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宋城演藝 傳播與文化 2020-08-13 17.02 -- -- 19.28 13.28%
19.28 13.28% -- 詳細
事項:公司8月1日晚間公告,實際控制人黃巧靈先生及其一致行動人黃巧龍先生、劉萍女士擬以大宗交易方式轉讓部分股份,減持數量合計不超過104,587,776股,即合計不超過公司總股本的4%。若按披露上限減持4%,則減持后實控人及一致行動人合計持有公司股份46.03%。 國信社服觀點:1)雖然本次實控人減持計劃公告在此前市場預期之外,短期不排除有一定情緒影響,但并不影響實控人高位控股上市公司的局面,也不影響公司中線成長邏輯;2)從基本面的角度,公司存量項目仍有望后續環比逐步恢復。 展望明年,一是若疫情如果超預期恢復,不排除存在補償性消費需求反彈;二是從明年消費個股選擇來看,綜合成長與估值,公司相對性價比也日益凸顯。3)維持公司20-22年EPS0.18/0.59/0.76元,估值102/30/23倍,中長線看,伴隨新項目新模式積極推進,未來3-5年業績成長確定性仍有支撐,維持“買入”。 評論:實控人及其一致行動人擬減持股份不超過4%,減持后持股比例仍處于高位為了優化公司股權結構,增強公司股權的流動性,公司實際控制人黃巧靈先生及其一致行動人黃巧龍先生、劉萍女士擬以大宗交易方式轉讓公司部分股份,減持數量合計不超過104,587,776股,即合計不超過公司總股本的4%。 轉讓時限為公告披露之日起3個交易日后的六個月內,且在任意連續九十個自然日內,減持股份的總數不得超過公司股份總數的2%。司股份1,308,141,522股,占公司總股本的50.03%,處于絕對控股地位,且持股比例在上市民企中也處于相對較高的情況。其中,如下圖所示,公司實際控制人、董事長黃巧靈先生持有公司股票393,392,225股,占公司總股本的15.05%;一致行動人黃巧龍先生持有公司股票98,836,643,占公司總股本的3.78%;一致行動人劉萍女士持有公司股票42,910,758股,占公司總股本的1.64%。結合公告,本次減持主要系實控人自身資金需求。若按披露上限減持4%,則減持后實控人及一致行動人合計持有公司股份46.03%。 我們認為:本次實控人減持公告相對在此前市場預期之外,結合近期中報公布上海項目延期等因素影響,短期不排除有一定情緒影響。但是,上述減持完成后,實控人仍持有上市公司股份達46.03%,實控人地位不變且持股比例仍處于高位,并不影響公司中線成長邏輯。同時,公司以大宗交易的方式減持,未來也不排除引入合適的中線投資者,積極共謀成長。 存量項目有望逐步環比向好,新項目新模式支撐成長中樞存量項目后續有望逐步環比向好。公司存量項目杭州、三亞、麗江、九寨、桂林、張家界以及輕資產寧鄉、宜春項目6月12日已經全部復園,西安新項目6月22日也已開業。由于短期國內個別區域疫情仍階段反復,加之今年暑期延后且相對較短,國內旅游市場完全恢復至歷史同期仍有待時日。但是,結合7月14日《文化和旅游部發布推進旅游企業擴大復工復業有關事項》的通知,國內跨省游放開,且景區接待上限從最大承載量的30%提高至50%,后續旅游市場仍有望環比逐步有所改善。結合我們近期對官網宋城演藝場次的跟蹤,公司8月以來主要項目場次多數工作日2場,周末2-4場不等,其中麗江、桂林已經開始逐步達到4-5場,恢復節奏更快。與此同時,隨著國內疫情防控體系日益完備,結合此前北京、大連等地疫情的較快有效控制等成功案例,我們預計后續即使國內個別區域再階段反復,預計學習效應下整體也相對可控。并且,考慮國外疫情情況以及國內外政治經濟情況,出境游預計在未來一段時期均有壓力,相對而言,國內游環比逐步改善預期則有望強化。明年疫情如果超預期恢復,不排除存在補償性消費需求反彈。 與此同時,公司仍對國內演藝市場中線成長充滿信心,不僅繼續推進新項目布局,同時也積極投入模式創新試點演藝王國集群,上半年公司固定資產新增1.83億,在建工程增加2.59億,新項目和新模式具體推進情況如下。 新項目仍有望積極推進。公司輕資產新鄭項目《黃帝千古情》項目預計將于今年下半年開業;上海項目已基本籌備完成,計劃將于明年春季精彩亮相;《佛山千古情》項目預計將于明年上半年推向市場。此外,西塘、珠海等項目也在積極推進中。中線來看,結合公司此前官方微信號,公司仍有持續新項目空間,未來成都、北京、江蘇等區域也不排除落地新項目。杭州本部試點演藝王國集群模式,未來有望積極推廣。公司今年上半年完成了數十臺新劇目的策劃編創工作,并于7月18日開啟杭州宋城夜游狂歡活動,推出全新演藝秀《喀秋莎》、《WA!恐龍》、《幻影》,還有集裝箱音樂會、啤酒燒烤美食特惠等豐富多元的夜游新體驗,目前來看初步試水良好,夜游每天接待游客幾千人/天。演藝王國在杭州大本營試水成功后,未來將向西安、上海、珠海、三亞、麗江等地復制,實現從單臺演出到多臺演出、單張門票到多種門票組合的轉型升級,推動公司向內容+開放的“演藝王國”平臺型方向發展。對標國外成功經驗法國狂人國40年長盛不衰成功經驗(每年開業不到7月,客流250萬,重游率60%+),未來長線成長空間仍值得期待。 綜合來看,我們認為,新項目+新模式有望支持公司中長期持續成長,未來3-5年業績成長確定性有支撐。 風險提示宏觀系統性風險及大規模傳染疫情風險;監管風險;六間房長期股權投資減值風險;新項目擴張低于預期;既有項目增長趨緩;股東減持風險。 投資建議:大股東減持不改中線邏輯,新項目+新模式支撐成長中樞,維持“買入”按最新股本攤薄,暫維持公司20-22年EPS0.18/0.59/0.76元,估值102/30/23倍,其中預計演藝主業EPS0.15/0.57/0.74元,估值117/31/24倍。雖然本次實控人減持計劃公告在此前市場預期之外,短期不排除有一定情緒影響,但并不影響實控人高位控股上市公司的局面,也不影響公司中線成長邏輯。從基本面的角度,公司存量項目仍有望后續環比逐步恢復。展望明年,一是若疫情如果超預期恢復,不排除存在補償性消費需求反彈;二是從明年消費個股選擇來看,綜合成長與估值,公司相對性價比也日益突出。中長線看,伴隨新項目新模式積極推進,未來3-5年業績成長確定性仍有支撐,維持“買入”。
宋城演藝 傳播與文化 2020-08-12 18.80 23.30 28.45% 19.28 2.55%
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上半年業績承壓,主要受景區閉園和限流影響。2020年上半年公司實現營收和歸母凈利潤分別為2.8億元和3985萬元,同比分別下降80.0%和94.9%,扣非歸母凈利潤1998萬元。不考慮六間房重組影響,演藝業務實現歸母凈利潤1047.7萬元,同比下降98.1%,受疫情影響公司旗下景區于1月24日閉園,并于6月12日開業,受景區閉園影響業績有所承壓。單季度來看,Q2實現營收1.5億元,同比下降74.9%,歸母凈利潤虧損1011萬元,扣非歸母凈利潤實現盈利151萬元。演藝業務:主要景區營收降幅較大,設計策劃費收入貢獻主要盈利。杭州宋城景區:上半年實現營收2861萬元,同比下降92.8%,毛利率-3.12%,較上年同期毛利率67.8%大幅下降。三亞千古情景區:上半年營收和凈利潤分別為3731和1611萬元,同比分別下降84.0%和88.7%。設計策劃費收入:上半年實現營收1.78億元,同比大幅增長82.2%,毛利率達98.8%,該業務營收和毛利潤分別占公司上半年營收和毛利潤比例63.0%和80.8%,合同負債對應收入降至1.26億元。國內游需求有望回暖,演藝龍頭項目擴張持續、成長空間廣闊,維持“買入”評級。7月14日文旅部發文恢復跨省團隊旅游,隨著防控趨勢向好,跨省團隊游恢復、國內旅游市場預計率先復蘇,并有望承接部分出境旅游需求,國內優質景區或將持續受益需求回暖、跨省團隊客源恢復。公司存量景區演藝王國模式升級優化值得期待。根據公司2020年半年報,6月22日西安項目如期開園,下半年新鄭項目將開業。上海項目預期將于2021年春季開業。佛山項目將于2021年上半年開業,珠海項目有望于2022年開業。公司后續開業項目儲備豐富、擴張和盈利能力較強、成長空間較大?紤]以2019年演藝業務盈利為基礎,19至22年歸母凈利潤復合增速預期達到22%,給予公司21年40倍的PE估值,對應合理價值23.3元/股,維持“買入”評級。風險提示:疫情影響短期業績,新項目盈利不及預期,資產減值風險。
宋城演藝 傳播與文化 2020-08-12 18.80 -- -- 19.28 2.55%
19.28 2.55% -- 詳細
事件:公司發布2020年半年報,上半年實現營業收入2.83億元,同比下滑80.04%;歸母凈利潤3985萬元,同比下滑94.92%。 投資要點:疫情嚴重影響業績,但整體仍保持盈利。受新冠肺炎疫情影響,公司旗下旅游演藝項目自2020年1月24日起全部關閉,6月12日起才陸續恢復營業。長時間停業對公司業績帶來嚴重影響,上半年營業收入及歸母凈利潤分別同比大幅下滑80%和95%,但整體仍保持盈利狀態,剔除直播平臺近3000萬元的投資收益貢獻,公司主業仍實現歸母凈利潤1047.7萬元,彰顯文化演藝龍頭實力。 新項目推出為恢復市場打好基礎。上半年雖然受到疫情影響,但公司抓住時間機遇苦練內功,積極打造演藝王國系列產品,對杭州大本營進行劇院、游覽線路等大規模整改,完成數十臺新劇目的策劃編創工作。6月22日,重磅項目《西安千古情》成功推出,西安宋城演藝王國同步開園。上海宋城演藝王國已基本籌備完成,預計明年春季推出。宋城演藝王國是公司全新升級的文旅產品,除“千古情”核心演出外,演藝王國會引入如沉浸式、實景式等多種類型、多種風格、多種團體的劇目演出,演藝景區向演藝平臺的戰略升級逐步落地,演藝項目和種類的不斷豐富也為目標客戶、景區及門票服務帶來多樣化吸引和選擇的可能。若杭州、西安、上海能夠取得較好的客流量及業績效果,我們認為公司有望將演藝王國模式進行深入復制,實現客戶群體、門票類型的多樣化覆蓋。在核心“千古情”產品領域,輕資產項目《皇帝千古情》預計今年下半年開業,《佛山千古情》有望于明年上半年推出。多樣化產品能夠快速、及時推向市場,為公司在疫情后迅速恢復市場奠定堅實基礎。 后疫情時代旅游政策放寬,利好公司業務復蘇。7月14日,文化旅游部正式宣布恢復跨省團隊游及“機票+酒店”業務,旅游景區接待游客量由不得超過最大承載量的30%提升至50%。政策發布以來,根據攜程發布的《跨省游恢復半月人氣報告》的數據顯示,有4000多家旅行社在攜程平臺上發布國內游產品,數量增長一倍,熱門目的地游客量環比增長最高達273%、熱門出發地游客量環比增長最高達1200%,旅行社推出的產品價格低于往年同期的20-30%。壓抑已久的出游需求疊加暑期因素,以及較高的性價比,推動疫情后旅游市場逐步復蘇。公司以團隊客流為主,有望受益于跨省團隊游客量的復蘇。 此外,公司在杭州宋城開啟“夜游狂歡”活動,推出多款適合夜間的演藝秀及音樂會、美食節等夜游體驗活動,夜間文旅對公司景區游客恢復亦有促進作用。 首次覆蓋,給予公司“買入”評級:疫情對線下景區及演藝活動影響較大,但我們看好公司文化演藝領域的龍頭地位,新項目不斷推出帶來增量,演藝王國模式不斷豐富存量,中長期具備增長基礎。預計公司2020-2022年EPS分別為0.17、0.59和0.74元/股,對應當前股價PE分別為108.51、31.74和25.01倍。首次覆蓋,給予公司“買入”評級。 風險提示:疫情持續及反復風險;宏觀經濟大幅下滑風險;項目推進不達預期風險。
宋城演藝 傳播與文化 2020-08-12 18.80 -- -- 19.28 2.55%
19.28 2.55% -- 詳細
事件:公司發布20年中報,身處受疫情嚴重沖擊的文旅行業,公司依然憑借精細化管理、輕資產項目前端收費及花房的投資收益,逆市實現盈利。20H1實現營業總收入2.83億元(-80%),實現歸母凈利潤為3,985萬元(-94.9%),扣非后凈利潤1,998萬元(-96.8%)。從Q2單季度來看,公司實現營業收入1.49億元(-74.9%),環比有所恢復,增長10.5%,單季度歸母凈利虧損1,011萬元。 投資要點疫情沖擊下20H1僅開業42天,輕資產項目和花房驅動公司正盈利。。 20H1公司營收2.83億(-80%),歸母凈利0.4億(-94.9%),扣非歸母凈利0.2億(-96.8%);若不考慮花房集團重組影響,則備考利潤表情況:20H1公司營收2.83億,同比下降72.6%,歸母凈利0.1億元同比下降98%;我們預計公司演藝主業20H1實現營收約1億元,其中杭州宋城旅游區和三亞宋城旅游區分別實現營收0.29億元(-92.8%)和0.37億元(-84%),受疫情沖擊明顯?紤]人員費用、折舊攤銷等剛性成本下,預計公司演藝主業產生較大虧損;輕資產項目新鄭、宜春、寧鄉等項目20H1貢獻前端一次性設計策劃費收入1.78億元,毛利率達到98%,為公司貢獻充足的現金流和利潤;公司持有花房集團39.53%股權,包含PC端直播平臺六間房和移動端平臺花椒。 20H1在疫情宅經濟下,花椒推出云系列直播,驅動營收達到歷史新高;ǚ考瘓F20H1整體實現營收17.9億元,凈利潤0.74億元,對應公司投資收益0.29億元;在輕資產項目和花房集團的正向盈利驅動下,盡管公司在20H1僅開業42天,仍在疫情沖擊下實現正盈利,凸顯公司整體業務模式布局完善、管理效率高。 疫情下博觀約取,沉淀多元化劇目演出,潛心打造演藝王國。 疫情沖擊下,公司旗下存量景區于1月24日起暫停運營,直到6月12日才恢復營業,對公司業績造成顯著影響;疫情加速公司開發多元化劇目、打造演藝王國的決心,期間公司完成了數十臺新劇目的策劃編創工作,為實現從單臺演出向多元化劇目轉型打下了堅實的基礎;宋城大本營試水演藝王國模式,于7月18日開啟宋城夜游狂歡活動,推出全新演藝秀《喀秋莎》、《WA!恐龍》、《幻影》等,還有集裝箱音樂會、啤酒燒烤美食特惠等豐富多元的夜游新體驗,探索單門票向多門票組合的轉型升級;以演藝王國模式為核心推動存量項目轉型和新項目開發。宋城大本營試水成功后,公司將向西安、上海、珠海、三亞、麗江等新老項目進行復制,全面推動公司向內容+開放的“演藝王國”平臺型方向發展。配套大商業有望打開客單價增量空間:疫情期間,公司重新梳理原有景區內的商業體系,以顧客滿意度為核心,對原有商業提質減量,將原先以招標為主的餐飲向自營或合營模式進行轉變,成立單獨的商業管理部、餐飲部,實現景區自營餐飲從0到1的探索。目前公司門票收入占比超過95%,景區商業的二次消費潛力巨大,預期大商業的配套優化將有望進一步打開客單價的提升空間;強化營銷為中心理念,向細分市場滲透,對不同群體有針對性的推出國潮宋城、親子宋城、閨蜜宋城、狂歡宋城等系列,豐富夜游經濟產品,為未來持續增長儲備動力;嚴控成本,向精細化管理要效率。公司結合景區淡旺季特征,進一步優化崗位編制,以淡季配置為基礎,在平季、旺季通過臨時工、實習生等多樣形式滿足用工需求,強化責權統一,從而進一步提升用工效率。 未來項目規劃儲備增長動力:疫情停業期間,公司仍舊持續推薦新項目的建設和落地。西安演藝王國核心劇目西安千古情于6月22日成功首演;上海項目綜合考慮下列因素(1)盡管工程建設和千古情等2-3臺劇目可按原計劃于9月底完成,但更豐富的多元化劇目內容仍需時間籌備;(2)文旅市場從新冠疫情中復蘇仍需更長的周期;(3)根據公司過往項目經驗,3-5月開業的項目更能充分享受到當年的多個旺季周期,廣告等資源投放事半功倍,迅速建立起千古情的產品認知;因此為了使上海項目以演藝王國的豐富形態一炮打響,將推遲至明年春季推出。 其他儲備項目如黃帝千古情、佛山千古情等將按原計劃分別于今年下半年和21年上半年推出市場。同時,珠海宋城演藝谷項目和西塘中國演藝小鎮項目均在如期建設中,預計分別將于22年和21年開業。 未來公司也在持續關注北京、成都等地的項目機會,包括海外的芭提雅或將有項目落地。 盈利預測:至暗時刻已過,疫情對身處文旅產業的公司造成短期業績沖擊在所難免,但公司在疫情下沉淀多元劇目,為復蘇打下堅實基礎。6月開業后,公司通過營銷方式創新、演藝王國多元劇目模式創新等挖掘散客、周邊游市場潛力。7月14日文旅部發布《關于推進旅游企業擴大復工復業有關事項的通知》有序放開跨省團隊游業務,進一步推動文旅市場復蘇。我們預計疫情平穩假設下,公司業績將持續復蘇,同時未來儲備項目的逐步落地將驅動公司長期的高增長,預計20-22年營收分別為12.1/32.0/43.3億元,同比增長-53.7%/164.6%/35.3%;預計20-22年歸母凈利3.76/15.6/20.7億元,同比增長-72.0%/315.3%/32.7%;當前股價對應動態PE分別為135/32/24倍。長期看好公司商業模式,文旅產業復蘇和新項目落地將帶來持續增長動力,維持“增持”評級。 風險提示:疫情反復導致宏觀經濟波動、文旅行業復蘇緩慢、公司新項目落地及經營不及預期。
宋城演藝 傳播與文化 2020-08-12 18.80 -- -- 19.28 2.55%
19.28 2.55% -- 詳細
事件點評公司發布2020年中期財務報告,期內實現營收2.83億元(-80.04%),實現歸母凈利潤3984.83萬元(-94.92%),扣非歸母凈利潤1998萬元(-96.77%),營收、業績大幅下降系新冠疫情影響以及直播平臺六間房不再納入合并報告范圍所致。其中Q2實現營收1.49億元(-74.94%),環比Q1提升8.77pct;歸母業績虧損1011萬元(-102.44%),環比Q1下降5.94pct;扣非歸母凈利潤151.23萬元(-99.41%),環比Q1下降0.05pct。疫情嚴重打擊室內演藝景區,Q2歸母業績表現虧損。受新冠肺炎疫情影響,公司各地景區自1月22日起暫停運營,于6月12日開始逐漸恢復營業,疫情對公司上半年業績造成嚴重影響,20Q2歸母業績表現虧損1011萬元(-102.44%)。若同比財務指標均不考慮數字娛樂平臺及六間房與密境和風重組財務數據,公司20H1實現營收2.83億元(-72.64%),實現歸母凈利潤1047萬元(-98.08%)。報告期內公司毛利率微增,凈利率大幅下降。實現毛利率77.09%(+7.38pct),凈利率10.47%(-46.73pct)。期間費用率82.41%(+64.49pct),其中銷售費用率10.94(+0.98pct)、管理費用率70.54%(+64.53pct)系疫情期間公司各景區閉園,將閉園期的營業成本調整到管理費用所致、研發費用率6.41%(+3.82pct)、財務費用率-5.28%(-4.84pct)系期內公司銀行存款利息收入同比增加所致。期內公司實景演藝新項目不斷落地,向外延伸多元化演藝創作。珠海項目順利開工,西安項目成功首演。此外,《黃帝千古情》項目預計今年下半年開業;上海宋城演藝王國已基本完成籌備,預計明年春季開業;《佛山千古情》預計明年上半年開業。公司在千古情項目外試水多元化演藝創作,期內完成數十臺新劇目編創工作;積極響應國家倡導發展夜間文化經濟戰略,于7月18日開啟杭州宋城夜游狂歡活動;演藝王國在杭州大本營運營成功后,未來將向西安、上海、珠海、三亞、麗江等地復制,實現從單臺演出到多臺演出、單張門票倒多種門票組合的轉型升級,打造公司“劇本內容+演藝王國”平臺型發展。疫情期間互聯網演藝業務實現穩定增長。受疫情影響,全民開啟“云”模式,公司持股39.53%股權花房集團,包含基于PC端的直播秀場平臺 六間房和基于移動端直播及語音秀場平臺花椒直播,不斷研發創新型產品功能與玩法互動。疫情期間推出云系列,包括“云招聘”“云劇場”“云演唱會”等,各項運營數據呈現穩定態勢,活躍與用戶粘性等數據在業內處于領先地位。在疫情常態化防空環境下,互聯網演藝或將成為公司穩定發展新模式。投資建議:受新冠肺炎影響公司旗下各景區停運近五個月,預計全年業績承壓明顯。7月15日文旅部發布《關于推進旅游企業擴大復工復業有關事項的通知》,明確調整旅游景區限量措施,接待游客量由不得超過最大承載量的30%調整至50%,有效提升景區接待旅游人次、實現旅游收入以及客單價。從Q2經營數據來看,營業收入較Q1有所提升,預計在疫情基本得到有效控制以及提升景區接待客流作用下,下半年客流將繼續回暖。西安千古情正常開業,在建項目有序進行,新項目儲備豐富。預計公司2020-2022年EPS分別為0.21\0.98\1.12,對應公司8月7日收盤價19.36元,2020-2022年PE分別為92.20\24.89\21.07,維持評級給予“增持”評級。存在風險同行競爭風險;安全事故風險;景區客流下降風險;疫情對旅游行業影響超預期風險;居民消費需求不及預期風險;新項目業績不及預期風險。
宋城演藝 傳播與文化 2020-08-12 18.80 -- -- 19.28 2.55%
19.28 2.55% -- 詳細
事件: 宋城演藝近日發布2020年半年度報告,報告期內公司實現營業收入2.83億元,同比下降80.04%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3984.83萬元,同比下降94.92%,實現扣非歸母凈利潤1998.01萬元,同比下降96.77%。 投資要點: 上半年公司業績受停工影響明顯。 若不考六間房重組的影響,公司上半年營業收入比去年同期下降72.64%,實現歸母凈利潤1047.70萬元,比去年同期下降98.08%。具體來看,公司杭州宋城景區實現收入2861.24萬元,同比下降92.8%,三亞宋城景區實現收入3730.80萬元,同比下降84.02%,設計策劃實現收入1.78億元,同比增長82.23%。受到疫情影響,宋城旗下各景區于今年1月24日起暫停運營,直到年6月12日才恢復營業,因此存量景區項目業績有明顯下滑。 毛利率大幅下滑,管理費用大幅上升。 今年上半年公司毛利率為77.09%,同比提高了7.38個百分點,一方是公司剝離率毛利率較低的數字娛樂平臺,另一方面則是毛利率較高的設計策劃業務成為公司上半年主要收入來源。此外,受疫情影響公司上半年多數景區停業,因此銷售費用同比減少了-68.54%;由于疫情期間公司各景區閉園,按規定閉園期的營業成本調整到管理費用導致管理費用同比增長123.08%。 新項目陸續推出,演藝王國模式是推動公司轉型。 今年以來,公司珠海項目順利開工,西安項目也成功首演。輕資產項目《黃帝千古情》預計將于今年下半年開業,上海宋城演藝王國以及《佛山千古情》項目均有望于明年推向市場。此外,公司還開啟了演藝王國多元化劇目的編創工作,已完成了數十臺新劇目的策劃編創,未來將向西安、上海、珠海、三亞、麗江等地復制,實現從單臺演出到多臺演出、單張門票到多種門票組合的轉型升級,推動公司向內容+開放的“演藝王國”平臺型方向發展。 投資建議和盈利預測。 今年以來,公司業績受疫情影響明顯,但是公司的商業模式已被證明有效并且具備異地復制能力。今年公司西安項目已經投入運營,上海和新鄭等項目將在未來陸續推出,并有望為公司長期發展提供助力。綜上,我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.15元、0.61元和0.73元,維持公司“增持”的投資評級。 風險提示。 公司新項目進度和業績未達預期,自然災害和不可抗事件影響景區客流,疫情防控進展緩慢。
宋城演藝 傳播與文化 2020-08-11 19.61 23.25 28.17% 19.28 -1.68%
19.28 -1.68% -- 詳細
公司發布2020年中報:1)2020H1:營收2.83億元/-80.04%,歸母凈利潤0.40億元/-94.92%,扣非歸母凈利潤0.20億元/-96.77%。符合此前快報指引區間,主要系受疫情影響,公司旗下各景區停業所致(直至6月12日恢復營業)。若同比均不考慮數字娛樂平臺及花房重組的財務數據,公司營收2.83億元/-72.64%,歸母凈利潤0.1億元/-98.08%。2)2020Q2:營收1.49億元/-74.94%,歸母凈利潤-0.1億元/-102.44%,扣非歸母凈利0.02億元/-99.41%,符合此前中報預告指引區間。3)經營現金流凈額:2020H1年期間為-1.24億元/-112.43%,主要系疫情影響以及六間房出表所致。疫情影響下上半年景區收入下滑,但Q2逐漸開放運營后表現良好。1)杭州本部:2020H1實現收入0.29億元/-92.84%,毛利率-3.12%。根據公告,室內外劇院矩陣和多元化演藝劇目等軟硬件的打造已基本完成,五號劇院可進行演出,7月18日開啟杭州宋城夜游狂歡活動,推出全新演藝秀《喀秋莎》、《WA!恐龍》、《幻影》,暑期表現搶眼,有望打開年輕及親子客流新增量。2)三亞、麗江千古情:三亞2020H1實現收入0.37億元/-84.02%;三亞、麗江千古情Q2恢復相較杭州本部較好,Q3-4若在疫情不再次擴散下客流有望繼續環比改善;3)桂林、張家界、九寨千古情:桂林、張家界處于快速培育期,《九寨千古情》同樣已重新開業,由于該三個千古情的客戶結構均以省外團客為主,本次跨省游旅行團在7月14日解禁后,有望推動其客流進一步環比修復;4)西安、上海千古情:根據公告,西安項目已于今年二季度正式落地營業,成功首演;上海宋城演藝王國已基本籌備完成,為了更好的配合市場節奏、并以更豐富的形態一炮打響,公司正在持續完善多元化內容,計劃于明年春季精彩亮相;4)佛山、西塘、珠海等在建項目:根據公告,《佛山千古情》項目在積極建設推進中,將于明年上半年推向市場。西塘、珠海等正在規劃、建設中的項目也將陸續推向市場。5)輕資產:根據公告,存量項目穩步運營,《黃帝千古情》項目預計將于今年下半年開業。6)花房股權投資:公司2020H1對聯營企業和合營企業的投資收益為3013萬元。根據公告,花房各項運營數據均呈現穩定態勢,營收利潤表現穩健,尤其是花椒直播上半年營收與以往同期相比達到歷史新高,活躍與用戶粘性等數據在業內均處于領先地位。疫情期間閉園導致管理費用率提升,凈利率有所下降。1)2020H1:期間費用率82.41%/+67.82pct,其中銷售費用率10.94%/+4.00pct,主要系六間房出表及疫情影響所致;管理費用率70.54%/+64.23pct,主要系疫情期間景區閉園,期間營業成本調整至管理費用所致;研發費用率6.41%/+4.59pct;財務費用率-5.48%/-5.00pct,主要系銀行存款利息增加所致;凈利率10.47%/-46.73pct;2)2020Q2:期間費用率76.55%/+62.49pct,其中,銷售費用率5.91%/+0.03pct;管理費用率68.70%/+60.70pct;研發費用率7.62%/+6.33pct;財務費用率-5.68%/-4.57pct;凈利率-10.93%/-81.78-pct。宋城演藝-核心邏輯:1)短期疫情不改宋城的模式優勢和中長期成長,且本部演藝王國升級+跨省游放開+游客出游意愿恢復下,預計宋城基本面在今年暑期有望繼續環比修復;2)西安千古情預計6月22日開園、上海項目預計明年春節開園;佛山、西塘項目預計2021年開業;珠海演藝谷一期預計2022年開業,且不排除后續更多千古情、城市演藝及演藝谷布局的可能性,公司中長期成長空間可期,繼續推薦!投資建議:買入-A投資評級。預計公司2020-22年收入11.6億元/33.1億元/42.2億元,增速-56%/+185%/+28%;歸母凈利潤3.55億元/15.1億元/19.9億元,增速-74%/+326%/+31%?紤]公司千古情二輪擴張下業績成長可期,且持續布局城市演 藝、演藝谷,中長期邏輯并不受疫情影響,給予6個月目標價23.25元/股。風險提示:天氣、疾病等不可控因素影響,存量客流不及預期,新項目開業時間不及預期、單個項目盈利能力不及預期等。
宋城演藝 傳播與文化 2020-08-11 19.61 23.00 26.79% 19.28 -1.68%
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事件: 宋城演藝發布2020年半年報,2020H1公司實現營收2.83億元/-80.04%,歸母凈利潤3,984.83萬元/-94.92%,扣非歸母凈利潤1,998.01萬元/-96.77%,非經常性損益主要來自政府補助及投資收益。Q2單季公司實現營收1.49億元/-74.94%,歸母凈利潤-1,011.17萬元/-102.44%,扣非后歸母凈利潤151.01萬元/-99.41%。 點評: 上半年主業受疫情沖擊較大,輕資產業務貢獻主要收入。剔除六間房影響,公司2020年上半年實現營收2.83億元/-72.64%,歸母凈利潤1,047.70萬元/-98.08%。分業務看,杭州項目實現營收2,861.24萬元/-92.84%,三亞項目實現營收3,730.80萬元/-84.02%,設計策劃費實現營收1.78億元/+82.23%。疫情期間,公司有序調整項目推出節奏,新項目西安千古情已于6月開業;新鄭項目預計于今年下半年落地;上海項目持續完善多元化內容,將于明年春季推出;佛山預計于明年上半年推向市場;西塘與珠海項目正在規劃建設中,其中珠海項目將在周邊配備酒店,一方面方便旅行接送游客,另一方面可延長游客逗留時間,提高客戶二次消費。 利潤端:2020H1公司整體毛利率為77.09%/+7.38pct,歸母凈利率為14.09%/-32.35pct。杭州宋城旅游區毛利率為-3.12%/-70.91pct;三亞宋城旅游區毛利率為79.70%/-6.38pct;設計策劃費毛利率為98.83%/-0.85pct。2020Q2,公司整體毛利率為77.78%/+8.16pct,歸母凈利率為-6.81%/-76.82pct。 投資建議:預計公司2020-2022年營收分別為14.36億/30.31億/39.13億,歸母凈利潤分別為5.57億/15.14億/19.76億,對應PE分別為91倍/33倍/26倍。維持“買入”評級。 風險提示:疫情影響持續、自然災害風險、項目進展不及預期。
宋城演藝 傳播與文化 2020-08-11 19.61 -- -- 19.28 -1.68%
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中報業績下滑95%符合預期,疫情下整體盈利仍難能可貴2020H1,公司實現收入2.83億元/-80.04%;業績0.40億元/-94.92%,處于此前業績預告中樞(0~7851萬元),扣非業績0.20萬元/-96.77%,EPS0.02元,符合預期。剔除花房影響,公司收入2.83億元/-72.64%;業績0.10億元/-98.08%,疫情影下演藝主業微利難能可貴。疫情下主業承壓難免,輕資產和花房收益做補充上半年,公司存量演藝項目1.24-6.11暫停運營,Q2僅營業18天,復園又遇局部疫情擾動,且新開西安項目有一定費用拖累。在這種情況下,公司主業承壓在所難免。但是:1)上半年輕資產新鄭項目推進等帶來業績貢獻約1.6億元:2)花房H1貢獻投資收益約3000萬元;3)上半年政府補貼、理財收益及非流動資產處置損失等合計帶來非經常性損益1987萬元?傮w來看,依托輕資產確認的逆勢支撐和良好的成本控制,疫情下公司演藝主業扣非僅微虧約1000萬。此外,疫情下期間費率增64.23pct,而高毛利率的輕資產業務主導致毛利率增7.38pct。短跟客流恢復節奏,新項目新模式支撐成長中樞公司存量項目已全部復園,西安新項目已落地,雖然個別區域疫情反復下,客流完全恢復仍待時日,但隨著疫情防控趨穩、學習效應強化,7.14跨省游放開,后續仍有望環比向好。公司逆勢加大投資,上半年固定資產/在建工程各增1.83/2.59億,積極新項目推進和新模式創新。一方面,公司輕資產新鄭項目有望H2推出,上海/佛山項目預計明年春季/上半年推出,而西塘、珠海等項目也積極推進,未來仍有新項目預期;另一方面,杭州本部試點演藝王國集群,7.18新推夜游和多場新演出初顯潛力,未來有望多地推廣,推動其“演藝王國”平臺進軍。風險提示:疫情風險,減值風險及股東減持風險,新項目不達預期等疫情不改龍頭本色,新模式新項目助力新成長,維持“買入”考慮疫后恢復節奏,按新股本攤薄,我們下調20-22年EPS至0.18/0.59/0.76元(此前為0.21/0.64/0.79元),估值110/33/25倍。雖客流全面恢復仍待時日,但疫情不改龍頭本色,且明年若疫情超預期恢復,不排除需求報復性反彈。新項目新模式支撐長線邏輯,維持買入。 中報業績下滑95%符合預期,疫情下整體盈利仍難能可貴2020年上半年,受疫情影響,公司實現收入2.83億元,同比下降80.04%;實現歸母業績3,984.83萬元,同比下降94.92%,處于此前業績預告中樞(0~7851萬元),扣非業績1,998.01萬元,同比下降96.77%,EPS0.02元,符合預期。 若剔除花房重組及相關影響,公司上半年實現收入2.83/-72.64%;實現歸母業績盈利1,047.70萬元/-98.08%,考慮今年疫情影響,演藝主業微利已難能可貴。 Q2單季,公司實現營收1.49億元/-75%,實現業績虧損0.10億元/-102%,扣非業績0.02億元/-99%,主要受疫情拖累,此外也有西安項目新開等因素影響。疫情下主業承壓難免,輕資產和花房收益做補充受疫情影響,公司存量演藝項目旗下各景區于2020年1月24日起暫停運營,并于2020年6月12日全面恢復營業,Q2僅營業18天,且復園又遇北京區域疫情階段反復,此外西安新項目開業還有一定前期費用的拖累。在這種情況下,公司主業承壓在所難免。但是依托成本有效控制,輕資產業務的有效補充以及六間房投資收益等,上半年中報最終仍實現盈利。 具體來看:1)考慮新鄭項目今年下半年有望開業預期,由于輕資產業務一般按照項目完工進度確認收入,成為公司疫情下盈利的核心支撐,上半年貢獻業績約1.6億元,此外輕資產寧鄉項目還貢獻投資收益892萬元:2)花房上半年營收利潤相對穩定,其中花椒上半年收入還創歷史新高,整體來看花房上半年貢獻投資收益約3000萬元,成為公司中報盈利的良好補充;3)公司2020H1確認非經常性損益1987萬元,主要系政府補貼稅前2530萬元+理財投資收益稅前1545萬元+非流動資產處置損失1609萬三者合計影響,其中非流動資產處置收益主要在Q2體現,導致Q2非經對公司單季盈利有負面影響?傮w來看,2020H1公司演藝主業扣非微虧1000萬左右,但主要來自輕資產收益貢獻支撐,剔除則預計存量自營項目+西安新開業帶來上半年虧損估算在1.7-1.8億左右。 疫情下期間費用率大增64pct,而收入結構階段變化致毛利率提升2020年上半年,公司毛利率提升7.38pct,主要與上半年收入主要來自高毛利率的輕資產業務相關;同時,受疫情影響,公司的期間費用率同增67.81pct,其中管理費用率上升64.23pct,主要是疫情原因景區關閉、此期間產生的成本費用調整至管理費用科目導致其大幅增加;銷售、研發費用率分別上升4pct/4.59pct(疫情+六間房出表影響);財務費用率下降5.01pct。短跟客流恢復節奏,新項目新模式支撐成長中樞公司存量項目杭州、三亞、麗江、九寨、桂林、張家界以及輕資產寧鄉、宜春項目6月12日已經全部復園,西安新項目6月22日也已開業。由于短期國內個別區域疫情仍階段反復,加之今年暑期延后且相對較短,國內旅游市場完全恢復至歷史同期仍有待時日。但是,結合7月14日《文化和旅游部發布推進旅游企業擴大復工復業有關事項》的通知,國內跨省游放開,且景區接待上限從最大承載量的30%提高至50%,后續旅游市場仍有望環比逐步有所改善。結合我們近期對官網宋城演藝場次的跟蹤,公司8月以來主要項目場次多數工作日2場,周末2-4場不等,其中麗江、桂林已經開始逐步達到4-5場,恢復節奏更快。與此同時,隨著國內疫情防控體系日益完備,結合此前北京、大連等地疫情的較快有效控制等成功案例,我們預計后續即使國內個別區域再階段反復,預計學習效應下整體也相對可控,從趨勢來看,公司后續仍有望逐步向好。 并且,公司仍對國內演藝市場中線成長充滿信心,不僅繼續推進新項目布局,同時也積極投入模式創新試點演藝王國集群,上半年公司固定資產新增1.83億,在建工程增加2.59億,新項目和新模式具體推進情況如下。 新項目仍有望積極推進。公司輕資產新鄭項目《黃帝千古情》項目預計將于今年下半年開業;上海項目已基本籌備完成,但考慮疫后市場情況并為了更好發展,公司調整計劃將于明年春季精彩亮相;《佛山千古情》項目預計將于明年上半年推向市場。此外,西塘、珠海等項目也在積極推進中。中線來看,結合公司此前官方微信號,公司仍有持續新項目空間,未來成都、北京、江蘇等區域也不排除落地新項目。 杭州本部試點演藝王國集群模式,未來有望積極推廣。公司今年上半年完成了數十臺新劇目的策劃編創工作,并于7月18日開啟杭州宋城夜游狂歡活動,推出全新演藝秀《喀秋莎》、《WA!恐龍》、《幻影》,還有集裝箱音樂會、啤酒燒烤美食特惠等豐富多元的夜游新體驗,目前來看初步試水良好,夜游部分時段接待游客幾千人/天。演藝王國在杭州大本營試水成功后,未來將向西安、上海、珠海、三亞、麗江等地復制,實現從單臺演出到多臺演出、單張門票到多種門票組合的轉型升級,推動公司向內容+開放的“演藝王國”平臺型方向發展。對標國外成功經驗法國狂人國40年長盛不衰成功經驗(每年開業不到7月,客流250萬,重游率60%+),未來長線成長空間值得期待。 綜合來看,我們認為,新項目+新模式有望支持公司中長期持續成長,未來3-5年業績成長確定性有支撐。跟蹤客流恢復與模式創新,新項目+新模式支撐成長中樞,維持“買入”考慮疫情局部階段擾動的影響以及跨省游恢復節奏,按最新股本攤薄,我們下調公司20-22年EPS至0.18/0.59/0.76元(此前按最新股本攤薄EPS為0.21/0.64/0.79元),估值110/33/25倍,其中預計演藝主業EPS0.15/0.57/0.74元,估值125/34/26倍。雖客流全面恢復仍待時日,但疫情不改龍頭本色,杭州夜游新模式彰顯公司逆勢積極探索。并且,明年疫情如果超預期恢復,不排除存在補償性消費需求反彈。中長線看,伴隨新項目新模式積極推進,未來3-5年業績成長確定性仍有支撐,維持“買入”。 風險提示宏觀系統性風險及大規模傳染疫情風險;監管風險;六間房長期股權投資減值風險;新項目擴張低于預期;既有項目增長趨緩;股東減持風險。
宋城演藝 傳播與文化 2020-08-11 19.61 -- -- 19.28 -1.68%
19.28 -1.68% -- 詳細
事件:公司公布20H1半年報。20H1公司營收2.8億元,同比-80.0%,歸母凈利0.4億元,同比-94.9%,扣非后歸母凈利0.2億元,同比-96.8%;若剔除2019年六間房及其重組影響,20H1公司營收/歸母凈利/扣非后歸母凈利分別同比-72.6%/-98.1%/-96.2%。疫情顯著拖累重資產項目,設計策劃服務未受影響。受疫情防控影響,公司旗下景區1月24日至6月11日全線停止運營,拖累公司業績。收入構成中,依據公開披露的子公司經營信息,我們測算重資產/輕資產/旅游服務收入分別為0.91/1.87/0.05億元,同比-89.3%/+55.8%/-91.8%,扣非后歸母凈利分別為-2.1/1.8/0.02億元,同比-150.7%/+64.8%/-88.9%。公司成本控制能力良好,看好公司下半年業績復蘇。分項目來看,我們測算杭州/三亞/九寨/桂林/西安項目分別實現營收0.29/0.37/0.01/0.07/0.14億元,同比-92.8%/-84.0%/NA/-91.23%/NA,歸母凈利分別為-0.17/0.16/-0.08/-0.18/-0.05億元,分別同比-110.1%/-88.7%/-20.0%/-190.0%/NA。三亞項目受益于海南自貿港政策利好,為公司重資產中唯一實現盈利的項目。目前由于海外疫情仍在持續發酵,催化今年出境游市場部分需求轉化為國內游形成利好,疊加文化和旅游部對景區限流政策的不斷放寬,預計下半年公司經營業績將得到顯著修復。疫情沉寂期間全面升級原有項目,演藝王國雛形已現。公司充分利用停業期對存量項目進行擴建升級,于報告期內共計投入0.7億元對杭州本部進行大規模整改,試水演藝王國新模式,尋求從單臺演出到多臺演出、單張門票到多種門票組合的轉型升級。對標法國狂人國等海外演出集群,未來有望突破承載量高峰瓶頸,拓寬存量項目天花板。未來兩年為公司新項目落地高峰,中長期業績成長確定性強。公司目前正處于次輪異地擴張進程中,疫情并未影響新項目建設進度,西安項目已于6月正式推出,河南、上海、佛山、西塘項目預計于20Q4/21Q1/21Q2/21Q1投入運營。其中上海城市演藝項目目前已基本籌備完成,截至6月底工程進度已達90%,上海項目若成功則標志著公司實現由大眾向中高端消費者的突破,將極大拓寬成長空間,孵化新看點。盈利預測與投資建議:維持“增持評級”。我們認為疫情不改公司長期成長邏輯,公司優秀的商業模式與運營能力已經得到市場驗證,看好未來公司新項目落地帶來的業績增量。我們預測公司20/21/22年公司歸母凈利分別為4.3/15.6/18.3億元,分別同比-67.8%/+262.1%/+16.9%,EPS分別為0.16/0.60/0.70元,剔除六間房后線下演藝部分后2019-2022年CAGR為20.4%,我們認為公司21年合理市值為627.5億元,對應PE為40倍。 風險提示:項目推進不及預期風險、疫情反復風險、宏觀經濟波動風險。
王紫 5
宋城演藝 傳播與文化 2020-07-20 20.80 -- -- 20.99 0.91%
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事件:宋城演藝2020上半年預計實現歸母凈利0-7851萬元,同比下降100%-90%,上年同期盈利7.85億元?鄢墙洺P該p益后,歸母凈利潤同比下降93.2%-102.2%。 疫情之下錘煉自我,期待項目重裝歸來。受疫情防控影響,公司旗下景區從1月24日至6月11日期間全線暫停運營,上半年僅有總計一個多月的營業時間,給收入端帶來了較大沖擊,但同時公司積極利用閉園停業期時間開展各個項目的優化升級。因此,雖業績短期受到停工影響,但在此期間的休整擴建為公司復工蓄力,長期看有望提高公司景區服務質量和業績表現。 疫情重壓催化市場洗牌,行業回暖看好下半年業績復蘇。疫情催化了旅游行業變革,加速了低質量、小規模的文旅項目出清,有利于龍頭吸納由此產生的文旅需求。復園后,公司通過多渠道營銷以及門票價格促銷等手段吸引客流。近日文旅部通知,跨省團隊旅游及“機票+酒店”業務可在低風險地區恢復,且接待游客量由不得超過最大承載量的30%調至50%。下半年隨著疫情防控趨勢向好,對文旅行業的限制將穩步放開,公司有望從中受益,客流逐步回暖,實現收入端的回升。 未來長線邏輯不變,存量業務穩健發展,新項目助力中長期增長。西安項目于6月下旬成功首演,上海項目按計劃將于今年三季度開業,同時佛山、珠海、西塘演藝谷等項目按計劃推進中。新項目落成將進一步推動公司景區演藝模式的創新和多元化,為公司帶來收入增量,為明后年疫情恢復后的持續增長蓄力。珠海演藝谷正式開工,項目的落地,驗證了公司從塑造單一景區,向打造全方位、多層次、立體化旅游目的地的升級戰略,4.0產品將有效提升景區項目的市場吸引力,形成新的業務增長極。此外,上海城市演藝是公司由大眾向中高端消費群體的突破,若模式成功將打開公司新的成長空間。 盈利預測與投資評級:我們預計公司2020-2022年實現營業收入12.0、30.2、36.1億元;歸母凈利潤分別為5.1、16.2、19.3億元,EPS分別為0.35、1.11和1.33元。對應PE分別為58、18、15倍。維持“強烈推薦”評級。 風險提示:異地項目落地效果不及預期,疫情出現反復,復工不及預期。
宋城演藝 傳播與文化 2020-05-13 17.20 -- -- 19.95 15.99%
20.99 22.03%
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2019年業績保持高增長,疫情背景下凈利潤仍為正:19年營收26.12億/-18.67%,凈利13.39億/+4.09%,扣非凈利12.22億/-4.50%,EPS0.92元/股,符合預期。剔除六間房影響,營收22.28億/+12.68%,凈利10.44億/+18.05%,扣非凈利10.76億/+23.03%。受益六間房出表和麗江/桂林項目毛利率提升,毛利率71.39%/+4.96pct。財務費率-0.68%/-0.65pct,因利息收入增加;銷售費率5.57%/-3.02pct,系六間房不再納入合并范圍所致;管理費率為9.06%/+0.55pct。其中,Q4營收4.06億/-45.21%,凈利1.26億/-24.63%,主要受淡季杭州本部改造、新項目建設、壞賬準備、可供出售金融資產減值增加及六間房超額業績獎勵計提影響。1Q20營收1.34億/-83.71%,凈利4996萬/-86.50%,扣非凈利1847萬-/94.87%,因疫情導致1月24日起景區停運。期間費用率為93.98%/+76.79pct。 麗江分部表現靚麗,新項目逐漸度過爬坡期:2019年現場演藝業務營收18.71億/+11.78%,其中1)杭州本部營收9.18億/-1.82%,毛利率68.59%/-1.28pct。2)三亞宋城營收3.93億/-7.97%,毛利率84.99%/-3.77pct,凈利2.19億/-12.05%。3)麗江項目受益于區域旅游反彈,營收3.33億/+24.90%(2018年+17.38%),毛利率82.20%/+8.75pct,凈利2.07億/+45.77%。4)桂林項目營收1.61億(18年營收0.43億)。5)張家界項目19年6月開業,半年內營收0.65億,占比2.51%。此外,六間房和密境和風于4月完成重組交易,公司對六間房持股比例由76.96%降為40%,不再將其納入合并范圍,帶來投資收益約1.5億。 預計多項目今年開業,看好疫情結束后復蘇:1)輕資產項目:江西與湖南項目已恢復營業,20年新鄭項目預計開業,將強化演藝事業網絡。2)重資產項目:西安、上海項目計劃于今年開業,預計開業時期為疫情結束后,佛山、西塘、珠海、澳大利亞黃金海岸等正在規劃或建設中的項目將陸續推出,未來業績將迎來新增長點。 盈利預測:考慮到疫情影響,新項目培育期延后,我們下調公司20-21年EPS預測為0.48/1.09元,新增2022年EPS為1.25元,考慮到公司長期邏輯不變,未來擴張項目維持公司持續高增長,維持“買入”評級。 風險提示:旅游市場受疫情拖累持續低迷、項目推進不及預期。
宋城演藝 傳播與文化 2020-05-12 16.79 -- -- 19.90 18.52%
20.99 25.01%
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19年表現穩健,符合預期。 2019年公司營收26.12億(-18.7%),歸母凈利13.40億(+4.1%),扣非歸母12.22億(-4.5%);剔除六間房影響后,19年公司營收同增12.7%,歸母凈利同增18.1%,扣非歸母同增23.0%;19Q4營收4.06億(-45.2%),歸母凈利6971.33萬(-50.1%),主要受六間房出表影響。 2019年三亞項目營收3.93億(-8.0%),凈利潤2.19億(-12.0%);麗江項目營收3.33億(+24.9%),凈利潤2.07億(+45.9%);桂林項目營收1.6億(+276.6%),凈利潤約3400萬,張家界項目實現盈利,新項目表現良好;宋城演出收入2.79億(+28.7%),凈利潤2.01億(+25.0%)。 利潤率提升,六間房出表擾動費用結構。 2019年公司毛利率71.4%(+5.0pct),凈利率52.3%(+12.5pct),主要得益于現場演藝等高利潤率產品占比提升。銷售費用率5.6%(-3.4pct),主要受六間房出表影響;管理費用率7.2%(+0.9pct),財務費用率-0.7%,主要是由于公司利息收入提升;19Q4毛利率60.8%(+6.9pct),銷售費用率5.7%(-5.0pct),管理費用率13.4%(+4.1pct),成本費用結構的變化主要與六間房出表有關。 疫情沖擊難以避免,提品質,推聯票,穩現金。 2020年Q1公司營收1.34億元(-83.7%),歸母凈利潤4996.03萬元(-86.5%),扣非歸母凈利潤1846.77萬元(-94.9%)。非經常性損益中政府補貼2355萬(稅前),交易性金融資產處置1859萬(稅前);由于全民居家隔離,預計疫情對20H1業績沖擊在所難免,原定于4月初開園的宋城、桂林、張家界的千古情項目及杭州樂園暫緩開園;公司正重點推進杭州宋城演藝王國的全面提升與各大劇目的編創,預計未來將推出399元/人一日聯票(原有千古情320元/人票價體系保留),將實現多劇目、多種票型組合的演藝平臺轉變、升級;報告期政府密集出臺扶持與減免政策,2月底公司分別收到三亞及杭州政府補助830萬元/1400萬元,剛性付現成本降低,存量現金充足,有力支持復蘇。 規劃項目年內推出,長期業績成長可期。 疫情停業期間,各景點整改及建設仍在進行,西安、上海等項目將于年內開放。伴隨旅游需求反彈,新項目下半年帶來業績增仍可期待;未來公司規劃中西塘、佛山項目建設均按計劃進行,公司項目開發模式較為成熟,增長動力可持續。 盈利預測:疫情對短期業績沖擊在所難免,基于疫情保守假設公司20-22年營收15.38、31.43、38.93億元,同比增長-41.1%、104.4%、23.9%,預計公司20-22年歸母凈利7.33、15.2、18.32億元,同比增長-45.3%、107.4%、20.5%,對應動態PE為60、29、24倍。長線看好公司多項目落地增厚業績,維持增持評級。 風險提示:疫情蔓延導致宏觀經濟波動、行業復蘇緩慢、公司新項目落地及經營不及預期。
宋城演藝 傳播與文化 2020-05-04 16.47 -- -- 19.45 18.09%
20.99 27.44%
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一、事件概述 公司發布2019年年報,實現營業收入26億元,同比減少19%;歸母凈13.4億元,同比增長4%;扣非歸母凈利12億元,同比減少5%;剔除六間房與密境和風重組影響,公司2019年實現營業收入22.28億元/+12.68%;歸母凈利潤10.44億元/+18.05%;扣非歸母凈利潤10.76億元/+23.03%。2020年一季度,公司實現營業收入1.3億元,同比減少84%,歸母凈利潤0.5億元,同比減少87%;扣非后歸母凈利0.2億元,同比減少95%。 二、分析與判斷 現場演藝穩健增長,新項目仍在爬坡期 存量項目表現有所分化。其中,杭州千古情收入略降1.8%,毛利率降1.3pct,主要受本部項目改造影響;三亞千古情受當地旅游市場波動,收入同比降8%,但毛利率提升3.8pct至85%;麗江千古情增長強勁,全年收入/毛利率各升25%/9%,帶動凈利潤大增45%,主要因前期旅游市場整治帶來的低基數,以及公司在渠道端的整合、對團散結構的優化。九寨千古情維修工作基本完成,預計可于2020年重新開業。 新增異地項目開始貢獻增量業績。公司第二輪異地擴張項目中,桂林千古情持續爬坡,實現收入1.6億元,同比增長277%,預計貢獻增量業績0.3億元。張家界千古情自2019年6月底開業以來實現營業收入0.65億元,毛利率39%,預計已實現盈虧平衡。 旅游服務:2019年設計策劃費收入約1.47億,同比增60%,主要源于前期輕資產項目費用結算。目前,公司1Q20預收賬款為0.45億元,較2019年減少近3億元,預計為1Q20公司結算輕資產收入約3億元。 六間房:自2019年4月六間房與密境和風重組后,公司對其持股比例由76.96%下降至39.53%,六間房不再納入合并范圍。2019年六間房為公司貢獻投資收益2.95億元,其中包括確認的一次性投資收益1.5億元。 2020Q1受疫情影響仍保盈利,蓄勢待發積極開展戰略布局 由于疫情因素,公司于2020年1月24日暫停營業,對公司現場演藝業務影響較大,剔除輕資產業務收益后,預計剔除補貼和輕資產后Q1主業虧損金額在0.5億元。 三、投資建議 考慮公司第二輪異地擴張項目目前培育進展順利,我們認為將強化市場對公司未來業績增長確定性的信心。預計公司2020-22年EPS各為0.64、1.05、1.15,對應2020-22年PE為43X、26X、24X,目前公司21年PE仍低于歷史平均27X,維持“推薦”評級。 四、風險提示: 疫情、自然災害等不可抗力;新項目建設和盈利不及預期。
宋城演藝 傳播與文化 2020-05-01 16.01 -- -- 19.45 21.49%
20.99 31.11%
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2019年收入下滑主要是六間房不在并表所致,現場演藝主要由新項目帶動,F場演藝業務方面,2019年收入同增11.78%,重資產杭州、三亞、麗江、桂林項目收入分別同比-1.82%、-7.97%、+24.90%、+276.58%,張家界項目新增收入0.65億;設計策劃費收入1.73億元/+36.79%,主要為輕資產結算增加所致。此外,電子商務手續費收入1.80億元/+4.00%,景區配套交通服務收入346.49萬元/+0.89%。 2019年現場演藝主業利潤增長明顯。演出經營管理公司盈利2.01億元/+25.04%,三亞千古情盈利2.19億元/-11.76%,麗江千古情盈利2.07億元/+45.89%,九寨千古情減虧867.66萬元,桂林千古情盈利0.34億元(持股70%),張家界項目預計小幅盈利。2019年對聯營企業和合營企業的投資收益0.73億(主要為六花),Q4單季度貢獻0.34億。 2020Q1受疫情影響顯著承壓,F場演藝部分自1月底閉園前仍正常運營,且一季度有張家界新項目的增量貢獻,同時考慮到輕資產確認貢獻不受疫情影響,現場演藝部分整體利潤預計虧損可控;線上演藝部分預計表現良好,參考過去幾個季度預計貢獻利潤約0.30億元;此外政府補助貢獻0.24億元。上述因素作用下一季度實現歸母凈利0.50億元,位于預告中間水平。公司單季度固定成本開支約1.0~1.5億,一季度末公司貨幣資金15.05億元,足以覆蓋今年各項固定開支新項目建設。 盈利預測及投資建議:預計2020-2022年歸母凈利分別為5.54/16.39/21.65億元;EPS分別為0.38/1.13/1.49元,對應當前股價PE分別為69X/23X/18X,維持“買入”評級。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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