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新洋豐 紡織和服飾行業 2020-10-21 12.27 -- -- 12.74 3.83% -- 12.74 3.83% -- 詳細
黑天鵝事件影響褪去,盈利持續兌現高增 19年Q3/Q4營收增速-17.93%/-26.10%,凈利潤增速-93.99%/-89.46%,主要系19年下半年環保停產、高價原材料、產品降價等多重黑天鵝事件疊加;目前來看一次性影響因素逐步褪去,Q3收入、利潤增速分別達22.09%、2368.75%。此外,考慮到玉米去庫存、種植面積減少、下游養殖行業需求邊際改善(明年生豬存欄量增加),主糧供需缺口放大,玉米、水稻、小麥等農產品價格逐漸復蘇(截至目前國內主糧玉米/小麥/早稻價格同比上漲29.6%/2.4%/3.7%)。預期秋耕疊加農產品價格上升促進復合肥行業需求企穩,利好復合肥價格提升,19Q4基數較低背景下20Q4盈利有望延續高增。 產品結構持續優化、產業鏈一體化逐步推進 (1)近期新型肥產能投產充分體現公司未來的戰略重心,產品結構將持續優化,現有產品結構中新型肥收入占比不斷提升(2020H1相較2019H1新型肥收入占比提升1%)。20年9月公司投產建設30萬噸/年高品質經濟作物專用肥項目,計劃投資額為2.40億元,建設周期為12個月,建成后公司在新型肥料的布局將更加完善,市場占有率將進一步提高。(2)20年3月公司發行可轉債擬投資建設30萬噸/年合成氨技改項目,建設完成后預計合成氨生產成本可大幅降低、增厚利潤。此外,公司擁有180萬噸磷酸一銨產能(全國第一),可節約成本約1.8億元;集團擁有約5億噸磷礦,年產能約500萬噸,產業鏈一體化優勢明顯。 預收賬款同比高增,存貨同比下降,看好公司市占率提升 報告期內公司預收賬款(合同負債)10.63億元,較去年同期增加5.28億元,對下游占款能力較強體現下游經銷商行業信心,看好公司集中度提升。截止報告期末公司存貨15.20億元,較期初減少9.18億元,存貨周轉天數較去年同期減少18.31至81.67天;應收帳款及票據4.73億元,較期初增加2.12億元,應收帳款周轉天數較去年同期減少4.23天至10.10天,營運效率大幅提升,主要系三季度是秋肥旺季、銷售集中。報告期內公司經營性現金流凈額為19.18億元,較去年同期增長7.89億元,現金流穩定。 盈利能力改善,費用管控良好 公司前三季度綜合毛利率為20.61%(+1.77pct),期間費用率同比增加0.59pct至8.95%,其中銷售費用率為5.80%(+0.52%),管理費用率為3.03%(+0.18%),研發費用率0.48%(+0.07%),財務費用率-0.36%(-0.19%)。單20Q3公司毛利率為20.50%(同比+7.78%),期間費用率同比下降3.08pct至9.03%,其中銷售費用率為5.87%(-1.94%),管理費用率為3.29%(-1.21%),研發費用率為0.36%(+0.17%),財務費用率為-0.49%(-0.1%),綜合來看Q3凈利率為10.21%(+9.71pct),盈利顯著改善。 上調股份回購價格,彰顯公司未來發展信心 公司自2019年10月至2020年7月20日,累計回購公司股份2.01億元,達到了上一輪回購股份方案的回購金額下限。目前公司實施新一輪的回購方案,回購金額區間為3-6億元,回購價格不高于13.5元/股。截至2020年9月30日,公司以集中競價交易方式累計回購公司股份1.20億元,彰顯公司未來發展信心。 盈利預測及估值 結合公司前三季度盈利表現和歷史Q4盈利(Q4為農業生產淡季),我們上調全年凈利潤至8.8億元。目前公司黑天鵝事件影響褪去,農產品價格提升有望帶動化肥價格量價齊升,行業景氣度上行;此外公司中長期產品結構持續優化、產業鏈一體化持續推進。不考慮磷礦注入與合成氨投產的情況下,保守預計20-22年公司實現營收94.62、115.49、130.75億元,同增1.4%、22.1%、13.2%;歸母凈利8.81、10.83、12.86億元,同增35.3%、23.0%、18.8%,當前股價對應PE為18.5X、15.0X、12.6X,給予“買入”評級。 風險提示 原材料價格劇烈波動;三磷整治力度超預期,加大環保開支與經營成本;農產品價格反彈乏力。
馬莉 4
比音勒芬 紡織和服飾行業 2020-10-21 18.05 -- -- 18.36 1.72% -- 18.36 1.72% -- 詳細
事件:公司公布三季度業績,2020年Q3單季度收入同比增長28%至6.1億元,歸母凈利同比增長36%至1.87億元,增長強勁,受益三季度的強勁增長,20年前三季度公司收入/歸母凈利同比轉正,增長4.0%/12.0%,絕對值達到13.8/3.5億元。 線上發力疊加全員營銷,,Q3收入利潤增速再次領跑行業。 收入方面,公司Q3積極開展線上運營同時實施全員營銷,通過私域流量運營喚醒沉睡VIP并持續拉新,并通過信息化改造、與騰訊智慧零售戰略合作等方式布局新零售,帶動同店銷售增長,我們估算截至Q3本年度門店僅在去年年末894家門店基礎上凈增30-50家,Q3收入高增28%的主要動力來自單店效率提升。8月舉行的21年春夏訂貨會新品在加盟商中亦收到良好反響,預計Q4收入及利潤增長有望延續Q3態勢;9月與CCTV《大國品牌》簽約并與國家高爾夫球隊續簽8年合約,奧運營銷持續發力,不斷圍繞品牌建設進行繼續投入,打造長期競爭力。 利潤方面,公司在三季度繼續優化運營管理和渠道效率,折扣控制及成本管理優化下單季度毛利率同比提升0.9pp至69.9%,由此Q3毛利潤同比增長29.4%,同時單店效率提升以及主動的后臺費用控制下Q3期間費用率同比下降2.0pp至32.5%,促進歸母凈利高增36.4%至1.87億元。 存貨規模同比環比皆下行,單季度經營性現金流高增。Q3銷售的強勁增長帶動了存貨規模同比/環比分別下降4%/1%至6.5億元,由此Q3單季度經營現金流同比增長193%達到2.1億元,周轉表現非常健康。 盈利預測及估值:展望全年,公司業務仍處在積極的渠道擴展階段,同時新零售也為線上銷售打開流量空間,我們預期公司20/21/22年利潤同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3億元,對應PE20/16/13X,繼續看好賽道及長期成長性,維持“買入”評級。 風險提示:疫情反復影響消費信心、新品牌拓展不及預期
日月股份 機械行業 2020-10-21 26.00 -- -- 25.73 -1.04% -- 25.73 -1.04% -- 詳細
2020年前三季度實現收入37.3億元,同比增長53%;歸母凈利潤7.0億元,同比增長104%;扣非凈利潤為6.9億元,同比增長107%。其中單三季度收入15億元,同比增長66%;歸母凈利2.94億,同比增長126%,業績增長符合預期。Q3毛利率再創新高,“兩海一自”戰略提升毛利率邏輯持續驗證Q3單季度毛利率30.8%,再創新高。2020公司前三季度毛利率為28.9%,同比提升4.8pct。其中Q3毛利率達到30.8%,同比提升5.8pct,環比提升1.0pct。毛利率抬升趨勢顯著,處于上升通道。風電量價齊升和結構優化是的公司毛利率提升的主要原因。公司緊抓住行業發展機遇,加快技改步伐滿足市場對大型化產品旺盛需求。隨著大型化產品產能不斷釋放,公司銷售規模擴大,產品結構得到改善,海上風電、海外客戶出貨量占比提升和自行加工產量提升,“兩海一自”戰略提升毛利率邏輯不斷驗證。 前三季度費用率創歷史最佳水平,凈利率持續處于歷史高位前三季度費用率創歷史最佳水平。期間費用費率為6.9%,較2019年同期下降1.4pct。其中,銷售費用率較2019年同期增加0.1pct;管理費用率較2019年同期下降1.0pct;研發費用率較2019年同期下降0.4pct;財務費用為-1653萬元,同比下降82%。 Q3單季度期間費用率同比降低,環比略有提升。2020年Q3公司期間費用率為6.7%,同比降低1.9pct,環比提升0.7pct。主要受Q3營收同比大增66%,各項費用除銷售費用外,增速皆低于營收增速,費用率同比改善明顯。公司面對疫情變化,狠抓“六大任務”的實施和落實,嚴控生產成本和各項費用支出,管理紅利得到持續釋放。雖有疫情擾動,公司整體運營效率仍然穩步提升。公司前三季度凈利率18.3%,同比增長4.4%。其中Q3實現凈利率19.6%,同比大幅提升4.3pct。凈利率連續兩個季度在19%以上,持續保持高位。 盈利預測及估值考慮到大兆瓦鑄件出貨節奏以及其占比提升后對毛利率的改善符合預期,我們維持2020~2022年盈利預測。預計未來三年歸母凈利潤分別為9.6億元、12.7億元和15.2億元,同比增長90%、33%和19%,對應PE估值22倍、16倍和14倍,維持“買入”評級。風險提示:1)22年風電新增裝機容量不達預期;2)生鐵、廢鋼價格波動風險
杭叉集團 機械行業 2020-10-21 17.66 -- -- 19.85 12.40% -- 19.85 12.40% -- 詳細
事件 公司發布2020年第三季度報告,前三季度實現營業收入82.1億元,同比增長21.6%;實現歸母凈利潤6.3億元,同比增長31.1%,其中Q3單季度實現收入30.9億元,同比增長44.4%;實現歸母凈利潤2.2億元,同比增長66.9%。 投資要點 Q3業績增速超預期,市占率提升趨勢明顯 1)單季度凈利潤同比加速增長,市占率持續提升。公司Q3單季度實現收入30.9億元,同比增長44.4%;實現歸母凈利潤2.2億元,同比增長66.9%,業績增速超市場預期。公司今年以來銷量增速持續高于行業增速,龍頭市占率提升趨勢明顯。 2)前三季度毛利率略降但凈利率反升,費用管控良好。前三季度公司銷售毛利率為20.7%,同比降低0.2個百分點;銷售凈利率8.4%,同比反增0.5個百分點,系公司加強費用管控使得前三季度銷售費率、管理費率下降所致。 叉車需求持續旺盛,電動化大勢所趨 1)二季度以來叉車需求加速回暖,三季度行業銷量超出市場預期。2020年前8月全行業叉車銷量為47.7萬臺,同比增長18.9%;國內自二季度以來叉車需求持續回暖,二季度行業銷量同比增長36.3%,7、8月份銷量增速分別為40.4%、55.1%,9月需求依然旺盛,三季度行業景氣度已超出市場預期,預計四季度將有望持續。 2)受益宏觀經濟增長,叉車銷量增速有望維持高位。叉車行業增速與PMI指數增速高度正相關。2020年3-9月份PMI指數連續7個月站上榮枯線,宏觀經濟增長勢頭向好,叉車行業將持續受益,未來銷量增速有望維持高位。 3)電動化大勢所趨。2013-2019年內燃叉車銷量占比由72.9%逐年遞減至50.9%,今年前7個月該比重回升至52.9%,預計下半年電動叉車比例較上半年將有所增長。 擬發行12億可轉債助力鋰電池叉車擴產 公司擬公開發行A股可轉債募資12億元,其中8.4億元用于新能源叉車擴產,目前公司新能源叉車市場推廣以鋰電池叉車為主,上半年銷量約為1萬臺,項目建成后可實現年產6萬臺新能源叉車,產能將增至三倍。 盈利預測與估值 公司Q3業績超出預期,四季度叉車行業景氣度有望持續,公司市占率及核心競爭力進一步提升,因此我們調高全年及明后年盈利預測,預計公司2020-2022年分別可實現凈利潤8.2/9.8/12億元,同比增長27%/20%/22%,對應EPS為0.94/1.14/1.39元,對應當前PE為19/16/13倍,維持公司“買入”評級。 風險提示 中美貿易戰、匯率大幅度波動、鋼價大幅上漲、零部件供應鏈影響。
利爾化學 基礎化工業 2020-10-20 20.35 32.00 46.39% 21.92 7.71% -- 21.92 7.71% -- 詳細
三季度業績同比翻倍,環比持穩,主要系草銨膦延續Q2量價雙升趨勢 公司發布公告,預計2020年Q1-Q3實現歸母凈利潤4.10-4.22億元,同比增長75%-80%,2020Q3實現歸母凈利潤1.55-1.66億元,同比增長107%-122%,環比Q2持穩,主要系草銨膦延續Q2量價雙升趨勢,據百川統計,草銨膦均價從Q2的12.7萬元/噸漲至Q3的15.0萬元/噸,Q3價格環比上漲18%。 草銨膦競合格局支撐價格中樞向上修復,公司成長性釋放將繼續超出預期 草銨膦國內四大廠商CR4>90%,行業龍頭的定價意愿變化使得國內草銨膦行業格局優化,從競爭轉向競和,加上全球各國因環保要求逐漸出臺百草枯、草甘膦禁用、限用政策,草銨膦替代需求穩步增長,競合格局維持疊加百草枯及草甘膦禁用、轉基因等催生的需求增長,草銨膦價格有望維持在較好的水平。 我們認為公司成長性釋放將繼續超出預期。第一,廣安基地拜耳法生產線進入試運行階段,未來公司草銨膦成本有望降低,競爭優勢將重新確立;第二,公司丙炔氟草胺、氟環唑、唑啉草酯等小品種,康寬、敵草快、L 草銨膦等新產品有望逐步釋放,公司豐富的土地、基地未來將助力公司成長性持續落地。 盈利預測及估值 考慮到草銨膦行業格局持續改善,廣安MDP 項目處于試運行階段,公司成長性也將逐步釋放,維持2020-2022年盈利預測為6.5/8.1/9.5億元,同比增112%/26%/17%,給予2021年PE 20倍,對應目標價32元,維持買入評級。
內蒙一機 交運設備行業 2020-10-20 11.38 14.20 27.47% 11.40 0.18% -- 11.40 0.18% -- 詳細
我國坦克裝甲車龍頭:受益外貿接力、內需持續;大股東為軍工混改試點。 (1)國家唯一的集主戰坦克系列和中重型輪式裝甲車系列為一體的裝備研制生產基地。(2)隸屬兵器集團,大股東一機集團近期無償劃轉部分股份至中兵投資;我們認為此股份劃轉具積極意義。大股東一機集團為軍工企業混合所有制改革試點。兵器集團還有北京北方車輛集團等裝甲車輛相關單位。 新型陸裝換裝需求:99A坦克、15式輕坦、8×8輪式裝甲車等。 (1)我國國防軍費有望保持穩步增長,武器裝備是投入重點。我國地緣政治復雜,需保持強大陸軍,陸軍裝備支出較高。坦克裝甲車輛為陸軍核心裝備,新型裝備換裝需求持續。 (2)根據公司2019年年報披露:在國慶70周年盛大閱兵式中,公司99A坦克、15式輕型坦克、8×8輪式裝甲無線電接入節點車等66臺套裝備鐵甲雄風、威武雄壯通過天安門廣場。預計未來幾年,我國陸軍有望退役部分老舊坦克,逐步換裝99A坦克等新型裝備。 外貿出口有望迎來小高峰:VT-4坦克、VT-5輕坦、輪式步兵戰車等。 未來幾年,預計巴基斯坦、泰國、尼日利亞等我國主要軍貿出口國的VT-4主戰坦克、VT-5輕型坦克和VN-1輪式步兵戰車需求向好,支撐外貿需求。 預收款、存貨大幅增長,盈利能力強的外貿業務增長,業績有望逐步釋放 (1)公司近三年預收款和存貨均大幅度增加。2019年預收款和存貨分別達90億元、36億元,同比增長52%和72%。2016-2019年預收款及存貨的年復合增長率分別達40%和30%。存貨構成以在產品為主,占76%。(2)坦克和裝甲車外貿需求趨勢較好、盈利能力較強,未來公司業績有望逐步釋放。 盈利預測及估值。 (1)預計2020-2022年公司歸母凈利潤分別為6.8/8.1/9.3億元,同比增長19%/19%/15%,EPS為0.40、0.48和0.55元,PE為28、24和21倍。(2)公司為主流軍工股中估值最低的標的之一,考慮陸戰核心總裝資產整體上市的稀缺性和戰略價值,給予公司2021年30倍PE,目標市值240億,6-12月目標價14.20元,給予“買入”評級。 風險提示 外貿及換裝需求的持續性;軍工央企改革的進展情況低于預期。
大立科技 電子元器件行業 2020-10-20 25.31 -- -- 27.35 8.06% -- 27.35 8.06% -- 詳細
國內紅外設備龍頭,自研自產紅外探測器國內領先 公司主營各類紅外產品,廣泛應用于槍瞄、導引頭、吊艙等軍品以及防疫、高端個人消費、巡檢機器人等民品。為國內為數不多可自產紅外探測器的廠商,先后承擔“863”、“核高基”、“重大科學儀器”等多項國家級科研專項。受益于防疫等下游需求爆發,公司2020上半年歸母凈利潤達2.9億元,YOY+400%。08年上市以來公司營業收入、歸母凈利潤的復合增速分別為9%、12%。 軍品:“十四五”紅外軍品有望大規模列裝,光電吊艙打開百億市場空間 1)全球紅外軍品市場約百億美元,我軍滲透率僅約美軍6%。“十四五”期間軍費支出有望穩定增長,為提升夜戰能力,紅外設備裝配量有望持續增長。2)公司具備十年以上紅外軍品生產經驗,系軍用紅外非制冷探測器定點承研承制單位。近年來軍品結構持續優化,槍瞄等傳統產品占比不斷下降,制導武器、慣導等相關業務收入占比達60%,產品壁壘、附加值更高,“十四五”期間有望實現50%-100%的年復合增長,是未來軍品業務的主要增長點。3)整合航宇智通先進技術,擬投資2.58億元實施光電吊艙產業化項目。光電吊艙技術壁壘極高,國內競爭對手數量較少,預計“十四五”期間市場容量約達100-200億元。公司2022年后有望逐步量產,打開中長期成長空間。 民品:多領域爆發推動紅外民品業務成長:防疫、電力、高端消費等 1)預計全球紅外民品市場超50億美元,未來三年復合增速約7%。2)2020年防疫需求爆發,預計公司全年防疫相關收入超5億元。新建高鐵、公交車站等公共場所測溫防疫紅外產品有望常態化采購。3)公司進一步保持電力、石化等工業紅外領域的優勢地位,同時積極拓展打獵、無人駕駛、環境檢測等新領域。4)2016年巡檢機器人逐步放量,特高壓、電力無人巡檢等有望產生積極影響,2020年公司新開拓IDC機房,有望成為新的盈利增長點。 定增:擬定增不超過9.7億元,用于紅外傳感器、光電吊艙等產品 盈利預測及估值:軍工屬性被低估,估值具提升空間預計2020-2022年歸母凈利潤分別為4.3/5.1/6.8億元,對應增發后的備考PE分別為30/25/19倍。我們給與公司2021年PE40倍估值,6-12個月市值目標為200億元。首次覆蓋,給予“買入”評級。 風險提示 軍品業務訂單不及預期;大股東股權質押風險;防疫產品明年收入大幅下滑的風險;核心技術人員流失的風險。
馬莉 4
太平鳥 紡織和服飾行業 2020-10-20 31.67 -- -- 38.79 22.48% -- 38.79 22.48% -- 詳細
員工持股平臺減持釋放流動性同時激勵員工,大股東堅定看好公司發展太平鳥公告,公司三位股東宣布減持。本次減持計劃中,寧波禾樂(持股8.49%擬在2020/11/9~2021/5/8減持不超過4.2%)、陳紅朝(持股10.32%擬在2020/11/9~2021/5/8減持不超過1%)、翁江宏(持股1.36%擬在2020/11/9~2021/5/8減持不超過0.27%)。 寧波禾樂為公司IPO前的員工持股平臺,成立于2011年,其股權均為上市前獲得。根據國家企業信用信息公式系統,禾樂大股東為太平鳥集團占比40.12%,其余近60%股權由公司90多位員工持有。此次減持均為公司員工減持上市前獲得股份補充自身流動資金。 其余兩位自然人,陳紅朝為公司董事/總經理、翁江宏為公司董事/副總經理,其股權大部分為上市前獲得,此次減持為個人流動資金需求。 我們認為,首先此次減持均為公司員工因自身資金需求決定對上市前獲得股份進行出售,與公司大股東本身并無直接關系,其依舊看好公司未來長期發展。 同時,公司大股東及高管此前持股近90%,此次減持有望提升公司股票的流動性。太平鳥集團及其控股的寧波鵬灝(持股10.96%,系18年公司以10.7億收回投資機構Proven減持股票)、寧波泛美(持股8.81%,18年公司回購Proven減持的75%泛美股權)、寧波禾樂、寧波鵬源以及董事長張江平及其弟張江波總計持有公司股份77.06%。同時疊加高管陳紅朝及翁江平持股,公司內部持股比例超過88%。公司大股東及高管過高的控股比例也使得其上市后流動性一直較弱,此次員工持股的減持也有利于提高公司股票后期在市場上的流動性。 組織架構調整+數據驅動,公司銷售勢頭持續向上太平鳥在19年開始調整組織架構,打破線上線下部門壁壘實現數據共享,線上數據實時反饋和迅速洞察的優勢迅速顯現。公司能夠依靠線上上新的反饋在短時間內發現爆款并進行追單或者進行新的設計補充,全面提升產品設計的及時性與準確性。以此為帶動公司女裝不斷實現高速增長,9.9購物節超過優衣庫獲得線上女裝銷售第一。 太平鳥在Q2疫情下錄得上市以來最快單季收入增速,同時在7月至今持續保持高速增長勢頭。我們對公司Q3及全年的業績高增長充滿信心。 盈利預測及估值此次減持我們認為雖然可能會讓公司估計短期承壓,但是我們持續看好公司在組織架構調整推動下的數據化改革,也認為這將是中國服裝行業發展的未來。 我們仍預計公司20~22年歸母凈利潤6.4/7.9/9.8億,對應增速17%/23%/23%,對應當前估值27/22/18X。我們認為此次減持不改公司強勁的基本面趨勢,若出現調整將會為投資者更好的參與機會,維持“買入”評級風險提示:疫情反復導致終端消費不及預期;數據化改革進程低于預期
馬莉 4
好萊客 紡織和服飾行業 2020-10-20 17.69 -- -- 18.18 2.77% -- 18.18 2.77% -- 詳細
Q3單季度衣柜主業增長轉正,廚柜、木門受大宗拉動高增 Q1-Q3單季度的營收分別同比-48.30%/-3.81%/+7.53%,增速環比顯著向好,我們預計伴隨公司終端零售業務全方位的恢復,Q4有望實現雙位數增長。從前三季度的收入結構拆分來看:1)衣柜+配套業務期內實現營收12.23億(-14.04%),其中單Q3實現5.75億(+2.57%),增速轉正;疫情期間為幫扶經銷商,公司調整部分產品出廠價,衣柜毛利率小幅下滑0.47pct至42.56%。2)廚柜期內實現營收0.93億(+108.15%),收入占比較期初3.14pct快速提升至6.61%,其中單Q3實現0.47億(+143.08%),主要系公司積極開拓大宗業務驅動增長;毛利率下降10pct至22.77%。3)木門生產基地位于疫區疊加復工延遲,上半年增長放緩,Q1-Q3實現營收0.28億(+9.28%),但單Q3已經恢復快速增長,實現0.145億(+38.79%);未來搭載湖北千川或將迎來B端放量;此外公司降本提效使得毛利率大幅提升9.37pct至20%。4)門窗實現營收0.32億(-15%),其中單Q3實現0.16億(-15%)。 Q3經銷同店實現正增長,大宗業務迅速放量 1)傳統零售渠道方面,Q1-Q3經銷收入實現12.49億(-12%),其中Q3實現6.01億(+5.8%)。截止Q3末公司擁有直營店22家(較期初+5家,較H1物新增),經銷商門店1774家(較期初-4家,較H1+17家),且從單店的拆分來看,我們測算Q3單季度經銷業務單店收入33.86萬(+7.23%)表現較強,展現了終端零售的強勁復蘇。(2)工程方面,報告期內公司積極開拓房地產商客戶,疊加去年訂單在期內完工結算,大宗業務實現營收0.445億元,同比增長413.64%,占比達到3.16%;其中Q3實現0.14億(+1964%)。(3)線上方面,公司持續革新營銷活動,跨界與Keep、網易家居打造沉浸式發布會,并把握MCN趨勢,在多個平臺啟動直播帶貨,預計對門店接單拉動較大。 擬收購工程木門龍頭湖北千川,利好工程業務放量 8月1日公司公告擬以不超過8.25億現金收購工程木門龍頭湖北千川51%股權,業績承諾為21-22年平均凈利潤不低于1.8億,對應21年靜態PE約為9.2X。千川木門自18年起連續3年蟬聯“中國房地產500強首選供應商品牌木門TOP2”,客戶包括恒大、融創、中海等大型地產商,木門年生產能力達到180萬套。本次收購的目標公司湖北千川正是千川木業兩大生產基地之一。本次收購后公司將以“千川”品牌開拓工程業務,衣柜、廚柜有望搭載千川的客戶體系和銷售團隊迎來B端放量,強化公司內生業務成長性。 疫情背景下管理費用增加較多,拖累Q3利潤表現 公司20Q1-Q3綜合毛利率同比減少1.33pct至38.02%,主要系大宗業務增速較快以及對經銷商提供提貨折扣。期間費用率同增3.69pct至24.52%,其中銷售費用率同減0.72pct至12.30%,主要系公司建設精準新營銷體系所致;管理+研發費用率同增3.45pct至11.11%,根據20年中報披露,管理費用中辦公費用增加較多(+52%);期內在建工程轉固較多(在建工程同比減少55%),研發費用率同增1.41pct至4.61%,主要是公司品類增多,加大產品研發及設計投入所致;財務費用率同增1.02pct至1.13%,主要系期內計提可轉換債券利息費用所致。從季度趨勢來看,公司20Q3單季度毛利率38.42%(-0.87pct)。單Q3期間費用率合計20.6%(+1.63pct),毛利率降幅和費用增幅逐漸得到控制,利潤率降幅收窄。綜合來看20年Q1-Q3公司歸母凈利率12.79%,同減4pct,其中Q3單季度15.49%,同減2.61pct。 應收款小幅增加,預收款高位保障Q4業績 截至報告期末公司存貨1.65億,較期初增加0.31億,存貨周轉天數較去年同期增加19.75天至46.25天,主要是疫情影響交付所致;應收賬款及票據較期初增0.32億至0.54億,應收賬款周轉天數較去年同期增加3.67天至7.96天,主要系公司對部分符合授信政策的經銷商給予授信支持,同時大宗業務的商業承兌匯票增加;合同負債(預收款)1.41億,同比增長34%,保障Q4業績。綜合來看,期內公司經營性現金流凈額2.22億,較上年同期下降0.28億。 盈利預測與投資評級 公司持續延展品類矩陣、加大對經銷商扶持力度,零售渠道或將在下半年迎來持續復蘇;此外公司擬收購工程木門龍頭湖北千川,原有工程大宗業務有望進入成長快車道。我們預計公司20-22年分別實現營收22.37/25.63/29.29億,同比+0.55%/+14.54%/+14.3%;歸母凈利3.01/3.65/4.29億,同比-17.42%/+21.32%/+17.37%。當前股價對應PE為18.02X/14.86X/12.66X,維持“買入”評級。 風險提示:渠道拓展不達預期、行業競爭加劇,房地產調控超預期。
中聯重科 機械行業 2020-10-19 8.64 -- -- 8.92 3.24% -- 8.92 3.24% -- 詳細
公司研究類模板行業公司研究|機械設備行業|證券研究報告事件公司發布2020年前三季度業績預告,預計前三季度實現凈利潤55-58億元,同比增長58%-67%,其中Q3單季度實現凈利潤15-18億元,同比增長64%-97%。 投資要點Q3凈利潤加速增長,全年業績有望超預期公司預計Q3單季度實現凈利潤15-18億元,同比增長64%-97%,高于上半年增速。 公司三季度訂單環比同比皆有明顯增長,預計四季度整體工程機械市場規模比三季度略好,下游行業需求保持高景氣,疊加公司內生變革促使競爭力進一步提升、成本端持續優化,下半年公司業績有望保持較高增速,全年業績有望超出市場預期。 四季度下游基建地產投資持續高景氣2020年7、8月份房地產固定資產投資額分別同比增長11.7%、11.8%;房地產新開工面積分別同比增長11.3%、2.4%;2020年4-8月份,基建投資額(不含電力)當月同比增速分別是2%、8%、7%、8%、4%,連續5個月保持正增速。四季度增長態勢有望延續,持續帶動工程機械行業需求。 工程機械產品銷量增速有望維持高位2020年7-9月挖掘機銷量同比增長54.8%、51.3%、64.8%。7、8月份挖掘機產量分別同比增長68.7%、58.2%。作為房地產、基建的先導機械,挖掘機產銷兩旺折射地產基建的投資活力。起重機械和混凝土機械屬于工程機械的后周期產品,銷量也將維持高速增長。 擬資募資66億推動智能制造升級,助力實現擴產增效降成本公司擬募資66億元,用于“挖掘機械智能制造”、“攪拌車類產品智能制造升級”和“關鍵零部件智能制造”三個項目以及海外市場拓展,項目建成將有助于公司實現擴產、增效將本,進一步提升公司競爭力。 盈利預測與估值公司三季度加速增長,預計四季度高增速延續,全年業績有望超預期。因此我們調高全年盈利預測,預計公司2020-2022年可實現歸母凈利潤為71、85、92億元,同比增長62%/20%/9%,對應EPS為0.90/1.07/1.17元,PE為10/8/7倍。維持“買入”評級。 風險提示宏觀經濟形勢和行業增速不確定,原材料價格波動,匯率波動
嘉元科技 2020-10-19 54.01 -- -- 56.65 4.89% -- 56.65 4.89% -- 詳細
盈利預測及估值。 公司深度綁定寧德時代,未來6μm在二三線廠商滲透的市場空間將超出預期,4.5μm高景氣時間及行業格局將好于預期,2020-2022年凈利潤1.76/3.86/5.50億元,同比增-47%/119%/43%,首次覆蓋,給予買入評級。 公司是國內6μm鋰電銅箔龍頭企業,深度綁定寧德時代。 嘉元科技6μm產能在國內居于前列,掌握鋰電銅箔制造核心技術,在品質和成本兩個維度筑造護城河。公司深度綁定下游龍頭,作為唯一獲得寧德時代鋰電銅箔優秀供應商稱號的公司,2019年寧德時代占公司銷售額68%,經測算寧德時代鋰電銅箔中公司份額占40-50%,為核心供應商。 二三線電池廠6μm切換的市場空間有望超出預期。 市場認為6μm滲透率增長有限,受疫情影響市場需求下滑的風險較大。但我們認為雖然動力電池行業短期受疫情沖擊,裝機量下降,但隨著新能源補貼政策落地與汽車刺激政策的出臺,下半年動力電池需求依然強勁,6μm鋰電銅箔加工費將伴隨需求恢復企穩回升。提升能量密度與降低成本的雙重要求將促使二三線電池廠商由8μm向6μm切換,2019年二三線廠商的6μm滲透率約30%-40%,未來有望加速滲透,市場空間將超出預期,預計2023年二三線廠商6μm滲透率將達到80%,對應需求約4.0萬噸。 4.5μm高景氣持續時間、競爭格局都將好于市場預期。 市場認為4.5μm切換進度不確定,尚未在客戶中大規模應用,高盈利難以持續。但我們認為,目前公司4.5μm鋰電銅箔已小批量供應客戶,加工費顯著高于6μm,單位GWh銅箔用量比6μm下降10%以上,未來大批量推廣后4.5μm單位GWh成本將繼續降低,滲透速度將超出預期,高毛利率有望持續。 公司深度綁定下游龍頭寧德時代,有望在優質客戶群中領先實現4.5μm銅箔推廣和應用,疊加二三線廠商未來切換需求,4.5μm高景氣持續時間將好于市場預期。4.5μm技術壁壘較高,僅少數廠家實現量產,供應端格局更優,目前寧德時代已部分切換,預計滲透率約為3%,參照6μm切換進度,到2023年寧德時代4.5μm滲透率將升至56%,全市場4.5μm需求將達到3.3萬噸。 公司開啟產能擴張期,未來2-3年產能翻倍。 公司近三年一直滿產滿銷,存在產能瓶頸,2017-2019年實際產能利用率分別為120%、110%、110%。目前公司鋰電銅箔產能1.6萬噸,2020年底將新增0.5萬噸,預計2022-2023年將陸續再新增1.5萬噸,未來2-3年產能翻倍。催化劑:1.5萬噸產能順利投產;寧德時代提高4.5μm采購量等。 核心風險:新能源汽車銷量不及預期;6μm滲透率提升速度不及預期; 寧德時代4.5μm切換進度不及預期等。
青鳥消防 電子元器件行業 2020-10-16 36.83 -- -- 37.68 2.31% -- 37.68 2.31% -- 詳細
到2024年國內消防報警市場560億元,智能疏散系統CAGR為18%預計到2024年國內消防報警民用市場、工業市場和智能疏散系統市場規模分別為300/135/128億元,CAGR分別為6%/18%/4%。2019年公司民用市場、工業市場和智能疏散系統收入占比分別為95%/3%/2%。2019年公司收入增長28%,其中智能疏散系統增長約90%,工業市場(主要是氣體檢測監控系統)收入增長39%,二者將成為公司未來新的增長點。 過去五年公司收入和凈利潤CAGR為23%/18%,毛利率約為40%2019年公司超越美國海灣安全成為國內消防報警龍頭,市占率從2016年6%提升至2019年8%。過去五年收入和凈利潤的CAGR為23%和18%,毛利率維持在40%左右。2019年ROE為17%。 市場份額加速向龍頭集中,公司市占率2024年有望提升至15%消防報警行業市場份額正在加速向龍頭集中。(1)隨著應急管理部成立和消防執法改革持續推進,行業市場化程度提高;(2)政府先后出臺相關利好政策,促使火災報警控制器、住宅火災報警和智能疏散系統等強制和更新需求得到釋放;(3)無線通訊、物聯網和智慧消防的新技術的普遍應用,使得龍頭企業在新產品研發的優勢更加明顯。參考美國市場CR3為30%,其中Carrier市占率最大,達到14%,而國內市場CR3為18%,青鳥消防市占率最高,也僅為8%。 我們預計公司2022年市占率可提升至12%,2024年市占率達到15%。 公司在產品線寬度、品牌首選度、渠道覆蓋面和自主芯片方面優勢明顯(1)公司火災報警全鏈條覆蓋,具備提供“一站式”服務能力,并能通過產品組合制定多樣化的價格策略;(2)品牌知名度高,房地產商合作排名第一,2020年首選率達到21%;(3)國內有64家一級經銷商,與經銷商合作皆為獨家代理,同時擁有100多人的直銷團隊,覆蓋民用和工業領域;(4)自主研發火災報警專用芯片——“朱鹮”,降低成本的同時提高產品性能,從容應對價格競爭。 盈利預測及估值預計2020~2022年公司凈利潤為4.3/5.2/6.6億元,同比增長17%/22%/26%,PE為21/17/13倍?春霉驹诿裼檬袌鍪姓悸食掷m提升和工業市場進口替代的實力。公司未來3年業績確定性較高,我們給予其2021年25倍左右PE,6-12月目標市值為130億元。首次覆蓋,給予“買入”評級。 風險提示:1)行業競爭加劇導致毛利率下滑;2)應收款項較高可能引發壞賬
紅相股份 電力設備行業 2020-10-16 28.94 -- -- 28.20 -2.56% -- 28.20 -2.56% -- 詳細
事件公司發布2020年第三季度業績預告:預計單季度盈利0.6-0.8億元,同比增長14%-43%;預計1-9月份實現盈利2.3-2.4億元,同比增長14%-21%,第三季度業績相比上半年有望實現加速增長。 投資要點各業務板塊穩步發展,三季度業績實現較快增長,符合預期三季度疫情影響減弱,電力、軌交、軍工等各項業務板塊增速恢復。根據業績預告的中值估算,2020Q3單季度有望實現歸母凈利潤0.72億元,同比增長29%,相比上半年12%的業績增速有所加快。Q3單季度剔除非經常性損益的歸母凈利潤中值為0.6億元,YOY+20%,高于上半年8%的增速。 增發股份事項獲得交易所受理,志良電子收購等項目正穩步推進公司于10月13日收到深交所《關于受理紅相股份有限公司發行股份購買資產并募集配套資金申請文件的通知》。本次增發尚需獲得深交所審核通過、注冊方可實施,我們預計志良電子收購事項正處于穩步推進中。 “十四五”期間軍工景氣度較高,公司軍工電子業務有望爆發受益于下游軍備采購增加,子公司星波通信(主營微波混合集成電路)導引頭相關訂單超預期;擬收購標的志良電子為電子對抗領域的民企龍頭(主營電子偵察、電磁防護、雷達抗干擾和模擬仿真訓練),具有較強的稀缺性。志良電子承諾2020-2022年的扣非后凈利潤不低于4780、5736、6883萬元,考慮到公司在手訂單充足、新簽訂單能力較強,我們認為公司將大概率超額完成業績承諾。 盈利預測及估值看好“十四五”期間軍工電子業務發展前景,整合完成后預計2021年軍工電子收入占比達44%。預計公司2020-2022年的歸母凈利潤為3.1/5.4/6.5億元,同比增速分別為32%/75%/19%,對應PE分別為39/22/19倍。維持“買入”評級。 風險提示鐵路或電網投資規模不及預期;志良電子并購失;軍工訂單交付進度低于預期;大股東股權質押風險;限售股解禁風險。
馬莉 4
博匯紙業 造紙印刷行業 2020-10-15 12.25 -- -- 13.72 12.00% -- 13.72 12.00% -- 詳細
鑒于博匯紙業間接控股股東已變更為金光紙業,公司董事會、監事會擬提前進行換屆,提名龔神佑先生、林新陽先生、王樂祥先生、于洋先生為公司第十屆董事會非獨立董事候選人,提名王全弟先生、郭華平先生、謝單先生為公司第十屆董事會獨立董事候選人。 投資要點金光紙業逐步入駐博匯紙業,協同效應促經營成本下降2020年8月26日博匯紙業正式發布《要約收購報告書》,10月13日改選董事會,金光紙業管理層逐步入駐博匯紙業,協同效應顯現。(1)物流運輸:完善產能區位布局,提升訂單響應速度&降低運輸費用,單噸運費改善實現30-50元/噸;(2)原材料:博匯借力APP具備的紙漿原料布局,帶來原材料成本優勢,預計木漿成本可降低超100元/噸;(3)融資:拓寬公司優質融資渠道,資金成本或有下降,融資費用有望降低50元/噸;綜合測算,我們判斷整合對博匯毛利改善保守達到150-200元/噸。此外,博匯設備先進,但運營效率較低,整合過程中APP技術指導可以提高使博匯紙機生產效率,博匯紙業對外披露215萬噸/年,生產梳理完畢后預計可達250-300萬噸/年。 競爭格局優,需求邊際改善,盈利水平持續提升2019年我國白卡紙CR4為85%,其中APP市占率32%、博匯紙業市占率20%,整合后博匯+APP的白卡產能將達近600萬噸,市占率52%,龍頭議價權進一步凸顯。此外,白卡年內無較大新增產能,海內外的需求自然修復(7、8月份白卡紙出口量分別為20.4、22.2萬噸高于6月份的12.4萬噸),且年底新《固廢法》實施疊加“限塑令”政策《關于進一步加強塑料污染治理的意見》出臺會加快催生白卡對不可降解塑料的需求替代;此外明年APP130萬噸、太陽紙業90萬噸均于四季度投產,疊加APP部分產能外遷海外,預計供需關系有望保持穩定。競爭格局優&需求邊際改善,白卡紙提價順暢,金光紙業、晨鳴紙業繼8月25日及9月1日宣布白卡系列提價500元/噸并且悉數落地之后再度發布提價函,10月1日后提價白卡及銅板卡系列紙種500元/噸(食品卡300元/噸)。目前白卡紙價格6586元/噸,較6月初提升1409元/噸,利好公司盈利釋放,20Q4凈利潤表現有望超預期。 白卡龍頭,金光紙業&博匯紙業2021年合計白卡產能將達近700萬噸2019年隨100萬噸箱板瓦楞紙及75萬噸白卡紙投產,博匯紙業總產能達373萬噸,其中白卡紙產能215萬噸(山東淄博65萬噸、江蘇鹽城150萬噸);隨位于本部投建的45萬噸高檔信息紙于19年中開工,預計將于2021年中正式投產,博匯紙業總產能將達近420萬噸。伴隨2021年11-12月130萬噸白卡紙產能落地,APP白卡產能達約440萬噸,而APP、博匯合計白卡產能約700萬噸。 盈利預測及估值APP、博匯整合后,博匯紙業將躋身A股造紙板塊龍頭企業,隨管理優化、規模擴張及細分賽道格局優化,實現盈利提升、估值中樞上移。我們預計公司20-22年分別實現營收153.17/223.37/232.31億元,同增57.27%/45.83%/4.00%;歸母凈利潤9.53/18.09/19.02億元,同增612.61%/89.74%/5.16%;對應當前市值20-22年PE為17.18X/9.05X/8.61X,給予“買入”評級。 風險提示紙價提漲低于預期、原材料價格上漲、疫情反復
馬莉 4
穩健醫療 醫藥生物 2020-10-14 125.12 -- -- 181.77 45.28% -- 181.77 45.28% -- 詳細
事件:公司大幅上修三季度業績預期,此前在招股說明書中公司估算2020年前三季度營業收入/歸母凈利達到77.2/18.2億元,修正后公司預計前三季度收入同比增長199%-212%至93.2-97.2億元,歸母凈利同比增長651%-700%至30.4/32.4億元,由此Q3單季度收入體量在51.4-55.4億元,歸母凈利體量在20.1-22.1億元,展現超預期業績。 高增主要來自海外防疫產品需求的爆發性增長。2020年上半年公司口罩、防護服、隔離衣等產品主要用于國內防疫需求供應,H1收入/利潤達到41.8/10.3億元,其中防疫類產品收入占比達到6成以上,公司全棉水刺無紡布材料生產的防護用品也由于其舒適性、透氣性受到醫療機構一線醫護人員及政府認可,品牌影響力進一步提升;隨著國內疫情受到控制,公司產能在下半年開始逐漸可供應出口,隨著海外疫情的二次爆發,歐美市場對醫用防護產品需求迫切,公司由此成功與包括CVS、Walgreens 在內的連鎖零售藥店巨頭建立合作關系,不僅帶來下半年業績的高增,更有望與新開辟客戶未來在其他醫用、民用產品繼續拓展合作領域。 盈利預測及估值 :考慮Q4再次進入疫情防御的重點季節,我們預計四季度公司收入和利潤仍將呈現高增長,同時本次疫情帶來的客戶關系開拓將在長期助力公司醫療的持續發展,與此同時,全棉時代及津梁生活業務有望持續增長并積極進行內部管理提效。我們預計公司2020/2021/2022年公司收入達到136/106/119億元,同比+198%/-22%/+12%,歸母凈利體量達到39.2/22.4/24.7億元,同比+617%/-43%/+10%,對應PE15/26/24X,作為醫用敷料及生活消費品龍頭值得持續重點關注,考慮業績成長性及相對同業估值溢價,維持“增持”評級。 風險提示 :1)貿易摩擦風險;2)行業標準變化的風險;3)黑天鵝事件造成消費環境受到影響的風險。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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