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兆馳股份 電子元器件行業 2020-10-21 6.61 9.40 47.10% 6.69 1.21% -- 6.69 1.21% -- 詳細
2020Q3單季收入/歸母凈利同比+103.68%/+71.27%,維持“買入”評級 公司披露2020年三季報,2020Q1-Q3公司實現營業總收入140.20億元,同比+55.23%,歸母凈利11.12億元,同比+66.02%,其中,2020Q3營收同比+103.68%,歸母凈利同比+71.27%。公司傳統電視ODM代工產業鏈優勢明顯,且公司深耕海外市場,電視代工有望明顯受益于出口增長,且公司LED產業鏈逐步完善,有望繼續迎來出貨放量,我們依然看好公司全年收入及凈利潤維持較高增長。我們預計公司2020-2022年EPS為0.36、0.40、0.45元,維持“買入”評級。 代工優勢凸顯、LED封裝繼續放量,2020Q3單季公司收入同比較快增長 2020Q3公司實現營業收入65.56億元,同比+103.68%。電視代工收入或延續較高增長,TrendForce數據顯示,2020Q3,全球電視機出貨6205萬臺,同比+38.8%,電視代工需求也受提振,且根據DISCIEN數據,2020年7-9月公司代工出貨量份額已經穩定在全球前二(2020H1公司出貨量份額位居第五),代工優勢凸顯。LED產業鏈有望繼續受益于公司產量爬坡,公司第一期1000條LED封裝生產線運營中,第二期1200條封裝生產線擴產項目穩步推進,同時公司公告計劃新增2000條LED封裝生產線及相應制程設備,有望繼續提升公司封裝業務規模優勢。代工收入占比提升,2020Q3單季毛利率同比-3.16pct受益于前期LED產業鏈業務結構占比增長及原材料價格下降,拉動公司2020Q1-Q3毛利率同比+1.36pct,毛利率達到14.36%。但2020Q3單季毛利率同比-3.16pct,我們預計受到代工業務放量、收入占比提升以及原材料價格回升影響。 2020Q1-Q3期間費用率明顯提升 2020Q1-Q3利息收入減少,公司整體期間費用率同比+1.34pct。其中,2020Q3期間費用率同比+1.55pct。2020Q1-Q3銷售費用率為2.45%,同比-0.67pct。管理費用率為1.22%,同比-0.40pct。研發費用率為1.95%,同比+0.14pct。利息收入大幅下降,財務費用率為0.91%,同比+2.27pct。 繼續看好公司出口增長及LED業務放量,上調盈利預測 海外疫情二次沖擊影響明顯,電視需求提升但供給不足,而國內電視產業鏈完整,且公司出口業務具備優勢,在疫情下有望繼續維持較好態勢,同時公司LED芯片及封裝規模效應已經顯現,有望繼續迎來放量增長,我們仍看好公司收入維持高增,并帶動凈利潤高速增長,我們上調2020-2022年預測EPS為0.36、0.40、0.45元(前值0.32、0.36、0.41元),截至2020年10月19日,可比公司2021年Wind一致預期平均PE為21x,認可給予公司2021年23.5xPE,對應目標價格9.40元(前值9.28元),維持“買入”評級。 風險提示:疫情沖擊下ODM市場競爭加;LED需求下滑;面板價格大幅回升。
招商積余 房地產業 2020-10-21 24.71 35.20 41.48% 25.82 4.49% -- 25.82 4.49% -- 詳細
核心觀點公司10月19日發布三季報,1-3Q2020實現營收59.74億元,同比增長52%;實現歸母凈利潤3.27億元,同比增長137%;實現扣非歸母凈利潤3.02億元,同比增長146%。公司物管業務延續亮眼業績表現,中標捷報頻傳,保持非住宅物管領先優勢,資管業務經營逐步恢復。我們維持20-22年EPS0.58、0.81、1.13元的盈利預測,目標價35.20元,維持“買入”評級。期間費用率收窄驅動歸母凈利潤增速顯著高于營收增速1-3Q2020公司毛利率同比-4.65pct至14.46%,主要因為并表招商物業后毛利率相對較低的物管業務占比擴大,以及資管業務受到疫情影響。期間費用率同比-5.62pct至7.07%,主要因為物管業務融合提效和地產業務收縮。 此外,進項稅加計扣除增加、減值損失減少、疫情補助和捐款增加等因素共同導致歸母凈利潤增速顯著高于營收增速。物管業務延續亮眼業績表現,非住宅中標捷報頻傳根據10月14日業績預告,1-3Q2020公司物管歸母凈利潤約3.91-4.41億元,可比口徑下同比增長40%-58%,對應Q3歸母凈利潤為1.35-1.85億元,我們預計同比增長47%-102%。其中,1-3Q2020招商物業扣非歸母凈利潤為1.57億元,去年同期招商物業凈利潤約為1.38億元,我們預計物管業績增量主要由中航物業貢獻。 根據公司官網,Q3公司相繼中標華為北京基地M區等園區項目,清華大學紫荊學生公寓等高校項目,招商證券大廈等商寫項目,非住宅拓展成績斐然。但考慮到公司項目跟蹤周期通常為6-8個月,疫情對于項目拓展的影響或將在下半年有所顯現。 資管業務拖累業績,經營正在逐步恢復根據10月14日業績預告,公司1-3Q2020資產管理業務歸母凈利潤同比減少0.8-1億元,主要受到疫情影響購物中心客流和自持物業租金有所下滑,目前經營正逐步恢復。我們預計前三季度公司資管業務已經扭虧為盈,物管業務和公司整體的凈利潤差額主要源自房地產尾盤項目的虧損。物管再呈亮眼業績,維持“買入”評級我們維持20-22年EPS0.58、0.81、1.13元的盈利預測,21年物管+資管凈利潤8.61億元。物管可比公司21年平均PE為26倍(Wind一致預期),考慮到公司兼具擴張意愿和競爭壁壘,我們認為物管+資管業務21年合理PE估值水平為39倍,對應價值336億元,加上地產分部后整體價值為373億元,目標價35.20元(前值37.64元),維持“買入”評級。 風險提示:疫情、收購整合、人工成本上漲、剩余房地產項目處置風險。
東珠生態 建筑和工程 2020-10-21 19.95 27.04 35.20% 20.28 1.65% -- 20.28 1.65% -- 詳細
20Q3基本面加速改善,在手訂單飽滿,維持“買入”評級 公司發布20年三季報,20Q1-3公司實現營收17.54億元,yoy+28.06%,實現歸母凈利潤3.49億元,yoy+40.99%,扣非歸母凈利潤yoy+41.15%,前三季CFO凈流出4.4億元,同比少流出0.9億元。公司20Q3單季度營收/歸母凈利同比增速61%/121%,基本面改善較Q2繼續提速,收入提速同時經營效率保持高水平,Q3末繼續保持零有息負債,報表健康程度處于園林行業領先水平。我們認為公司近期簽單速度有所加快,在手訂單飽滿,行業商業模式改善情況下,未來有望在保持收入/利潤較快增長的同時維持較好財務質量,預計20-22年EPS1.60/2.08/2.72元,維持“買入”評級。 Q3收入利潤增速顯著提升,毛利率/費用率同時改善 公司20Q1-Q3單季營收同比增-4%/33%/61%,歸母凈利同比增-3%/42%/121%,我們認為Q3收入增速大幅提升有一定基數原因,但可能更多體現了去年新簽訂單的大幅增長。Q3公司凈利率19.7%,同比提升3.8pct,具體看,單季度毛利率同比提升3.16pct,管理/研發/財務費用率同比變動-2.38/-0.89/0.86pct,資產減值占收入比重同比提升0.99pct。我們認為公司毛利率大幅提升可能與19Q3毛利率顯著低于歷史平均水平相關,公司20Q3毛利率與16-18年Q3水平接近。前三季度公司管理費用絕對值同比下降,或體現了較好的控費能力。 現金流改善主要系增強付款管理,財務質量仍處于行業前列 公司前三季度CFO凈流出同比減少0.9億元,前三季度公司收現比基本穩定,但成本付現比例同比有所下降,我們認為加強付款管理或是前三季公司現金流改善的原因之一。19年7月1日《政府投資條例》正式實施,今年以來基建資金來源顯著改善但投資增速改善幅度相對較小,我們認為在政府降負債和工程付款環節趨于規范的背景下,業主付款節奏或有所加快,預計公司全年CFO有望實現凈流入。20Q3末公司資產負債率53%,較19FY末提升3.4pct,但公司仍無有息負債,我們認為在相對寬松的信用環境下,公司較低的負債率為規模擴張提供了良好條件。 飽滿在手訂單&行業環境改善有望支撐規模良性擴張,維持“買入”評級 公司18/19年新簽合同26/68億元,20H1受疫情影響,新簽合同9億元,但近期合同簽約呈現加速跡象,我們認為公司業務轉型過程中大項目承接能力正逐步增強。我們預計公司在手訂單顯著超過去年營收,較低的負債率和充足在手現金也為收入順利結轉創造了有利條件,未來在行業商業模式改善的情況下,業務擴張對杠桿提升的依賴也有望降低。我們維持原盈利預測,預計20-22年EPS1.60/2.08/2.72元,當前可比公司21年Wind一致預期PE12.6倍,公司財務狀況明顯好于可比公司,認可給予公司21年13倍PE,目標價27.04元(前值24-25.6元),維持“買入”評級。 風險提示:負債率上升速度超預期;盈利能力出現超預期下降。
長信科技 電子元器件行業 2020-10-21 10.50 13.95 34.13% 10.67 1.62% -- 10.67 1.62% -- 詳細
前三季度歸母凈利潤同比增長12%,看好iWatch銷量及車載業務高增長 長信發布公告,2020年前三季度實現營收49.90億元(YoY7.5%),毛利率28.0%(YoY1.5pct),歸母凈利潤7.97億元(YoY11.9%),扣非歸母凈利潤7.56億元(YoY8.7%)。我們認為凈利潤同比增長主因:1)智能可穿戴需求旺盛,硬屏/柔屏OLED觸控模組出貨量增長;2)車載業務訂單量產;3)新冠疫情下平板出貨量增長、5G換機潮啟動帶動減薄訂單增長。我們認為更加重視健康監測功能的新款iWatch發布有望加速健康IoT滲透,看好長信可穿戴觸控模組、車載顯示等業務增長的可持續性,預計長信20/21/22年EPS為0.45/0.56/0.64元,目標價13.95元,維持買入。 3Q20營收增長提速、歸母凈利潤創單季歷史新高,資產結構持續優化 單季度來看,長信3Q20營收同比增長32.9%(2Q20:12.0%)、環比增長6.8%至18.81億元;歸母凈利潤同比增長12.7%、環比增長2.3%至3.05億元;扣非歸母凈利潤同比增長12.0%、環比增長8.6%至2.98億元。其中,歸母及扣非歸母凈利潤均創單季歷史新高。3Q20毛利率環比微降0.4pct至28.6%,但經營性現金流入環比增長113.0%至6.26億元,高于1H20的5.8億元。截至2020年三季度末,長信資產負債率下降至27.7%(2018/2019:47.4%/29.4%),流動比率達到1.72(2018/2019:1.09/1.52)。 車載、減薄業務訂單充裕,積極擴產緩解產能壓力提供利潤增長有效支撐 作為全球觸控模組及減薄龍頭,長信與華為(未上市)、OPPO(未上市)、Vivo(未上市)及小米(1810 HK)等均有長期穩定的合作,無單一客戶依賴風險。同時,受益于新冠疫情蔓延之際線上教育、辦公領域平板需求增加、對減薄有更高要求的5G LCD面板手機出貨量增長以及車載中控屏需求提升等,根據投資者互動平臺9月28日訊,目前長信在手訂單充裕,減薄及車載業務產能壓力較大,公司正積極擴產加速訂單投產。 折疊屏作為手機顯示創新方向趨勢明朗,長信以減薄優勢搶占UTG契機 繼三星(005930 KS)、摩托羅拉(未上市)、華為的折疊屏新機推出后,蘋果(AAPL US)也于今年初申請了折疊屏相關專利,可見基于柔性OLED實現終端顯示尺寸的擴展已成為趨勢性創新方向。CINNO Research預計20/24年全球折疊屏手機出貨量有望從2019年約50萬部增加至290/3800萬部,對應20-24年CAGR為141%。結合長信行業領先的減薄技術能力以及與蘋果等客戶的長期穩定合作,我們認為長信有望參與UTG減薄、化強等環節搶占折疊屏手機市場的興起機遇、提振業績。 目標價13.95元,維持買入評級 基于海外疫情蔓延之際需求復蘇的不確定性,我們將長信20/21/22年歸母凈利潤從11.4/14.0/15.8億元下調至11.0/13.8/15.6億元。參考Wind一致預期可比公司20年PE均值30.7倍,給予長信31倍20年預期PE(前值:35~37倍),目標價13.95元(前值:16.39~17.33元),維持買入。 風險提示:疫情反復致3C 產品需求下滑;柔性OLED 擴產不及預期。
拓普集團 機械行業 2020-10-21 39.85 50.60 33.86% 41.18 3.34% -- 41.18 3.34% -- 詳細
客戶銷量同比高增長,Q3業績略超預期 公司10月19日發布三季報,Q1-Q3實現營收43.2億元(同比+14.7%),歸母凈利潤3.9億元(同比+14.8%);扣非后歸母凈利潤3.6億元(同比+14%)。其中Q3營收17.6億元(同比+32%),歸母凈利潤1.7億元(同比+35%),扣非歸母凈利潤1.6億元(同比+38%);公司Q3歸母凈利潤略超我們預期(華泰預期Q3實現歸母凈利潤1.5億元),主要原因是下游客戶高增長推動公司收入增長。我們預計公司2020-2022年EPS為0.58/0.92/1.20元,維持“買入”評級。 下游客戶銷量高增長推動公司收入高增長,毛利率環比改善 公司Q3收入增長主要原因是特斯拉(TSLA US)、吉利汽車(175 HK)等客戶銷量高增長。公司Q3毛利率26.1%,同比-0.24pct,環比+1.4pct,產能利用率提升,毛利率環比改善。公司Q3銷售費用率4.6%,同比-0.6pct;管理費用率3.0%,同比-0.8pct;研發費用率5.3%,同比-1pct。我們認為收入高增長帶來的規模效應是公司費用率下降的主要原因。公司Q3產生財務費用1879萬元,同比+2471萬元,主要原因是人民幣升值產生的匯兌損失增加。Q3經營活動現金凈流量2.98億元(同比+32%),公司加強了對營運資本的管理。 客戶有望高增長疊加新產品放量,2021年收入有望高增長 公司重要客戶特斯拉Q3實現銷量14萬輛,同比+43%;吉利汽車(175 HK)Q3批發銷量34.5萬臺,同比+12.6%;上汽通用批發銷量39.5萬臺,同比+2.6%。我們認為公司2021年主要增長點有:1、重要客戶特斯拉銷量快速增長;2、輕量化底盤和汽車電子業務拓展更多造車新勢力客戶;3、新的產品新能源熱管理產品開始量產;4、底盤和汽車電子業務產能利用率提升,毛利率有望改善。 維持盈利預測,維持目標價,維持“買入”評級 展望2021年,公司來自國內外新能源車企的新訂單有望逐步放量,我們維持此前盈利預測,預計2020-2022年歸母凈利潤為6.15/9.74/12.67億元,對應EPS為0.58/0.92/1.20元。2021年可比公司PE均值為50倍(Wind一致預期),考慮到公司未來新能源汽車熱管理業務前景廣闊,維持公司2021年55倍PE估值,維持目標價50.6元,維持“買入”評級。 風險提示:新興業務研發不達預期,海外業務受中美貿易摩擦影響,行業景氣度下降。
旭升股份 有色金屬行業 2020-10-21 40.00 52.32 30.64% 40.73 1.83% -- 40.73 1.83% -- 詳細
毛利率同比下降及匯兌損失增加,Q3業績略低于預期公司10月19日發布三季報,Q1-Q3實現營收11億元(同比+42%),歸母凈利潤2.3億元(同比+70%);扣非歸母凈利潤2.1億元(同比+66%)。 其中Q3營收4.4億元(同比+61%),歸母凈利潤0.9億元(同比+76%),扣非后歸母凈利潤0.8億元(同比+65%);公司Q3歸母凈利潤略低于我們預期(華泰預期Q3實現歸母凈利潤1億元),主要原因是毛利率同比下滑以及人民幣升值產生了匯兌損失。受益于新能源汽車行業的快速發展,公司有望迅速成長,我們預計公司2020-2022年EPS為0.73/1.09/1.45元,維持“增持”評級。 客戶訂單放量推動收入高增長,毛利率同比下滑公司Q3收入增長主要原因是特斯拉(TSLAUS)、采埃孚(ZFUS)等客戶銷量高增長。公司Q3毛利率34.7%,同比-0.5pct,主要原因是產品結構有所改變。公司Q3銷售費用率2.1%,同比+0.2pct,主因運費增加;管理費用率4.3%,同比-2.6pct,研發費用率3.7%,同比-0.9pct,主因收入增加,規模效應顯現。財務費用966萬元,同比+1041萬元,主要原因是Q3人民幣相對美元升值產生了匯兌損失。經營活動現金凈流量0.95億元(同比+116%),基本與凈利潤相當。 特斯拉銷量增長迅速,受益于新能源汽車輕量化發展趨勢公司重要客戶特斯拉Q3實現銷量14萬輛,同比+43%。我們認為公司2021年主要增長點有:1、重要客戶特斯拉銷量快速增長;2、國內外新能源汽車銷量迅速增長,對鋁制輕量化零部件需求增加,公司新客戶和新訂單增加;3、產品品類增加,從2021年開始,公司鍛造和擠壓零部件產能逐漸投產放量,為公司帶來新的增長點。我們認為公司在新能源汽車鋁制零部件領域具有先發優勢和優秀的成本控制能力,在遠期有望成為新能源汽車鋁制零部件集成供應商。 維持盈利預測,維持“增持”評級展望2020年Q4以及2021年,公司來自國內外新能源車企的新訂單有望逐步放量,我們維持此前盈利預測,預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為3.3/4.9/6.5億元,對應EPS分別為0.73/1.09/1.45元。2021年可比公司平均估值50倍PE(Wind一致預期),考慮到公司業務和估值更接近拓普集團(601689CH)等零部件可比公司,維持公司2021年48倍PE估值,維持目標價52.32元,維持“增持”評級。 風險提示:新興業務研發不達預期,海外業務受中美貿易摩擦影響,行業景氣度下降。
天通股份 電子元器件行業 2020-10-21 10.29 12.90 24.04% 10.46 1.65% -- 10.46 1.65% -- 詳細
20Q1-3歸母凈利潤3.33億元,同比增加126.91% 公司發布2020三季報,20Q1-3實現營收22.27億元,同比增加17.38%;歸母凈利潤3.33億元,同比增加126.91%;扣非歸母凈利潤1.23億元,同比增加56.07%。其中Q3營收8.18億元,同比增加14.18%,歸母凈利潤1.21億元,同比增加285.89%。業績增長主要由于裝備業務獲得明顯增長;20Q1-3因減持博創科技股份,實現投資凈收益1.74億元。我們預計隨著國產替代、自主可控的推進,公司高端裝備和電子材料訂單有望持續突破,我們預計20-22年EPS為0.38/0.30/0.34元,維持“增持”評級。 優化粉體材料產品結構,提高盈利水平,晶體材料持續開發新應用 得益于多年研發和技術改造投入生產效率提高,公司軟磁業務和電子部品業務積極調整產品結構,提高高端應用占比,營收均有增加。藍寶石在高端智能手表表鏡、智能移動終端蓋板、工業醫療設備蓋板和大尺寸視窗類等市場仍有新增長。壓電晶體領域,公司把握聲表濾波器國產化和5G時代機遇,積極開拓日本、韓國市場,目前已通過部分國外廠商的產品認證。 積極開拓高端裝備客戶應用,成為業績增長引擎 公司高端裝備業務受益于新材料、新能源、新型顯示和半導體等行業景氣度的持續提升,我們預計20-22年裝備業務有望保持快速增長。目前公司各領域高端裝備的市場拓展均取得突破:粉末成型裝備已經成為國內5G陶瓷濾波器知名廠商供應商。粉體材料裝備的應用場景不斷豐富,訂單量穩步增加。積極進行AMOLED模組工藝設備的研發并量產,并獲得行業重要客戶訂單。在晶體裝備方面,公司已開發出國際領先指標的切磨拋設備,并得到了全球大型太陽能單晶硅制造商后段切磨拋設備的獨家訂單。 半導體設備持續突破,國產替代進程有望加速 公司積極拓展半導體相關設備,目前12寸半導體單晶爐軟件及控制系統開發,在頭部企業現場驗證初見成效。TN-HMD720臥式硅片磨床已完成樣機試制,開發了半導體倒角機樣機。在當前強調自主可控的背景下,半導體上游設備的國產替代進程有望加速,公司作為長晶和研磨拋設備供應商,預計20-22年半導體設備出貨量有望隨下游晶圓廠投產而增加。 電子材料和高端裝備崛起,維持“增持”評級 20Q1-3公司因減持博創科技股份實現投資凈收益1.74億元,因此我們提高20年投資收益假設為1.74億元(原值0.27億元),該投資收益不可持續,因此維持21-22年投資收益假設不變?紤]到投資收益假設變動對稅收和財務費用等影響,盈利預測有所調整,預計20-22年營收29/31/33億元,歸母凈利潤3.76/3.01/3.36億元(原值2.53/3.00/3.35億元)?杀裙2021年預期PE均值38X,考慮到公司在半導體和顯示裝備上的突破,我們給予21年43XPE,維持目標價12.90元,維持“增持”評級。 風險提示:藍寶石、磁材需求增速下滑;高端裝備客戶測試不及預期。
成都銀行 銀行和金融服務 2020-10-21 10.96 13.76 21.13% 11.66 6.39% -- 11.66 6.39% -- 詳細
成渝戰略再升級,打造標桿新征程 成都銀行兼備成長性與穩健性,成渝戰略定位再升級有望創造廣闊發展前景。我們認為公司2017年以來基本面改善有持續動能,基于外部環境和內生稟賦兩大核心驅動。外部來看,10月16日政治局會議審議《成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要》,將成渝地區定位于全國“重要增長極和新的動力源”,區域戰略定位升級有望為公司創造增量市場空間。內部來看,成都銀行在業務層面守正出新,核心優勢不斷強化。我們預測公司2020-22年EPS為1.68/1.88/2.18元,目標價上調至13.76元,維持“增持”評級。 股權結構多元均衡,管理層專業且穩定 我們認為成都銀行穩健經營的風格來源于其自上而下的機制優勢,具有持續性與穩定性。成都銀行較早引入境外戰略投資者,形成了國資、外資多元股東互相制衡的股權結構,確保公司戰略穩步推進。成都銀行管理團隊長期保持穩定,大行、監管部門背景濃厚,深耕本地的豐富經驗利于公司因地制宜制定經營策略,并奠定了其穩健務實的經營風格。 外部環境:區位優勢全面賦能,市場發展空間廣闊 成都銀行的高成長性直接受益于地處天府之國的外部環境優勢,而公司因地制宜的經營布局更促使其充分享受區域紅利。成都地區經濟紅利全面賦能公司業務拓展,我們預計市場空間不輸江浙地區,成渝雙城經濟圈升級至國家級戰略,更創造廣闊發展前景。經營布局上秉持“做精成都、做實四川、做大渝陜”,本地、異地業務因地制宜、前瞻布局,我們預計未來拓展潛力十足,將充分享受區域經濟紅利,業務發展天花板有望進一步提升。 內生稟賦:業務經營守正出新,核心稟賦根基更牢 成都銀行內生稟賦的核心優勢和可持續性體現在業務經營層面的“守正出新”。從“守正”來看,成都銀行基本面具有強勁支撐主要來自于三方面核心邏輯,即存款立行策略下的攬儲優勢、區域紅利加持下的資產投放增速、風險徹底出清后深度向好的資產質量,我們認為三者均有較強的可持續性。從“出新”來看,成都銀行將“大零售”作為三大轉型方向之一,按揭、消費信貸有望實現雙輪驅動;將“綜合經營”作為三大引擎之一,在消費金融、金融租賃、理財子公司等多方面探索業務協同新格局。 目標價13.76元,維持“增持”評級 我們維持公司2020-22年的盈利預測,預計公司歸母凈利潤同比增速分別為9.0%/12.2%/15.9%,EPS分別為1.68/1.88/2.18元,2020-21年BVPS預測值分別為11.10/12.55元,對應PB分別為0.99/0.88倍?杀壬鲜秀y行2021年Wind一致預測PB均值為0.82倍,我們認為成都銀行高成長性有望長期保持,成渝戰略定位再度升級有望持續釋放區域經濟紅利,進一步提升公司未來發展潛質,應享受一定估值溢價,我們給予2021年目標PB 1.10倍,目標價由12.76元上調至13.76元, 維持“增持”評級。 風險提示:經濟下行持續時間超預期,資產質量惡化超預期。
喜臨門 綜合類 2020-10-21 13.51 17.00 19.89% 14.28 5.70% -- 14.28 5.70% -- 詳細
三季度業績持續修復,營收增速單季度轉正 喜臨門發布2020年三季度報告,前三季度公司營收同比增長3.02%至34.53億元,歸母凈利潤同比下降37.33%至1.80億元。分季度看,Q3經營逐步修復,單三季度營業收入同比增長12.78%至14.77億元,歸母凈利潤同比增長2.47%至1.38億元,扣非凈利潤同比增長15.83%至1.34億元。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.85、1.11、1.28元,維持“增持”評級。 零售自主品牌Q3同比增長28%,代工業務Q3實現正增長 2020年前三季度公司家具業務營收同比增長2.2%至33.2億元,Q3單季度家具業務營收同比增長14.4%至14.7億元,貢獻歸母凈利潤1.4億元,同比增長10.8%,利潤率環比進一步提升。分渠道看,零售銷售持續修復,零售自主品牌Q3收入同比增長28%至8.1億元;工程自主品牌Q3收入同比下滑33%至1.1億元,我們判斷主要系疫情影響下酒店行業恢復較緩,訂單下滑所致;海外需求復蘇、家居出口大幅好轉,公司家具代加工業務Q3營收同比增長13%至5.5億元。影視業務方面,2020年前三季度實現收入1.3億元,同比增長約30%。 毛利率環比顯著修復,合同負債顯示較好訂單情況 2020前三季度綜合毛利率同比下降1.6pct至33.4%,隨著產銷量恢復、毛利率顯著修復,Q3毛利率為38.2%,環比提升3.5pct。20前三季度期間費用率同比上升1.2pct至26.2%,其中管理+研發費用率同比上升0.7pct至7.3%,主要系工資、折舊等費用增加所致,但疫情影響下租賃費、展覽費及運費等費用有所下降,因此銷售費用率增速較小,前三季度同比提升0.4pct至16.7%。三季度末公司合同負債同比增長8.4%至1.84億元,顯示出較好訂單情況,據公司三季報,目前公司訂單基本飽和,隨著零售訂單進入集中交付期,公司預計第四季度營收仍將保持快速的環比增長態勢。 自主品牌快速修復、代工業務好轉,維持“增持”評級 內外銷齊發力,Q3取得較好經營成果,結合公司三季報情況,考慮到海外需求快速修復、代工業務Q3實現正增長,略微上調盈利預測,預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為3.28、4.30、4.95億元(前值3.14、4.18、4.84億元),EPS為0.85、1.11、1.28元。參照可比公司2020年33倍PE均值,考慮到公司2020年歸母凈利同比增速預期及2020-2022年復合增長率(華泰預測)低于主要可比公司,給予一定估值折價,給予2020年20倍目標PE,目標價區間17.00元(前值13.77~14.58元),維持“增持”評級。 風險提示:疫情發展不確定性,地產銷售不及預期,影視業務不及預期。
廣大特材 2020-10-21 36.22 41.80 19.77% 35.67 -1.52% -- 35.67 -1.52% -- 詳細
20Q3實現歸母凈利 0.5億元,同環比+91%/-20% 公司發布三季報, 20年 M1-9實現營收 13億元(yoy+8%),歸母凈利 1.4億元(yoy+50%); 20Q3,實現營收 5億元(yoy+63%、 qoq-3%),歸母 凈利 0.5億元(yoy+91%、 qoq-20%)。 20年以來公司調整產品結構,緊 跟風電發展浪潮,我們仍看好公司長期發展。我們維持前期盈利預測不變, 預計 20-22年 EPS 為 1.24/1.90/2.13元,仍維持“增持”評級。 20Q3毛利空間環比下行 20Q3公司歸母凈利環比出現下行,或主要因廢鋼價格環比漲幅較大、壓 縮毛利空間,據中聯鋼,同期廢鋼均價(不含稅)環比漲 11%。拆分看: 20Q3實現毛利 1.18億元(qoq-1460萬元),期間費用環增 1123萬元, 其中財務、研發費用變動較大,合計環增 982萬元;信用減值損失環減 1150萬元,綜合至凈利潤層面,環減 1244萬元。 20Q3,公司銷售毛利率 23.0% (yoy-0.7pct、 qoq-2.1pct),期間費用率 12.3%(yoy-0.4pct、 qoq+2.5pct), 銷售凈利率 9.7%(yoy+1.4pct、 qoq-2.1pct)。 緊跟風電發展浪潮,積極擴張產品規模 據 Wind, 20年前 8月,風電電源投資累計同比增 145.4%,增速水平遠高 于其余發電方式電源投資。據公司 20年中報及公告(2020-023), 公司緊 跟風電發展浪潮, 超大型鑄鍛件技改一期(10萬噸產能) 已于 20年 5月 試生產,并計劃通過增發募集不超過 17億元用于宏茂海上風電高端裝備 研發制造一期項目, 滿足前述大型鑄造件精加工需求。另外,據公司公告 (2020-017),公司與東汽公司(未上市)簽訂框架協議,擬合資新設子 公司,公司以現金出資持股 67%,合資公司將以能源、航空、軍工、化 工裝備高端鑄鍛件制造為主營業務,目前相關事宜仍在推進當中。 持續看好公司發展,維持“增持”評級 據公司 20年中報, 20年以來公司積極調整產品結構, 緊跟風電發展浪潮, 發展前景向好。我們維持前期盈利預測不變,預計 20-22年 EPS 為 1.24/1.90/2.13元?杀裙 PE(2021E, Wind 一致預期)為 18.27倍, 考慮公司為科創板次新股,且目前仍有在建產能、具備一定成長性,給予 公司 22倍 PE(2021E)估值, 對應目標價 41.80元,維持“增持” 評級。 風險提示: 新建項目建設進度不及預期;疫情發展超出預期。
陳莉 2
牧原股份 農林牧漁類行業 2020-10-21 74.50 84.40 15.55% 74.91 0.55% -- 74.91 0.55% -- 詳細
2020Q1-Q3歸母凈利209.88億元,yoy+1413.28%公司發布2020年第三季度報告,20Q1-Q3公司實現歸母凈利潤209.88億元,yoy+1413.28%,同比大幅增長。單季度看,20Q3,公司實現凈利102.04億元,環比+53.38%。我們預計,2020-22年,公司EPS分別為8.44、5.71以及3.20元,目標價84.40元,維持“買入”評級。出欄加快+豬價維持高位,業績同比大增20Q1-Q3公司銷售生豬1188.1萬頭(其中商品豬666.9萬頭、仔豬467.8萬頭、種豬53.4萬頭),Q1-Q3,公司分別銷售生豬256.4、421.7、510.0萬頭,出欄逐季加速。 同時,目前生豬價格仍舊維持較高位置,據中國畜牧業信息網,截至20年10月16日,今年以來的全國生豬均價達到34.77元/公斤,為歷年最高。受益于生豬出欄量與生豬價格的雙升,公司業績大幅提升,我們測算得公司商品豬貢獻凈利潤129億元左右,仔豬和種豬分別貢獻凈利潤63億元和18億元左右。產能擴張迅速,生產性生物資產繼續增加截至20年9月底,公司能繁母豬存欄達到221.6萬頭,而20年年初、20Q1、20Q2,公司能繁母豬存欄分別為128.32、169.6、191.1萬頭。生產性生物資產方面,20Q3達到60.87億元,環比增加13.57%,同比增加114.55%。公司持續進行能繁種群的擴張,我們預計今年年底能繁母豬存欄有望達到250萬頭。此外,公司Q3存貨達到140.38億元,我們估計主要是由于消耗性生物資產的增加,我們預計公司Q4出欄量將繼續加快釋放。 可轉債助力養殖擴張,向下游延伸據公告,公司擬發行可轉債募集不超過100億元新建年出欄677.25萬頭的生豬養殖產能和年屠宰1300萬頭的生豬屠宰產能。公司持續進行生豬養殖產能的建設,不斷加快豬舍的施工進度,特別是加快育肥場的建設有利于提升育肥能力。而公司對下游屠宰行業的不斷探索有利于公司平滑養殖端的收入及利潤波動,增強產業鏈話語權。龍頭地位穩固,維持“買入”評級無論是從生產成本還是從出欄量上看,公司均為行業領先,龍頭地位穩固。 我們維持對公司的盈利預測,我們預計,2020-22年公司EPS分別為8.44、5.71以及3.20元。參照可比公司20年Wind一致預期8.63倍PE,考慮到公司優異的成本優勢,我們給予公司2020年10倍PE,維持目標價84.40元,維持“買入”評級。風險提示:生豬出欄量不達預期,豬價不達預期,非瘟疫情反復。
華貿物流 綜合類 2020-10-21 8.00 8.80 9.32% 8.63 7.88% -- 8.63 7.88% -- 詳細
盈利強勁增長,關注跨境電商布局 1-3Q20,公司實現收入98.1億元,同比增長35.8%;歸母凈利為4.0億元,同比增長57.9%。3Q20,公司實現收入33.3億元,同比增長21.7%;歸母凈利為1.3億元,同比增長88.0%。 受傳統貨代和跨境電商業務拉動,公司盈利同比快速增長。不考慮定增稀釋因素,我們維持公司20/21/22年EPS預測0.40/0.36/0.41元;上調目標價至8.80元,對應20年22X PE,維持“增持”評級。 空運運費環比下行,海運運價景氣高位 3Q20,隨著運力供給逐步恢復,國際空運運費顯著回落(但仍處于較高水平),拉低空運業務毛利率;海運市場需求旺盛,SCFI/CCFI指數處于高位,修復海運業務盈利。3Q20,公司實現收入33.3億元,同比增長21.7%;毛利率為11.9%,同比增長1.7pct;四項費用同比增長15.2%至2.2億元,控制良好;歸母凈利為1.3億元,同比增長88.0%;扣非后歸母凈利為1.3億元,同比增長88.6%。 持續加大跨境電商物流業務布局 2019年,公司先后以1.19億元增資河南航投物流獲得49%股權(對應估值1.23億元),以6.19億元收購大安國際和迅誠國際航空貨代業務組70%股權(對應18年盈利約8.1X PE),擴大跨境電商業務布局。2020年,疫情催化跨境電商高速增長;而跨境電商物流格局分散,公司作為國內領先的傳統貨代企業,有望延伸產業鏈提升盈利能力。 擬定增引入戰略投資者,為外延儲備資金 今年6月,公司公告擬向鼎暉投資(未上市)/山東國投(未上市)定增融資4/2億元(發行價:3.51元/股)。截止3Q20,公司在手現金17.9億元,資產負債率37.7%,本次融資為外延投資儲蓄資金。鼎暉具備豐富物流產業資源,山東國投為山東唯一省級國有資本運營公司,后續戰略合作值得期待。 3Q20盈利快速增長,維持“增持”評級 不考慮定增稀釋因素,我們維持公司20/21/22年EPS預測0.40/0.36/0.41元?杀任锪髌髽I對應20年預期PE中值34.8X,考慮貨代業務周期性但跨境電商業務高速增長,我們給予華貿物流20年22X PE(較行業估值折價37%),更新目標價至8.80元(前值:6.80元),維持“增持”評級。 風險提示:全球經濟放緩、特高壓投資低于預期、外延并購不及預期。
紫金礦業 有色金屬行業 2020-10-21 6.71 7.56 8.46% 7.04 4.92% -- 7.04 4.92% -- 詳細
公司20年1-9月歸母凈利潤同比增52.12%,維持增持評級 20年10月19日,公司發布三季報,公司20年1-9月實現營收1304.34億元,同比增28.34%;實現歸母凈利潤45.72億元,同比增52.12%;Q3歸母凈利潤21.51億元,同比增86.65%,環比增55.71%。公司聚焦銅金,將繼續擴產。我們預計20-22年公司EPS分別為0.24/0.36/0.51元(前值0.21/0.30/0.50元),維持增持評級。 銅、金業主營業務礦產產量和毛利率均提升 公司目前產品涉及黃金、銅、鋅、銀等礦種,據20H1財報,黃金和銅毛利占比分別為38.6%和37.35%,已成為公司主營業務。20年1-9月公司實現礦產金29.46噸、礦產銅34.53萬噸、礦產鋅24.4萬噸、礦產銀217.74噸和鐵精礦255.28萬噸;分別同比增長0.17%、30.69%、-12.49%、33.07%和16.48%。其中礦產金售價漲72.14元/克至362.24元/克,銷售成本維持于176元/克;礦產銅售價漲94元/噸至35777元/噸,銷售成本下降949元/噸至19424元/噸。礦產金和礦產銅毛利率分別上升12.27和2.8 pct。 公司聚焦銅金業務,未來持續擴產 據20H1財報,公司目前擁有超過2,000噸黃金、超過6,200萬噸銅和約1,000萬噸鋅(鉛)資源。針對黃金業務,公司正在推進塞爾維亞Timok銅金礦(未上市)建設,澳大利亞帕丁頓金礦(未上市)、甘肅隴南李壩金礦、山西義興寨金礦等一批項目正在擴產,同時公司正積極關注波格拉金礦(未上市)重啟的談判并完成圭亞那金礦(GUYCN)收購。針對銅業務,鞏固黑龍江多寶山銅礦、厄立特里亞碧沙鋅銅礦(未上市)等項目增量增效;努力確保西藏巨龍銅業驅龍銅礦、Timok 銅金礦等礦山2021年如期投產。 20年1-9月費用率同比下降,公司積極控成本 20年1-9月公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率和研發費用率分別為0.36%、2.08%、1.09%和0.29%;與19年1-9月對應數值0.92%、2.73%、1.14%和0.28%相比,整體下降1.24pct,踐行了公司致力于低成本效益型礦業公司的理念。其中管理費用下降主要是公司壓縮一般性支出,成本控制效果顯現,同時公司擬通過外匯衍生金融工具對沖匯率變動風險。 調高業績預期,維持“增持”評級 隨著3月之后有色金屬價格上升,20年1-9月公司主營業務礦產金和礦產銅售價均出現上漲,而且成本也不同程度下降。故我們上調公司20-22年歸母凈利潤為61.5/91.5/130.5億元(前值52.9/77.2/126.1億元)?杀裙21年wind一致預期平均PE為21.6倍,給予公司21年21倍PE,預測21年EPS為0.36元,對應目標價7.56元(前值6.93元),維持增持評級。 風險提示:金銅等價格下跌、產能釋放不及預期;海外政策變化導致海外礦山關;蛘叱杀旧仙。
中信特鋼 鋼鐵行業 2020-10-20 17.15 25.58 51.63% 17.24 0.52% -- 17.24 0.52% -- 詳細
20Q3歸母凈利16億元,同環比增14%/10% 公司發布三季報,20年M1-9營收550億元、同比基本持平,歸母凈利43億元(yoy+4%);20Q3營收192億元(yoy+3%,qoq+3%),歸母凈利16億元(yoy+14%,qoq+10%)。20Q3制造業經營情況繼續改善,公司歸母凈利同、環比均出現上行。我們維持前期盈利預測不變,預計20-22年EPS為1.22/1.52/1.72元,仍維持“買入”評級。 20Q3積極管控費用,期間費用率同比降1.5pct 20Q3,公司銷售毛利率18.1%(yoy-0.1pct,qoq+0.6pct),環比改善較多;據中聯鋼,同期鐵水平均成本同、環比漲1%、9%,因此我們認為公司產品均價同比或基本持平,環比有所改善。費用方面,20Q3銷售、管理、財務、研發費用分別同比變動-15%、-21%、+56%、-13%,期間費用率7.3%,同比降1.5pct。20Q3,銷售凈利率達8.3%,同比增0.8pct。 20Q3制造業經營情況繼續改善 據國家統計局,20年前8月制造業工業增加值累計同比增0.9%,其中7、8月當月均同比增6.0%,好于4、5、6月5.0%、5.2%、5.1%同比增速。公司產品廣泛應用于汽車、風電等制造業中,20Q3制造業經營情況繼續改善,利好公司訂單、產品價格及利潤。雙循環背景下,國內制造業特別是高端產業面臨轉型升級、解決“卡脖子”技術難點的需求,公司作為國內特鋼行業龍頭,與下游客戶有較強黏性,將伴隨制造業共同轉型、成長。 向服務型制造企業轉型,維持“買入”評級 公司特鋼行業龍頭地位不變,我們中長期仍看好公司發展;另外,公司正努力向服務型制造企業轉型,參考海外特鋼企業如山特維克(SAND SS)等,后端服務有利于提高產品毛利率,但需要較長時間經營。我們維持盈利預測不變,預計20-22年EPS為1.22/1.52/1.72元。公司DCF估值為25.58元(WACC取為8.91%,永續增長率取為0%),即取目標價為25.58元(前值為25.42元),仍維持“買入”評級。 風險提示:疫情蔓延超出預期,經濟復蘇不及預期。
三諾生物 醫藥生物 2020-10-20 43.00 51.30 28.22% 40.99 -4.67% -- 40.99 -4.67% -- 詳細
母公司增長持續提速,維持“買入”評級 公司 1-3Q20實現收入 15.3億元(yoy+21.5%),歸母凈利潤 2.5億元 (yoy+17.0%)、扣非歸母凈利潤 2.4億元(yoy+21.5%),經營持續穩健。 其中 3Q20母公司收入同比增長 33.5%(VS 一二季度的 13.0%/33.2%), 主業繼續提速。 3Q20表觀收入、扣非同比增速為 25.5%、 14.4%,利潤端 增速慢于收入端,主因美國疫情影響下 PTS 及 Trividia 經營受累。 我們維 持盈利預測, 預計 20-22年 EPS 為 0.72/0.93/1.13元?紤]公司主業穩健 且 CGM 從 21年起持續催化,給予 21年 55x PE(可比公司 21年 Wind 一致預期平均 PE 51x), 保持目標價 51.30元不變, 維持 “買入”評級。 銷售、管理費用率同比有所下降 公司 1-3Q20毛利率為 65.4%(yoy-0.4pct),銷售、管理、研發費用率為 25.7%(yoy-1.4pct)、 6.2%(yoy-1.0pct)、 8.6%(yoy+0.2pct),疫情期 間差旅、推廣等費用減少但重視研發依舊。 3Q20經營活動現金流量凈額 為 1.42億元(yoy+80.8%), 三季度現金流情況良好。 內生:醫院端環比提速,零售端持續靚麗 1-3Q20母公司實現收入 12.8億元(yoy+27.4%),扣除新冠試劑貢獻,我 們預計傳統業務收入同比增速仍在 20%-25%。 1)醫院端:受益于診療人 次恢復,我們預計醫院端 3Q20收入同比增長超 20%,環比改善明顯,全 年有望實現約 20%同比增速; 2)零售端: 受益于周年慶活動等催化, 三 季度表現持續靚麗, 我們預計零售端 3Q20收入同比增長在 30%-40%,全 年有望維持超 30%收入同比增速。 外延:疫情下短期承壓, 尼普洛仲裁賠償金或帶來顯著增量 1) PTS:受疫情負面影響,我們預計其 1-3Q20凈利潤虧損約 250萬美元, 考慮美國新冠試劑 4Q20可能的凈利潤增量,我們預計 PTS 全年有望實現 盈利; 2) Trividia:我們預計其 1-3Q20凈利潤虧損約 1100萬美元, 傳統 業務全年預計虧損 500-1000萬美元。同時 Trividia 與尼普洛的訴訟案已收 到國際商會國際仲裁法院裁決, 尼普洛應向 Trividia 賠償經營損失、 法律 訴訟服務費等合計約 2000萬美元,或顯著增厚 Trividia 凈利潤。 長期: CGM 技術工藝領先,有望于 21年起持續催化 公司的 CGM 有望于 1H21年國內開啟臨床試驗,有望于 4Q22或 1Q23年國內獲批。公司的 CGM 技術工藝領先,其采用第三代葡萄糖傳感器技 術, 實現電子直接轉移, 有效降低傳感器成本,提高了傳感器性能且無需 指尖血校正。 CGM 核心壁壘除研發階段的外膜設計、校準算法等,生產階 段的自動化工藝亦至關重要,其對于產品精準度、產能、成本控制等具備 重要意義。公司參股 Trividia 后在自動化生產方面積累深厚經驗,或將優 勢從指尖血檢測方式過度到 CGM 生產。另外, 公司在血糖監測領域國內 外渠道力突出, CGM 上市后有望實現快速放量。 風險提示: 研發進度低于預期,核心產品銷售低于預期。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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