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中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-17 223.22 -- -- 219.80 -1.53% -- 219.80 -1.53% -- 詳細
8月離島免稅銷售31億增218%,7-8月銷售56億增222% 據?诤jP統計,7月1日-8月31日,海南全島離島免稅銷售收入達到55.8億元,同比增長222%。其中,7月份,離島免稅銷售規模為24.9億元,同比增長228%;8月份,離島免稅銷售規模為30.9億元,同比增長217.6%。7-8月離島免稅銷售均實現2倍以上爆發式增長,主要原因是離島免稅新政推動國人免稅消費熱情高漲;海南暑期旅游市場迎來快速恢復,游客量大增。 8月客單價已達6900元,比去年底增長近1倍 根據?诤jP數據,7月離島免稅購物人次為38.4萬人次,人均客單價達到6478元。7-8月離島免稅購物人次為83.2萬人。據此我們可以測算,8月份離島免稅購買人群的客單價已經達到近6900元,環比7月增長8%,相比起2019年底的3542元增長了95?蛦蝺r成倍增長的主要原因是單價8000元以上的奢侈品同比增長4倍以上,極大提升了客單價;化妝品購買件數放寬后購買數量同比增長1.8倍,銷售額增長3倍。 中免9月計劃增加營業面積,下半年離島免稅銷售或增超2倍 近期,奢侈品銷售出現缺貨、排隊長等現象。中免計劃將通過進行全球調貨、增加提貨點面積以及9月底增加?谌齺喌隊I業面積的方式提升購物體驗。中免三亞機場店也正式落定,預計11月底開業。從下半年離島免稅銷售的外部環境來看,三季度正值旅游旺季,四季度有十一黃金周以及雙十一、雙十二等促銷狂歡日,這都有利于下半年離島免稅銷售規模繼續高幅增長。經測算,下半年離島免稅銷售規?梢酝仍鲩L2倍以上,有望達到210億元。2020年離島免稅規;蜻_到300億元,同比增長117.6%。 看好公司業務高增長中長期邏輯,維持“強烈推薦”評級 我們預計公司2020-2022年實現營收549.36億元、957.79億元、1260.97億元,同比增長14.5%、74.3%、31.7%;歸母凈利潤分別為42.67億元、95.73億元、132.28億元,同比增長-7.82%、124.35%、38.18%。對應PE分別為95、42、31倍。新政效應顯著,離島免稅消費增長強勁,在政策紅利繼續釋放的情況下,我們認為公司業績有望繼續保持高速增長,公司在未來仍有較大市值增長潛力,因此維持“強烈推薦”評級。 風險提示:疫情反彈風險、免稅銷售低于預期風險、公司經營風險。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-16 214.31 -- -- 224.36 4.69% -- 224.36 4.69% -- 詳細
事件:中國中免公告設立三亞機場免稅店公司 9月8日,中國中免發布公告,同意公司全資孫公司中免集團三亞市內免稅店有限公司與三亞臨空實業投資開發有限公司以現金方式共同投資人民幣1億元設立中免鳳凰機場免稅店有限公司(暫定名)。并同意按照有關規定和要求申請離島免稅經營權。 三亞機場店中免占51%股權,海航基礎關聯方持股49% 三亞機場免稅店的股權結構為:中免集團三亞市內免稅店有限公司出資5,100萬元,持股比例為51%;三亞臨空實業投資開發有限公司出資4,900萬元,持股比例為49%。三亞臨空實業為三亞機場公司100%持有,而海航基礎為三亞機場公司的間接控股股東。這與?诿捞m機場基本類似(海免持股51%,海航基礎持股49%)。 三亞機場店預計11月底開業 海南省計劃年內在三亞增開3家離島免稅店,包括鳳凰機場店和2家市內店。根據海南省政府要求,新設立的免稅店經營企業須在提出設立離島免稅店的申請,并由財政部會同海關總署、稅務總局、商務部審核后,確保能在2020年11月28日前完成免稅店建設并開業。這意味著,中免經營的三亞機場離島免稅店預計在11月底正式開門迎客,為公司四季度收入貢獻部分增量。 三亞機場旅客吞吐量超2000萬,將提高免稅消費滲透率 2019年三亞鳳凰國際機場完成運輸起降12.3萬次,運輸旅客2016.4萬次。機場免稅店作為省外游客到訪三亞的第一站與離島的最后一站購物點,未來將持續有助于提升離島免稅滲透率。2015-2019年,三亞海棠灣市內店的滲透率從6.75%逐步增長到9%,但還是處于偏低水平。機場店開設后,三亞市整體離島游客購買免稅品的人次將實現放量,滲透率進一步提升。 政策紅利促進公司離島免稅持續高增長,維持“強烈推薦”評級 免稅政策紅利促進公司離島免稅持續爆發式增長,我們預計公司2020-2022年實現營收549.36億元、957.79億元、1260.97億元,同比增長14.53%、74.35%、31.65%;歸母凈利潤分別為42.67億元、95.73億元、132.28億元,同比增長-7.83%、124.36%、38.18%;對應2020-2022年PE分別為94、42、30倍。維持“強烈推薦”評級。 風險提示:疫情反復風險,市場競爭風險,政策風險,經營管理風險。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-07 219.00 229.35 6.18% 224.78 2.64% -- 224.78 2.64% -- 詳細
免稅增長較大潛力,借力新政龍頭地位穩固1H20實現收入193.09億/yoy-22.02%,歸母凈利9.31億/yoy-71.73%,扣非歸母凈利7.78億/yoy-68.86%,符合此前業績快報。2Q收入116.73億/yoy+9.58%,歸母凈利潤10.51億/yoy+7.93%,扣非歸母凈利潤8.98億/yoy-1.31%,環比1Q大幅改善,主要因為國內旅游市場疫情后迅速恢復,政策支持,公司面對疫情在經營上積極面對。長期來看,國人海外消費額大,疫情之下消費加速回流。中免規模和運營優勢顯著,暢享行業紅利。調整20/21/22年EPS為1.31/4.17/5.28元,調整目標價為229.35元,維持買入。 離島新政支持下海南發力,積極開展電商直郵回補機場銷售線上補購和消費回流促使離島免稅高增長:海棠灣收入59.77億/yoy+12.16%,凈利潤5.95億/yoy-28.57%;海免收入30.31億元/yoy+136.35%,歸母凈利潤1.44億元。出入境客流量下降,直郵和跨境購業務回補部分收入和利潤:日上上海(浦東+虹橋)收入68.67億元/yoy-11.20%,歸母凈利5615萬/yoy-82.48%;首都機場收入18.50億元/yoy-57.61%(剔除內部交易),T3收入16.10億/yoy-57.25%,歸母凈利-3.15億。1H20主營業務毛利率為42.42%/yoy-9.61pct,主要因打折促銷。銷售費用率31.17%,較去年同期增加0.88pct,主要因機場計提租金。 離島新政促進銷售額放量增長,引入競爭對公司影響有限7月1~7日新政實施首周,客單價6923元/yoy+47.67%;新政實施至8月18日,海南4家離島免稅店銷售額同比增長250%,購物人數達74萬人,同比增長70%。海南省新批2家離島免稅牌照。海南省商務廳廳長陳希表示將爭取20年內于三亞新設3家免稅店(鳳凰機場店+2家市內店),其中1家市內店將采用競爭性磋商方式從省外持牌企業擇優選定,有望被引入的省外持牌企業范圍為珠免、深免、王府井、中出服?紤]到中免規模、區位和運營優勢顯著,我們認為新增牌照影響有限,公司離島收入和凈利潤有望繼續受益政策紅利持續高增長。政策支持免稅市場擴容,龍頭強者恒強,維持買入離島新政實施后銷售額持續高增長,電商新零售表現亮眼,成本費用端保守估計全額計提20年機場保底,因此調整20/21/22年EPS為1.31/4.17/5.28元(前值為1.69/3.64/4.37元),20/21年預計出境游較難恢復,國人海外消費有望加速回流。借力離島免稅新政,全年離島免稅銷售額有望實現高增長。適度競爭幫助做大市場蛋糕,中免受益政策紅利,中長期公司收入和凈利潤有望高成長?杀裙36X21PE,因免稅板塊政策有望持續寬松,后續海外消費回流空間廣闊,機場租金扣點存在下調的可能,給予估值溢價21年EPS55X,調整目標價為229.35元,維持買入。 風險提示:政策推進不及預期;市內免稅店開展進度不及預期;國內免稅牌照壁壘優勢減弱。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-07 219.00 -- -- 224.78 2.64% -- 224.78 2.64% -- 詳細
事件:公司公布2020年半年度報告 公司20H1實現營業總收入193.09億元,同比下降22.02%。其中,20Q1營收為76.36億元,同比下降44.23%;20Q2營收為116.73億元,同比增長9.58%。公司20H1實現歸母凈利潤9.31億元,同比下降71.73%;扣非歸母凈利潤7.78億元,同比下降68.86%。分季度看,公司20Q1歸母凈利潤為-1.2億元,同比下降105.21%;20Q2歸母凈利潤為10.51億元,同比增長7.93%。二季度,公司應收和歸母凈利潤均實現正增長,免稅業務向好發展。 離島免稅業務實現逆勢增長,機場免稅業務受較大影響。隨著國內疫情防控形勢持續向好,境外消費回流以及促銷活動力度較大,公司離島免稅業務實現逆勢增長,其中三亞市內免稅店實現營業收入59.77億元,同比增長12.16%;海免公司實現營業收入30.31億元,同比增長136.35%。但受機場出入境客流量下降的影響,日上上海(含浦東機場和虹橋機場免稅店)實現營業收入68.67億元,同比下降11.20%;北京機場免稅店(含T2、T3航站樓和大興機場免稅店)實現營業收入18.50億元,同比下降57.61%。 2020上半年,公司推動海南離島免稅業務一體化經營布局,加強線上業務、整體營銷、物流配送等方面的協同。在海南市場,公司積極培育發展離島補購等新業態,并通過提供豐富的貨品,開展折扣、滿減、贈券等促銷活動,大力激活海南離島免稅市場。4月,公司在三亞增設兩家市內免稅體驗店,為消費者提供了更加多樣化的購物體驗。5月,公司完成了對海免公司51%股權的收購,海免公司運營美蘭國際機場免稅店、?谌赵聫V場免稅店、瓊海博鰲市內免稅店。 2020上半年,公司狠抓核心能力建設:(1)在招商采購方面,全力保障暢銷商品供應,努力降低采購成本,不斷爭取更優惠的價格條款、付款條件和促銷方案;加強新品開發和引進,進一步豐富商品品類。(2)在供應鏈管理方面,厘清重要節點,對供應鏈時效、成本、費用等關鍵指標進行定量分析,深度剖析;設立集保稅、免稅、有稅、電商四位于一體的保稅倉,大幅降低人工和倉儲成本,集中整合庫存、降低資金占壓。(3)在數字化建設方面,搭建統一會員平臺,打造一體化品牌形象及會員服務;探索新零售模式,開發建設線上一體化平臺,完成一體化平臺方案設計工作;繼續推動智慧門店與虛擬現實(VR)場景項目,提升消費者購物體驗。 盈利預測:離島免稅新政策實施效果顯著,離島免稅市場釋放巨大潛力,我們將公司20-22年業績從23/56/70億元調整為48.5/110.3/140.5億元,+5%/127%/27%yoy,當前股價對應PE分別為90x/40x/31x,維持買入評級。 風險提示:免稅牌照壁壘優勢減弱,行業競爭加劇,公司市占率下降,毛利率持續下滑風險。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-04 221.50 220.45 2.06% 224.78 1.48% -- 224.78 1.48% -- 詳細
海南離島免稅營收逆勢增長,下半年有望進一步提速。上半年三亞市內店營收59.77億/+12.16%,歸母凈利潤5.95億/-28.42%;海免實現營收30.31億元/+136.35%,5月并表并追溯調整帶來增量歸母業績1.45億。單二季度三亞店收入預計同比增120%左右,下半年受益政策放開將有望進一步提速。日上上海(浦東&虹橋)線上直郵業務帶動,1H營收68.67億元/-11.20%,目前保底租金全額計提水平下,歸母凈利潤0.56億元/-82.53%。首都機場實現營收18.5億元/-57.61%,已考慮直郵的部分貢獻,當前租金等費用計提水平下歸母虧損3億以上。 上半年促銷折扣影響毛利率下滑,機場保底下半年重啟談判,全年水平有望下調。20H1公司主營業務毛利率42.42%/-9.61pct,因促銷所致,分季看4Q19-2Q20分別為44.3%、42.5%、42.9%,波動可控。下半年預計促銷將延續、毛利率下降空間較小。上半年銷售費用60.18億(機場保底暫時全額計提),銷售費用率31.17%/+0.88pct,預計四季度有望沖回部分、增厚公司利潤。管理費率增1.24pct,因河心島折攤增加。資產減值損失計提2.11億,較19H1的0.99億大幅增加。 短期海南政策成效將持續釋放,看長期政策驅動下消費回流大趨勢繼續?醋钚潞D蠑祿,7.1-8.18,中免海南4店銷售額突破50億元/+250%,8月預計可達近50億(不含線上回頭購),政策釋放帶動客單及滲透率均穩步提升?撮L期,一方面海南政策將持續利好,另一方面國人離境市內政策亦有望落地,進一步促進國內免稅行業發展。公司作為行業絕對龍頭,競爭力與國內同業已拉開數個身位差距,疫情影響下亦超越海外成為全球第一大免稅運營商,將首先受益于市場擴容帶來的增長紅利。 財務預測與投資建議 由于海南市場超預期、企業所得稅率調整及機場保底暫時全計提,我們調整公司2020-2022年每股收益預測分別為2.72/3.78/5.94元(調整前EPS為1.36/2.69/3.13元),用DCF法給予公司目標價220.45元,給予增持評級。 風險提示 大型疫情及自然災害影響;政策推進不及預期,地緣政治及國際關系問題。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-04 221.50 -- -- 224.78 1.48% -- 224.78 1.48% -- 詳細
事件:中國中免發布中報業績 公司發布2020半年度報告。2020年上半年,公司實現營業收入193.09億元,同比下降22.02%。實現歸母凈利潤9.31億元,同比下降71.73%。 疫情對業績影響較大,但Q2已實現恢復性增長 面對疫情影響,公司上半年大力拓展線上業務,深挖海南市場潛力,整合離島免稅業務,較好地扭轉了業務停擺的被動局面。從二季度起,公司主營業務呈現快速回升的態勢。Q2公司實現營收116.73億元,同比增長9.6%;歸母凈利潤10.5億元,同比增長7.9%;扣非凈利潤9億元,同比下降1.3%。 離島免稅和日上直郵增長迅速,機場免稅承壓 隨著國內疫情防控向好,境外消費回流以及促銷力度大,公司離島免稅業務逆勢增長。三亞店收入59.77億元增12.16%;歸母凈利潤5.95億元降28.5%。海免公司收入30.31億元增136.35%;其歸母凈利潤為1.45億元。上半年,受機場出入境客流量下降的影響,日上上海收入68.67億元降11.20%;歸母凈利潤0.56億元降83%;北京機場免稅店收入18.50億元降57.61%;日上中國歸母凈利潤-3.15億元降385%。但日上上海為對沖疫情影響,自2020年4月起開展的日上直郵業務實現了迅猛發展,月均銷售預估約15億元。 謹慎計提機場租金50億元,全年機場租金有望下調 2020H1基于謹慎原則公司計提機場租金約50億元。我們預估,上半年上海計提租金21億元;北京機場計提租金19億元,合計40億元,剩余機場口岸等約10億元。但中期期末公司有69億元其他應付款可以推測,機場租金未完全實際支付。公司也仍在與機場方進行談判,考慮疫情不可抗力等因素影響,我們預計全年來看,機場保底租金仍有望下調。 政策紅利帶動公司增長加速,業績長牛,維持“強烈推薦”評級 基于離島免稅及日上直郵業務高增長,我們進一步上調公司盈利預測,預計2020-2022年實現營收549.36億元、957.79億元、1260.97億元,同比增長14.53%、74.35%、31.65%;歸母凈利潤分別為42.67億元、95.73億元、132.28億元,同比增長-7.83%、124.36%、38.18%;對應PE分別為101、45、32。公司免稅業務處于黃金賽道、朝陽行業;增長加速、業績長牛,未來仍有較大市值增長潛力,維持“強烈推薦”評級。 風險提示:疫情反彈風險、免稅銷售低于預期風險、公司經營風險
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-03 221.74 -- -- 229.60 3.54% -- 229.60 3.54% -- 詳細
線上發力破局線下低谷,Q2單季表現亮眼。1)20Q1實現營收76.36億(-44.23%)。得益于疫情下經營策略迅速轉變,線上持續發力,培育離島補購新業態,Q2表現亮眼,單季實現營收116.7億元(+5.4%),環比大幅增長52.9%;歸母凈利較Q1由負轉正,實現10.5億元(+6.6%)。 2)積極開展電商業務創新,4月新增兩家三亞市內體驗店,開拓線下免稅品展示、線上購買的離島免稅新模式,多舉措激活免稅市場。 并購海免實現“1+1>2”,20H1離島逆勢增長。1)公司5月完成海免51%股權收購,擁有海南目前存量全部四家離島店,完善離島免稅布局,鞏固龍頭地位。2)疫情下推出各類促銷激活離島免稅市場,助力20H1三亞免稅店逆勢增長,實現營收59.8億(+12.2%),歸母凈利5.95億(-28.6%)。3)上半年海免三店營收利潤雙向大增,實現營收30.3億(期初至合并日收入20.6億,合并日至6月底收入9.7億),相比19年2-6月(19年2月海免并入中國旅游集團)增長136.4%;凈利潤3.4億(期初至合并日實現2.3億,合并日至6月底實現1.1億),同比大增171.2%; 貢獻歸母凈利1.45億。 機場免稅受損明顯,出入境航班恢復短期仍具不確定性。1)20H1上海機場/首都機場/香港國際機場出入境旅客吞吐量分別下滑78.4%/78.9%/78.1%。出入境客流下降致機場免稅受損明顯,20H1北京機場(首都機場T2、T3和大興機場免稅店)實現營收18.5億(-57.6%);上海機場(浦東機場和虹橋機場免稅店)在日上直郵拉動下實現營收68.7億,同比下降11.2%,填補了相當一部分疫情帶來的機場免稅損失。2)結合租賃費與待支付費用判斷,20H1計提租金約50億,考慮不可抗力因素,全年機場租金仍存在談判空間。3)受保底租金影響,利潤端承壓更甚,20H1日上上海歸母凈利0.6億(-82.5%),日上中國歸母凈利出現并表以來首次虧損,虧損0.3億元。 疫情重創全球航空業,海外形勢仍不明朗,國際客運需求恢復短期不確定性強,日上直郵、cdf會員購等線上平臺將成為機場免稅渠道的有效補充。促銷活動力度加大致毛利率顯著下降,現金流依然堅挺。1)為驅動消費復蘇,公司積極開展系列折扣促銷活動,導致主營業務毛利率下降9.6pct至42.4%。 2)銷售費用率保持穩定,提升0.3pct至31.2%;管理費用率3.4%,同比上升1pct,環比下降0.7pct。3)支付經營場所租金大幅降低,拉動經營活動產生的現金流凈額達43.11億(+60.4%)。 政策催化+先發優勢,中免龍頭地位穩固。1)7月離島新政正式實施,50天內離島免稅銷售額突破50億(+250%),日均銷售額超億元,購物人數達74萬人次(+70%),產品結構升級拉動客單價從19年的3,544元增長至6,700元以上;7月滲透率達29%(+17pct),免稅品購買件數458萬件(+150%)。長期消費回流空間巨大,離島板塊成長確定性高,有望成為中免最重要增長極。2)頂層設計提出堅持服務境外人士和我出境居民并重,國人市內店呼之欲出;中免提前布局,已擁有5家市內店,并進一步搶占華中、西北等地優質點位,先發優勢明顯,靜待政策催化落地。 盈利預測與投資評級:疫情催生公司發力線上,打通線上線下渠道,未來規模優勢將更加顯著。新政持續發力,推動離島免稅量價齊升,隨著公司加強供應鏈管理、積極補庫存、引入更多新品牌入駐,將充分享受免稅賽道巨大增量空間。相應上調20-22年盈利預測。 核心假設: 采用客流量*滲透率*客單價計算方法。根據不同扣點率對機場航站樓進行詳細拆分。 1)三亞海棠灣:購物人數與客單價以海南離島免稅空間測算為依據,歷史數據顯示,三亞海棠灣購物人數/海南離島購物人數穩定在60%左右,三亞海棠灣客單價/海南離島整體客單價穩定在130%左右。測算得三亞海棠灣22年收入672.7億元。 2)上海機場:依據浦東機場T1、浦東機場T2+虹橋機場航班分布情況,預計免稅收入分布。北京機場:依據日上中國數據得到首都機場T3航站樓收入,倒算出T2航站樓免稅收入。白云機場:根據白云機場披露的免稅經營合同,從合同期內預計為機場帶來的收入倒算出預計免稅收入。 預計 20-22年商品銷售業務實現收入484、735、1,060億元,19年剝離國旅總社后預計旅游服務業務不再產生收入,隨著市內店政策落地,市內店收入在其他業務中占比將持續提升。 3)海免并表:參考上半年美蘭機場國際旅客吞吐量和海南離島購物人數,預計2020-2022年旅客量,依據以往客單價與海南整體客單價的關系預計未來客單價水平。 基于上述假設,公司與海免并表后預計2020-2022年產生546、873、1,242億元營收,對應增速為 13.7%、60%、42.3%。預計20-22年歸母凈利分別50.3、95.8、131億元,同比增長8.6%、90.5%、36.7%,EPS 為2.58、4.91、6.71元,當前股價對應PE 為81、42、31倍。 長期堅定看好消費回流主旋律下的免稅空間增量,中免借助規模優勢與先發優勢積極布局多層次+多渠道立體免稅體系,構筑長期競爭優勢,龍頭地位穩固,享受政策紅利,看好公司發展前景,維持“買入”評級。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-02 207.00 256.10 18.56% 229.60 10.92% -- 229.60 10.92% -- 詳細
點評: Q2環比大幅改善。Q2單季營收116.7億/+10%,歸母凈利10.52億/+8%,扣非凈利潤8.98億/-1%,歸母凈利潤率9%/-0.1pct。20H1綜合毛利率42.42%/-9.6pct、主要為折扣促銷活動所致,凈利潤率4.04%/-11.8pct。 離島免稅高度景氣。20H1三亞店營收59.8億/+12%,歸母凈利5.95億/-29%,凈利率9.95%/-5.7pct;20H1海免營收30.3億/+136%,歸母凈利1.45億、凈利率9.35%。4月以來離島免稅增長持續加速,7月離島免稅新政正式執行,7月1日至8月18日海南離島免稅銷售突破50億/+2.5倍,購物人數74萬/+70%,購物件數458萬件/+1.5倍,政策效應明顯。 機場免稅線下低迷、線上亮眼。受疫情影響國際客流銳減,線下機場店貢獻有限。公司積極發力線上,其中上海通過日上直郵有效彌補線下門店下滑,20H1日上上海營收69億/-11%、歸母凈利0.56億/-82.5%。北京機場店營收18.5億/-58%,其中日上中國貢獻16億/-57%、歸母虧損3.15億、凈利率-38%/-43pct。Q2仍按保底協議計提機場店租金,但后續保底租金有望與機場協商沖回。 投資建議:考慮離島免稅新政下擴容及機場保底租金有望沖回,上調公司20-22年歸母凈利潤為50.2億/90.8億/127.9億,同增9%/81%/41%; 對應P/E為86倍/47倍/34倍,維持“買入”評級。 風險提示:政策風險,競爭風險,匯率風險。
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Q2營收同比增長5.4%、盈利環比改善顯著。2020年上半年公司實現營收和歸母凈利潤分別為193.1和9.3億元,同比分別下降22.0%和71.7%。子公司中免集團營收和歸母凈利潤同比分別下降18.8%和60.9%。受促銷折扣影響上半年毛利率,同比下降9.6個百分點。上半年租賃費50.1億元,同比下降,銷售費用率31.2%。單季度來看,Q2營收和歸母凈利潤分別為116.7和10.5億元,同比分別增長5.4%和6.6%。Q2毛利率,環比提升0.4個百分點,Q2銷售費用27.6億元,環比下降15.3%,Q2資產減值損失9713萬元。 分渠道:海南離島免稅高速成長,主要機場免稅下滑有限。上半年三亞免稅店營收59.8億元,同比增長12.2,歸屬凈利潤5.9億元,同比下降28.6%。5月并表的海免公司上半年營收30.3億元,同比增長136.4,歸屬凈利潤1.4億元。上半年日上上海營收68.7億元,同比下降11.2,歸屬凈利潤5616萬元,同比下降82.5%。北京機場免稅營收18.5億元,同比下降,日上中國歸屬凈利潤虧損3.1億元。 Q2逆勢平穩增長,免稅龍頭引領海南免稅業發展。Q2公司盈利同比平穩增長,受益海南離島免稅銷售額大幅增長,疊加線上銷售成效顯著。海南省新聞辦公室數據顯示7.1至8.18離島免稅銷售額同比增長2.5倍,公司核心渠道長期成長可期。我們預計公司20-22年EPS分別為2.50、4.86、6.31元/股,20-22年歸母凈利潤復合增速或達59%,目前免稅行業處于戰略發展新起點,離島和市內免稅渠道打開產業新空間,考慮公司掌握海南優質物業選址、核心國際樞紐機場標段,且公司運營能力突出、國際龍頭地位穩固,參考公司歷史估值,給予21年50倍P/E估值,對應合理價值242.8元/股,維持“買入”評級。 風險提示。宏觀經濟下行、疫情沖擊、政策變化、競爭加劇、匯率波動。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-02 207.00 -- -- 229.60 10.92% -- 229.60 10.92% -- 詳細
一、事件概述 8月28日,公司發布2020年半年報:公司1H20實現營收193億元/-22%YoY,歸母凈利9.31億元/-72%YoY,扣非凈利7.8億元/-69%YoY。其中,公司2Q20實現營收117億元/+10%YoY,歸母凈利10.5億元/+8%YoY,扣非凈利9.0億元/-1%YoY。 二、分析與判斷 新零售+離島免稅驅動收入回升、盈利能力企穩 上半年受益于國內疫情恢復,以及公司積極應對疫情,推出離島免稅補購+會員購模式結合促銷活動,公司營收、利潤逆勢回升企穩。其中,三亞海棠灣/海免/日上上海/北京機場免稅店上半年實現營業收入60億/30億/69億/19億元,同比各增12%/136%/-11%/-58%。毛利率層面,Q2公司毛利率同比降11pct,環比基本持平,主要受新零售業務需補繳稅費,及折扣活動進一步擴大影響。同時,公司基于謹慎性原則,上半年繼續足額計提機場渠道保底租金至銷售費用,其他應付款同比增長近50億元。但公司Q2凈利潤率同比僅略降0.8pct,主要與公司新零售業務較高凈利潤率有關,我們估算該業務整體凈利潤率約20%+,與原先海棠灣整體凈利潤率相若(含批發+租金)。 離島免稅+線上渠道后續有望進一步放量 伴隨7月1日起海南離島免稅新政施行,截至8月18日海南離島免稅銷售額已突破50億元,整體客單價較新政前增長90%至6757元,旅客購物轉化率同比增加17pct至29%,實現量價齊升。而考慮到當前離島免稅店供應鏈尚未改善到位,我們認為在公司后續進一步加強與品牌招商談判的努力之下,客單價有望繼續上行。此外,公司當前日上上海及會員購業務線上促銷折扣活動范圍和力度逐步加大,后續線上渠道進一步放量可期。 三、投資建議 我們預計公司2020-22年EPS各為2.31、4.77、6.76元,對應PE為95/46/33倍,雖然公司短期估值高于歷史及行業平均,但考慮到離島免稅政策放開,以及后續國人市內免稅政策有望落地,行業仍處高速增長階段,我們認為公司當前估值有望為高速增長的業績所消化。建議重點關注離島免稅供應鏈改善,以及國人市內免稅政策落地進展,維持“推薦”評級。 四、風險提示: 離島免稅銷售進展低于預期;國人市內免稅政策進展低于預期;行業競爭格局惡化。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-02 207.00 -- -- 229.60 10.92% -- 229.60 10.92% -- 詳細
疫情影響機場免稅客流,上半年業績符合預期。上半年新冠疫情對公司正常經營帶來嚴重影響,旅游及出行受限、出入境旅游市場大幅下滑,公司免稅門店客源大幅下降,免稅商品銷售收入降低,上海、北京機場免稅店營業收入分別同比下滑11.2%和57.61%,而機場渠道租金仍需正常計提。為抵御疫情影響,公司開展一系列折扣促銷活動,上半年公司主營業務毛利率為42.42%,同比下降9.61個百分點,營業收入及歸母凈利潤同比分別大幅下滑。Q2業績大幅好轉,離島免稅銷售逆勢增長。海南島離島免稅銷售逆勢增長,上半年三亞市內免稅店及海免公司營業收入分別同比增長12.16%和136.35%,海南離島免稅銷售額合計達到90.08億元,同比增長近40%。自2020年7月1日起,海南離島免稅新政正式實施,離島旅客(包括島內居民旅客)每人每年累計免稅購物限額增加至10萬元、不限次數,新政實施以來,7月1日-8月18日,海南省4家離島免稅店銷售額突破50億元,同比增長2.5倍,日均銷售額超過億元,僅49天的銷售額就超過上半年的50%。政策放寬疊加出境受阻回流的消費意愿與需求,有望持續推動海南離島免稅銷售額的增長,并在下半年持續為公司提供業績增長核心動力。 規模效應在離島免稅競爭中仍具備核心競爭力。日前,海南省政府新增批準兩家公司享有海南離島免稅經營資質,在三亞新設的3家免稅店擬采用招標等市場化競爭方式確定經營主體,政策面上可能會打破公司在海南經營離島免稅的壟斷地位,但我們認為,公司作為免稅經營行業龍頭,在海南離島免稅市場已經建立起較為穩固的品牌核心競爭力,同時在離島免稅線上業務、整體營銷、物流配送等方面具備頂層設計優勢,整體協同的規模效應優勢明顯,線上補購補充離島免稅市場。公司在海南島經營免稅的規模效應仍在,新進入者在布店、品牌商對接、物流渠道等多個方面需重新設立相關流程與系統,需要較長時間與較高成本,在短期內公司仍有望在離島免稅市場保持競爭優勢。 供應鏈一體化管理降低成本,線上業務多樣拓展,重點項目投產穩步推進。供應鏈、營銷渠道均為免稅經營的核心,公司在免稅品供應鏈管理方面,設立了集保稅、免稅、有稅、電商于一體的保稅倉,大幅降低人工和倉儲成本,集中整合庫存、提升庫容效率。在營銷方面,公司積極開發建設線上一體化平臺,品牌形象及會員服務實現統一。2020年6月,公司上線cdf會員購小程序,在疫情期間為擁有自2019年7月1日起的歷史出入境記錄的會員提供免稅品補購服務,每單限額5000元,占用跨境電商年度個人額度(26000元),新的線上補購平臺有望打開公司入境免稅購物市場。此外,公司子公司日上免稅行開設線上優選商城購物通道,通過購買日上優選商城會員權益,即可實現在日上會員APP的線上購物直郵到家,單筆購物金額1500元起,進一步拓寬免稅商品的銷售渠道。在新項目方面,2020年初三亞國際免稅城二期(河心島)項目正式開業,?谑袊H免稅城項目正在穩步推進,新增項目的逐步投產與銷售爬坡,進一步奠定公司在離島免稅的龍頭地位。首次覆蓋,給予公司“增持”評級:我們看好公司在免稅行業的龍頭競爭地位,新政放開后離島免稅增長超出預期,公司在供應鏈、線上業務、重點項目等方面內功扎實,預計可有效抵御市場競爭波動。我們預計公司2020-2022年EPS分別為2.02、4.00和5.09元/股,對應當前股價PE分別為108.87、55.05和43.29倍,首次覆蓋,給予公司“增持”評級。 風險提示:免稅市場競爭加劇風險;新進入者快速擴張風險;疫情反復或加重風險。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-02 207.00 -- -- 229.60 10.92% -- 229.60 10.92% -- 詳細
消費回流推動離島免稅增長,疫情影響出入境免稅仍有壓力公司二季度實現營收116.73億元,同比增長5.43%,實現扣非后凈利潤8.98億元,同比下降1.31%,整體情況較較一季度有明顯改善。其中三亞市內免稅店實現營業收入59.77億元,同比增長12.16%;海免公司實現營業收入30.31億元,同比增長136.35%;受機場出入境客流量下降的影響,日上上海(含浦東機場和虹橋機場免稅店)實現營業收入68.67億元,同比下降11.20%;北京機場免稅店(含T2、T3航站樓和大興機場免稅店)實現營業收入18.50億元,同比下降57.61%。 毛利率大幅降低,費用率基本持平報告期內公司主營業務毛利率為42.42%,比去年同期下降9.61個百分點,主要是因為報告期內公司商品銷售業務開展系列折扣促銷活動所致;上半年銷售費用率為31.78%,同比提高了1個百分點,管理費用率為3.42%,同比提高了1.06個百分點。 離島免稅新政策效果顯著,關注市內店國人政策據海南省新聞辦公室公布,今年7月1日至8月18日,全省4家離島免稅店銷售額突破50億元,同比增長2.5倍,日均銷售額超1億元,免稅新政實施后效果顯著。此外,中免市內免稅店也相繼開業,如市內店能向國人開放,將有望對口岸出境免稅店的有效補充。 投資建議和盈利預測公司短期業績勢必受到疫情影響,但在引導消費回流的大環境下我們認為公司長期向好的邏輯未改變,因此我們維持對公司“增持”的投資評級,預計公司2020-2022年EPS分別為2.10元、4.19元和5.38元。 風險提示國際疫情持續蔓延,行業重大政策變化,免稅業務增長不及預期,市內免稅店業務開展不及預期。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-01 221.00 -- -- 229.60 3.89% -- 229.60 3.89% -- 詳細
業績簡述:1)2020H1:實現營收193.1億元/-22.0%,歸母凈利9.3億元/-71.6%,歸母扣非凈利7.8億元/-68.9%,剔除國旅總社及追溯調整海免并表影響后,可比口徑下營收增速-20%,扣非凈利增速-68.9%。業績下降主因疫情影響下客流減少,免稅商品銷售下降,重點機場渠道租金計提等;經營性現金流凈額43.1億元/+74.1%,主要系支付的經營場所租金大幅降低。2)2020Q2:營收116.7億元/+9.6%,歸母凈利10.5億元/+7.9%,歸母扣非凈利9.0億元/-1.3%。 分版塊來看,離島免稅逆勢增長,直郵對沖疫情影響。2020H1拆分看:1)海南:整體實現營收約90億元/+56.7%,歸母凈利潤21.9億元/+50.7%,歸母凈利率約24.3%。①三亞海棠灣:線下門店實現營收59.77億元,同比增長12.16%;②海免:實現營收30.3億元/+136.35%,中免并表凈利潤約1.4億元;③根據海關總署,2020H1海南離島補購營收18.5億。2)上海機場:營收68.7億元/-11.2%,貢獻歸母利潤約0.6億元,實現微盈。3)日上中國:營收16.1億,歸母凈利潤約-3.1億元(北京機場免稅店營收18.5億元/-57.6%)。 疫情影響下毛利率承壓,業務結構變化致Q2銷售費用縮減明顯。1)2020H1:受今年促銷打折力度較大以及毛利率較高的機場店占比下降影響,整體毛利率下降8.3pcts至42.8%。歸母凈利率降低8.5pcts(基期為追溯調整后口徑)至4.8%,主要系受疫情影響,客源大幅下降導致免稅商品銷售收入降低、重點機場渠道租金計提所致。銷售費用率提升0.9pct至31.2%,主因銷售提成租金費用降低所致;在資產的折舊攤銷增加的影響下,管理費用率提升1.0pct至3.4%。2)2020Q2:毛利率下降10.2pct至42.9%,歸母凈利率下滑0.1pct至9.0%。銷售費用率同降9.8pct至23.6%,主要受銷售費用率較低的三亞海棠灣店和線上業務占比提升、以及銷售提成租金費用降低影響;管理費用率同降0.1pct至2.5%,財務費用率同降0.1pct至0.3%。 非持續性科目影響利潤約3.4億。①2020H1計提資產減值損失2.1億元,2020Q2計提0.97億元,全部為存貨跌價準備,存貨跌價準備主要來源于庫存商品,當相應商品出售時,可部分轉回。②2020H1由于消費獎勵積分和預售商品銷售款產生的合同負債增量約為1.3億元(已考慮會計政策變更對報表的影響)。 投資建議:買入-A投資評級。短期海南政策重磅出臺,此前線上補購新政出臺進一步提升線上滲透率。公司中長期基本面穩健,具備先發及規模優勢,供應鏈積累深厚,有望繼續分享免稅增量紅利,繼續重點推薦!我們預計公司2020年-22年凈利潤增速分別為8.3%/74.9%/31.9%,對應PE為86/49/37x。 風險提示:新冠疫情持續惡化;宏觀經濟增速明顯下行風險;免稅政策紅利低于預期;機場免稅店業績改善速度低于預期。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-01 221.00 -- -- 229.60 3.89% -- 229.60 3.89% -- 詳細
業績符合預期,Q2回暖顯著:上半年營收193.09億,同比降22.02%,歸母凈利9.31億,同比降71.73%,扣非歸母凈利7.78億元,同比降68.86%,EPS0.48元,主要因新冠肺炎疫情影響,免稅門店客源同比大幅下降,導銷售收入降低,符合快報。其中,Q2營收116.73億,同比增5.43%,歸凈利10.51億,同比增6.60%,扣非后歸母凈利8.98億,同比減1.32%其中非經常損益主要為政府補助與海免并表影響。 上半年整體毛利率為42.77%,同比減8.28pct,銷售費用率31.17%,比增0.88pct,相比Q1減少11.49pct,環比改善因疫情前1月份機場租仍按扣點計提,管理費用率為3.35%,同比增1.03pct。 離島免稅收入增長靚麗,機場業務仍受客流下降影響:受疫情影響,128日起海南免稅店暫停營業,2月19日起,海南三地四家免稅店相繼恢營業,恢復營業之后大力促銷,收入增長顯著,三亞市內免稅店上半年營為59.77億,同比增12.16%,歸母凈利5.94億,同比減少28%。2020年月,公司收購控股股東持有的海免51%股權,上半年海免實現30.31億,比增136.35%,歸母凈利1.45億。受機場出入境客流量下降的影響,日上海上半年營收68.67億,同比降11.2%,歸母凈利0.56億;北京機場免店實現營收18.5億,同比降57.61%,歸母凈利-3.15億。 下半年看點仍在線上業務+離島免稅:今年疫情背景下,3月底開始線渠道迅速發展(海南、上海、北京等多地大店發起),除上海外,海南離補購業務開展后在宣傳與折扣帶動下,銷售也保持較高增長。同時離島免稅政策放寬下,預計下半年離島免稅銷售仍將不斷創新高,7月1日-8月18日海南4家離島免稅店銷售額突破50億元,同比增長2.5倍,日均銷售額超1億元;購物人數達74萬人,同比增長70%;購物件數458萬件,同比增長1.5倍,政策效應顯著。目前公司正積極狠抓核心能力建設,包括商品采購,新品開發和引進,供應鏈管理,數字化平臺建設等,下半年解決供給瓶頸之后銷售有望持續發力。 政策利好加碼,打開長期成長空間:疫情嚴重影響線下業務,公司積極作為疊加政策助力,看好下半年整體業績持續回升,長期來看,國家引導海外消費回流政策不變,免稅龍頭將率先受益,我們維持20-22年EPS測為2.27、3.54、4.41元,維持“買入”評級。 風險提示:疫情影響下居民購買力下降、政策落地不及預期。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-01 221.00 -- -- 229.60 3.89% -- 229.60 3.89% -- 詳細
中報業績降72%,但Q2環比扭虧大幅改善,符合預期 2020H1,公司實現營收193.09億/-22.02%;業績9.31億/-71.73%(扣非-68.86%),EPS0.48元,符合預期。疫情下Q1重挫,Q2保底租金壓力仍存,但依托海南免稅發力,線上直郵、海免并表等,公司Q2收入盈利正增長(剔除海免并表各微降10%+),環比改善明顯。 海南離島免稅逆勢高增長,出入境線下免稅承壓,線上直郵發力 海南離島免稅先抑后揚:三亞免稅店上半年收入59.77億元/+12.16%(Q1降約40%,Q2增110%+),盈利5.96億元/-28.42%(Q1顯著承壓,Q2盈利預計翻番);海免H1營收30.31億元/+136.35%,5月并表并追溯調整帶來增量歸母業績1.45億元。而出入境免稅則承壓,保底租金拖累,但公司積極線上發力。日上上海依托線上直郵發力,H1收入68.67億元/-11.20%,租金壓力下仍盈利0.56億元/-82.53%;首都機場T2+T3收入18.50億元/-57.61%,跨境電商部分補充,歸母虧損預計3億元+。上半年,促銷影響下公司主業毛利率42.42%/-9.61pct,期間費用率增12.34pct(保底租金拖累、折攤增加等)。 政策利好做大蛋糕,離島免稅進入適度競爭,中免具備規模優勢 離島免稅新政下,7.1-8.18中免海南銷售額50億元/+250%,蛋糕顯著擴容,支撐公司后續盈利成長,同時,海南2家國企獲批離島免稅經營資質;海南省年內爭取三亞新開3家離島免稅店,預計未來海南或適度競爭。國人離境免稅政策有望漸行漸近,未來空間廣闊,但也可能有限競爭。綜合來看,消費回流+政策擴容下國內免稅持續擴容,但牌照增加或適度競爭,我們預計未來國內免稅可能出現一超多強的格局。中免依托規模渠道優勢,線上線下聯動,仍有望相對最受益。 風險提示 政策風險;宏觀、疫情系統性風險;市場競爭可能加劇。 投資建議:優質賽道強龍頭,蛋糕做大適度競爭,維持“買入”維持20-22年EPS2.39/4.35/5.69元,對應PE92/51/39x。消費回流政策利好下公司盈利成長可期,今年甚有望問鼎全球免稅第一。中線來看,國內免稅蛋糕做大但或適度競爭,中免依托其線上線下聯動,規模渠道優勢強化,成長仍有支撐,優質賽道強龍頭,維持“買入”。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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