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廣電計量 社會服務業(旅游...) 2020-09-18 29.42 -- -- 29.61 0.65% -- 29.61 0.65% -- 詳細
事件:公司擬非公開發行股票,募集資金總額不超過15億元,主要投向于“區域計量檢測實驗室建設項目”(7.69億)、“廣電計量華東檢測基地項目”(3.50億)和補充流動資金項目(3.81億)。 突破產能瓶頸、擴大服務規模:作為國內檢測檢驗行業龍頭之一,當前公司仍處于快速發展階段,2019年公司收入規模最大的3項業務計量校準業務、可靠性與環境試驗業務、電磁兼容檢測業務同比增長26%、32%、17%。公司現有實驗室設備及場地等產能要素已逐漸成為公司未來發展的瓶頸因素,影響公司盈利水平的提升。在廣州、深圳、上海、北京及天津等主要實驗室采購配備計量檢測儀器設備及擴充人員,有助于提高公司的服務效率、服務半徑與服務水平,并將強化公司核心競爭力。 結合布局規劃,有針對性的加強北京、上海實驗室業務能力:公司不僅建設基礎計量檢測實驗室滿足發展需求,同時,面對國內芯片產業急需自主可控發展的需求,以及智能汽車、5G通信等高新熱點產業發展趨勢,在上海將針對集成電路及智能駕駛、在北京針對5G產品及新一代裝備建設檢測平臺,積極開展新興領域計量檢測業務布局,進一步激發多元業務間的營收協同效應的同時挖掘新的盈利增長方向。 華東檢測基地遷址,產能優化升級:目前子公司無錫廣電計量廠房為租賃性質,業務發展受到建筑結構及拓展空間的限制。通過建設華東檢測基地,無錫廣電計量將擁有自有土地和物業,建立穩定的辦公和實驗室場所,也避免了租賃場地到期后搬遷對實驗室正常運營及前期大量裝修投資所帶來不利影響和風險,為公司長遠的經營戰略提供有力的保證。 盈利預測與投資建議:本次募集資金投資項目成功實施后,公司有望進一步擴大業務規模,增強市場競爭力,提升行業地位。在滿足市場及客戶需求的同時,保障公司業務的可持續發展,進一步提升公司的資產規模及盈利能力。我們維持公司2020-2022年EPS分別為0.43、0.60、0.86元,對應當前股價PE分別為68X、49X、34X。維持“增持”評級。 風險提示:公司公信力、品牌和聲譽受不利事件影響的風險,政策和行業標準變動風險,市場競爭加劇的風險,業務規模迅速擴大導致的管理風險,新型冠狀病毒肺炎疫情風險,募集資金投資項目風險。
廣電計量 社會服務業(旅游...) 2020-09-17 30.95 -- -- 29.61 -4.33% -- 29.61 -4.33% -- 詳細
公司是成長最快的的第三方綜合性檢測公司,在計量校準、可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測居于行業領先地位,新發展化學分析、食品檢測及環保監測等業務增長更快。此前公司已于2019年11月IPO 上市中小板募集資金5.70億元用于區域檢測實驗室網絡擴建項目(4.57億元)、研究院建設項目(0.84億元)及補充流動資金(0.30億元),此次定增募資15億元將深化公司在廣州/深圳/北京/上海/天津/無錫等地的計量檢測業務布局,明確了未來幾年資本開支的布局方向,公司有望抓住檢測行業發展契機,進一步鞏固并提升現有優勢業務的行業領先地位,同時順應行業下游產業轉型升級趨勢,優化產品結構及爭取市場主動權。我們維持公司2020-22年歸母凈利潤為2.04/3.19/4.99億元,對應PE 79/51/33倍,維持“買入”評級。 評論: 定增15億:用于區域計量檢測實驗室建設項目、廣電計量華東檢測基地項目及補充流動資金,深化業務布局公司擬非公開發行股票募集資金總額不超過150,000萬元,不超過發行前公司總股本的14.18%。主要用于區域計量檢測實驗室建設項目(7.69億)、廣電計量華東檢測基地項目(3.50億)以及補充流動資金(3.81億)。通過此次非公開發行,公司可以使用募集資金進一步擴大產能,擴大檢驗檢測服務區域與服務類型,抓住下游相關產業快速擴張的發展機遇,提升公司綜合競爭力和影響力;同時,進一步擴大業務規模,擴大市場份額,增強品牌影響力及市場競爭力,提升公司在計量檢測服務行業的地位;隨之進一步提升公司的資產規模及盈利能力,助力公司長遠戰略目標的實現。 鞏固優勢業務,加速布局新業務領域搶占先機公司區域計量檢測實驗室建設項目建設期為3年,計劃總投資為7.69億元,擬在廣州、深圳、上海、北京以及天津建設計量校準、電磁兼容檢測、可靠性與環境試驗實驗室平臺,其中,公司將在上海針對集成電路及智能駕駛、在北京針對5G 產品及新一代裝備建設檢測平臺,采購配備系列儀器儀表設備、擴充并培訓人員,進一步擴大公司的服務能力。 公司是成長最快的的第三方綜合性檢測公司,在計量校準、可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測居于行業領先地位,新發展化學分析、食品檢測及環保監測等業務增長更快。此前公司已于2019年11月IPO 上市中小板募集資金5.70億元用于區域檢測實驗室網絡擴建項目(4.57億元)、研究院建設項目(0.84億元)及補充流動資金(0.30億元),此次定增募資15億元將深化公司在廣州/深圳/北京/上海/天津/無錫等地的計量檢測業務布局,明確了未來幾年資本開支的布局方向,公司有望抓住檢測行業發展契機,進一步鞏固并提升現有優勢業務的行業領先地位,同時順應行業下游產業轉型升級趨勢,優化產品結構及爭取市場主動權。我們維持公司2020-22年歸母凈利潤為2.04/3.19/4.99億元,對應PE 79/51/33倍,維持“買入”評級。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-17 223.22 -- -- 219.80 -1.53% -- 219.80 -1.53% -- 詳細
8月離島免稅銷售31億增218%,7-8月銷售56億增222% 據?诤jP統計,7月1日-8月31日,海南全島離島免稅銷售收入達到55.8億元,同比增長222%。其中,7月份,離島免稅銷售規模為24.9億元,同比增長228%;8月份,離島免稅銷售規模為30.9億元,同比增長217.6%。7-8月離島免稅銷售均實現2倍以上爆發式增長,主要原因是離島免稅新政推動國人免稅消費熱情高漲;海南暑期旅游市場迎來快速恢復,游客量大增。 8月客單價已達6900元,比去年底增長近1倍 根據?诤jP數據,7月離島免稅購物人次為38.4萬人次,人均客單價達到6478元。7-8月離島免稅購物人次為83.2萬人。據此我們可以測算,8月份離島免稅購買人群的客單價已經達到近6900元,環比7月增長8%,相比起2019年底的3542元增長了95?蛦蝺r成倍增長的主要原因是單價8000元以上的奢侈品同比增長4倍以上,極大提升了客單價;化妝品購買件數放寬后購買數量同比增長1.8倍,銷售額增長3倍。 中免9月計劃增加營業面積,下半年離島免稅銷售或增超2倍 近期,奢侈品銷售出現缺貨、排隊長等現象。中免計劃將通過進行全球調貨、增加提貨點面積以及9月底增加?谌齺喌隊I業面積的方式提升購物體驗。中免三亞機場店也正式落定,預計11月底開業。從下半年離島免稅銷售的外部環境來看,三季度正值旅游旺季,四季度有十一黃金周以及雙十一、雙十二等促銷狂歡日,這都有利于下半年離島免稅銷售規模繼續高幅增長。經測算,下半年離島免稅銷售規?梢酝仍鲩L2倍以上,有望達到210億元。2020年離島免稅規;蜻_到300億元,同比增長117.6%。 看好公司業務高增長中長期邏輯,維持“強烈推薦”評級 我們預計公司2020-2022年實現營收549.36億元、957.79億元、1260.97億元,同比增長14.5%、74.3%、31.7%;歸母凈利潤分別為42.67億元、95.73億元、132.28億元,同比增長-7.82%、124.35%、38.18%。對應PE分別為95、42、31倍。新政效應顯著,離島免稅消費增長強勁,在政策紅利繼續釋放的情況下,我們認為公司業績有望繼續保持高速增長,公司在未來仍有較大市值增長潛力,因此維持“強烈推薦”評級。 風險提示:疫情反彈風險、免稅銷售低于預期風險、公司經營風險。
中山金馬 社會服務業(旅游...) 2020-09-16 32.14 52.00 65.71% 36.80 14.50% -- 36.80 14.50% -- 詳細
國內大型游樂設施龍頭,研發投入收入占比 20%,盈利能力強公司為國內大型游樂設施制造業第一品牌,是國際頂級著名主題樂園在中國地區項目的唯一設備供應商。過去 7年營收復合增長 18%,凈利潤復合增長 30%,毛利率維持在 50%以上。公司在技術(2019年公司研發投入總額 1.26億元,同比增長 77%,占營業收入比例為 20%)、品牌(與萬達、歡樂谷和方特的大型主題公園有長期合作,與國際頂級著名主題樂園緊密合作)和產品線(擁有行業內全系列、全類別大型游樂設施 A 級資質)方面優勢明顯,具備進口替代實力;同時立足“一帶一路”沿線國家,積極開拓海外游樂設施市場。 消費升級,中國主題公園進入黃金發展期,大型游樂設施需求旺盛根據海外經驗,人均 GDP 超過 8000美元是主題公園發展分水嶺。2015年我國人均 GDP 已經超過 8000美元,已進入主題公園快速發展的黃金期。隨著消費升級,主題公園正由一線城市向二三線城市加速滲透。根據 AECOM 數據,我國 2025年前將建設完成的項目至少有 70個。目前在建項目約 50個,2018-2020年擬建主題公園的投資總額為人民幣 745億元。2021-2025年的投資總額預計為人民幣 1300億元,平均投資額約為每座人民幣 29億元,高于之前平均水平。 大力拓展文旅終端運營,“制造+文旅”雙輪驅動,打開成長空間2019年公司設立金馬文旅發展有限公司,并與廣弘集團及天弘國富股權投資基金簽署了《戰略合作方案》,擬就“文化旅游產業園區建設等相關項目”開展全面的戰略合作。2020年半年報披露“已在國內布局多個項目,目前正在全面持續推進中,爭取 2020年內實現項目落地”。文旅終端運營項目收入波動小,毛利率高于原有游樂設施,有助于培育新的利潤增長點,打開成長空間。 盈利預測及估值:下半年迎業績拐點,明后年高增長,市值具提升空間根據公司公告,公司大型游樂設施市場需求持續增長,在手訂單從 2015年末10.02億元增長到 2017年末 12.81億元,截止 2018年 7月,公司在手訂單18.33億元。按照股權激勵要求,公司 2019-2021年凈利潤不低于 1.08、1.18、1.37億元。2020年受疫情影響,公司業績不達預期。我們預計 2020~2022年公司凈利潤為 0.56/1.65/ 2.35億元,增速為-49%/194%/42%,對應 PE 為 59/20/14倍。參考相關可比公司,給予公司 2021年 32倍 PE,6-12月目標市值為 53億元,目標價為 52元/股。給予買入評級。 風險提示:1)新冠疫情導致項目交付推遲;2)文旅運營項目推進不達預期等。
首旅酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-16 18.55 25.00 24.01% 20.29 9.38% -- 20.29 9.38% -- 詳細
RevPAR(客房平均收入)持續回升,將推動EBITDA 強勢反彈。 新的業務拓展舉措旨在應對網絡擴張弱勢。 重申“買入”評級;有重新估值可能,上調目標價至人民幣25.00元。 二季度EBITDA 轉為正值;預計將迎來強勁反彈。在行業復蘇的支撐下,首旅酒店二季度業績環比改善;公司二季度經調整的EBITDA 接近人民幣3,200萬元,而一季度 EBITDA虧損約為人民幣4.25億元。二季度新開酒店188家,超過2019年二季度的159家,表明公司正按部就班朝著每年開店800-1,000家的目標前進。由于北京門店較多(北京市因疫情六月處于封城狀態)以及高端酒店受疫情影響RevPAR 大幅下降,首旅酒店的同店RevPAR 恢復程度不及同行。但管理層預計八月入住率能達到75%(若不計入北京的傳統高端酒店,預計能達80%),受此推動,RevPAR 將持續恢復至去年同期水平的65%,帶來EBITDA 的強勢反彈。 管理層提出業務拓展規劃,鼓舞人心。業績發布后的電話會上,管理層公布了數個新的業務拓展規劃,明確了以下目標:1)計劃今年內業務拓展專員人數增加50%,將新開酒店的激勵機制提升至業內水平,即薪酬按人民幣計上調40%。管理層預計隨著業務拓展團隊的擴張,明年將有更多職位開放。2)重新打造傳統高端品牌(建國、京倫),目標是每年簽下30-50家酒店。3)致力在未來5年內簽下900家中高端酒店。4)以云品牌為主要推手,進一步滲透低線城市。 重申“買入”評級;由于EBITDA 改善且業務拓展能力提升,上調目標價至25.00元。二季度業績公布后,我們將2020-2022年每股收益調整了+5%/-3%/+12%。我們認為首旅酒店有進行重新估值的潛能,原因包括:1) RevPAR 持續改善且經營杠桿為正,推動EBITDA 迅速反彈。2)業務拓展能力增強,有助改善網絡擴張弱勢。我們將目標價上調至人民幣25.00元(之前為人民幣23.00元),基于10.5倍的2021年EV/EBITDA(之前為10倍),對應26倍2021年核心市盈率。目標倍數提高反映了在業務拓展能力改善的情況下EBITDA 反彈增強。 風險提示:第二波新冠肺炎疫情爆發,閉店數增加。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-16 214.31 -- -- 224.36 4.69% -- 224.36 4.69% -- 詳細
事件:中國中免公告設立三亞機場免稅店公司 9月8日,中國中免發布公告,同意公司全資孫公司中免集團三亞市內免稅店有限公司與三亞臨空實業投資開發有限公司以現金方式共同投資人民幣1億元設立中免鳳凰機場免稅店有限公司(暫定名)。并同意按照有關規定和要求申請離島免稅經營權。 三亞機場店中免占51%股權,海航基礎關聯方持股49% 三亞機場免稅店的股權結構為:中免集團三亞市內免稅店有限公司出資5,100萬元,持股比例為51%;三亞臨空實業投資開發有限公司出資4,900萬元,持股比例為49%。三亞臨空實業為三亞機場公司100%持有,而海航基礎為三亞機場公司的間接控股股東。這與?诿捞m機場基本類似(海免持股51%,海航基礎持股49%)。 三亞機場店預計11月底開業 海南省計劃年內在三亞增開3家離島免稅店,包括鳳凰機場店和2家市內店。根據海南省政府要求,新設立的免稅店經營企業須在提出設立離島免稅店的申請,并由財政部會同海關總署、稅務總局、商務部審核后,確保能在2020年11月28日前完成免稅店建設并開業。這意味著,中免經營的三亞機場離島免稅店預計在11月底正式開門迎客,為公司四季度收入貢獻部分增量。 三亞機場旅客吞吐量超2000萬,將提高免稅消費滲透率 2019年三亞鳳凰國際機場完成運輸起降12.3萬次,運輸旅客2016.4萬次。機場免稅店作為省外游客到訪三亞的第一站與離島的最后一站購物點,未來將持續有助于提升離島免稅滲透率。2015-2019年,三亞海棠灣市內店的滲透率從6.75%逐步增長到9%,但還是處于偏低水平。機場店開設后,三亞市整體離島游客購買免稅品的人次將實現放量,滲透率進一步提升。 政策紅利促進公司離島免稅持續高增長,維持“強烈推薦”評級 免稅政策紅利促進公司離島免稅持續爆發式增長,我們預計公司2020-2022年實現營收549.36億元、957.79億元、1260.97億元,同比增長14.53%、74.35%、31.65%;歸母凈利潤分別為42.67億元、95.73億元、132.28億元,同比增長-7.83%、124.36%、38.18%;對應2020-2022年PE分別為94、42、30倍。維持“強烈推薦”評級。 風險提示:疫情反復風險,市場競爭風險,政策風險,經營管理風險。
金域醫學 社會服務業(旅游...) 2020-09-15 106.69 -- -- 106.40 -0.27% -- 106.40 -0.27% -- 詳細
第三方醫學檢驗行業龍頭,醫學診斷迅速發展。 金域醫學為國內第三 方醫學檢驗服務的開創者, 檢驗項目量、檢驗規模國內領先。公司專 注于醫學診斷服務(營收占比 93%), 2015-2019年醫學診斷服務營收 復合增長率達 23.3%。 2020年上半年公司實現營收 34.75億元 (+36.63%)、 歸母凈利 5.59億元(+223.71%),主要受益于毛利較高 的核酸檢測業務量激增, 以及費用控制帶來的費用率下降。政策驅動形勢明朗,第三方檢驗市場潛力巨大。 2017年以來衛計委等 部門多次提出鼓勵社會力量舉辦醫學檢驗機構, 出臺多項政策利好 ICL 發展。 提升基層醫療機構的診療水平是推行分級診療的必經之路, 基層面臨的檢驗難題可通過外包給 ICL 得到解決, 分級診療的推進有 望給 ICL 帶來廣闊市場。隨著醫?刭M延續至檢驗段, 醫院檢驗科由 于檢驗費下調面臨成本壓力,檢驗外包意愿有望進一步提高。綜合考 慮各類醫療機構的外包意愿及需求, 我們預測 ICL 市場規模在 2021年有望達到 299億, 3年 CAGR 達 21.6%。核心競爭力: 實驗室全國布局覆蓋廣闊市場,高質量檢驗鑄就競爭壁 壘。 廣度上, 金域醫學在全國擁有 37家省級中心實驗室, 疊加深達 基層的專業醫療冷鏈物流服務網絡,可覆蓋全國 90%以上人口所在區 域, 具有更大的規模效應和市場空間。 深度上, 金域醫學在“量”、“質” 多個方面筑高競爭壁壘: 可提供超過 2700項檢驗,涵蓋常規檢驗及 高端檢驗多個領域, 快速響應客戶的多種需求;根據不同醫療機構的 發展需求為客戶設計從實驗室設計建設、管理運營到臨床服務的全程 解決方案, 持續提升客戶粘性;研發投入領跑行業,技術創新緊跟趨 勢, 鑄就核心競爭力。業績增長點: 實驗室步入收獲期, 核酸檢驗持續利好。 公司實驗室全 國布局在 2017年基本完成,新建實驗室有望在 2022年左右全部實現 盈利,核心實驗室受益規模效應及客戶資源優勢 ROE 顯著高于公司整 體, 新老實驗室共同發力步入收獲期。 上半年核酸檢測帶來業績大增, 短期來看下半年仍可帶來業績增量, 長期來看品牌認可度提升利好公 司后續發展。 此外,高端檢驗占比提高有望拉高綜合毛利率, 控費效 果顯著費用率有望繼續降低,多個增長點為公司注入業績增長動力。 【投資建議】金域醫學為國內最大的第三醫學檢驗機構,實驗室全國布局,可檢驗項目居國內首位,技術行業領先,應享有一定的估值溢價。公司實驗室逐漸進入盈利期,核酸檢驗推動業績提升,控費效果顯著。我們預計 2020-2022年公司營業收入分別為 81.09/79.50/88.45億元,歸母凈利潤分別為 12.79/11.61/13.18億元,對應 EPS 為 2.79/2.54/2.88元,當前股價對應 PE 分別為 36/40/35倍。 首次覆蓋,給予“增持”評級。 【風險提示】 行業政策變動風險。 疫情影響常規檢驗業務量風險。 核酸檢測業務量不及預期風險。 新建實驗室盈利不及預期風險。 檢驗樣本質量控制風險。 市場競爭加劇風險。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-10 40.40 -- -- 43.43 7.50% -- 43.43 7.50% -- 詳細
上半年境外酒店業務虧損加劇,處置物業資產增加收益。上半年公司實現營收40.90億元/YOY-42.7%,歸母凈利2.85億元/YOY-49.8%,扣非凈利-3.78億元。非經常性損益來自: (1)出售多家酒店物業帶來投資收益6.0億元; (2)獲得政府補助3.6億元。分季度來看,Q1和Q2凈利分別為1.7億元和1.1億元,其中Q2主要受境外酒店業務拖累,上半年境外酒店虧損幅度達到2.9億元(去年同期盈利0.6億元)。 Q2境內酒店經營好轉,開店速度加快。 (1)境內酒店:Q2境內酒店RevPAR/ADR/OCC分別為104.9元/180.6元/58.05%,同比分別為-34.5%/-14.2%/-18.0pct,較Q1顯著好轉(Q1RevPAR/ADR/OCC同比分別-52.8%/-2.18%/-36.5pct)。 (2)境外酒店:受海外疫情2季度擴散影響,上半年盧浮酒店營收1.17億歐元,同比下降54.4%,虧損3078萬歐元。上半年境外酒店RevPAR同比下降46.9%,其中Q2單季度RevPAR同比下降76.8%。 (3)開店情況:國內疫情緩解后Q2開店和拓店速度加快,新開店398家,關店226家,Q2凈開店172家,上半年凈開店數為305家,其中直營酒店減少42家,加盟酒店增加347家,加盟店和中高端占比提升至89.3%和44.4%。 推進內部整合,看好公司效率提升和開店加速。預計3、4季度RevPar有望回升至80-90%水平。公司作為國內最大的酒店集團,品牌、渠道、會員、管理優勢顯著。今年以來公司加速了中國區業務的整合,上半年效果已有體現。一方面開店維持較快增長,受疫情影響較小,另一方面在收入大幅下滑的背景下,一般行政管理費占收入比重從去年13.4%下降至12.7%,銷售和市場費用占比也從6.1%下降至5.0%?傮w來看,我們看好4季度以后國內外出行需求恢復,以及公司內部整合帶來的較快開店和成本費用管控,預計20-22年歸母凈利潤分別為5.8、12.5和15.2億元。參考可比公司以及公司歷史估值中樞,給予公司21年38倍PE,對應合理價值為49.5元/股,維持“買入”評級。 風險提示。疫情超預期影響行業復蘇,公司內部整合效果不及預期。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-08 38.39 55.08 29.33% 43.43 13.13% -- 43.43 13.13% -- 詳細
公司定增募資,提升盈利水平,優化資產結構 公司擬非公開發行股票募集資金,發行數量不超過1.5億股,募集總金額不超過50億元,其中35億元用于酒店升級,15億元用于償還金融機構貸款。20年上半年進行組織架構調整,我們認為公司經營有望變得更加積極,效率有望大幅提升。募集資金項目短期看有望改善公司資產結構,減輕現金流壓力,長期看有望助力公司逆勢擴張,搶占市場份額,提升盈利水平。 因非公開發行需要一定時間周期,暫維持原盈利預測20/21/22年EPS為0.39/1.53/1.97元,維持原目標價55.08元,維持買入評級。 詢價發行,總金額不超過50億元,限售期6個月 公司擬非公開發行股票募集資金,發行數量不超過1.5億股(公司目前A股總股本8.02億股,B股1.56億股),募集總金額不超過50億元。募集資金中35億元用于酒店升級,15億元用于償還金融機構貸款。發行對象不超過35名,限售期6個月。發行價格不低于定價基準日前二十個交易日股票交易均價的80%。發行前錦江資本持股比例50.32%,按發行上限1.5億股測算,發行后錦江資本持股比例為43.50%,仍處于控股地位。 門店裝修升級,加速中端擴張,提升產品競爭力 公司計劃根據經營業務發展,逐步對經濟型和中端門店裝修升級。項目建設期預計3年。公司預計稅后內部收益率13.51%,稅后投資回收期為5.58年。 隨著消費升級,現有酒店產品老化,市場競爭加劇,租金、人工成本提升,酒店提檔升級需求迫切。根據我們8月19日發布的報告《酒店結構性成長空間廣闊》,龍頭長期成長空間來自經濟型升級,加速中端展店,發展70間以下酒店連鎖。由公司中報,截至1H公司中端店3915家,占比44.39%;1H20凈新增門店中,中端店占比132%;境內直營酒店656家。裝修改造升級有望在中長期提升公司產品盈利能力,增強市場競爭力。 償還金融貸款,降低財務費用,釋放凈利潤 根據定增預案,1H20錦江酒店資產負債率為63.04%,處于較高水平。公司短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款等有息負債合計達160億元,占負債總額的67.20%,債務負擔較大。2017年至2019年,公司利息支出分別為5.58億元/4.68億元/3.68億元,利息支出較高。募投項目有望優化公司資產結構,降低財務費用,釋放凈利潤。 改善資產結構,實現逆勢擴張,維持買入評級 疫情加速行業整合,錦江為國內最大連鎖酒店公司(門店數口徑),具有顯著規模、會員優勢,不斷挖深護城河。 1H20進行組織架構調整,我們認為公司經營有望變得更加積極,效率有望大幅提升。定增項目短期有望改善公司資產結構,減輕現金流壓力,長期有望助力公司逆勢擴張,搶占市場份額,提升盈利水平。因非公開發行需要一定時間周期,維持原盈利預測20/21/22年EPS為0.39/1.53/1.97元,維持原目標價55.08元,維持買入。 風險提示:疫情復發風險;出行需求下降風險;公司開店速度不及預期。
南極電商 社會服務業(旅游...) 2020-09-08 19.59 -- -- 19.45 -0.71% -- 19.45 -0.71% -- 詳細
公司發布股權激勵方案補充說明,剔除新業務拓展、對外投資影響公司發布公告,對2019年發布的股權激勵方案進行補充說明:1)保持原有2020年~2021年公司凈利潤增長率不低于28%的目標保持基本不變;2)本次激勵計劃中,2020/2021年的公司凈利潤增長率剔除本次激勵計劃股份支付費用影響;同時剔除公司2020年或2021年新增對外股權投資的投資損益。(其中,2020年股份支付費用攤銷預計約3300萬元,2021年約為3400萬元)。 目標調整凸顯公司長期運營發展信心,剔除影響保障拓展新業務資金投入公司本次股權激勵調整主要是考慮到公司為夯實主業,在未來會通過參股或控股的方式投資新消費領域的業務,投資方向包括品牌矩陣的建立以及新渠道的拓展。 同時,由于新冠疫情對行業和公司的影響,基于戰略考慮,公司依舊選擇擴大人才引進,進行品牌推廣,而非減少費用支出。為了更好地平衡公司利潤指標和員工的積極性,公司提出了本次股權激勵計劃股份支付費用不計入原有考核指標。我們認為此次股權激勵目標調整進一步表明了公司對主業加大投入的決心,長遠來看,有利于公司主業的長期發展。 2020H1業績保持快速增長,2020Q2業績&現金流持續改善公司2020H1實現歸母凈利潤4.31億元(+11.51%),本部業務實現營收4.91億元(+15.71%)、歸母凈利潤3.80億元(+15.47%),公司2020H1整體業績克服疫情影響、實現逆市穩健增長,其中Q2業績環比Q1業績持續改善,同時公司Q2現金管理能力進一步提升,單季度經營性現金流凈額達到3.44億元,環比2020Q1期間產生的-3.70億元經營性現金流凈額明顯改善。 維持“買入”評級,長期投資邏輯不變,堅定推薦?紤]到公司新業務新品類拓展資金投入及未來近期費用支出增加對公司短期盈利帶來的影響,我們略微下調公司盈利預測,預計2020~2022年公司營業收入分別為44.65/52.41/61.45億元(原預測值為45.53/54.39/64.73億元),同比增速分別達到14.29%/17.37%/17.25%,對應歸母凈利潤分別為15.18/18.16/23.05億元(原預測值為15.47/19.92/25.45億元),同比增速為25.83%/19.63%/26.96%,EPS分別為0.62、0.74、0.94元,對應PE分別為31.41/26.26/20.68倍。 風險提示:新拓展業務費用開支超過原預期;新業務、新產品品類業績低于預期;供應商貨品質檢質控問題;市場整體需求增長不及預期等。
中公教育 社會服務業(旅游...) 2020-09-08 36.83 -- -- 35.40 -3.88% -- 35.40 -3.88% -- 詳細
事件:中公教育發布2020年半年度報告上半年,公司實現營業總收入 28.08億元,同比下降22.80%;歸母凈利潤-2.33億元,同比下降147%。 考試延期導致收入確認減少業績虧損,但下半年業務已加速回補分季度看,Q1,公司實現收入12.30億元下降6.22%;歸母凈利1.16億元增長9.52%。Q2,公司實現收入 15.78億元下降32.16%;歸母凈利虧損 3.49億元下降190.31%。二季度一般是公務員省考的密集時間,但今年省考基本都推遲到8月進行,導致公司二季度收入確認大幅減少。但我們認為,這是暫時性虧損。隨著下半年各類招錄考試的恢復,以及教師、考研及專升本等擴招政策帶動相關招錄人數出現較大增長,公司高增長邏輯反而更加強化。 網點及教師、研發人員等產能逆勢擴張,培訓人次增四成在疫情沖擊下,公司并未收縮戰線,反而逆勢大幅擴張。上半年,公司直營分支機構共 1335家,較期初1104家同增約 20.92%。公司研發人員2702人、教師18036人,分別同增 31.74%/33.85%。受益擴招政策,公司培訓人次逆勢大幅增長37.08%,從179萬人次到245萬人次;合同負債(學院培訓費預收款)達到72.22億元增長31.50%。 考研、醫療等新業務收入達9.7億增26%,占比升至34.6%上半年,公司公務員、教師考試培訓收入下降,但考研和醫療等新業務依然保持了較高的活躍度,綜合序列營收達9.7億元增長26.04%。營收占比從去年同期的21.18%擴大至34.58%。今年,碩士研究生、專升本、第二學士學位三項擴招可吸納 170余萬人。公司將持續受益擴招政策,考研、醫療、IT等新業務是公司未來3-5年業績最大增長點。 擴招紅利促進公司業務高增長邏輯強化,維持“強烈推薦”公職類考試培訓收入將在下半年大幅增長,全年看業績確定性高。擴招政策使中公受益明顯,看好公司長期成長性。預計公司2020-2022年營收分別為125.50億元、162.10億元、205.81億元,同比增長36.8%、29.2%、27.0%; 歸母凈利潤分別為23.86億元、32.25億元、41.95億元,同比增長32.2%、35.1%、30.1%;對應 PE 分別為96、71、55。維持“強烈推薦”評級。 風險提示: 宏觀經濟波動、政策風險、市場競爭風險、經營管理風險
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-09-07 39.00 55.08 29.33% 43.43 11.36% -- 43.43 11.36% -- 詳細
上半年扣非虧損,保持快速開店,關注經營提效 公司1H20營收40.90億/yoy -42.74%,歸母凈利2.85億/yoy -49.75%,扣非凈利-3.78億/yoy -205.68%,主要因收到政府疫情專項補貼3.01億元和處置子公司投資收益6.00億元。凈開店305家,新簽約酒店數1010家。疫情加速行業整合,錦江規模優勢顯著,治理改善,經營提效。預計20/21/22年EPS為0.39/1.53/1.97元,調整目標價為55.08元,調整評級為買入。 2Q單季度鉑濤與維也納盈利轉正 分業務看,1H20酒店收入39.85億/yoy -43.28%,凈利潤2.44億/yoy -50.27%(境內/境外利潤5.33億元/-0.37億歐元)。餐飲收入1.04億/yoy -10.51%,凈利1.40億/yoy +0.57%。分子公司來看,鉑濤收入10.41億/yoy -49.82%,歸母凈利0.25億/yoy -92.56%。維也納收入11.12億/yoy -24.28%,歸母凈利0.12億/yoy -91.35%。2Q單季度鉑濤收入和歸母凈利潤分別為5.42億/1.88億,維也納收入和歸母凈利潤分別為5.97億/0.34億,單季度實現盈利轉正。 1H展店數量同比平穩,簽約店儲備豐富支撐快速開店 1H新開/凈開酒店651/305家,與去年同期的660/406相比,新開店基本持平,但關店數因疫情有所提升。公司持續推進輕資產擴張以及中端展店,1H加盟/直營分別凈增347/-42家,中端/經濟型凈增352/-47家。截至20年6月,中端/加盟酒店占比分別達44.39%/89.26%。分品牌看,中端品牌維也納系/麗楓/喆啡分別凈開140/62/40家;推進經濟型升級品牌,派/白玉蘭凈開45/26家,錦江之星與7天系列凈開店-32/-97家,高于去年同期的-7/-63家,關店數增加。截止6月30日,公司已簽約待開業酒店數為4903家,根據歷史簽約展店情況,我們認為全年新開店數有望達1527家。 出行復蘇,2Q境內酒店RevPAR同比降幅收窄 1H境內中端Revpar/ADR/OCC同比增速為-42.09%/-14.71%/-24.58pct,經濟型為-50.91%/-14.02%/-30.31pct。2Q境內中端/經濟型RevPAR同比增速為-33.64%/-44.86%,較1Q的-52.86%/-57.58%回暖。我們認為20年底,境內中端和經濟型酒店OCC有望恢復至19年同期,ADR或滯后2個季度恢復至19年同期。受海外疫情影響,2Q境外酒店Revpar同比增速由1Q的-14.54%下滑至-76.69%,我們認為境外酒店3Q有望弱復蘇。 龍頭長期成長空間廣闊,治理改善釋放活力,上調至買入 疫情加速行業整合,錦江具有顯著的規模、會員優勢,不斷挖深護城河。1H20進行組織架構調整,我們認為公司經營有望變得更加積極,效率有望大幅提升。預計20/21/22年EPS為0.39/1.53/1.97元(前值0.32/1.53/1.92元),參考可比公司Wind一致預期均值42.75X 21PE,因酒店行業短期估值或因PMI等宏觀經濟指標變化而波動,給予公司21年目標PE 36倍,調整目標價為55.08元(前值39.78~48.96元),上調為買入評級。 風險提示:疫情復發風險;出行需求下降風險;公司開店速度不及預期。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-09-07 33.22 33.80 17.36% 34.49 3.82% -- 34.49 3.82% -- 詳細
事件:布公司發布20年中,報,上半年收營收1.01億元/-54.22%,歸母凈利潤-1056.27萬元/-119.66%,扣非歸母凈利潤-1669.36萬元/-132.30%。 單二季度:收營收7949.54萬元/-39.31%,潤歸母凈利潤1583.61萬元/-59.09%,二季度已實現扭虧為盈。 核心觀點疫情影響已落地,二季度邊際改善明顯。公司一季度業績受疫情沖擊明顯,Q1營收2114萬元/-76.20%,歸母凈利潤-2640萬元/-275.98%;Q2營收7950萬元/-39.31%,歸母凈利潤1584萬元/-59.09%,公司作為周邊游的優質標的,隨著旅游業回暖,二季度業績環比明顯改善。毛利方面,疫情影響導致毛利率下滑至33.28%(-32.38pct),成本較為剛性及計提可轉債利息費用導致公司期間費用率提升26.07pct,銷售費用/管理費用/財務費用分別提升10.29/14.10/1.68pct。 受益于周邊游逐步復蘇,短看疫情下新項目推出帶來的客單價提升+營收增量空間。周邊游率先復蘇疊加公司項目背靠長三角,享高端客流利好,雙輪驅動公司下半年業績回暖。同時,公司積極引進水上產品,策劃夜游產品,加速竹海索道提檔升級,多層產品布局有望打開營收空間,提振客單價,助力公司業績回升。 伴隨溫泉二期及外延拓張項目密集落地,將為公司成長打開更大向上彈性。 御水二期年內有望開業,更高端的溫泉二期項目建成及原有溫泉項目一期擴建改造有望進一步解決高端客群需求,提升客單價,另一方面景區游玩、帳篷酒店及配套餐飲業務的組合推出,有望聯動景區主業,雙重提升客單價及客流。同時,公司具備優秀的景區運營能力,依靠水庫等非核心資源打造優質景區,一定程度擺脫了傳統景區對稀缺資源的依賴性,外延項目亦積極推進中,有望為公司成長打開更大彈性。 財務預測與投資建議由于疫情影響,我們調整公司20-22年EPS預測為0.53/1.21/1.42元(調整前為0.83/1.24/1.42元),由于2020年業績受疫情影響較大,使用可比公司估值法給予21年28倍PE,對應目標價為33.80元,給予增持評級。 風險提示重大自然災害及疫情影響,外延項目不及預期
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-07 219.00 229.35 6.18% 224.78 2.64% -- 224.78 2.64% -- 詳細
免稅增長較大潛力,借力新政龍頭地位穩固1H20實現收入193.09億/yoy-22.02%,歸母凈利9.31億/yoy-71.73%,扣非歸母凈利7.78億/yoy-68.86%,符合此前業績快報。2Q收入116.73億/yoy+9.58%,歸母凈利潤10.51億/yoy+7.93%,扣非歸母凈利潤8.98億/yoy-1.31%,環比1Q大幅改善,主要因為國內旅游市場疫情后迅速恢復,政策支持,公司面對疫情在經營上積極面對。長期來看,國人海外消費額大,疫情之下消費加速回流。中免規模和運營優勢顯著,暢享行業紅利。調整20/21/22年EPS為1.31/4.17/5.28元,調整目標價為229.35元,維持買入。 離島新政支持下海南發力,積極開展電商直郵回補機場銷售線上補購和消費回流促使離島免稅高增長:海棠灣收入59.77億/yoy+12.16%,凈利潤5.95億/yoy-28.57%;海免收入30.31億元/yoy+136.35%,歸母凈利潤1.44億元。出入境客流量下降,直郵和跨境購業務回補部分收入和利潤:日上上海(浦東+虹橋)收入68.67億元/yoy-11.20%,歸母凈利5615萬/yoy-82.48%;首都機場收入18.50億元/yoy-57.61%(剔除內部交易),T3收入16.10億/yoy-57.25%,歸母凈利-3.15億。1H20主營業務毛利率為42.42%/yoy-9.61pct,主要因打折促銷。銷售費用率31.17%,較去年同期增加0.88pct,主要因機場計提租金。 離島新政促進銷售額放量增長,引入競爭對公司影響有限7月1~7日新政實施首周,客單價6923元/yoy+47.67%;新政實施至8月18日,海南4家離島免稅店銷售額同比增長250%,購物人數達74萬人,同比增長70%。海南省新批2家離島免稅牌照。海南省商務廳廳長陳希表示將爭取20年內于三亞新設3家免稅店(鳳凰機場店+2家市內店),其中1家市內店將采用競爭性磋商方式從省外持牌企業擇優選定,有望被引入的省外持牌企業范圍為珠免、深免、王府井、中出服?紤]到中免規模、區位和運營優勢顯著,我們認為新增牌照影響有限,公司離島收入和凈利潤有望繼續受益政策紅利持續高增長。政策支持免稅市場擴容,龍頭強者恒強,維持買入離島新政實施后銷售額持續高增長,電商新零售表現亮眼,成本費用端保守估計全額計提20年機場保底,因此調整20/21/22年EPS為1.31/4.17/5.28元(前值為1.69/3.64/4.37元),20/21年預計出境游較難恢復,國人海外消費有望加速回流。借力離島免稅新政,全年離島免稅銷售額有望實現高增長。適度競爭幫助做大市場蛋糕,中免受益政策紅利,中長期公司收入和凈利潤有望高成長?杀裙36X21PE,因免稅板塊政策有望持續寬松,后續海外消費回流空間廣闊,機場租金扣點存在下調的可能,給予估值溢價21年EPS55X,調整目標價為229.35元,維持買入。 風險提示:政策推進不及預期;市內免稅店開展進度不及預期;國內免稅牌照壁壘優勢減弱。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-07 219.00 -- -- 224.78 2.64% -- 224.78 2.64% -- 詳細
事件:公司公布2020年半年度報告 公司20H1實現營業總收入193.09億元,同比下降22.02%。其中,20Q1營收為76.36億元,同比下降44.23%;20Q2營收為116.73億元,同比增長9.58%。公司20H1實現歸母凈利潤9.31億元,同比下降71.73%;扣非歸母凈利潤7.78億元,同比下降68.86%。分季度看,公司20Q1歸母凈利潤為-1.2億元,同比下降105.21%;20Q2歸母凈利潤為10.51億元,同比增長7.93%。二季度,公司應收和歸母凈利潤均實現正增長,免稅業務向好發展。 離島免稅業務實現逆勢增長,機場免稅業務受較大影響。隨著國內疫情防控形勢持續向好,境外消費回流以及促銷活動力度較大,公司離島免稅業務實現逆勢增長,其中三亞市內免稅店實現營業收入59.77億元,同比增長12.16%;海免公司實現營業收入30.31億元,同比增長136.35%。但受機場出入境客流量下降的影響,日上上海(含浦東機場和虹橋機場免稅店)實現營業收入68.67億元,同比下降11.20%;北京機場免稅店(含T2、T3航站樓和大興機場免稅店)實現營業收入18.50億元,同比下降57.61%。 2020上半年,公司推動海南離島免稅業務一體化經營布局,加強線上業務、整體營銷、物流配送等方面的協同。在海南市場,公司積極培育發展離島補購等新業態,并通過提供豐富的貨品,開展折扣、滿減、贈券等促銷活動,大力激活海南離島免稅市場。4月,公司在三亞增設兩家市內免稅體驗店,為消費者提供了更加多樣化的購物體驗。5月,公司完成了對海免公司51%股權的收購,海免公司運營美蘭國際機場免稅店、?谌赵聫V場免稅店、瓊海博鰲市內免稅店。 2020上半年,公司狠抓核心能力建設:(1)在招商采購方面,全力保障暢銷商品供應,努力降低采購成本,不斷爭取更優惠的價格條款、付款條件和促銷方案;加強新品開發和引進,進一步豐富商品品類。(2)在供應鏈管理方面,厘清重要節點,對供應鏈時效、成本、費用等關鍵指標進行定量分析,深度剖析;設立集保稅、免稅、有稅、電商四位于一體的保稅倉,大幅降低人工和倉儲成本,集中整合庫存、降低資金占壓。(3)在數字化建設方面,搭建統一會員平臺,打造一體化品牌形象及會員服務;探索新零售模式,開發建設線上一體化平臺,完成一體化平臺方案設計工作;繼續推動智慧門店與虛擬現實(VR)場景項目,提升消費者購物體驗。 盈利預測:離島免稅新政策實施效果顯著,離島免稅市場釋放巨大潛力,我們將公司20-22年業績從23/56/70億元調整為48.5/110.3/140.5億元,+5%/127%/27%yoy,當前股價對應PE分別為90x/40x/31x,維持買入評級。 風險提示:免稅牌照壁壘優勢減弱,行業競爭加劇,公司市占率下降,毛利率持續下滑風險。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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