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中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-09-04 12.83 15.00 21.65% 13.39 4.36% -- 13.39 4.36% -- 詳細
事件:公司發布20年半年報,上半年實現營收25.55億元/-56.34%,實現歸母凈利潤-1.57億元/-141.05%,扣非歸母凈利潤-3.12億元/-221.02%。單二季度實現營收13.54億元/-59.09%,實現歸母凈利潤4089萬元/-87.14%。 核心觀點 疫情沖擊影響業績已觸底,旺季客流恢復推動景區板塊環比改善。1)20H1烏鎮景區累計接待游客73.78萬人次/-83.46%,實現營業收入1.89億元/-77.89%,凈利潤6452.16萬元/-86.33%,其中客單價提升至256元/+34.03%,散客占比提升拉動客單價提高。2)古北水鎮業績受北京疫情反復影響有所承壓,但伴隨旺季來臨客流逐漸恢復。20H1古北水鎮接待游客23.97萬人次/-76.19%,實現營業收入1.25億元/-70.29%,凈利潤虧損2.09億元。受北京疫情反復及管控力度較嚴影響,古北水鎮上半年業績下滑明顯。3)濮院景區目前仍處于建設階段,預計推遲開業計劃。 非景區業務如會展、旅行社、酒店及IT產品皆受疫情沖擊,固定費用占比較高導致期間費用率提升。1)報告期內,會展業務實現營收2.68億元/-77.65%,但借助公司數字營銷業務的優勢,會展業務毛利率提升2.13pct至18.22%;2)旅行社業務實現營業收入3.89億元/-80.16%,酒店業務受疫情影響最為顯著,營業收入及毛利率分別同比下滑50.88%及76.23pct;3)IT產品業務實現營收15.36億元/+0.49%,創格科技及風采科技業務目前基本恢復同比水平,其中創格科技同期收入略有增長。3)20H1公司歸母凈利率-6.14%/-12.67pct,其中銷售費用率16.04%/+5.18pct,管理費用率9.16%/+4.35pct,財務費用率2.76%/+1.82pct。期間費用率增長主要系剛性成本占比高及銀行借款增加所致。 短期看周邊休閑游復蘇回暖,長期看烏鎮會展業務支撐力較強,古北水鎮空間可期。1)烏鎮:短期看,周邊游復蘇節奏明顯快于國內游及出境游,烏鎮有望承接部分高端客群周邊游消費需求,復蘇節奏可期;長期看,隨著會展二期項目落地,會展業務完善將進一步帶動烏鎮客流人次及結構的改善;2)古北水鎮:短期看,京沈高鐵20年底有望通車,將大大改善古北水鎮交通不便情況;長期看,無論從資源稟賦、地理位置等方面均具備競爭力,疊加光大集團協同獲客優勢,未來人次及客單提升空間仍大,發展空間可期。 財務預測與投資建議 由于疫情影響,我們調整20-22年EPS預測為0.11/0.71/0.86元(調整前為0.64/0.87/0.99元),由于疫情造成公司短期業績波動,使用可比公司給予21年21倍市盈率,對應目標價15.00元,維持“買入”評級。 風險提示 疫情及大型資產災害影響,濮院等外延項目落地時間不及預期。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-09-02 12.43 14.85 20.44% 13.39 7.72% -- 13.39 7.72% -- 詳細
公司發布2020年中報:1)2020H1:營收25.55億元/-56.34%,歸母凈利潤-1.57億元/-141.05%,扣非歸母凈利潤-3.12億元/-221.02%;2)2020Q2:營收13.54億元/-59.09%,歸母凈利潤0.41億元/-87.14%,扣非歸母凈利潤-1.06億元/-152.11%;3)經營活動現金流凈額:2020H1實現3.93億元/-27.34%,主要系疫情影響所致。 烏鎮&古北水鎮Q2客流均環比顯著修復,濮院仍處建設階段。1)烏鎮景區:烏鎮景區恢復開放后,呈逐步復蘇趨勢。2020H1實現營收1.89億元/-77.89%,凈利潤0.65億元,累計接待游客73.78萬人次/-83.46%。新冠疫情后,烏鎮景區積極應對跨省旅游政策限制,調整線下業務布局和營銷策略,優化產品設計,加強拓展周邊游,精準投放社區廣告,刺激疫后客流量。在2020Q2實現環比Q1營收提升56.72%,游客人次提升57.79%;2)古北水鎮:受北京疫情影響,2020H1古北水鎮實現營業收入1.25億元/-70.29%,凈利潤-2.09億元。累計接待游客23.97萬人次/-76.19%。Q2較Q1營收提升71.33%,游客量提升204.90%;根據公告,在后疫情時代,“你最期待的76種風景評選”中古北水鎮名列全國第一名,為其疫后快速復蘇帶來客群基礎。;3)濮院景區:目前仍處于建設階段。 受疫情影響整體毛利率下滑,科技業務基本恢復至去年同期水平。公司2020H1整體毛利率13.63%/-11.33pct。分業務看:①旅游產品服務:營收3.89億元/-80.16%,毛利率10.05%/+0.71pct。②景區經營業務:營收1.87億元/-77.66%,毛利率56.08%/-26.22pct。③科技業務:營業收入15.36億元/+0.49%,毛利率7.29%/-2.26pct。④整合營銷業務:實現營收2.68億元/-77.65%,主要系中青博聯已中標的諸多大會展項目受疫情影響被延期或取消。毛利率18.22%/+2.13pct。⑤酒店業務:營收1.21億元/-50.88%,毛利率3.90%/-76.23pct。⑥房地產銷售:營收0.02億元/-87.46%,毛利率16.66%/-28.47pct。⑦房屋租賃:營收0.52億元/-13.29%,毛利率74.88%/+0.02pct。 受疫情影響各項費率有所上漲,凈利率短期承壓。1)2020H1:整體費用率28.16%/+11.48pct。其中銷售費用率16.04%/+5.18pct;管理費用率9.16%/+4.35c,主要系疫情影響,但固定性費用占比高所致;研發費用率0.20%/+0.13pct;財務費用率2.76%/+1.82pct,主要系銀行借款增加所致。整體凈利率為-8.28%/-17.89pct。2)2020Q2:期間費用率24.11%/+8.93pct,其中銷售費用率13.66%/+3.98pct,管理費用率7.43%/+2.70pct,財務費用率2.70%/+1.94pct。整體凈利率為-5.86%/-8.22pct核心邏輯:烏鎮會展外延推進+古北股權劃轉落地,短期疫情不影響公司景區主業中長期發展邏輯,估值仍處于歷史較低水平。1)短期催化:短期海外疫情仍相對嚴峻而國內控制較好,預計下半年或部分原先出境游客群有望回歸國內游。公司的烏鎮和古北水鎮作為全國周邊休閑游龍頭景區預計有望受益,預計2020H2環比H1有望繼續改善。2)中長期:烏鎮目前互聯網一期400多間酒店客房及配套餐飲均已投入使用,并推動2019年下半年的客單價如期提升,預計在后續會展業務量繼續爬坡上升下,客單價及景區整體收入有望繼續增長。古北水鎮受益周邊交通改善以及對中長線的南方市場強化營銷,預計客流后續仍有望提升。3)股東支持:公司自劃轉光大集團后,在資金、資源、管理模式等多方位獲大股東大力支持,整體實力更優。 投資建議:買入-A投資評級。預計公司2020-2022年的收入分別為82.64億元/126.83億元/145.22億元,對應增速-41%、53%、15%;凈利潤分別為-1.72億元/5.08億元/6.17億元,對應增速-130%、394%、22%,對應2020-2022年PE分別
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-09-02 12.43 -- -- 13.39 7.72% -- 13.39 7.72% -- 詳細
公司2020年8月29日發布2020年半年報,2020H1實現營業總收入25.55億元,同比下降56.34%;歸母凈利潤-1.57億元,同比下降141.05%;扣非后歸母凈利潤-3.12億元,同比下降221.02%;基本EPS-0.22元/股。 財務分析:①營業收入:上半年各業務均受疫情影響,營收跌幅達56.34%.20H1營收為25.55億元,同比下降56.34%,主要受疫情影響,公司旅游相關業務收入大幅降低。分季度來看,20Q1/ Q2公司分別實現營業收入12.01億元/ 13.54億元,同比-52.77%/ -59.09%。②毛利率:疫情影響下Q1毛利率跌至-41.16%,Q2環比上升3.31pct。2020H1毛利率為13.63%,同比下降9.83pct。分季度來看,20Q1/ Q2毛利率為11.87%/ 15.18%,同比-12.10pct/ -10.55pct。③期間費用率:2020H1期間費用率為28.16%,同比上漲11.48pct,其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為16.04%/9.36%/2.76%/ 0.20%,同比變化5.18pct/ 4.55pct/1.82pct/0.13pct。④利潤端:20H1歸母凈利潤為-1.57億元,Q1受疫情影響最大,Q2跌幅收窄。2020H1公司歸母凈利潤為-1.57億元,同比下降141.05%,歸母凈利率下跌至-6.14%,同比下降12.67pct。⑤現金流情況:2020H1經營活動現金流凈額為3.93億元,同比下降27.36%。⑥經營情況:受疫情影響,2020H1烏鎮、古北水鎮分別接待旅客73.78萬人/ 23.97萬人,較去年同期下降83.46%/ 76.19%,營收同比下降77.89%/ 70.29%。烏鎮/古北水鎮Q2相較于Q1營業收入提升56.72%/ 71.33%,游客人次提升57.79%/204.90%。 業務調整:疫情得到控制Q2業務好轉,疫后居民旅游消費結構調整,中青旅積極適應市場,調整業務。①旅行社:Q1業務基本全面停擺,疫后旅游需求旺盛,順應需求結構轉變發力國內游業務。公司上半年深耕國內游市場,調研并發布《2020 年國內跨省游消費新趨勢報告》。②整合營銷:疫情影響下積極促進數字化轉型,公司進一步拓寬業務增長點。中青博聯促進研發線上線下融合服務,積極拓寬演藝、自主IP 領域業務。③景區:隨疫情恢復烏鎮和古北水鎮未來出游前景向好,業務創新及會展逐步恢復帶動客流增長。④酒店:上半年營業收入僅同期五成,疫情危中有機積極創新。H1實現營業收入1.22 億元,同比下降50.18%。⑤策略性投資:Q2因疫情恢復穩中向好,基本恢復同比水平。 中青旅擁有烏鎮、古北水鎮等核心景區資源,形成覆蓋景區投資與建設、酒店運營與管理、會議展覽與整合營銷、旅行社與旅游互聯網等領域的多元布局;股東背景強勁,光大集團入駐增強資源整合能力;持續不斷創新,有望實現產業融合和多業務協同發展。上半年業務受疫情影響較重,我們將公司20-22年凈利潤預測由2.66億元/ 6.76億元/ 7.51億元下調至1.46億元/ 6.41億元/ 7.64億元;對應PE為61X/ 14X/ 12X,維持“買入”評級。 風險提示:疫情恢復不及預期,旅游市場不景氣,項目推進不及預期。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-09-01 12.49 -- -- 13.39 7.21% -- 13.39 7.21% -- 詳細
中報業績虧損1.57億元,符合預期2020H1,公司營收25.55億元/-56%,歸母業績-1.57億元/-141%,扣非后降221%,主要系疫情影響;EPS-0.22元/股,整體符合預期。Q2公司收入/歸母業績/扣非業績分別下降59%/87%/152%。 疫情下各業務承壓明顯,但Q2客流環比改善受疫情影響,公司1月下旬先后暫停國內外組團;烏鎮、古北景區1.25暫停開放,直至4月中下旬核心景區才陸續開放;再加上主業剛性成本壓力較大,短期業績承壓。具體來看,上半年烏鎮客流/收入同降83%/78%,補貼影響下實現凈利潤6452萬元,扣非后估算虧損約1.5億元;但Q2較Q1客流/收入分別增58%/57%,環比改善。古北水鎮上半年客流/收入各降76%/70%,凈利潤虧損2.09億元;其中Q2受益于周邊游改善,客流/收入較Q1分別增205%/71%。整合營銷、旅行社收入均下滑78%,預計虧損。山水酒店收入下滑51%。創格科技及風采科技業務目前基本恢復同比水平,其中創格科技同期收入略有增長。上半年公司毛利率下降11.33pct,期間費用率增11.48pct。 周邊游龍頭客流有望較快復蘇,中長線關注整合擴張疫情防控趨穩,隨著7.14跨省團隊游恢復及景區限流由30%提至50%,預計下半年客流環比有望改善。且烏鎮、古北景區作為國內周邊游目的地代表,復蘇節奏有望快于國內長線游及出境游,近期古北入住率已階段達88%,持續改善。中長線來看,公司背靠光大支持,一是有望持續強化內生動能;二是不斷推動烏鎮和古北水鎮優化和升級;三可關注濮院項目,有望成為未來新的增長極。與此同時,在行業普遍承壓下,依托大股東支持,公司作為旅游行業龍頭也有望加快行業整合,在穩定存量業務的情況下,拓展新的資源和業務增長點。 風險提示宏觀、疫情系統性風險;并購整合不達預期;市場競爭激烈;匯率等。 短期跟蹤客流復蘇,中線關注存量優化與增量布局,維持“買入”疫情因素下調20-22年EPS至-0.10/0.77/0.95元(此前0.20/0.88/1.02元),21-22年PE16/13x。公司目前市值系歷史底部,周邊游龍頭短看復蘇節奏,中線依托光大支持仍有整合擴張預期,維持中線“買入”。2020年上半年公司業績虧損1.57億元,整體符合預期2020年上半年,公司實現營收25.55億元,同比下滑56%;實現歸母業績虧損1.57億元,同比下降141%,扣非后業績下滑221%,主要受到疫情影響;EPS-0.22元/股,整體符合預期。 Q2單季,公司實現收入13.54億元,同比下滑59%;業績為4089萬元,同比下滑87%;扣非業績虧損1.06億元,同比下滑152%。疫情下各業務線承壓明顯,但Q2受益于周邊游復蘇、客流環比改善受疫情影響,公司1月下旬先后暫停國內外組團;烏鎮、古北景區1.25暫停開放,直至4月中下旬核心景區才陸續開放;再加上主業剛性成本壓力較大,短期業績承壓。 具體來看,上半年烏鎮景區累計接待游客人數73.78萬人次,同比下降83.46%;實現營業收入1.89億元,同比下滑77.89%;上半年實現凈利潤0.65億元,同比下降86.33%,扣非后估算虧損1.5億。但Q2環比Q1營收增長56.72%,游客數增長57.79%,恢復開放后,受益于周邊游改善,烏鎮景區呈現復蘇趨勢。 古北水鎮恢復開業后周末客流迅速爬升,但受二次疫情反復及北京防控政策影響,上半年復蘇仍受影響。2020年上半年共接待游客23.97萬人次,同比下降76.19%;實現營業收入1.25億元,同比下降70.29%;凈利潤虧損2.09億元。 Q2環比Q1營收/游客人數分別增長71.33%/204.90%,疫情下古北水鎮積極拓寬線上宣傳渠道,積累人氣,為疫情后的服務奠定基礎。整合營銷、旅行社收入均下滑78%,預計虧損。山水酒店收入下滑51%。創格科技及風采科技業務目前基本恢復同比水平,其中創格科技同期收入略有增長。 毛利率同比下降11.33pct,期間費用率增11.48pct上半年,公司毛利率同比下降11.33pct,期間費用率增11.48pct,其中銷售/管理/財務/研發費率分別增5.18pct/4.35pct/1.82/0.13pctpct。其中管理費用率增加較多主要系固定費用占比較高,財務費用率變動則主要是因為銀行貸款增加。短期業績預計承壓,跟蹤客流復蘇趨勢,關注中長線整合擴張疫情防控趨穩,隨著7.14跨省團隊游恢復,以及景區限流由30%提至50%,預計下半年客流環比有望持續改善。并且,烏鎮、古北景區作為國內周邊游目的地代表,相對復蘇節奏有望快于國內長線游及出境游。結合新浪微博,根據8月中旬單周數據看,古北周接待游客達到5萬人次,入住率達到88%,同時烏鎮客流和入住率也在積極恢復。中長線來看,公司背靠光大金控集團支持,一是有望持續強化內生動能;二是不斷強化烏鎮和古北水鎮景區的持續優化和升級;三可關注濮院項目,有望成為未來新的增長極。與此同時,在行業普遍承壓下,依托大股東支持,公司作為旅游行業龍頭也有望加快行業整合,在穩定存量業務的情況下,拓展新的資源和業務增長點。 風險提示:宏觀、疫情等系統性風險;古北股權轉讓可能低于預期;光大整合可能低于預期;門票降價政策風險。 投資建議:短期跟蹤客流復蘇,中線關注存量優化與增量布局,維持“買入”考慮疫情持續影響,下調公司20-22年EPS至-0.10/0.77/0.95元(此前為0.20/0.88/1.02元),對應21-22年PE16/13x。受疫情影響,疊加本身門票降價及整合壓力,公司目前市值及明后年相對估值均系2014年以來歷史底部。 但公司本身資源質地優良,僅烏鎮古北市值就有較好支撐,未來若光大整合提速,持續強化存量資源優勢,孵化增量,潛力仍值得期待,維持中線“買入”。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-08-12 11.65 -- -- 13.39 14.94%
13.39 14.94% -- 詳細
與關聯方光大銀行合資成立的消費金融公司獲批開業運營。 2018年12月,公司擬與光大銀行、王道商行共同發起設立消費金融公司,注冊資本10億元,光大銀行出資6億元,持股60%;公司出資2億元,持有20%股權。近日,公司收到北京銀保監會批復,批準消費金融公司成立,將主要從事個人消費貸款等業務。 “4平臺+3產業”的業務架構,為消費貸提供多樣化應用場景。 中青旅積極布局產業融合,已經形成文旅綜合體開發建設平臺(烏鎮、古北水鎮、濮院等項目),酒店運營與管理平臺(山水酒店),會議展覽與整合營銷平臺,旅行社與旅游互聯網平臺(中青旅旅行社、遨游網);并積極拓展“旅游+”模式,與教育、體育、健康等行業實現了互通。此次成立消費金融公司,有助于打造“旅游+金融”模式。而中青旅綜合文旅體的產業融合布局,更是為消費貸提供豐富的應用場景。 “銀行+產業”消費金融模式,資金成本低、風險控制力強、獲客成本低,有望實現優勢互補。 銀行參與設立的消費金融公司資金規模大且成本低,風控經驗豐富;產業的參與帶來豐富的線下場景,獲客成本低;兩者優勢互補,協同效應明顯。 中青旅資產價值顯著,擁有烏鎮、古北水鎮等核心景區資源;股東背景強勁,光大集團入駐增強公司資源整合能力;“4+3”業務架構,有望實現產業融合和多業務協同發展。受2020疫情影響,烏鎮和古北水鎮等景區關閉,出境游受限,我們預計公司20-22年凈利潤由原來的5.1億元/ 7.5億元/ 8.1億元,下調至2.7億元/ 6.8億元/ 7.5億元;對應PE 為32X/ 12X/ 11X,維持“買入”評級。 風險提示:疫情恢復不及預期,旅游市場不景氣,項目推進不及預期。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-05-04 10.22 -- -- 10.46 1.95%
12.79 25.15%
詳細
公司發布2020年一季度財務報告,受新冠肺炎疫情影響,期內實現營業收入12.01億元(-52.76%),歸母業績虧損1.98億元,扣非業績虧損2.06億元。 景區方面,南北雙鎮客流、營收同比均下滑嚴重。烏鎮、古北水鎮自1月25日起暫停開放。一季度烏鎮客流量同比下降82.97%,營收同比下降78.99%;古北水鎮客流同比下降78.15,營收同比下降68.55%。公司在景區停業期間嚴格控制成本費用,積極取得各方面幫扶政策,對不同類型客人提供特色預售產品套餐,以及開展互聯網直播活動推出云游景區的在線體驗產品。烏鎮東柵已于2月26日恢復開放,烏村2月28日恢復開放,烏鎮西柵4月15日恢復開放,古北水鎮4月23日恢復開放。南北小鎮恢復營業后,也將嚴格執行疫情防控措施、全面開展實名制預約購票模式、控制客流保障游客和員工的安全。 旅行社方面,公司積極與供應商溝通降低游客損失。公司自1月24日、26日分別暫停國內、出境游,第一時間與境內外航空公司等上游供應商取得聯系,爭取第三方退改服務以及旅行旅行合同中不可抗力影響,對出行受到影響的旅客提供“改期無損選擇權”服務。在疫情期間公司啟動國內旅游業務規劃,加大力度部署周邊游、自駕游等有機會率先復蘇的旅游方式。 山水酒店為援鄂醫療隊提供住宿服務、打造放心客房。20Q1山水酒店營收降幅約為50%,公司在疫情期間積極承擔社會責任,位于湖北武漢的中青旅山水酒店及武漢山水愛斯酒店被指定為援鄂醫療隊住宿服務酒店;同時公司根據市場需求,打造“全凈化客房”提升服務水平。 受疫情影響毛利率下滑顯著,整體費用率攀升明顯。毛利率11.88(-12.09pct),整體費用率32.73%(+14.25pct),其中銷售費用率18.74%(+6.33pct)、管理費用率11.11%(+6.20pct)、研發費用率0.07%、財務費用率2.82%(+1.65pct)。 投資建議:2020Q1受疫情影響,公司營收、凈利潤層面比較去年同期下滑較大。短期來看國內疫情控制初見成效,周邊游、國內游將率先復蘇,公司景區基本屬于開放型景區,目前在防控疫情、控制客流條件下逐步恢復營業。但整體業務規模和銷售收入較難在短期內實現重大突破。短期來看,預計2020H1凈利潤較去年同期仍下滑嚴重甚至出現虧損。中長期重點關注與光大集團整合進展,獲得內生增長動力以及優質資金資源支持。預計公司2020-2022年EPS分別為0.36\0.86\1.04,對應公司4月28日收盤價10.00元,2020-2022年PE分別為27.91\11.58\9.63,維持評級給予“增持”評級。 存在風險 同行競爭風險;安全事故風險;景區客流下降風險;門票降價風險;疫情對旅游行業影響超預期風險;居民消費需求不及預期風險。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-04-30 9.84 -- -- 10.58 7.09%
12.79 29.98%
詳細
事件:公司公告:2020Q1實現營收12.01億元,同比下降52.76%,歸母凈利潤虧損1.98億元,去年同期盈利6,409萬元,扣非歸母凈利潤虧損2.06億元,經營凈現金流3.33億元,同比增長343.14%,短期借款增加5.9億元。 點評:疫情對公司核心主業影響大,公司多方面積極應對。報告期內,因疫情影響,公司核心主業旅行社、景區、整合營銷及酒店板塊影響較大,導致收入大幅下降及人工、折舊攤銷等剛性成本,出現較大虧損;目前旅行社國內跨省組團及出境游業務暫未恢復,積極啟動國內旅游業務規劃,加大城市周邊游、自駕游等質優價美主題產品的研發,整合營銷積極加強客戶溝通確保原有項目改期落地,推出線上會議系統,強化數字營銷和線上會展產品研發,景區業務逐步恢復運營,目前客流仍處在較低水平,烏鎮東柵于2月26日恢復開放,烏村于2月28日恢復開放,烏鎮西柵于4月15日恢復開放,古北水鎮4月23日恢復開放,酒店業務推出“全凈化客房”,為客戶打造安全、經濟的住宿空間,創格科技因部分客戶受疫情影響延緩采購及物流影響收入有所下滑,中青旅大廈出租業務較為穩定。 景區客流下滑顯著,恢復尚待全球疫情拐點及行業政策變化。20Q1烏鎮、古北水鎮1月25日起暫停開發,后陸續在2月末和4月開放,烏鎮20Q1客流下降82.97%,收入下降78.99%,古北水鎮客流下降78.15%,收入下降68.65%,恢復開放期間,景區通過實行嚴格的人流管控制度、全面開展網絡實名制預約購票、推行智能設備防疫監測等,多舉措保障游客和員工安全;目前跨省組團尚未放開,景區執行最大承載量30%限流措施,客流仍處在低位水平,后續好轉尚待全球疫情拐點及行業政策變化。 今年因疫情影響,短期壓力較大,經營現金流大增預計與部分業務改期有關。從一季度公司現金流量表來看,公司人工支出成本相對剛性,另外景區大額折舊攤銷費用,短期業績壓力較大,一季度現金收款明顯高于收入,預計與旅游產品、整合營銷等業務改期相關,也顯現公司產品具備較強的客戶粘性和認同感。 盈利預測及投資建議:今年因疫情影響短期業績壓力較大,公司采取多重方式積極應對,目前國內旅游、商務市場已走出低谷,正在逐步恢復,后續疫情變化仍是最重要的影響因素;同時,公司不斷通過產品打造結構轉型提升產品競爭力,古北正積極調整戰略應對當前困境,疊加京沈高鐵通過交通制約有望緩解;另外,大股東變更為光大集團后,公司抗風險能力、大股東股權比例較低、新資源獲取緩慢的瓶頸有望打破;我們下調公司20年盈利預測,預計20-22年EPS 分別為0.37/0.98/1.17元,4月28日股價對應的PE 分別為27/10/9倍,維持“審慎增持”評級。 風險提示:旅游行業系統性風險,同類型旅游業態建成導致競爭加劇,惡劣天氣,新項目進展不及預期,公司治理風險,門票繼續降價風險等。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-04-27 10.08 12.99 5.35% 10.58 4.55%
12.79 26.88%
詳細
烏鎮景區增長穩健,古北水鎮業績承壓。2019年烏鎮景區實現營收21.79億元/+14.39%,凈利潤8.07億元/+9.97%,累計接待游客人數918.26萬人次/+0.35%(其中東柵/西柵客流分別-3.09%/+3.04%),客單價237.3元/+13.98%(主要系產品豐富迭代、酒店房量擴容以及會展發力)。古北水鎮實現營收9.50億元/-4.79%,凈利潤1.46億元/-52.60%,主要受參股房地產公司投資收益大幅減少及成本費用增加影響,接待客流239.37萬人次/-6.68%,主要受交通瓶頸因素影響,客單價396.9元/+2.03%,主要系二消提升。多元化業務表現分化,整合營銷增長穩健,實現營收26.71億元/+3.56%;凈利潤7,086.52萬元/+2.61%;山水酒店收入依靠加盟擴張增長11%,但宏觀經濟增速放緩及新店開業拖累業績;風采和創格合計收入增長16%,但受供應商返點率降低和彩票服務合同調整影響,業績承壓。 投資建議:預計公司2020-2022年營收分別為113.40億/145.44億/156.18億,歸母凈利潤分別為3.81億/6.50億/7.18億,對應PE分別為19倍/11倍/10倍。公司目前估值仍處于歷史底部區間,中長期來看,公司的全產業鏈布局及產品優勢依然顯著,若未來持續強化存量資源優勢,孵化增量,潛力仍值得期待,維持“買入”評級。 風險提示:疫情持續發酵;門票降價政策風險;光大整合不及預期。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-04-14 9.82 -- -- 10.63 7.27%
11.58 17.92%
詳細
事件 公司發布2019年報,營收140.5億(+14.6%),歸母凈利5.7億(-4.9%),扣非歸母4.3億(-12.4%)。 投資要點 Q4營收環比改善,扣非大幅負增長。2019年公司營收140.5億(+14.6%),歸母凈利潤5.7億(-4.9%),扣非歸母凈利4.3億(-12.4%),毛利率下降、費用提升拖累扣非歸母負增長。2019Q4營收45.1億(+35.2%),增速環比Q3進一步改善,歸母凈利潤0.23億(-54.1%),扣非歸母0.11億(-77.4%),主要受古北水鎮及房地產投資收益收下降,人工、財務等費用增加所致。 整體經營穩健,古北水鎮及IT技術產品服務業務拖累業績。 旅行社業務全年營收47.2億(+20.7%),毛利率8.2%,較上年同期提升0.69pct;整合營銷業務營收26.7億(+4.3%),凈利潤0.7億(+2.6%);酒店業務營收5.4億(+10.6%),凈利潤0.4億(+18.7%);IT產品銷售與技術服務業務營收38.5億(+15.8%),毛利率8.5%,較上年同期下降1.94pct,主要受供應商返點率降低和彩票服務合同調整影響。中青旅大廈繼續為公司帶來持續穩定的租金收入和利潤貢獻。地產銷售業務營收4.2億(+104.3%)。 景區方面:1)烏鎮持續打造會展小鎮標桿,經濟下行期經營穩健。19年營收21.8億(+14.4%),凈利潤8.1億(+10.0%)。接待游客數微增0.35%至918萬人次,客單價增長至237元(+14.0%),是營收增長的主要動力。在經濟下行區間,烏鎮通過優化資源配置和產品、渠道創新有效提升盈利水平,通過延伸業務邊界積極拓展圍繞度假、會展、文化的景區全產業鏈商業機會,Q4單季營收8.1億(+46.6%),客單價432元(+53.6%)。2)古北水鎮景區受北京clubmed開園分流、北京地區大型活動、交通區位等多因素影響,接待游客239萬人次(-6.7%),營收9.5億(-4.8%),受地產投資收益減少和成本費用上升因素影響,凈利潤1.5億,較上年同期減少1.6億,客單價增長2%至397元。 整體毛利受部分業務影響,三費整體保持穩健。2019年公司毛利率24.1%,下降1.21pct,主要是由于IT產品銷售/酒店/房地產銷售/房地產租賃業務毛利率分別下降1.94pct/1.85pct/12.97pct/7.30pct所致。期間費用率穩健,微增0.35pct至17.1%主要是由于銷售費用率提升0.51pct。 疫情下2020展望:現金流穩健,持續提升產品力。 在財務管理方面進一步推進消費金融公司出資成本、超短融發行、分子公司授信、加大應收清算等工作內容,3月底曾為子公司提供2億元擔保,積極保障穩定現金流。 業務層面持續提升品牌,優化線上營銷,積極進行產品開發,拓展新的商業模式,員工培訓為疫情復工充分準備。 在政府政策扶持方面,公司各業務單元將積極與相關機構對接,在旅行社質量保證金退回、租金減免、稅收優惠、階段性減免社保費和暫緩住房公積金等多個方面獲得政策扶持。 2020年公司將持續鞏固烏鎮及古北水鎮經營、完善整合營銷,預計仍在施工中的濮院項目或將推遲開業。預計2020年公司將加快“旅游+教育”全國布局,整合素質教育的上下游產業鏈;并在武漢軍運會標桿項目基礎上,爭取國內賽事期中和期后運營;積極探索“旅游+康養”業務合作。 盈利預測:19年經濟下行趨勢對景區景氣度造成一定影響,疊加2020年疫情沖擊下景區閉園、疫情逐步結束后客流爬坡等因素,預計20-22年營收116.4、148.5、165.5億元,同比增速為-17.2%、27.6%、11.4%,預計20-22年歸屬凈利3.2、6.4、7.6億元,同比增速為-43.0%、98.3%、18.6%,當前股價對應動態PE為22、11、9倍;谝咔椴淮_定性與謹慎性假設,下調評級至“增持” 風險提示:疫情持續蔓延帶來宏觀經濟波動、景區及旅行社競爭加劇、天氣影響客流增長、客單價提升不及預期等風險。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-04-14 9.82 10.64 -- 10.63 7.27%
11.58 17.92%
詳細
19年業績低于預期,疫情對今年主業負面影響較大,靜待客流回暖 19年收入140.54億元/yoy+14.58%,歸母凈利5.68億元/yoy-4.86%,低于我們預期的6.81億;剔除補貼影響,扣非歸母凈利4.32億元/yoy-12.4%。 兩大古鎮19年客流平淡,疫情對20年Q1業績可能產生較大拖累。Q2起伴隨疫情得到控制,國內游、周邊游可能率先復蘇,兩大古鎮烏鎮及古北客流有望逐漸回暖。長期來看,烏鎮打造“度假/會展/文化”小鎮品牌,市場優勢地位不斷鞏固;2020年京沈高鐵有望開通,緩解古北交通瓶頸,中長期仍有較大發展潛力。公司背靠光大集團,有望不斷推進旅游產業價值鏈的整合與延伸。預計20-22年EPS0.30/0.83/1.01元,評級下調至增持。 兩大古鎮19年客流平淡,20年受疫情影響可能承壓 受競爭加劇/客流瓶頸/門票降價等多重因素影響,19年烏鎮游客918.26萬人次/yoy+0.35%,營收21.79億元/+yoy14.39%,凈利潤8.07億/yoy+9.97%(含政府補貼2.45億元)。濮院仍處于建設階段,因疫情影響將推遲開業計劃。受周邊文旅項目分流、交通瓶頸等多因素影響,19年古北水鎮客流239.37萬人次/yoy-6.68%,營收9.98億元/+yoy1.98%,因房地產投資收益減少及成本費用上升,凈利潤1.46億元/yoy-50.6%。受疫情影響20年1月25日起烏鎮、古北水鎮關閉,2月26日烏鎮東柵已恢復開放,古北水鎮恢復時間尚未公告。 整合營銷、酒店等業務19年發展相對穩健 19年整合營銷業務(中青博聯)營收26.71億元/yoy+3.56%,凈利潤0.7億元/yoy+2.61%,深度參與“一帶一路”大會、阿里巴巴20周年年會等多個大型營銷整合項目,服務能力彰顯;山水酒店門店增至116家,營收5.44億元/yoy+10.57%,凈利潤3500萬元/yoy+18.68%?萍紭I務(中青旅創客、中青旅風采)實現收入38.49億元/yoy+15.82%,受供應商返點率降低和彩票服務合同調整影響,毛利率8.48%/yoy-1.94pct,有所下滑。中青旅大廈繼續為公司帶來持續穩定的租金收入,收入9095萬元/yoy+5.28%,毛利率69.53%/yoy-7.3pct。 疫情拖累短期業績,長期看好古鎮增長潛力、大股東資源協同,下調評級 疫情對Q1業績可能產生較大拖累。Q2起伴隨疫情得到控制,國內游、周邊游可能率先復蘇,兩大古鎮烏鎮及古北客流有望回暖,中長期仍有較大發展潛力。公司背靠光大集團,有望不斷推進旅游產業價值鏈的整合與延伸。原預計20-21年EPS1.12/1.23元,綜合考慮疫情影響、競爭加劇、費用率抬升,下調20-21年預測并引入22年預測,預計20-22年EPS0.30/0.83/1.01元。公司2000年以來歷史平均PE36倍,給予20年36-37倍PE,目標價10.68-10.98元,下調評級至增持。 風險提示:疫情仍不斷擴散,影響出游意愿;公司業績受疫情影響較大。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-04-14 9.82 -- -- 10.63 7.27%
11.58 17.92%
詳細
事件點評布公司發布2019年財務報告,期內實現營收140.54億元(+14.58%),實潤現歸母凈利潤5.68億元(-4.90%)),扣非歸母凈利潤4.32億元(-12.40%),基本每股收益0.7849元,擬每10股派發現金紅利0.4元(含稅)。 整合營銷服務、酒店業務實現營收利潤雙增。中青博聯實現營收26.71億元(+3.56%),凈利潤7086.52萬元(+2.61%),期內舉辦一帶一路國際高峰論壇、北京世園會、上海世進會等重大國際會議,增速穩定。酒店業務,山水酒店門店數量增至116家,實現營收5.44億元(+10.57%),利潤較上年同期相對平穩。IT產品與技術服務實現營收38.49億元(+15.82%),受供應商返點率降低和彩票服務合同調整影響,毛利率8.48%(-1.94pct)下滑顯著。房屋租賃實現營收9095.82萬元(+5.28%)中青旅大廈繼續為公司帶來持續穩定的租金收入和利潤貢獻。 兩大景區增速顯現疲態,致力結構轉型擴大“會展小鎮”影響力。期內烏鎮累計接待游客918.26萬人次(+0.35%),其中東柵接待游客388.59萬人次(-3.09%),西柵接待游客529.67萬人次(+3.04%),實現營收21.79億元(+14.39%),凈利潤8.08億元(+9.97%),客單價237元(+13.94%),在營收、凈利潤高基數基礎上繼續保持增長。烏鎮景區依托于服務世界互聯網大會的高端配置,繼續打造“會展小鎮”標簽,同時依托于烏鎮戲劇節發展獨立IP,在宣傳推廣方面不斷與熱播綜藝合作,保持景區品牌知名度和市場熱度。受北京周邊文旅項目分流以及北京地區大型活動影響,古北水鎮全年營收9.50億元(-4.79%)、接待游客人次239.39萬人次(-6.68%)雙降,受房地產投資收益減少及成本費用上升等因素影響,實現凈利潤1.46億元(-1.62%),客單價396元(+1.80%)。在景區內容方面,古北水鎮堅持“長城+”戰略,整合溫泉、康養娛樂、夜游等資源以及季節性特點推出多種主題活動產品,力爭打造全國性綜合旅游度假目的地。 率期內公司綜合毛利率24.09%(-1.21pct)),整體費用率17.12%(+0.35pct)。 毛利率下降主要由于IT業務供應商返點率降低以及彩票合同調整所致。 銷售費用率10.91%(+0.50pct)系人員費用增加,管理費用率5.28%(-0.17pct),研發費用率0.10%(+0.03pct)系公司對綜合服務平臺系統功能優化以及會展管理平臺的持續投入,財務費用率0.83%(-0.02pct)投資建議:新冠疫情對公司業績短期沖擊不可避免,公司從1月24日起暫停國內團客、出境游業務,下屬景區酒店自疫情擴散暫停營業。烏鎮東柵自2月26日恢復開放、烏村自2月28日恢復開放,西柵和古北水鎮目前仍處于關閉狀態。濮院原計劃2020年有望實現試營業,目前該項目仍處于建設階段,受新冠肺炎疫情影響預計將推遲開業計劃。疫情影響下公司一季度業績存在虧損可能,去年同期Q1營收占全年收入18.09%,H1營收占全年營收41.64%,公司主要業績基本集中在下半年暑假、十一旅游黃金周。目前高考延期一個月、大部分中小學生開學時間尚未明確,暑假常規客流存在不確定性。短期來看國內疫情控制初見成效,周邊游、國內游將率先復蘇,公司景區基本屬于開放型景區,目前在防控疫情、控制客流條件下逐步恢復營業。中長期重點關注與光大集團整合進展,獲得內生增長動力以及優質資金資源支持。預計公司2020-2022年EPS分別為0.27\1.03\1.21,對應公司4月9日收盤價10.19元,2020-2022年PE分別為37.37\9.95\8.46,維持評級給予“增持”評級。 存在風險同行競爭風險;安全事故風險;景區客流下降風險;門票降價風險;疫情對旅游行業影響超預期風險;居民消費需求不及預期風險。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-04-14 9.82 11.95 -- 10.63 7.27%
11.58 17.92%
詳細
事項: 公司 2019年營收 140.54億元(+14.58%),歸母凈利潤下滑 4.90%至 5.68億元,扣非后下滑 12.40%至 4.32億元。毛利率、凈利率分別-1.21pct 和-1.01pct。 經營活動現金流量凈額為 5.96億元(-17.08%)。ROE(加權)下降 1.26pct至 8.95%。計入當期損益的政府補助為 2.69億元(上年同期為 2.02億元)。 2019年 3月公司受讓古北水鎮 5.1613%股權,支付轉讓價款 4.39億元。 評論烏鎮:成熟景區,不斷優化升級。2019年烏鎮景區東西柵合計接待 918.26萬人次,與上年同期基本持平。其中西柵游客增長 3.04%達到 529.67萬人次,占比進一步提升至 57.68%(2018年為 56.17%),帶動營收、客單穩定增長。 古北:周邊項目分流、交通瓶頸尚未改善,地產結算影響利潤增速。在周邊項目的競爭壓力和交通瓶頸因素影響下,2019年古北水鎮接待 239.37萬人次(-6.68%,H1對應-8.81%,H2降幅有所收窄),營收 9.50億元(-4.79%),但景區內容更為充實、商旅占比提升提高客單價;因參股房地產公司投資收益減少及成本費用上升等影響,古北水鎮凈利潤同比減少 1.62億元至 1.46億元。 旅行社獨立運營后有明顯改善,博聯等形成重要補充。 。旅行社遨游網開啟公司化獨立運作,進一步激發活力,增強應變市場能力。營收增長 20.70%至 47.18億元,毛利率提升 0.69pct,旅行社業務預計實現較大程度減虧。博聯、山水酒店分別實現 7086.5萬元和 3535萬元凈利潤(子公司口徑),中青旅大廈租金收入穩中有增。 投資建議:預計疫情對公司 2020年業績將產生較大影響。公司利潤貢獻主力烏鎮景區地處長三角經濟帶、交通便利,古北雖交通相對受限,但兩者均擁有優質、舒適的景區服務和知名度、美譽度,旅游需求切實存在且疫后周邊游、國內游預計將快速恢復。不考慮烏鎮房地產銷售影響,我們預計 2020-2022年公司業績約 3.0、5.8、6.3億元,對應當前分別為 24、 13、11倍 pe;若扣除2020年疫情一次性非經常影響,考慮正常經營業績,給予 15倍左右 pe 估值,目標價 12元;資產優質,給予“推薦”評級。 風險提示:疫情持續時間長,宏觀經濟增速恢復緩慢、門票持續降價等。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-04-13 9.82 -- -- 10.58 7.30%
11.58 17.92%
詳細
烏鎮景區,量平價升,營收、業績均實現較快增長。2019年,烏鎮累計接待游客918.26萬人次(+0.35%),客單價237元(+14%),其中,東柵接待388.59萬人次(-3.09%),西柵接待529.67萬人次(+3.04%);全年實現營業收入21.79億元(+14.39%),凈利潤8.07億元(+9.97%)。 2020年1月25日,烏鎮景區因疫情停止運營,目前,東柵已于2月26日開放,2月28日烏村開放,西柵景區開放時間仍需另行公告。 古北水鎮,客流受多重因素影響略有下滑,房地產結算投資收益影響業績。2019年,古北受周邊文旅項目分流、北京大型活動、交通瓶頸尚未突破等多因素影響,接待客流239.37萬人次(-6.68%),客單價397元(+2%),實現收入9.50億元(-4.79%);受房地產投資收益減少及成本費用上升等因素的影響,實現凈利潤1.46億,同比減少1.62億。2020年1月25日古北因疫情停止營業,預計將于4月13日恢復開放。 其他板塊表現略有分化,(1)整合營銷業務,中青博聯實現營業收入26.71億元(+3.56%);凈利潤7,086.52萬元(+2.61%);(2)科技業務,收入38.49億元(+15.82%),受供應商返點率降低和彩票服務合同調整影響,毛利率下滑明顯;(3)酒店業務,收入5.44億元(+10.57%)。 綜合毛利率受科技業務毛利率下滑拖累,期間費用率基本持平。2019年公司毛利率下滑1.21pct,主要系科技業務毛利率下滑1.94pct所致。 低估值休閑景區稀缺標的,投資性價比凸出。短期,期待消費復蘇,景區客流恢復增長;中長期,光大入主后,戰略持續優化,成長邏輯仍在。 烏鎮互聯網國際會展中心二期項目擴容,將打開景區業績空間;古北水鎮,低基數下改善可期;酒店業務新開店成熟向好、“旅游+”戰略布局等有望帶來新利潤增長點。預計2020-2022年EPS為0.65、0.86、1.00元,對應當前股價的PE為15、12和10倍,維持“買入”評級。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-04-13 10.15 -- -- 10.58 3.83%
11.58 14.09%
詳細
2019年業績下滑5%,基本符合預期 2019年,公司實現營收140.54億元/+14.58%,歸母業績5.68億元,同降4.90%(扣非后降12.4%),EPS0.78元,基本符合預期。Q4,旅行社等推動收入+35.16%,但古北地產收益擾動下業績降54.08%。 烏鎮穩定增長,古北有所承壓,期間費用率略有增加 2019年,烏鎮景區接待客流918.26萬人次/+0.35%,其中東柵、西柵各-3.09%/+3.04%。雖有門票降價影響,但依托酒店房量擴容等,客單價提升約14%,助力景區收入達21.79億元/+14.39%,凈利潤8.07億元/+9.97%,扣非后仍保持穩定增長。古北水鎮則受區域等因素影響,全年客流239.37萬人次/-6.68%,收入9.50億元/-4.79%,因地產結算擾動凈利潤同比下降52.60%,影響公司整體業績表現。整合營銷收入業績穩定增長。旅行社&遨游網收入增長21%,且遨游網完成法人化后預計有所減虧。創格科技和風采科技預計收入持平,業績有所承壓。2019年,公司毛利率降1.21pct,主要系IT 業務拖累,期間費用率增0.36pct,其中銷售/研發費率分別微增0.50pct/0.03pct,與社保繳納調整后人工成本提升等相關,管理/財務費率則分別降0.15pct/0.02pct。 疫情影響預計全年業績承壓,中長線關注存量優化與增量布局 疫情影響下,公司今年景區、酒店、旅行社、會展業務等主業預計均相對承壓,其中Q1公司主業不排除虧損壓力。不過,隨著國內疫情逐步得到有效控制,公司旗下景區作為周邊游核心代表后續恢復仍可期待。中長線,公司背靠光大金控集團支持,一可持續強化內生挖潛,如遨游網法人化后未來有望更加市場化謀發展;二可不斷強化烏鎮和古北水鎮景區的優化升級;三可關注濮院項目后續進展;此外,公司年報也提到,加快“旅游+教育”全國布局,整合素質教育的上下游產業鏈,未來也不排除依托光大背景,持續多元化布局。 風險提示:古北股權風險,政策風險,疫情,光大整合可能低于預期。 投資建議:短期承壓,中線關注光大支持下的整合擴張,維持 “買入” 預計20-22年EPS0.20/0.88/1.02元,對應PE51/12/10x。受疫情影響,疊加本身門票降價及整合壓力,公司市值目前系2014年以來底部。但公司資源質地優良,僅烏鎮古北市值就有較好支撐,未來若光大整合提速,強化存量,孵化增量,潛力仍值得期待,維持中線“買入”。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-01-06 12.81 17.13 38.93% 13.11 2.34%
13.11 2.34%
詳細
維持增持評級。維持預測2019-2021年EPS為0.86/0.95/1.05元。維持目標價17.2元,2019年20xPE,維持增持評級。兩大核心資產,仍有成長空間,資產價值很高。烏鎮:游客穩健增長,客單價仍有提升空間。古北水鎮:外部條件完善,客流量提升空間大。①古北水鎮客流量僅在烏鎮1/4左右,按開業年份對比也不及1/2,古北面積、客源地質量條件不遜于烏鎮,疊加京沈高鐵交通紅利,成長空間足。②景區不斷進行內容填充,加強核心競爭力;景區外周邊配套逐步完善。③股權轉讓完成后,公司對古北合計控股由41.29%提升至46.45%。④古北水鎮一級市場估值85億,烏鎮在這之上,不考慮旅行社業務、整合營銷、策略投資、山水酒店和中青旅大廈物業資產價值,僅持有兩大景區部分估值即可達91億元以上。公司治理有望改善。2018/12/18董事會換屆,管理層漸理順。光大集團旗下多家上市公司推出過股權激勵計劃,帶來治理改善預期。風險基本反應,估值與基金持倉處于歷史底部。①2018年Q4烏鎮和古北水鎮下調門票價格5%-8%,但公司業績韌性較強,2018/2019前三季度實際凈利+4.50%/-0.33%,同期股價相對滬深300指數超跌44.95%。我們預判公司景區門票降價風險降低。②TTM市盈率為15.4X,市凈率1.4X,已跌至10年均值一個標準差之外。2019Q3基金持股占比僅1.12%,機構持倉比例低。風險提示:經濟增速放緩,惡劣天氣,交通、酒店配套影響接待能力。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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