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重慶啤酒 食品飲料行業 2020-09-18 97.46 -- -- 101.55 4.20% -- 101.55 4.20% -- 詳細
三步交易實現高質量注入,對價估值合理由上市公司先行收購重慶嘉釀48.58%的股權,后續再由重慶啤酒以擬注入業務、嘉士伯咨詢以A 包資產共同向重慶嘉釀增資及由重慶嘉釀收購嘉士伯啤酒廠持有的B 包資產,使得資金支付由上市公司和重慶嘉釀共同承擔,有助于減輕上市公司層面資金壓力,具體交易內容包括三部分: (1)重慶嘉釀股權轉讓,即重慶啤酒以現金方式支付的方式向嘉士伯香港購買重慶嘉釀48.58%的股權,交易對價6.43億元,對應嘉釀2019調整后利潤/2020年預測利潤分別估值為11.92x/10.03xPE; (2)重慶嘉釀增資,即重慶啤酒以擬注入資產(對價43.65億元,對應重啤2019調整后利潤/2020年預測利潤分別估值為10.9x/13.22xPE)認購重慶嘉釀新增注冊資本,嘉士伯咨詢以A 包資產(嘉士伯咨詢持有的嘉士伯工貿100%股權、嘉士伯重慶管理100%股權(含天目湖啤酒100%股權及嘉士伯安徽75%股權)、嘉士伯廣東99%股權、昆明華獅100%股權)(A 包整體對價53.76億元,對應A 包資產2019調整后利潤/2020年預測利潤分別估值為11.6x/12.9xPE)認購重慶嘉釀新增注冊資本,該增資完成后,重慶啤酒持有重慶嘉釀51.42%的股權,嘉士伯咨詢持有重慶嘉釀48.58%的股權; (3)重慶嘉釀購買資產,即重慶嘉釀以現金支付方式向嘉士伯啤酒廠購買B 包資產(嘉士伯啤酒廠持有的新疆啤酒100%股權對價9.2億估值10.7x/9.2xPE、寧夏西夏嘉釀70%股權對價8.8億估值10.9x/12.4xPE),總計交易對價17.94億元。2019年歸母凈利潤調整項包括:非經常性損益;2020年開始執行烏蘇品牌特許權使用費對注入資產A 包和B 包的影響;注入資產A 包可彌補虧損遞延所得稅資產影響;對總部管理費分攤。標的公司估值水平低于可比公司估值及今年消費行業資產重組估值均值15xPE,實現高質量注入。 資產注入后收入利潤擴容,利于整合資源規;l展根據交易方案具體對價情況,上市公司需支付現金24.4億元,通過自有資金及外部借款籌措,將控制外部借款在13.5億元以內,低于市場預期,有助于降低公司償債壓力。從資產包質量來看,2019年嘉士伯擬注入資產營收72億元,同增24.72%;歸母凈利潤為7.62億元,同增長63.52%,毛利率、凈利率分別達到51.81%及11.08%,經營規模及毛利率均高于上市公司,同時嘉士伯對重慶嘉釀2020-2023年凈利潤作出承諾不低于4898/5891/6211/6991萬元,對A+B包資產2020-2023年凈利潤承諾不低于5.65/7.68/8.09/8.33億元。假設本次交易已于2019年1月1日完成,若剔除掉非經常性損益的影響,上市公司2020年1-4月備考收入達到31.1億元增長253.7%,EPS 由0.17元/股上升至0.46元/股,增厚167.26%。2019年備考收入規模將達到102億元增長185%,EPS由0.91元/股上升至1.26元/股,增厚38.12%。 優質資產注入后資源整合優勢不斷顯現,盈利能力有望持續提升。 重慶啤酒作為嘉士伯唯一在A 股上市的控股企業,是集團整合資源參與競爭的重要平臺,歷經多年大刀闊斧的改革調整,破而后立各項經營指標領銜國內啤酒企業。此次嘉士伯注入資產承諾兌現,優質資產、強勢品牌的注入將進一步強化競爭力,“本地強勢品牌+國際高端品牌”互補升級、形成更豐富的產品組合,公司優勢區域市場將從重慶、四川、湖南等地擴展至新疆、寧夏、云南、廣東、華東等全國市場,最大維度挖掘國內啤酒消費空間,向國際先進啤酒龍頭看齊,有望長期持續地創造價值回報。 我們看好公司在嘉士伯資產注入后資源整合提效,產品、品牌、渠道協同發展體現規;瘍瀯,區域競爭力及企業盈利能力進一步提升。維持2020-2022EPS 為1.26/1.44/1.64元,對應70/62/54倍PE,上調一年期合理估值103.3-105.2元(原為77.8-79.2元),維持“買入”評級。
伊力特 食品飲料行業 2020-09-17 20.05 25.00 27.23% 20.00 -0.25% -- 20.00 -0.25% -- 詳細
伊力特近況跟蹤:新疆疫情歸零,全面解封,公司動銷將迎修復改善。9月2日起,新疆進入常態化疫情防控階段,全面恢復正常生產生活秩序,同時恢復跨省(區、市)旅游。我們認為疆內消費場景恢復,公司中秋前回款有望回歸正常;當前公司運輸物流已恢復正常運轉,7月新成立的電商公司將加快動作,全年電商銷售預計基本能追平;疆外市場由于疆內疫情管控物流中斷,庫存基本消化完畢,目前訂單情況良好。 短期疫情得控,消費恢復可期,長期看好新疆基本面改善帶來盈利、估值雙擊。 自9月1日新疆維吾爾自治區黨委召開視頻會議宣布“在不放松常態化疫情防控措施的前提下,全疆全面恢復正常生產生活秩序”,截至9月14日,新疆已連續30天無新增確診病例,我們認為消費場景恢復驅動白酒業務向好,雖然Q3業績影響較大,但Q4將正;,2021年預計有顯著彈性。近年來公司在陳智董事長領導下大力剝離非主業,聚焦白酒主業,白酒產品梯隊清晰,市場份額領先,具有持續提價能力和優化銷售模式的潛力,2019年以來新疆基本面發生積極變化,向好趨勢將在疫情過后延續,長期看好新疆消費市場的恢復和擴容,公司將從中充分受益。 疆外招商策略不斷完善,升級電商運營積極填補市場空缺。公司疆外招商主要通過品牌運營公司進行,此前主要通過展會(糖酒會、酒博會等)形式實現匯量招商,由于品牌在疆外知名度不如區內,省級大商招募和后續市場操作效果一般,更注重地級市場招商,未來會嘗試自媒體、新媒體招商,打造(地市級)樣板市場,促進招商效果。目前品牌運營公司下屬疆外經銷商主要分布于河南、山東、湖北等地,東北也有進步,最新數量約為170多家,較2019年底的129家增加40余家。疆外市場兩條腿走路,除招商外,公司7月份成立股份公司控股電商公司,吸收經銷商入股,給予更好機制,將由股份公司直接供貨,目的加快全國市場銷售,電商業務將幫助全國化的品牌推廣,提升疆外消費者認知,并發揮產品價格的標桿作用,從2020年9月1號起電商公司將全面負責線上運營,預計2021年增量貢獻突出。 產品穩步升級,高檔品增長更好。公司產品梯隊較為清晰,高檔品伊力王和主力價位產品大小老窖是公司的核心產品,銷售占比達70%以上。公司產品在新疆市占率高,消費者認同度高,受益高品質以及包裝升級,在消費升級大趨勢下,伊力王和主力產品增長更快,2019年高檔酒收入同比增速為23%,帶動公司整體收入保持持續增長。特曲此前由于終端售價同小老窖接近銷售表現一般,小老窖價格上移(公司投資者互動平臺披露2020年1月小老窖漲價)將有助特曲企穩。 投資建議:預計公司2020-2021年每股收益為0.85元、1.25元,6個月目標價為25.00元,對應2021年PE 為20x,給予買入-B 評級。 風險提示:疆內經濟建設屬于長期過程,短期消費擴容不及預期;疫情影響持續。
山西汾酒 食品飲料行業 2020-09-17 211.00 -- -- 207.19 -1.81% -- 207.19 -1.81% -- 詳細
確立“中國酒魂、活態為魂”的全新戰略定位。汾酒復興進行戰略變化,在“中國酒魂”基礎上提出“活態文化”建設,即活化、活用汾酒歷史文化,不斷豐富汾酒、竹葉青酒歷史文化內涵,提高汾酒、竹葉青酒品牌在國內外市場的活躍度。 以文化為基礎向高端邁進。2017年改革以來,公司確立了“抓兩頭、帶中間”、青花與玻汾雙品牌發展戰略,2019年已各自實現約30億銷售規模;2020年公司提出“一控三提”,圍繞青花汾酒向上提升為核心產品戰略展開。近期一系列活動圍繞青花展開,通過文化內涵建設,助力青花汾酒品牌力持續向上拉升。公司持續加大青花汾酒團購和宴席推廣力度,出臺針對團購、業績推廣的實施細則,挪出了一部分青花汾酒的專項費用進行專項考核、專項激勵。 全年20%收入增長目標不變。1H20公司青花同增超30%,玻汾同增約10%(公司主動控量),巴拿馬同增約20%,老白汾同降約20%(以宴席、婚宴為主要消費場景短期消失);公司全年20%收入增長目標不變,預計2H青花延續30%增長(全年實現約10億增量),玻汾或小幅提速(7、8月環比略有提速)、巴拿馬延續增長、老白汾較1H大幅改善、全年降幅有望明顯收窄(受益于宴席需求有望在下半年出現補償式消費)。 省外占比持續提升,泛全國化正在路上。1H20,省內市場實現營收31.3億元,同比持平,省外市場實現營收37億元,同增20%,省外占比提升至54.2%,同增4.1pct,區域質態持續提升,1357戰略持續發酵:山西大本營保持平穩;環山西3大板塊剝離10個地級市直管區,規劃較大幅度增長;5小板塊加大拓展力度,江浙滬市場看50%以上增長;7個機會市場疫情背景下加速布局,低基數下快速增長。 新三年看青花玻汾雙輪驅動,維持“增持”評級。維持2020~2022年業績預測,預計營收同增17%、20%、18%,歸母凈利潤同增20%、22%、21%,EPS 2.68、3.26、3.94元,對應PE 78.4、64.4、53.2倍。我們認為,產品端,聚焦次高端青花及高線光瓶酒玻汾,渠道端,戰略持續裂變、混改紅利有望持續釋放,區域端,省外擴張發力泛全國化,公司仍處于成長期核心階段,業績確定性高,中長期價值凸顯,維持“增持”評級。 風險提示:1)青花、玻汾動銷不及預期;2) 省內渠道下沉、省外全國化擴展不及預期等。
山西汾酒 食品飲料行業 2020-09-17 211.00 -- -- 207.19 -1.81% -- 207.19 -1.81% -- 詳細
青花30復興版隆重上市,逐鹿高端再顯崢嶸。公司于9月9日在北京長城居庸關舉行新品發布會,青花汾酒30〃復興版正式亮相,定價1099元/瓶,將彌補青花系列在千元價位帶的空白,成為“汾酒復興”的重要抓手。與老款青花30相比,復興版在酒體品質、外觀研制、防偽溯源和銷售模式等方面進行了全方位升級,旨在為消費者提供更具時代特色的產品面貌,引領青花系列消費升級。青花汾酒作為公司覆蓋次高端和高端的核心產品,借助高舉高打的營銷宣傳,近年來實現高速增長,2019年銷售額達到30億元,2017~2019年CAGR達40%以上。此次青花30煥新升級,將匹配營銷升級,青花汾酒將從創新宣傳模式、拓展核心終端、加強消費體驗等角度出發,不斷提高組織賦能,認真做好“15520E”青花圈層營銷策略。后續通過“收緊配額、控好價格、保好利潤”的方式,實現青花汾酒的健康發展。2020年上半年青花系列實現30%以上的同比增長,下半年考慮終端動銷環比改善,市場投入節奏有所修復,預計2020年全年增速較上半年仍有提升,青花銷售占比提升明顯。 玻汾價格實行“小步快跑”策略,99月預計再度提價。2020年上半年,公司分別于3月、5月上調42度、53度玻汾終端供貨價及終端價(酒說報道),42度終端供貨價、終端標牌價分別為36元/49元,漲幅1元/3元;53度終端供貨價、終端標牌價分別為42元/58元,漲幅2元/2元,其中5月份上調了出廠價。微酒最新報道,玻汾將再度小幅提高開票價,涉及高低度玻汾和乳玻汾。由于玻汾系出大品牌,性價比高,流通性好,提價市場接受度較好,具備持續提價能力,公司對玻汾亦有“健康提量,穩步升價”的定位,提價后或由杏花村/汾牌填補空位,光瓶酒布局將更加全面。 品牌勢能向好,全國化態勢強勁,堅定看好汾酒復興。2017-2019公司堅定執行“11936”中長期復興戰略,通過政府簽約、混改和股權激勵不斷增強發展動力,潛心打造品牌勢能,保持高競爭力的市場投入,打造“行走的汾酒”活動IP,進一步激活省外市場,獲得了又好又快的增長。公司品牌基因優秀,產品品質突出,優質經銷商資源不斷聚集,省外規模市場不斷增加,全國化擴張勢頭保持強勁。受品牌勢能提升以及區域下沉精耕共同作用,環山西市場規模與成長并舉,華東等遠端市場消費氛圍日盛,超常規增長。2020年公司對省外市場踐行升級完善后的“1357”市場布局策略,5小板塊中的長三角、珠三角市場在疫情之年擴張勢頭仍十分良好。 2020年上半年公司增長位居行業第一陣營,預計全年營收增長將順利達成甚至超過激勵目標,汾酒復興已在途中,十四五預計將再登新高峰。 投資建議:預計公司2020-2021年每股收益為3.02元、4.06元,當前股價對應PE分別為69.4、51.7x,給予買入-A評級。 風險提示:疫情存在反復可能從而影響白酒消費場景;估值分歧。
伊利股份 食品飲料行業 2020-09-16 39.00 50.00 27.06% 40.06 2.72% -- 40.06 2.72% -- 詳細
近期公司發布《長期服務計劃》,我們在點評該事件的基礎上,進一步闡述我們對公司和市場的觀點。我們認為市場目前把常低溫趨勢轉換,及伊利盈利持續性的擔憂過度放大,低估了公司的成長性和穩定性。 《長期服務計劃》推出,持續以長效機制鎖定核心人才,提升公司發展穩定性。此次計劃覆蓋中高層管理人員和業務、技術骨干及其他核心人才,存續期為20年,以自有資金于二級市場購買,并于退休時完成權益歸屬。實際上,2014年以來公司先后開展2014-2023年十年期員工持股計劃、2016年及2019年股權激勵計劃,持續強化高管、員工與股東利益的綁定。從激勵效果來看,歷年股權激勵目標均達成、激勵效果顯著,有力保障了公司各項規劃穩步推進?紤]到此次計劃期限更長且權益歸屬需至退休時,有利于進一步實現公司與核心人才利益的深度長期綁定,進而保障公司在戰略轉型期發展的穩定性。 成長空間再探討:常溫往低溫轉換是漸變的過程,伊利或將受益新國標,且長期看具備主導低溫市場的能力。當前常溫往低溫轉換的趨勢,引發市場近期對伊利成長性的爭議增加。我們認為,1)常溫轉低溫趨勢為漸變過程,而非短期迅速替代,當前三四線市場仍具備常溫奶高端化滲透的紅利,未來3-5年仍有較確定的紅利空間。2)2019年起草的乳品新國標新增“高溫殺菌乳”品類,為殺菌技術變化而保質期相對延長的低溫鮮奶(保質期延長至15-21天),在美國、日本等乳業市場已存在多年,當前國內仍處于草案階段,可采用備案許可的企業標準,若未來新標準正式發布,對于全國化乳業切入低溫,周轉效率要求相應降低,伊利有望充分受益。3)伊利低溫業務已在戰略卡位一二線市場,通過精選近奶源市場、布局高端產品,探索運營低溫的盈利模式。且伊利全國產能布局已較完備,未來即便消費習慣全面轉向低溫,公司僅需要將生產設備往低溫切換,在強大的現金流支撐下,仍將是全國低溫市場的主導力量。 盈利能力的持續性:長期凈利率維持8%左右較為合理,千億后甚至具備階段性提升的可能。中報披露后,市場對今年股權激勵目標達成預期明顯提升,但對公司中長期盈利能力持續性仍有爭議。長期來看,我們在前期深度報告《看懂伊利空間的三個層次》中已詳細探討,常溫高端化及奶粉業務作為利潤引擎,同時公司未來十年目標成為全球第一的乳制品公司,在“收入拉動利潤增長”的模式下,品類擴張必然伴隨費用投放,預計凈利率維持8%左右較為合理。中期維度看,在千億收入目標即將達成、且常溫份額已一枝獨秀的背景下,公司后千億階段對份額和利潤的訴求將更為均衡,同時受高盈利水平的奶粉業務增長帶動,甚至具備階段性利潤率提升的潛力。 投資建議:成長性和持續性仍被低估,Q3良性勢頭仍在延續,現價重申“強推”評級。市場當前對伊利成長空間及盈利持續性的擔憂稍有過慮,實際上公司中長期路徑已然清晰。年內來看,公司經營良性勢頭仍在延續,調研顯示Q3部分區域白奶出現斷貨帶來折扣促銷減少,有助于H2費用投入理性,進一步確保激勵目標達成。維持2020-2022年EPS預測1.16/1.32/1.43元,給予21年37倍PE,對應目標價50元、目標市值3000億元,重申“強推”評級。 風險因素:費用投放超預期、成本端大幅波動、新品拓展低預期等風險。
洋河股份 食品飲料行業 2020-09-16 136.50 -- -- 138.50 1.47% -- 138.50 1.47% -- 詳細
何以鑄就洋河過去的輝煌?洋河立足的根基在于產品,洋河發展的原動力是強大的學習能力,洋河發展的催化劑是公司體制的靈活性。這些特質是我們堅定看好洋河能夠走出當下低谷的根本原因。 從三個角度回顧洋河的輝煌歷程從品牌角度:作為老名酒的洋河大曲未能撐起洋河新世紀的發展,公司旋即推出“藍色經典”系列,跳出香型之辨首創綿柔,在產品發展迭代的過程中,洋河注重內部產品結構的構建,注重產品的文化內涵,內部產品不斷裂變發展至今,品牌價值業內第三。從渠道角度:公司過去用“1+1”廠商共建模式把握渠道主動權,在不同時期準確把握主要矛盾,早年“盤中盤”與“4x3”積極把握終端,隨后發力團購,再轉為深度分銷。從體制角度:公司兩次改制釋放體制活力,通過員工與經銷商持股深度綁定各方利益。 從四個角看洋河當下的奮進從行業賽道的角度:不同于早年曇花一現,當下次高端再次興起后,價格帶擴容具備確定性,洋河作為次高端白酒的代表性企業,通過打造次高端大單品坐享發展紅利。 從產品角度:洋河適時推出夢之藍M6+,實現了:1)率先布局600元價格帶;2)延續“藍色經典”系列產品的生命周期;3)打通未來高端化的發展道路。從渠道角度:公司重視經銷商的能動性,從原先廠家直控全部終端的深度分銷模式,轉變為“一商為主,多商為輔”的新渠道模式,構建新型廠商關系。從人事和體制角度:老將劉化霜回歸,劉總利用自身豐富的一線經驗主導公司轉型;公司回購股份擬用于新股權激勵,充分激勵現任管理層及骨干人員有利于盡快走出調整。 估值解析通過復盤對比洋河的估值變化,我們發現洋河的估值核心在于其成長性,未來洋河轉型完成走出低谷,在公司成長性與業績確定性的加持下,洋河將有望迎來估值修復。 投資建議預計20-22年公司實現營業收入237.3/268.8/299億元,同比+2.6%/13.3%/11.2%;預計20-22年公司歸屬母公司凈利潤為77.8/90.2/102.5億元,同比+5.4%/15.9%/13.7%,對應EPS為5.16/5.98/6.80元,對應PE為27/23/20倍。公司估值水平低于白酒板塊2020年44倍PE(wind一致預期,算數平均法),考慮到公司主動清理渠道庫存初見成效,中長期成長性仍然樂觀,維持“推薦”評級。 風險提示行業動銷恢復不及預期、公司改革進度及效果不及預期、食品安全風險等。
重慶啤酒 食品飲料行業 2020-09-16 99.00 -- -- 101.79 2.82% -- 101.79 2.82% -- 詳細
事件:公司公告《重大資產購買及共同增資合資公司暨關聯交易報告書》,擬注入嘉士伯體外優質資產(參考我們8月17日發布的公司深度報告《從小而美到全國化,協同效應可期》),且對價合理,債務壓力低于預期。 對價合理,債務壓力低于預期。本次交易方案包括三個部分:(1)重慶嘉釀股權轉讓,重慶啤酒需支付現金6.43億元向嘉士伯香港購買重慶嘉釀48.58%的股權;(2)重慶嘉釀增資,重啤以擬注入業務對價43.65億元,嘉士伯咨詢以A包資產對價53.75億元分別對嘉釀增資,增資后重啤持有嘉釀51.42%的股權;(3)購買B包資產,重慶嘉釀支付現金17.94億元向嘉士伯啤酒廠購買B包資產,首期付款51%,2021年底支付剩余的49%。以2019年調整后歸母凈利潤為基準,重慶嘉釀作價的市盈率為11.92倍,重啤擬注入業務作價的市盈率為10.90倍,嘉士伯擬注入A包和B包資產作價的市盈率分別為11.59和10.78倍,嘉士伯擬注入資產估值合理?紤]到第一步上市公司支付6.43億元現金,第三步嘉釀分兩期支付的17.94億元中有9.22億元對價產生的潛在利息費用會影響注入后重啤的凈利潤,重啤的外部融資額度相對較低,潛在利息費用對凈利潤的影響低于之前市場預期。巴黎銀行和渣打銀行將分別對上市公司和重慶嘉釀提供3.5億和10億元的借款額度,在低利率的歐洲借款,融資安排合理。 嘉士伯擬注入資產質地優良,顯著增厚上市公司利潤。嘉士伯擬注入資產涉及6家標的公司,旗下管理11家控股啤酒廠。2019年嘉士伯擬注入資產中烏蘇、K1664、嘉士伯、樂堡等中高端品牌收入增長35%;K1664、嘉士伯、怡樂仙地、風花雪月等高端品牌收入占比從20%提升至22%;現代渠道和電商渠道收入增長均超過100%;嘉士伯持續推動大城市計劃,從2017年的9個發展到目前的38個城市。從各項經營指標來看,2019年嘉士伯擬注入資產銷量為155.42萬千升,同比增長12.6%;均價為4539元/千升,同比增長10.1%;總產能為177.94萬千升,產能利用率高達90%;收入增長23.8%至72.51億元,扣非后歸母凈利潤增長60.4%至7.17億元。 受益于嘉士伯擬注入資產高端的產品結構,2019年其毛利率高達51.07%,銷售費用率由于前期開拓大城市達24.71%,隨著未來新市場逐漸成熟,其10.93%的銷售凈利率有望大幅提升。資產整合完成后,2019年和2020年1-4月上市公司收入有望分別增厚185%和254%,扣非后歸母凈利潤有望分別增厚38%和167%。 盈利預測:嘉士伯資產注入后,協同效應將逐步體現,上市公司盈利能力有望持續增強。我們預計公司2020-2022年收入分別為36.25、38.93、41.32億元,歸母凈利潤分別為5.94、6.76、7.75億元,EPS分別為1.23、1.40、1.60元,對應PE為73倍、64倍、56倍。根據嘉士伯2020年年底前解決同業競爭的承諾,我們預計并表后上市公司2020-2022年收入分別為113.12、131.85、151.56億元,歸母凈利潤分別為8.98、10.14、12.84億元,EPS分別為1.86、2.10、2.65元,對應PE為48倍、43倍、34倍,給予“買入”評級。 風險提示:全球疫情反復及全球經濟增速放緩;食品安全風險;因不可抗要素帶來銷量的下滑;市場競爭惡化帶來超預期促銷活動。
重慶啤酒 食品飲料行業 2020-09-16 99.00 -- -- 101.79 2.82% -- 101.79 2.82% -- 詳細
方案終落地,重慶啤酒僅需現金出資15.66億元公司重大資產購買及共同增資合資公司的最終方案仍是按照前期披露的三步走的方案,最新方案明確了所涉及到的各部分資產的定價以及各方所需的出資金額。其中未注入資產前的重慶嘉釀48.58%的股權定價6.43億元,嘉士伯體外擬注入資產即A 包和B 包合計定價71.7億元,重慶啤酒擬注入業務定價43.65億元,擬注入資產的估值水平在10.7-11.9倍PE 之間。本次交易共需支付現金24.38億元,考慮重慶嘉釀的股權結構,重慶啤酒需出資15.66億元,嘉士伯咨詢需出資8.72億元,出資額度低于市場預期;同時嘉士伯將作為擔保方,由法國巴黎銀行、渣打銀行向上市公司和重慶嘉釀提供不超過13.5億元的貸款,大幅減輕上市公司出資壓力,降低財務費用支出。 完善品牌和市場矩陣,西部王者起航此次交易完成后上市公司子公司重慶嘉釀將整合嘉士伯在國內的優質資產和全部業務單元,上市公司重慶啤酒將反映嘉士伯在國內的經營和發展情況。整合之后將有效的完善上市公司的品牌和市場矩陣,提升嘉士伯整體管理效率。品牌端同時納入嘉士伯、樂堡、K1664等多個國際高端/超高端品牌和“烏蘇”、“大理”、“風花雪月”等其他本地強勢品牌,實現產品全價格帶覆蓋和品牌優勢互補。市場端將在重慶、湖南和四川三大業務基地的基礎上新增新疆、寧夏、云南、廣東、華東等地,整合銷售資源,擴大銷售網絡。 增厚上市公司業績和資產規模,提升盈利能力注入完成后,將對上市公司的業績和資產規模帶來明顯增厚,其中2019年備考收入和銷量將分別達到102億和234萬千升,噸價也提升至4284.44元,業績規模更大,產品結構更為優化;備考歸母凈利潤同比提升20.6%達到7.92億; 從利潤率的角度來看,2019年備考毛利率和扣非凈利率分別為50.9%和6.0%,分別較上市公司+9.2%和-6.4%,雖然凈利率略有下滑,但體外資產凈利潤增速遠高于上市公司, 盈利能力優于上市公司,預計注入完成后的全新的上市公司凈利率將持續優化。隨著資產注入完成,上市公司將在全新的品牌和市場組合的推動下,以嘉士伯“揚帆22”戰略為指引,進一步優化產品結構,提升重啤在啤酒行業特別是中高端啤酒領域的競爭力,進而提升盈利能力,實現可持續發展。 投資建議考慮資產注入影響,我們預計公司2020-2022年收入分別為36.06億/110.5億/119.5億, 同比增長+0.7%/+206.4%/+8.1% ; 歸母凈利潤分別為6.17/10.33/11.87億元,同比增長-6.2%/+67.6%/+14.9%; EPS 分別為1.27元/2.13元/2.45元,當前股價對應估值分別為70/42/36倍。首次覆蓋,給予“買入”評級。 風險提示資產注入進程不及預期、疫情影響超預期、行業競爭加劇、原材料成本上升
青島啤酒 食品飲料行業 2020-09-15 77.50 78.73 3.31% 80.17 3.45% -- 80.17 3.45% -- 詳細
投資建議預計公司2020、2021、2022年的EPS為1.59元、1.81元和1.98元,同比分別增長16.91%、13.84和17%,對應9月9日的收盤價,市盈率分別為31.8倍、27.9倍和25.6倍,我們維持對公司的“增持”評級,6個月內的目標價78.73元。 風險提示:市場銷售不及預期;成本大幅上漲。
劉鵬 8
煌上煌 食品飲料行業 2020-09-15 27.20 -- -- 26.70 -1.84% -- 26.70 -1.84% -- 詳細
7-8月開店受天氣影響,9月開始迎來下半年開店黃金期:7-8月份受假期、雨季洪水影響,開店速度和銷售增速有所放緩但保持兩位數以上,9月有所回升,全年預期也保持在兩位數。三季度由于原材料價格總體呈下降趨勢,公司管控原材料成本、執行滾動式采購,預計三季度毛利率會持續增加,高于上半年,三季度利潤增幅有望超過銷售收入增幅。 門店數量快速擴張,建設新生產基地完善市場布局。6-7月份暴雨洪災影響南方門店,對加盟店進行幫扶,有意識放緩開店、人員拓展的速度,開店進度完成計劃不到90%。下半年尤其是9月份開學后會出現旺季,8-11月份將會繼續在開店發力,保守目標全年新開1200家不動搖。2020年公司將新增吉黑、云貴、川渝、山東、湖北5大省區,由去年14大省區,裂變為今年的19大省區,由總公司垂直管理各省區以加強組織扁平化。同時,公司擴大生產布局,計劃在江浙滬、云貴川、大西北、京津冀、山東都布局新的生產基地,今年有三個基地動工。 新品上市,助力單店營收強勢增長。2020年4月份正式啟動新產品,現鹵鹵豬腳系列,主要上線區域在江西、湖南、蘇南、廣西、福建,產品品質得到消費者和投資者一致認可。隨著天氣轉涼,九月份將在全國門店全面上市。目前數據來看,新品為單店貢獻了每個月三到五萬的銷售增長額,表現優異。新品的大受追捧得益于公司在產品研發上投入大量精力,同時通過特殊的售賣方式展現給消費者,新單品的強購買力有望使其成為煌上煌未來關鍵的品種。 保持增長勢頭,即將開啟第二輪三年規劃,堅定不移實現千城萬店目標。根據Frost&Sullivan報告數據,休閑鹵制品2019年規模約923.5億元,同比增長11.9%。五年復合增速為17.6%,是休閑食品中增速最快的子板塊。公司自2017年起,調整思路,開啟二次創業,出清劣質門店,通過薪酬機制改革、制定新人才引進培訓方案、門店標準化管理、配方調整、加盟商管理等一系列調控措施,成效顯著,近幾年持續復合增長,品牌影響力不斷提高。對于員工的獎勵考核機制,公司將其于未來公司能達到的高度進行綁定匹配,通過員工持股實施股權激勵,擴大內部核心重要崗位的員工的激勵范圍,未來將會把加盟商也納入到激勵考核范圍之內。 子品牌發展勢頭良好,提高總體競爭力。真真老老各方面良性發展,勢頭良好。2020年真真老老預算為3600萬,由于真真老老的原材料結構有所不同,大米、豬肉成本略超出計劃成本,加之網絡直播宣傳等因素,預算費用管控沒有完全到位,但總體發展是健康的,真真老老處于發展階段,將銷售額的增長放在首位,同時也會加強費用管控。 數智化轉型引領潮流,全產業鏈數字化確保轉型成功;蜕匣椭崿F三步走計劃:以2C板塊為主,包含頂層設計、布局新零售業務等;以2B板塊為主,包含頂層設計、大數據平臺應用迭代等方面;橫向打通養殖-生產-供應鏈的業務數據,基于算法不斷調優產銷協同。同時煌上煌將搭建三中臺體系:業務中臺、會員中臺和數據中臺,一方面全面打通線上線下,一方面全面融合各種形式的銷售渠道,從而全面獲得更多先進的數字營銷能力;蜕匣蛯⑵洫氂械酿B殖、屠宰、深加工、連鎖銷售、科研開發為一體的全產業鏈農業產業化經營模式發展得更加成熟,以消費者為中心,快速積極響應消費者需求。 創新打造品牌年輕化,新零售業態前景廣闊。在2020年互聯網銷售開始進入“以消費者體驗為中心,以數據驅動的泛零售形態”的新零售概念后,5月1日,煌上煌正式啟動第六代品牌終端體驗店,通過24小時營業、舒適休閑區、免費WIFI、免費充電接口等一系列全新體驗,以最新的產品體系和全面感知需求的創新服務,同時也為煌上煌提供了創新動力,提供了國民品牌年輕化的新思路,增加了線下實體零售領域新的部分,開啟智能銷售新模式,推進消費的創新升級。 管理持續賦能,不斷釋放內外部改革帶來的管理提升紅利。公司借助信息化系統,加上相關制度,進行標準化運營。此外目前不斷完善具有競爭力和激勵性的薪酬制度,為公司吸引、留住優秀人才,最終提升企業的市場競爭力。 盈利預測與投資建議。我們預計20/21/22年的收入分別為24.3/30.4/38.0億,凈利潤2.7/3.6/4.9億,EPS為0.53/0.71/0.96元,當前股價對應20/21/22年51/38/28倍,由于近期同店收入增長較快,疫情過后開店加快,看好明后年增速加快等因素,給予“推薦”評級。 風險提示:開店不及預期、原材料采購成本高于預期、同店銷售增長不及預期、疫情長于預期影響銷售、食品安全風險。
重慶啤酒 食品飲料行業 2020-09-15 96.00 -- -- 101.88 6.13% -- 101.88 6.13% -- 詳細
此次交易方案以較低外部借款,并入優質資產。此次交易方案采取收益法估值,交易標的整體作價共128.6億元,擬注入資產估值水平在10.8-11.6倍PE之間。上市公司僅需支付現金24.4億元,所需現金額度低于市場預期,減輕公司償債壓力。公司以自有資金和外部借款支付對價,嘉士伯給予分期付款政策支持,同時為貸款提供擔保以獲得優惠貸款利率,且公司總貸款額度不超過13.5億人民幣。同時大股東嘉士伯還對擬注入標的進行了3年業績承諾。 嘉士伯擬注入資產質量優秀,具備較強的成長能力。嘉士伯擬注入資產包括近10個高檔啤酒品牌,2019年高端品類K1664、嘉士伯、特醇嘉士伯、怡樂仙地和風花雪月等品牌合計占收入比達到21.8%。憑借著強大的品牌力和市場競爭地位,2019年烏蘇、凱旋1664、特醇嘉士伯、樂堡中高端品牌收入同比+35%,體現出較強成長能力。此外嘉士伯積極推進“大城市”計劃,自2017年9個城市發展到目前的38個城市。受益于中高檔啤酒快速增長、大城市計劃逐步推進,2019年嘉士伯擬注入資產整體收入同比+24%,且毛利率改善驅動2019年歸母凈利潤同比+57.6%。 交易完成后大幅增厚上市公司業績,增強業績彈性。交易完成后,上市公司2019年備考收入規模翻倍至102.1億元,備考扣非歸母凈利潤為6.1億元,增厚38%。此外上市公司進一步擴大“國際+本土”品牌組合,市場布局擴展至全國市場,同時供應鏈整合后進一步提升產能利用率。開源+節流雙重動力下,上市公司業績彈性增強。 盈利預測:交易完成后公司收入增速加快,業績彈性增強。假設交易能夠在12月31日前完成,參考2019年備考財務報表,我們預計2020/21/22年收入分別為103.6/119.1/133.0億元,歸母凈利潤分別為9.0/11.0/13.0億元,同比+14.0%/22.0%/18.1%。當前市值對應2020/21/22年PE分別為47.9/39.2/33.2倍,維持“買入”評級。(盈利預測已考慮并表因素) 風險提示:疫情反復影響終端動銷、交易完成后整合出現問題、原材料價格波動、行業競爭激烈。
重慶啤酒 食品飲料行業 2020-09-15 96.00 -- -- 101.88 6.13% -- 101.88 6.13% -- 詳細
一、事件概述9月13日,公司發布重大資產購買及共同增資合資公司交易草案。草案主要內容包括: (1)嘉士伯香港向公司轉讓重慶嘉釀48.58%股權,對價6.43億元; (2)重慶嘉釀增資,重慶啤酒以重啤擬注入業務(對價43.65億元)認購,嘉士伯咨詢以A資產包(對價53.76億元)認購,完成后重慶啤酒持有重慶嘉釀51.42%股權;嘉士伯咨詢持有48.58%股權。 (3)嘉士伯啤酒廠向重慶嘉釀轉讓B 資產包,重慶嘉釀支付現金對價17.94億元,預計現金將分9.15/8.79億元兩期支付。 二、分析與判斷? 交易對價確定,最終方案下公司現金支出壓力較小與2020年6月的交易預案相比,本次草案進一步明確了交易雙方所需要支付的對價。本次交易共作價121.78億元,上市公司需支付的現金總額為24.38億元。其中6.43億元需在重慶嘉釀股權轉讓完成日起5個營業日支付;B 資產包現金對價中的9.15億元需在股權轉讓完成日5個營業日內支付,8.79億元在2021年底前支付即可。因此,上市公司短期現金壓力約為15.59億元。資金安排上,公司以自有資金及外部貸款的形式支付對價,其中法國巴黎銀行、渣打銀行提供3.5億元貸款用于收購重慶嘉釀股權;提供10億元用于收購B 資產包,嘉士伯對上述貸款提供擔保。 交易完成后公司業績將得到顯著增厚,長期成長性顯現交易完成后,上市公司2019年備考營業收入/歸母凈利潤將達到102.12/7.92億元,較實際金額分別+185.11%/+20.59%,收入端增厚程度更為顯著。業績承諾方面,嘉士伯承諾2020~2023年度(若2020年底前完成交割則承諾2020~2022年業績,若之后完成交割則承諾2021~2023年業績),重慶嘉釀凈利潤不低于0.49/0.59/0.62/0.70億元,資產包A+B 凈利潤不低于5.65/7.68/8.09/8.33億元,預計上市公司完成交易后的新增權益利潤約為3.16/4.25/4.48/4.64億元。 上市公司產品矩陣進一步完善,西部市場競爭力明顯強化通過本次交易,嘉士伯在新疆、寧夏、云南、廣東、華東等地所擁有的優質啤酒資產將注入上市公司。交易完成后,公司將擁有嘉士伯、樂堡、凱旋1664等國際高端/超高端品牌,同時擁有重慶、山城兩個本地品牌,以及烏蘇、西夏、大理、風花雪月、天目湖等地方強勢品牌。公司將形成從國際高端品牌到地區強勢品牌的完整覆蓋,成為啤酒行業中不多的能夠形成“本地強勢品牌 +國際高端品牌”的市場參與者。從市場布局看,本次交易完成后,上市公司的核心優勢區域市場將從重慶、四川、湖南等地擴展至新疆、寧夏、云南、廣東、華東等全國市場。從銷售渠道來看,嘉士伯擬注入資產所處市場的分銷網絡將補強上市公司現有分銷渠道。 三、盈利預測與投資建議我們以資產注入從2021年起并表為核心假設,預計20-22年公司實現營業收入為35.19/101.79/110.25億元, 同比-1.8%/+189.3%/+8.3% ; 實現歸母凈利潤5.32/11.76/13.01億元,同比-19.0%/+121.1%/+10.7%,折合EPS 為1.10元/2.43元/2.69元,對應PE 為81/37/33倍。2020/2021年啤酒板塊整體預期估值為52/34倍,公司完成交易后估值將與板塊平均水平基本相當。我們認為,交易完成后公司生產效率將得到持續提升,未來業績增速將有望快于可比公司平均水平,維持“推薦”評級。 四、風險提示資產注入進度不及預期、成本價格異常上漲、食品安全風險等。
重慶啤酒 食品飲料行業 2020-09-15 96.00 -- -- 101.88 6.13% -- 101.88 6.13% -- 詳細
事件:9月11日公司發布重組草案,根據交易架構:1)重慶啤酒向嘉士伯香港購買重慶佳釀48.58%股權,轉讓對價為6.43億元,以現金支付;2)重慶啤酒以重啤擬注入業務增資重慶佳釀,擬注入業務估值為43.65億元,嘉士伯咨詢以A包資產增資重慶嘉釀,A包資產對價為53.76億元;該增資完成后,重慶啤酒持有重慶嘉釀51.42%的股權,嘉士伯咨詢持有重慶嘉釀48.58%的股權;3)重慶嘉釀購買B包資產,購買價款以現金支付,對價為17.94億元,重慶嘉釀以兩期分期付款方式支付給嘉士伯啤酒廠。整體重組交易方案超預期。 體外注入資產估值合理,業績增厚明顯:嘉士伯擬注入資產對價估值水平為市盈率10.8x-11.6x之間,較近幾年A股消費行業重大資產重組動態市盈率平均值15.18倍要低,充分保障了上市公司及中小股東的利益。并表后根據備考數據,2019年收入達到102.1億元,凈利潤為15.2億元,歸母凈利潤為7.92億元,扣非歸母凈利潤為6.11億元,截至2019.12.31,總資產額達到107.87億元,翻超3倍。若剔除掉非經常性損益的影響,上市公司2020年1-4月模擬基本每股收益指標增厚167.26%,2019年模擬基本每股收益指標增厚38.12%,2019股本回報率將從31%上升至83%。 業績承諾較保守,外部借貸較低:就重慶嘉釀股權轉讓,若交割日在2020.12.31之前,嘉士伯香港承諾重慶嘉釀2020年、2021年、2022年凈利潤分別不低于4,897.71萬元、5,891.49萬元、6,210.98萬元(48.58%股權占比),對應凈利潤同比增速分別為-33.62%、20.29%和5.42%,此前重慶佳釀2019年凈利潤同比增速為180.85%;就重慶佳釀增資和購買嘉士伯B包資產,若交割日在2020.12.31之前,嘉士伯啤酒廠、嘉士伯咨詢承諾2020年、2021年、2022年A包及B包資產所涉各標的公司加總計算后的凈利潤分別不低于56,540.03萬元、76,763.68萬元、80,890.71萬元,對應凈利潤同比增速分別為-30.5%、35.8%和5.4%,此前重慶佳釀2019年凈利潤同比增速為63%。關于融資安排,重慶啤酒擬借貸不超過3.5億元用于收購重慶佳釀48.58%股權,重慶佳釀擬借貸不超過10億元用于收購B包資產,整體外部借貸金額低于此前預期。 拓寬全國市場布局,夯實高端市場競爭力:重組后將有近10個品牌注入,進一步豐富重啤產品矩陣,使得重慶啤酒在高端啤酒市場地位得到鞏固和提升,公司生產將從3個省份的14家參股啤酒廠擴展到9個省份的25家參股啤酒廠,在原有團隊的帶領下公司將邁向新的發展階段。 投資建議:維持買入-A投資評級?紤]并表因素并參考2019年備考財報,我們預計公司2020-2022年的收入增速同比口徑分別為2.9%、12.3%、10.3%,凈利潤增速分別為9%、15.9%、19.5%,當前股價對應2020-2022年PE分別為50.1/43.2/36.1倍。 風險提示:重組交易審批風險、嘉士伯擬注入資產經營風險、整合風險等。
貴州茅臺 食品飲料行業 2020-09-15 1745.00 -- -- 1769.99 1.43% -- 1769.99 1.43% -- 詳細
經濟發展和收入增長擴大中高端、高端酒需求隨著人們收入水平的提高和對生活品質的追求,消費者逐漸養成少喝酒,喝好酒的習慣,白酒行業量減價升,價格支撐行業增長。2019年白酒行業銷售收入5617.82億元,同比增長4.73%;其中白酒銷量同比降低11.61%,白酒均價同比上漲18.48%。 國酒茅臺品牌價值獨一無二,稀缺性有增無減茅臺產能有限,供給稀缺,且其長期塑造的品牌價值為白酒行業其他公司所難以相比。隨著我國經濟發展和社會進步,一方面高收入人群增多,人均可支配收入提高,茅臺酒的消費、收藏需求增加,另一方面商務往來增多,對茅臺的商務消費、送禮需求增加。同時在通貨膨脹的大背景下,茅臺作為一定程度的“生息資產”,其投資需求進一步增加。如此,茅臺供不應求的狀態可能呈現加劇趨勢,稀缺性有增無減。 產能釋放、產品升級和渠道改革促進量價齊升2020年9月10日,18棟茅臺酒制酒生產房開始投產,“十三五”中華片區茅臺酒技改工程全面完工,茅臺酒2021年將實現5.6萬噸的產能釋放,迎來產能釋放期。而根據基酒貯存周期計算,預測其2020/2021/2022年茅臺酒成品酒產量有3.34/3.64/4.22萬噸,同比增長22%/9%/16%。 茅臺一批價目前為2800元左右,出廠價與一批價價差目前約為1831元,處于歷史高位,價差占出廠價比例也達到了歷史高位,渠道利潤存在較高的壓縮空間;且茅臺自2018年1月便未提高飛天茅臺出廠價,具有較強的提價預期。茅臺年份酒、定制酒及其他高附加值產品的推出和產量的增加,將能夠持續促進茅臺酒的噸價提升。同時茅臺不斷推進渠道改革,2020H1直銷占比11.72%,直銷的出廠價會高于經銷,利于噸價提升。2019年茅臺直銷的噸價為273.32萬元/噸,直銷噸價相當于茅臺酒噸價的1.25倍。 茅臺帶動醬酒的成長醬香酒因品質相對更有保障,且受到茅臺品牌的溢出影響,圍繞赤水河兩岸的醬香酒在品牌價值和市場份額上近年來逐漸提高。在市場規模上,醬香型白酒從2010年的352億元增長到2019年的1350億元,占比白酒收入為24.03%。預計未來隨著醬香酒需求增加以及茅臺酒的供給有限,市場空間將進一步打開。 盈利預測和投資評級:預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為人民幣474.55/554.60/652.98億元,對應的PE分別為45.87/39.25/33.34倍,維持買入評級。 風險提示:宏觀經濟下行;行業政策調整;食品安全事件;產品提價及產能釋放的不確定性;公司經營不達預期。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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