名及湘潭。其中,廣州番禺為主,糧豐園為輔,湘潭為試產階段。糧豐園主要在2019年為公司月餅及速凍產能進行了少量補充,其余產能仍為利口福提供,湘潭生產基地一期已于2019年投建完畢,2020年起將對月餅系列產品產能提供支持,湘潭二期處于拿地及規劃階段。2020Q1疫情有效刺激了速凍食品的下游需求,公司兩大基地的陸續投產將從產能上保證公司速凍業務的高成長性。 核心邏輯三:積極布局外埠渠道建設 2019年,廣州酒家在境內廣東省外的營業收入達到了5.00億元,同比+40.10%,增速較為強勁,占比從2018年的14.21%提升至16.70%。隨著新基地的投入及產能的釋放,公司產品將進一步向粵東、粵西、華中以及華東等地區輻射延伸。公司還將加大線上互聯網營銷的投入,2019年線上收入3.96億元,同比+27.79%,占比達13.08%,同比+0.86個百分點,毛利率為59.60%,和公司總毛利率相當。2020Q1疫情期間,公司經銷商渠道和省外收入均出現快速增長,整體渠道布局更趨健康。 盈利預測與投資建議 預計20-22年公司實現收入34.60/40.82/47.26億元,同比+14.2%/+18.0%/+15.8%;歸母凈利潤為4.38/5.55/6.41億元,同比+14.1%/+26.6%/+15.5%,對應EPS為1.09/1.37/1.59元,目前股價對應PE為29/23/20倍。公司估值水平低于SW食品綜合板塊38倍估值;考慮到未來產能擴張及門店擴張帶來的成長空間,給予“推薦”評級。 風險提示 宏觀經濟下行風險;疫情沖擊負面影響超預期;食品制造募投項目進展不及預期;餐飲業務異地擴張不及預期;食品安全問題等。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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