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錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-10 40.40 -- -- 43.43 7.50% -- 43.43 7.50% -- 詳細
上半年境外酒店業務虧損加劇,處置物業資產增加收益。上半年公司實現營收40.90億元/YOY-42.7%,歸母凈利2.85億元/YOY-49.8%,扣非凈利-3.78億元。非經常性損益來自: (1)出售多家酒店物業帶來投資收益6.0億元; (2)獲得政府補助3.6億元。分季度來看,Q1和Q2凈利分別為1.7億元和1.1億元,其中Q2主要受境外酒店業務拖累,上半年境外酒店虧損幅度達到2.9億元(去年同期盈利0.6億元)。 Q2境內酒店經營好轉,開店速度加快。 (1)境內酒店:Q2境內酒店RevPAR/ADR/OCC分別為104.9元/180.6元/58.05%,同比分別為-34.5%/-14.2%/-18.0pct,較Q1顯著好轉(Q1RevPAR/ADR/OCC同比分別-52.8%/-2.18%/-36.5pct)。 (2)境外酒店:受海外疫情2季度擴散影響,上半年盧浮酒店營收1.17億歐元,同比下降54.4%,虧損3078萬歐元。上半年境外酒店RevPAR同比下降46.9%,其中Q2單季度RevPAR同比下降76.8%。 (3)開店情況:國內疫情緩解后Q2開店和拓店速度加快,新開店398家,關店226家,Q2凈開店172家,上半年凈開店數為305家,其中直營酒店減少42家,加盟酒店增加347家,加盟店和中高端占比提升至89.3%和44.4%。 推進內部整合,看好公司效率提升和開店加速。預計3、4季度RevPar有望回升至80-90%水平。公司作為國內最大的酒店集團,品牌、渠道、會員、管理優勢顯著。今年以來公司加速了中國區業務的整合,上半年效果已有體現。一方面開店維持較快增長,受疫情影響較小,另一方面在收入大幅下滑的背景下,一般行政管理費占收入比重從去年13.4%下降至12.7%,銷售和市場費用占比也從6.1%下降至5.0%?傮w來看,我們看好4季度以后國內外出行需求恢復,以及公司內部整合帶來的較快開店和成本費用管控,預計20-22年歸母凈利潤分別為5.8、12.5和15.2億元。參考可比公司以及公司歷史估值中樞,給予公司21年38倍PE,對應合理價值為49.5元/股,維持“買入”評級。 風險提示。疫情超預期影響行業復蘇,公司內部整合效果不及預期。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-08 38.39 55.08 29.33% 43.43 13.13% -- 43.43 13.13% -- 詳細
公司定增募資,提升盈利水平,優化資產結構 公司擬非公開發行股票募集資金,發行數量不超過1.5億股,募集總金額不超過50億元,其中35億元用于酒店升級,15億元用于償還金融機構貸款。20年上半年進行組織架構調整,我們認為公司經營有望變得更加積極,效率有望大幅提升。募集資金項目短期看有望改善公司資產結構,減輕現金流壓力,長期看有望助力公司逆勢擴張,搶占市場份額,提升盈利水平。 因非公開發行需要一定時間周期,暫維持原盈利預測20/21/22年EPS為0.39/1.53/1.97元,維持原目標價55.08元,維持買入評級。 詢價發行,總金額不超過50億元,限售期6個月 公司擬非公開發行股票募集資金,發行數量不超過1.5億股(公司目前A股總股本8.02億股,B股1.56億股),募集總金額不超過50億元。募集資金中35億元用于酒店升級,15億元用于償還金融機構貸款。發行對象不超過35名,限售期6個月。發行價格不低于定價基準日前二十個交易日股票交易均價的80%。發行前錦江資本持股比例50.32%,按發行上限1.5億股測算,發行后錦江資本持股比例為43.50%,仍處于控股地位。 門店裝修升級,加速中端擴張,提升產品競爭力 公司計劃根據經營業務發展,逐步對經濟型和中端門店裝修升級。項目建設期預計3年。公司預計稅后內部收益率13.51%,稅后投資回收期為5.58年。 隨著消費升級,現有酒店產品老化,市場競爭加劇,租金、人工成本提升,酒店提檔升級需求迫切。根據我們8月19日發布的報告《酒店結構性成長空間廣闊》,龍頭長期成長空間來自經濟型升級,加速中端展店,發展70間以下酒店連鎖。由公司中報,截至1H公司中端店3915家,占比44.39%;1H20凈新增門店中,中端店占比132%;境內直營酒店656家。裝修改造升級有望在中長期提升公司產品盈利能力,增強市場競爭力。 償還金融貸款,降低財務費用,釋放凈利潤 根據定增預案,1H20錦江酒店資產負債率為63.04%,處于較高水平。公司短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款等有息負債合計達160億元,占負債總額的67.20%,債務負擔較大。2017年至2019年,公司利息支出分別為5.58億元/4.68億元/3.68億元,利息支出較高。募投項目有望優化公司資產結構,降低財務費用,釋放凈利潤。 改善資產結構,實現逆勢擴張,維持買入評級 疫情加速行業整合,錦江為國內最大連鎖酒店公司(門店數口徑),具有顯著規模、會員優勢,不斷挖深護城河。 1H20進行組織架構調整,我們認為公司經營有望變得更加積極,效率有望大幅提升。定增項目短期有望改善公司資產結構,減輕現金流壓力,長期有望助力公司逆勢擴張,搶占市場份額,提升盈利水平。因非公開發行需要一定時間周期,維持原盈利預測20/21/22年EPS為0.39/1.53/1.97元,維持原目標價55.08元,維持買入。 風險提示:疫情復發風險;出行需求下降風險;公司開店速度不及預期。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-07 39.00 55.08 29.33% 43.43 11.36% -- 43.43 11.36% -- 詳細
上半年扣非虧損,保持快速開店,關注經營提效 公司1H20營收40.90億/yoy -42.74%,歸母凈利2.85億/yoy -49.75%,扣非凈利-3.78億/yoy -205.68%,主要因收到政府疫情專項補貼3.01億元和處置子公司投資收益6.00億元。凈開店305家,新簽約酒店數1010家。疫情加速行業整合,錦江規模優勢顯著,治理改善,經營提效。預計20/21/22年EPS為0.39/1.53/1.97元,調整目標價為55.08元,調整評級為買入。 2Q單季度鉑濤與維也納盈利轉正 分業務看,1H20酒店收入39.85億/yoy -43.28%,凈利潤2.44億/yoy -50.27%(境內/境外利潤5.33億元/-0.37億歐元)。餐飲收入1.04億/yoy -10.51%,凈利1.40億/yoy +0.57%。分子公司來看,鉑濤收入10.41億/yoy -49.82%,歸母凈利0.25億/yoy -92.56%。維也納收入11.12億/yoy -24.28%,歸母凈利0.12億/yoy -91.35%。2Q單季度鉑濤收入和歸母凈利潤分別為5.42億/1.88億,維也納收入和歸母凈利潤分別為5.97億/0.34億,單季度實現盈利轉正。 1H展店數量同比平穩,簽約店儲備豐富支撐快速開店 1H新開/凈開酒店651/305家,與去年同期的660/406相比,新開店基本持平,但關店數因疫情有所提升。公司持續推進輕資產擴張以及中端展店,1H加盟/直營分別凈增347/-42家,中端/經濟型凈增352/-47家。截至20年6月,中端/加盟酒店占比分別達44.39%/89.26%。分品牌看,中端品牌維也納系/麗楓/喆啡分別凈開140/62/40家;推進經濟型升級品牌,派/白玉蘭凈開45/26家,錦江之星與7天系列凈開店-32/-97家,高于去年同期的-7/-63家,關店數增加。截止6月30日,公司已簽約待開業酒店數為4903家,根據歷史簽約展店情況,我們認為全年新開店數有望達1527家。 出行復蘇,2Q境內酒店RevPAR同比降幅收窄 1H境內中端Revpar/ADR/OCC同比增速為-42.09%/-14.71%/-24.58pct,經濟型為-50.91%/-14.02%/-30.31pct。2Q境內中端/經濟型RevPAR同比增速為-33.64%/-44.86%,較1Q的-52.86%/-57.58%回暖。我們認為20年底,境內中端和經濟型酒店OCC有望恢復至19年同期,ADR或滯后2個季度恢復至19年同期。受海外疫情影響,2Q境外酒店Revpar同比增速由1Q的-14.54%下滑至-76.69%,我們認為境外酒店3Q有望弱復蘇。 龍頭長期成長空間廣闊,治理改善釋放活力,上調至買入 疫情加速行業整合,錦江具有顯著的規模、會員優勢,不斷挖深護城河。1H20進行組織架構調整,我們認為公司經營有望變得更加積極,效率有望大幅提升。預計20/21/22年EPS為0.39/1.53/1.97元(前值0.32/1.53/1.92元),參考可比公司Wind一致預期均值42.75X 21PE,因酒店行業短期估值或因PMI等宏觀經濟指標變化而波動,給予公司21年目標PE 36倍,調整目標價為55.08元(前值39.78~48.96元),上調為買入評級。 風險提示:疫情復發風險;出行需求下降風險;公司開店速度不及預期。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-04 41.11 51.50 20.92% 43.43 5.64% -- 43.43 5.64% -- 詳細
事件:公司公布20H1中報。20H1公司營收40.9億元,同比-42.7%,歸母凈利2.9億元,同比-49.8%,扣非后歸母凈利-3.8億元,同比-205.7%,經營活動現金流凈額-13.6億元,同比-309.4%;單季度看,20Q2公司營收/歸母凈利/扣非后歸母凈利/經營活動現金流凈額分別為19.0/1.2/-2.9/-0.1億元,分別同比-50.1%/-57.9%/-199.2%/-101.5%。 疫情催化國內單體酒店連鎖化訴求,公司門店擴張加速。截至20Q2公司共有營業中酒店8819家,其中直營/加盟分別有947/7872家,經濟型/中高端分別有4904/3915家;20Q2公司新開/關店/凈開店數量分別為398/226/172家。凈增酒店中,分直營/加盟分別為-25/197家;分經濟型/中高端分別為-55/227家,加盟/中高端酒店占比分別較年初提升2.5/0.9pct。截至20Q2公司共有已簽約未開業酒店4903家,我們認為公司未來在中端連鎖酒店領域成長空間巨大,將率先受益于行業集中度的提升,看好后續中端連鎖酒店加速拓店為公司市場份額與經營效率提升帶來的積極影響。 二季度疫情高峰已過,公司中國境內酒店RevPAR復蘇良好。20Q2公司境內經濟型/中高端RevPAR分別為65.2/137.5元/間,分別同比-48.4%/-47.8%;同店數據來看,我們測算公司境內經濟型/中高端同店RevPAR分別為76.5/161.6元/間,分別同比-36.1%/-28.2%,降幅較20Q1環比收窄,復蘇情況良好。連鎖酒店行業本身剛需屬性較強,Q2行業需求主要由率先復蘇的商旅需求支撐,未來伴隨國內游的全面回暖,我們預計Q4公司RevPAR有望恢復至去年同期水平,經營業績也將得到同步修復。 處置資產增厚業績,輕資產戰略持續推進。20H1公司共計向關聯方錦江資本及光縷公司轉讓11家自有酒店子公司權益,獲得稅前收益6.0億元。上述交易實質為將公司自持的重資產物業轉為輕資產運營,轉讓后公司繼續負責標的物業的運營與管理。由于鉑濤、維也納品牌并無自有產權物業,因而本輪資產處置主要針對錦江系重資產物業,處置資產可增厚業績,釋放資產增值收益,符合公司輕資產發展戰略,我們認為公司后續大概率繼續對老錦江系重資產進行處置,優化資產結構。 盈利預測、估值及投資建議:維持“買入”評級。我們預測公司2020/2021/2022年歸母凈利分別為7.3/14.1/17.1億元,2019-2022年CAGR為16.1%,EPS分別為0.76/1.47/1.78元?紤]到疫情催化公司產品結構加速向輕資產化與中高端化轉變,公司經營效率有望穩步抬升,我們認為公司2021年合理市值為493億元,對應PE為35倍,目標價51.5元。 風險提示:宏觀經濟下行風險、疫情反復風險、拓店速度不及預期風險。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-04 41.11 51.50 20.92% 43.43 5.64% -- 43.43 5.64% -- 詳細
事件:公司發布非公開發行A股預案:1)發行方案:本次擬非公開募資不超過50億元,發行股票數不超過1.5億股(即不超過本次非公開發行前公司總股本的15.7%)。2)募資用途:35億元用于酒店裝修升級(總投資額為37.35億元),項目建設期預計為3年;15億元用于償還金融機構貸款。3)發行對象:本次為定增預案,因此截止出具日,發行對象及發行價尚未確定。 點評:定增若發行短中期有望增厚利潤,長期利好公司在中高端酒店的品牌力進一步提升及發展帶來更大空間。1)募資升級酒店中期利好業績增厚,長期推動品牌力優勢保持領先有:根據公告,本次募資中擬將不超過35億元資金,用于對錦江系列部分酒店裝修升級為郁錦香、康鉑、錦江都城、麗芮、麗怡、維也納系列等中端品牌以及白玉蘭等經濟型品牌。我們認為,本次對酒店升級吸納募集資金,有望為公司目前較多的一二線城市核心商業地段的經濟酒店升級為中高端酒店可提供充足資金支持。雖然短期由于裝修時間和門店爬坡等或使得EPS有所影響,但我們認為錦江作為國內目前有限服務型酒店的中高端領軍酒店集團,且在市場化改革的道路上持續落地兌現,對企業的投資更應該注重長遠戰略目光。我們認為,本次募資將在中期利潤增厚和長期品牌力再上臺階有顯著幫助:①中期利潤增厚:根據公告,公司本次酒店升級投資總額37.3億元完成后(為3年逐步分批進行,考慮公司過去穩扎穩打的經營方針,預計將會對其中改造的每家酒店反復考核方案,求質而非快),預計稅后內部收益率為13.51%,對應計算得出穩態凈利潤或有望對應增厚5.0億元(即37.3億元*13.51%),利好公司中期業績增厚。②長期利好品牌力升級:我們認為,受益國內消費升級的大背景驅動,國人在商務和旅游出行上預計對中高品牌的酒店需求將持續提升。錦江在吸納鉑濤、維也納和引進盧浮品牌后,目前在國內有限服務型酒店的中高端市場已占據較好的領先優勢,且未來中高端酒店為國內酒店業發展趨勢。本次若公司通過募資對一二線核心地段的直營酒店實施升級改造,有望成為當地更多的旗艦酒店項目,中期增厚業績同時,長期還可以在未來5-8年內為公司的中高端形象和影響力打下堅實基礎,持續保持領先優勢和搶占最核心的商務出差人士的住宿首選。2)15億元償還債務優化負債率,有有望打開更大發展空間:根據公司對年報中的數據拆分,公司在2020H1短貸+長貸合計約145億元;結合利息支出拆分來看,估測境內部分的利息約為3.7~4.0%,境外部分的利息約1.1~1.3%。根據公告原文,公司較高的資產負債率對債務融資能力造成一定程度的制約,進而對公司長遠經營與發展造成不利影響。通過本次非公開發行股票償還金融機構貸款15億元,公司資本結構將更加合理,可持續融資能力得到加強,有利于公司穩健經營,并為今后發展奠定基礎。 核心邏輯:7月數據繼續向好且門店簽約進度恢復,國改持續落地推動降本提效,繼續推薦。1)行業層面:7月酒店數據環比改善+國內跨省團隊游解禁下,利好國內酒店客流恢復,若后續疫情不再二次擴散,預計酒店今年Q3-4的RevPAR有望繼續恢復,且龍頭輕資產加盟擴張在2020Q4及2021~22年或有望迎來加速;2)公司層面:錦江在2019年將重心更多轉移至高度市場化的鉑濤、維也納子品牌,對內則向老錦江系實施末位淘汰和賽馬制,機制優化力度加大。疊加“一中心三平臺”在2020年計劃深入整合和自有酒店REITs化轉讓,內部控費提效空間可期。 投資建議:買入-A投資評級。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別3.37億元/13.37億元/20.34億元,增速-69%/+297%/+52%;扣非歸母凈利潤-3.13億元/12.12億元/19.14億元,增速-135%/+487%/+58%,在2020-2022年期間復合增速29.0%,6個月目標價為51.50元。 風險提示:疫情影響超預期、宏觀經濟下行,開店數量不及預期,同店RevPAR不及預期,中端酒店競爭加劇,整合效果不及預期等。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-04 41.11 -- -- 43.43 5.64% -- 43.43 5.64% -- 詳細
國信社服觀點:1)考慮公司本身財務杠桿水平和疫情下資金需求,預計本次定增整體預期之中。2)募資不超50億元規模相對不低,但在目前疫情下行業關鍵整合期可借機助力公司產品升級,加速整合擴張,鞏固和強化龍頭絕對優勢,降低財務費用。3)按發股上限計算股本攤薄16%,考慮利息節約,估算明后年EPS 攤薄約10%+,但考慮定增對公司中長線發展的重要意義,整體仍較可控。4)風險提示:宏觀、疫情等系統性風險;收購整合或國企改革進度可能低于預期;商譽減值風險等。5)投資建議:考慮發行價等尚未確定,暫維持公司20-22年EPS0.50/1.34/1.61元,對應A 股估值84/31/26倍。疫情下,酒店行業承壓也進入加速整合期。公司擬募資不超50億元發力產品升級及資金減負,雖募資規模不低,短期有一定攤薄影響,但中線來看,有助于公司產品升級優化擴張。公司作為國內酒店規模第一的龍頭,募資支撐有望推動公司在行業整合下加速集中,國企改革持續深化下,公司管理提升和整合潛力較大,維持中線“買入”。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-02 41.52 52.10 22.33% 43.43 4.60% -- 43.43 4.60% -- 詳細
事件:公司發布2020半年報,營收40.90億元/-42.74%,歸母凈利2.85億元/-49.75%,扣非歸母凈利-3.78億元/-205.68%,其中非經常性損益6.64億元。單二季度:營收19.01億元/-50.05%,歸母凈利潤1.14億元/-57.87%,扣非歸母凈利潤-2.85億元/-199%,主要受二季度境外疫情發酵的影響。 核心觀點 疫情影響下公司凈利率有所下滑,中高端+輕資產的擴張邏輯不改。1)上半年凈開業酒店305家,其中中端酒店+352家,經濟型酒店-47家,保持中高端酒店加速擴張趨勢,中高端酒店占比44.39%/+7.34pct;2)上半年直營酒店凈開業-42家,加盟+347家,輕資產酒店數量占比89.26%/+1.96pct,資產拓張邏輯持續驗證;3)上半年銷售/管理/財務費用率較去年同期變動-45.53/-2.28/+1.18pct,剔除新會計準則影響,公司銷售+管理費用率同比增加29.42pct,受資產折舊及租金拖累。此外,疫情期間,公司收入下滑及成本存在一定剛性,扣非歸母凈利率為-9.25%/-14.26pct。4)截至上半年公司儲備簽約店13722家/+1838家,以輕資產加盟及中高端門店為主。 境內環比復蘇,境外仍然承壓。1)大陸境內情況如下:上半年RevPAR87.10元/-42.75%,其中平均房價187.31元/-9.69%,入住率46.5%/-26.85pct;單二季度看,RevPAR104.86元/-34.48%,其中平均房價180.63元/-14.19%,入住率58.05%/-17.98pct,有明顯改善;2)境外情況如下:上半年RevPAR19.09歐元/-46.93%,其中平均房價54.79歐元/-3.13%,入住率34.85%/-28.75pct;單二季度看,RevPAR9.12歐元/-76.82%,其中平均房價52.14歐元/-9.53%,入住率17.50%/-50.77pct,主要系3月初開始歐洲疫情防控驟然升級,5月初,隨著歐洲各國分階段、分地域逐步解禁防控措施,境外酒店有望逐步恢復經營。 疫情短期沖擊下行業筑底進一步夯實,后續我們仍看好公司beta端底部向上+alpha端價值凸顯。此次疫情沖擊下,行業基本面進一步筑底,上半年業績虧損風險釋放?春罄m,一方面隨著復工復產、跨省游恢復的逐步推進,酒店行業入住率持續爬升,行業beta底部改善邏輯有望兌現;另一方面,我們認為公司品牌效應帶動單體酒店進一步靠攏,市占率持續提升,龍頭alpha端價值凸顯,有望帶來更大彈性。 財務預測與投資建議 由于疫情影響,我們調整20-22年EPS預測為0.62/1.17/1.50元(調整前為0.75/1.36/1.57元),由于疫情造成公司短期業績波動,使用可比公司給予21年EV/EBITDA18倍,對應目標價52.10元,維持“買入”評級。 風險提示 疫情或大型自然災害影響,經濟增速不及預期,公司開店不及預期。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-01 43.00 -- -- 43.43 1.00% -- 43.43 1.00% -- 詳細
中報業績下滑43%,Q2盧浮承壓較大2020H1,公司實現營收40.90億元/-42.74%,歸母業績2.85億元/-49.75%(扣非虧3.78億),EPS0.30元。Q2國內酒店環比有所復蘇,但海外盧浮虧損較大,拖累主業收入和業績增長。 Q2國內酒店環比復蘇改善,整合加速,但海外盧浮拖累較大20Q2,境內酒店RevPAR-34.48%,較Q1(-52.75%)略復蘇。上半年,境內酒店RevPAR-42.75%,同店RevPAR-31.58%。而Q2境外酒店RevPAR-76.82%,較Q1-14.54%拖累顯著。上半年新開業/凈增酒店651/305家,其中直營-42/加盟+353家,經濟型-47家/中高端+352家,中端&加盟持續優化。截至20H1,公司開業酒店8819家,居國內酒店第一。上半年,公司酒店分部營收39.85億元/-43.28%,業績2.44億元/-50.27%,疫情、資產處置補貼等綜合影響;餐飲收入-10.51%,盈利持平。20H1,受會計準則調整以及疫情影響,毛利率-75.20pct,期間費用率-46.57pct,但從酒店分部來看,銷售費率從6.1%降至5.0%,一般行政管理費率從13.4%降至12.7%,有所優化。 短期跟蹤國內外酒店復蘇,中線關注激勵優化和整合效應顯現Q3國內酒店環比趨于復蘇,但境外盧浮情況仍待跟蹤。疫情下公司積極應對,積極加盟展店及成本費用管控,全年開店目標不變。大股東支持下,公司積極聚焦輕資產酒店管理,短期可部分物業處置平滑業績,中線可酒店管理專業強化謀發展。綜合來看,作為國內酒店規模NO.1,公司中端布局領先,疫情下有望受益行業龍頭加速集中,且伴隨國企激勵機制持續改善,后續酒店平臺整合潛力仍有望持續釋放。 風險提示商譽減值風險,收購整合或國企改革或低于預期,宏觀系統性風險等。 加盟擴張支撐業績,中線激勵優化和整合效應較大,維持“買入”考慮盧浮壓力,調整20-22年EPS0.50/1.34/1.61元(此前0.85/1.32/1.55元,今年明顯下調,但21-22年考慮整合效應略微上調),對應A股估值84/31/26倍。短期建議關注復蘇情況,中線公司作為國內酒店龍頭,一看加速行業集中,二看整合效應有望顯現,維持中線“買入”。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-01 43.00 -- -- 43.43 1.00% -- 43.43 1.00% -- 詳細
二季度受海外疫情拖累,投資收益對沖經營風險。受新冠疫情影響,2020H1公司實現營業收入40.9億元,同比下降42.7%;實現歸母凈利潤2.9億元。公司通過轉讓部分自有物業酒店增加投資收益從而對沖經營風險,實現基本每股收益為0.3元/股。3月初歐洲疫情防控措施的驟然升級,使境外酒店業務收入出現大幅下降。2020Q2公司實現營業收入19.0億元,同比下降50.1%,環比下降13.2%;歸母凈利潤1.1億元,環比下滑32.7%。 疫情加速出清,國內酒店行業遠期仍有1-1.5倍市場空間。疫情加速了酒店行業洗牌,部分抗風險能力差的單體酒店將迎來一輪快速出清。隨著酒店客房規模增速放緩,國內酒店業逐步進入整合優化階段,產品結構升級將隨著海外消費回流與公司中高端產品推廣而加速,長期仍有1-1.5倍市場空間。 危機孕育歷史機遇,國企改革有望提速。面對疫情,集團從危機中抓住改革機遇,適時成立中國區并提出未來三年實現規模和凈利潤翻番宏偉目標。股權結構調整為引入外部資源提供了契機,集團正在統籌實施全球酒店產業整合,中國區作為改革樣板將進入新一輪發展期。“一中心三平臺” 支持了“維也納”品牌升級變革,有望成為改革急先鋒。 疫情推動資產結構優化。公司2020H1酒店加盟率增長至89%,基本接近美國酒店集團發展水平。2020年1月起公司多次向錦江資本集團轉讓錦江之星等經濟型酒店,股權轉讓后公司以受托管理方式繼續經營。我們認為,疫情穩定后為了快速回籠資金,逆勢布局酒店市場,公司有望加速通過類REITs 工具剝離經濟型直營酒店,輕資產率將得到進一步提升。 盈利預測及投資建議:公司收入結構中海外占比約25%,二季度受海外疫情加劇影響,業績環比修復進度較慢?紤]到歐洲市場疫情風險,我們下調2020年業績預測。公司抓住改革機遇,隨著各項改革措施的推進,疫情后規模擴張有望加速提升,因此上調21/22年盈利預測。預計20-22年凈利潤為3.4/13.1/14.7億,EPS為0.35/1.37/1.54元(原0.50/1.23/1.28元),對應PE 119X/30X/27X?紤]集團正在統籌實施全球酒店產業整合,中國區作為改革樣板將進入新一輪發展期,上調至“買入”評級。 風險提示:國改進度不及預期;加盟擴張低于預期;疫情減緩不及預期。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-07-09 34.40 39.78 -- 42.19 22.65%
50.01 45.38% -- 詳細
疫情期間積極應對,盤活資產,調整架構,運營提效公司推進輕資產戰略,20年上半年公開轉讓11家酒店子公司,根據公告,共計產生稅前收益6.01億元。轉讓后繼續以“委托經營”方式經營管理酒店。公司進行重大組織架構調整,前端品牌資源整合,后臺職能統一管理,提升運營效率。轉讓子公司增厚利潤,但北京突發疫情,酒店業務恢復進度略落后于我們此前預期。調整20/21/22年EPS為0.32/1.53/1.92元。3Q旅游旺季,住宿需求有望環比回升,年底公司OCC同比變化有望由負轉正,帶動估值提升。對應給予21年PE目標PE區間26~32倍,上調目標價區間至39.78~48.96元。維持“增持”評級。釋放資產增值收益,推進輕資產戰略20年上半年,公司以較高溢價向關聯方轉讓11家自有產權酒店子公司,產生稅前收益6.01億元,顯著增厚利潤。轉讓后,公司將以“委托經營”方式繼續經營管理被轉讓酒店。為推進輕資產酒店管理集團戰略,我們認為公司未來仍有可能繼續轉讓自有產權酒店,優化資產結構。公司2019年年報顯示,中國境外土地及土地使用權賬面原值為13.39億元,房屋及建筑物賬面原值88.44億元,釋放資產增厚業績空間較大。組織架構深度調整,提升運營效率根據公司官網信息,2020年5月集團進行了重大組織架構調整,設立中國區公司,設立上海、深圳“雙總部”,將錦江都城公司、維也納集團、鉑濤集團進行后臺重組,同時進行相應的一系列人事任命和調整。中國區公司前端下設品牌團隊、區域分公司,后臺職能由9大中心統一管理。本次調整保持前端品牌基因不變,打破子公司間壁壘,實現旗下錦江都城、維也納與鉑濤系各品牌資源整合。前端賽馬,后端整合的模式服務于錦江“深耕國內”的戰略,有利于維持品牌特性,發揮協同優勢,提升運營效率。3Q旅游旺季有望帶動景氣回暖,上調目標價,維持“增持”評級轉讓子公司增厚利潤,但北京突發疫情,酒店恢復略落后于我們預期。調整20/21/22年EPS為0.32/1.53/1.92元,前值為0.46/1.51/1.91元,對應PE為103/21/17倍。3Q16至今公司PE均值為31倍。3Q16至2Q18,OCC同比變化為正,PE區間為32~52倍,均值為39倍;3Q18至今OCC同比變化為負,PE區間為19~26倍,均值為22倍。3Q旅游旺季,北京疫情控制有效,我們認為年底公司OCC同比變化有望轉正帶動估值提升。給予21年EPS給予目標PE區間26~32倍,上調目標價至39.78~48.96元,前值為28.69~33.22元,維持“增持”。風險提示:疫情二次擴散,出行需求下降風險;開店不達預期風險。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-05-04 28.34 32.73 -- 29.23 1.04%
42.19 48.87%
詳細
事件: 錦江酒店發布2020Q1季報,2020Q1公司實現營收21.89億/-34.41%,歸母凈利潤1.71億/-42.26%,扣非歸母凈利潤-9363萬。 點評: 疫情影響致業績下滑。收入端:2020Q1公司酒店業務實現營收21.36億/-34.89%/占比98%(境內14.43億/-39.98%/占比67.55%,其中首次加盟費1.16億/+13.54%、持續加盟費1.15億/-64.29%;境外6.93億/-20.94%/占比32.45%),食品餐飲實現營收5325萬元/-6.65%。利潤端:公司歸母凈利潤1.71億/-42.26%,一是酒店業務受疫情影響較大,二是金融資產期末公允價值下降。重要子公司業績:維也納實現營收5.14億/-24%、歸母凈利潤-2164萬;鉑濤實現營收4.99億/-49%、歸母凈利潤-1.63億;盧浮實現營收8978萬歐元/-21%、歸母凈利潤-906萬歐元;錦江系實現營收3.86億/-37%、歸母凈利潤1.96億/+1457%(剔除子公司股權轉讓收益后,預計虧損1.64億)。經營情況:境內酒店RevPAR同降52.75%(經濟型/中高端分別同降57.58%/52.86%);境外酒店RevPAR同減14.54%(經濟型/中高端分別同減18.86%/4.88%)。開店情況:凈開門店133家(開253家/關120家)。 投資建議:受新冠疫情影響,公司短期RevPAR及業績承壓。經過2月至暗時刻,目前公司已進入復蘇期,門店開業率及入住率持續修復。 短期關注門店數據邊際改善,長期看酒店龍頭“整合提量+升級提價+輕資產擴張”成長路徑清晰,充足的市場容量+穩固的競爭格局提高龍頭成長確定性。預計公司2020-2022年營收分別為139億/162億/172億,歸母凈利潤分別為8.90億/13.97億/16.79億,對應2021年PE為19倍。維持“買入”評級。 風險提示:復蘇不及預期,疫情反復風險。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-05-01 27.92 -- -- 29.23 2.56%
42.19 51.11%
詳細
2020Q1年公司業績 年公司業績下滑 下滑 42%, , 考慮疫情 壓力相對好于預期 相對好于預期2020Q1,公司營收 21.89億元/-34.41%;歸母業績 1.71億元/-42.26%,扣非業績虧損 9363萬元,EPS0.18元/股,考慮疫情壓力相對好于預期。Q1確認非經常性損益 2.64億元對整體業績影響較大。 疫情影響下 RevPAR 顯著承壓,開店速度相對良好2020Q1,受疫情影響,境內酒店 RevPAR-52.75%(OCC-36.48pct/ADR-2.11%),其中中高端、經濟型 RevPAR 各降 52.86%、57.58%。 2020Q1,境內酒店收入 14.43億元/-39.98%;前期服務費收入 1.16億元/+13.54%,對主業形成支撐;持續加盟費收入 1.15億元/-64.29%。 公司疫情期間國內征用酒店由大股東統一買斷支付,部分降低了經營壓力。受歐洲 3月中下旬疫情影響,盧浮 2020Q1RevPAR-14.54%(剔除收入下滑 21.44%,業績虧損 906萬歐元,增虧 227萬歐元。2020Q1,公司新開業酒店 253家,關店 120家,凈增 133家(直營-17/加盟 150家,經濟型 8家/中高端 125家),加盟擴張主導,中端繼續提速。截至 Q1末,公司開業酒店 8647家,簽約酒店 13,287家。受執行新收入準則和疫情影響,公司毛利率和費用率波動較大,不過財務費用同比減少 0.25億,其他剛性成本費用也相對有所控制。 疫情下 積極應對,中線龍頭有望加速集中與平臺整合 ,中線龍頭有望加速集中與平臺整合疫情影響下,公司酒店主業沖擊在所難免,其中盧浮酒店仍需關注海外疫情影響,但公司依托大股東的支持,積極加盟展店及成本費用管控,盡量降低對經營的沖擊。同時,公司境內酒店 4月出租率增至40-50%+,逐步復蘇,今年開店目標預計不變(新開業/凈增 1600家+/1000家+)。作為國內酒店規模 NO.1,公司中端布局領先,疫情下有望加速行業集中,且伴隨國企激勵機制持續改善,后續酒店平臺整合潛力仍有望持續釋放。大股東支持下,公司積極聚焦輕資產酒店管理,短期可部分物業處置平滑業績,中線可酒店管理專業強化謀發展。 風險提示 : 宏觀系統性及疫情風險;收購整合風險,國企改革風險。 投資建議: 疫情下短期承壓 , 中線有望加速集中,維持“買入” 。 。 考慮資產處置影響,上調 20-22年 EPS 至 EPS0.85/1.32/1.55元,對應 A 股估值 33/21/18倍,疫情下短期承壓但中線有望加速龍頭集中,國企改革持續深化下,其管理提升和收購整合潛力較大,維持“買入”。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-05-01 27.92 -- -- 29.23 2.56%
42.19 51.11%
詳細
事件:公司發布2020年一季報,20Q1實現營收21.89億(-34.41%),歸母凈利1.71億(-42.26%),扣非凈利-9363.01萬(-232.17%)。 投資要點沖擊在所難免,首次加盟費保持較快增長。 公司20Q1實現營收21.89億(-34.41%),歸母凈利1.71億(-42.26%),扣非凈利-9363.01萬(-232.17%)。Q1有限服務酒店營收21.36億元(-34.89%),其中:大陸境內營收14.43億(-39.98%),其中前期服務費收入1.16億元(+13.54%),首次加盟費保持較快增長;持續加盟費收入1.15億(-64.29%),主要與疫情沖擊有關;中國大陸境外實現營收6.93億元(-20.94%),占比酒店收入32.45%。 子公司層面看:1)鉑濤子公司營收4.99億(-49.25%),歸母凈利-1.6億(-164.56%)。2)維也納子公司營收5.14億(-24.36%),歸母凈利-2164萬(-143.19%)。3)盧浮集團營收8978萬歐,歸母凈利-906萬歐(虧損較上年同期擴大227萬歐)。 20Q1食品及餐飲業務營收5325.26萬(-6.65%),毛利率53.98%(+1.35pct)毛利及費用結構受疫情擾動,轉讓多家子公司。 20Q1毛利率35.2%(-53.1pct),其中酒店業務毛利率34.73%(-54.2pct),食品業務毛利率53.98%(+1.35pct)。銷售費用率25.78%(-30.16pct),預計與有關疫情下營銷開支減少有關;管理費用率19.61%(-8.53pct);財務費用率3.33%(+0.38pct)。 公司Q1投資收益5.91億(+399.19%),主要由于公司轉讓西安/鄭州/天津/滴水湖錦江之星、達華賓館、寧波錦波旅館股權所致。研發費用2362.13萬(+32.44%),預計與鉑濤軟件開發有關。短期借款3.85億(較期初+1966.22%)。 同店RevPAR受出租率影響大幅下滑。剔除疫情停業酒店后,20Q1境內酒店同店RevPAR為84.06元/-48.3%(較2019降幅擴大44.86pct);ADR-3.79%(較2019年下降4.82pct),OCC-33.96pct(較2019降幅擴大30.43pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-50.05%(較2019降幅擴大48.98pct),經濟型酒店同店RevPAR-45.69%(較2019降幅擴大37.94pct)。 中高端占比逐步提升,預計Q2-Q4擴張提速。20Q1新開酒店253家,凈開業133家(直營減少17家,加盟增加150家);截至3月底,已開業酒店8647家(房間總數達85.6萬間),其中中端酒店占比42.6%。截至20Q1簽約酒店約1.33萬家(約134萬間房間),疫情緩和后有望加速擴店。 盈利預測:疫情將在短期內壓制旅游需求,且中長期帶來宏觀經濟沖擊將使得商務出行需求下降,整體酒店行業或將低迷,進而對公司業績產生影響。同時公司積極通過加盟費減免及貸款優惠政策,幫助加盟商積極應對疫情沖擊,未來加盟比單體的優勢將愈加明顯,行業寒冬后連鎖化率有望加速提升。長線看酒店龍頭連鎖化、中高端化、輕資產化成長路徑確定性不變。據經營情況適當調整盈利預測,預計公司20-22年營收分別為117.2、163.5、174.9億元,同比增長-22.4%、39.4%、7.0%,預計20-22年歸母凈利分別為5.3、11.8、14.1億元,同比增長-51.7%、123.0%、19.6%,EPS分別為0.55、1.23、1.47元,對應PE分別為50、23、19倍;谝咔椴淮_定性與謹慎性假設,維持“增持”評級。 風險提示:宏觀經濟波動與疫情持續蔓延風險、擴張不及預期、經營效益不及預期等風險。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-04-16 24.74 -- -- 30.00 18.81%
38.47 55.50%
詳細
全年扣非業績表現亮眼。19年實現營收150.99億元(+2.73%),歸母凈利10.92億元(+0.93%),非經常性損益同比減少1.43億元,主要由于19年公允價值變動損失和出售北京銀行的投資收益合計1.20億元(稅前),而18年出售長江證券等股票取得的投資收益2.80億元(稅前),此外18年同期有法國所得稅調整的所得稅費用影響約5661萬元;扣非凈利8.92億元(+20.69%),表現亮眼,主要由于開店加速、肯德基投資收益增加、控費有效等。19Q4實現營收38.17億元(+2.0%),歸母凈利2.19億元(+4.1%),扣非凈利0.93億元(+49.12%),扣非凈利增長超預期。 加盟加速驅動首次加盟費高增,餐飲收入增長穩健。 19年有限服務酒店營收148.46億元(+2.66%),其中:大陸境內營收107.49億元(+3.77%),其中前期服務費收入6.91億元(+16.29%),加盟擴張加速驅動首次加盟費收入高增;持續加盟費收入22.35億元(+9.70%),增速持續提升,較19H1的8.98%增加0.72pct;中國大陸境外實現營收40.97億元,(-0.13%),收入占比為27.6%,較18年下降0.78pct。 子公司層面看:1)鉑濤子公司營收+3.8%,歸母凈利+21.0%。2)維也納子公司營收31.44億(+15.4%),歸母凈利3.21億(+22.5%),維持強勁增長,預計與渠道開發力度大,加盟加速有關。3)盧浮集團營收+0.85%,歸母凈利-5.5%。 19年食品及餐飲業務營收2.53億元(+7.2%),從事團膳業務的錦江食品同比增長,從事中式快餐連鎖的錦亞餐飲同比下降。 加盟占比提升帶動銷售費用率下降,控費有效。19全年毛利率89.89%(+0.29pct),其中酒店業務毛利率90.52%(+0.33pct),食品業務毛利率52.51%(-0.90pct)?刭M有效,銷售費用率50.92%(-0.36pct),預計與加盟占比提升有關;管理費用率27%(-0.66pct),基本平穩;財務費用率2.25%(-0.28pct);其他收益同比增長83.7%,主要由于本期政府補助同比增加。 多因素影響,經營活動現金流量凈額下降。經營活動現金流同比下降24.96%,主要由于:1)采購收款方式變化,預收款項減少;2)結算效率提高,支付的加盟商代收款增加;3)18年經營業績提升導致本期支付職工獎金同比增加;4)上年同期收到定期存款利息等因素。 同店RevPAR降幅收窄,提價減速、出租率降幅收窄,表現平穩。19年全年境內酒店同店RevPAR-3.44%,較19前3季度降幅收窄0.11pct;ADR+1.03%(較19Q1-Q3下降0.26pct),OCC-3.53pct(較19前3季度降幅收窄0.31pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-1.07%,(較19前3季度降幅擴大0.72pct),經濟型酒店同店RevPAR-7.75%(較19前3季度降幅擴大0.28pct),降幅擴大主要受直營酒店拖累。 開店速度環比進一步提升,逆勢加速擴張。19全年新開酒店1617家,凈開業1071家(直營減少23家,加盟增加1094家);Q4新開564家,凈開353家,凈開業數較Q3進一步提升。截至19年底,已開業酒店8514家(房間總數達84.5萬間),其中中端酒店占比41.9%。截至19年底簽約酒店1.31萬家(約133萬間房間)。 盈利預測:疫情將在短期內壓制旅游需求,且中長期帶來宏觀經濟沖擊將使得商務出行需求下降,整體酒店行業或將低迷,進而對公司業績產生影響。同時公司積極通過加盟費減免及貸款優惠政策,幫助加盟商積極應對疫情沖擊,未來加盟比單體的優勢將愈加明顯,行業寒冬后連鎖化率有望加速提升。長線看酒店龍頭連鎖化、中高端化、輕資產化成長路徑確定性不變;谏鲜雠袛,預計公司20-22年營收分別為117.2、163.5、174.9億元,同比增長-22.4%、39.4%、7.0%,預計20-22年歸母凈利分別為4.4、11.8、14.1億元,同比增長-59.4%、165.3%、19.6%,EPS分別為0.46、1.23、1.47元,對應PE分別為54、21、17倍;谝咔椴淮_定性與謹慎性假設,下調評級至“增持”。 風險提示:宏觀經濟波動與疫情持續蔓延風險、擴張不及預期、經營效益不及預期等風險。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-04-09 25.17 -- -- 30.00 16.78%
36.00 43.03%
詳細
核心觀點:公司披露 2019 年報,歸母凈利同比增長 0.9%。2019 年公司營收150.99 億元,歸母凈利潤 10.92 億元,同比增長 2.7%和 0.9%,扣非凈歸母利潤 8.92 億元,同比增長 20.7%。四季度歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為 2.19 億、9268 萬元,同比分別增長 4.1%、49.1%,Q4 和全年業績符合預期。境內酒店收入和凈利增長 3.8%、37.9%,加盟收入增速超 15%。子公司方面,原錦江系收入下滑 9.4%;鉑濤營收和凈利增長 3.8%、21.0%;維也納表現亮眼,營收和凈利增長 15.4%、22.5%。門店擴張保持高速,中端占比提升穩定 RevPar 表現。2019 年公司凈開店 1071 家,總門店達到 8514,其中中端酒店 3563 家,占比提升至 41.9%。境內酒店 RevPar、出租率和平均房價分別下降 0.7%、下 降 3.8pct 和增長 4.3%。 l 轉讓四家子公司股權,對沖當期業績影響。公司 3 月 31 日發布公告,向錦國投、錦江資本轉讓 4 家酒店子公司和孫公司股權,預計可產生稅前收益約 4.14 億元,對沖當期疫情影響,同時符合輕資產化戰略。 投資建議:19 年業績符合預期,短期疫情沖擊,中長期成長邏輯不變公司 19 年在宏觀經濟承壓背景下,憑借加盟端實現了扣非業績穩定高增長。2020 年疫情對公司短期沖擊較大,但公司通過出售子公司股權對沖了部分損失。長期來看,公司作為國內最大的酒店集團,疫情過后公司經營有望逐步恢復。我們預計公司 20-22 年 EPS 分別為0.92/1.25/1.59 元/股,對應 PE 為 27/20/16 倍,EV/EBITDA 為 15/10/8倍,參照公司歷史平均估值中樞水平,按公司2021年13倍EV/EBITDA估值估算公司合理價值為 32.76 元/股,給予“買入”評級。 風險提示:疫情超預期影響行業復蘇;公司內部整合效果不及預期;公司直營店改造進度不及預期。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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