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林驥川

東吳證券

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工作經歷: 執業資格證書號碼:S060051705000<span style="display:none">3</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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馬莉 2
健盛集團 紡織和服飾行業 2020-05-11 8.16 -- -- 9.16 12.25%
10.48 28.43%
詳細
事件 :公司公布一季報,受到疫情后復工延遲影響,收入同比下滑7.8%至 3.72億元,歸母凈利同比下降 20.5%至 5477萬元,扣非歸母凈利同比下降 5.1%至 4507萬元,歸母凈利降幅大于扣非歸母凈利,主要由于:1)政府補助較去年同期減少,主要由于江山產業園補助到期;2)人民幣貶值帶來的遠期鎖匯收益波動。 棉 棉 襪業務表現穩健,無縫內衣業務毛利 率 下降影響利潤表現。 棉襪方面,20Q1收入同比下滑 3%至 2.5億元左右,凈利潤同比下滑 4%至 3700萬元+,下滑有限,主要與去年同期國內江山涉及產能搬遷帶來的低基數有關; 無縫內衣業務方面,20Q1收入同比下降 16%至 1.3億元,但凈利同比下降 42%,下降較多主要與 Q1產能閑置造成單位成本上升,致毛利率同比下降 7-8pp 有關。 短期需求端恢復程度有待觀察,但長期業務增長規劃不改。 公司主要海外客戶來自歐洲、日本、美國、澳洲地區,3月海外疫情加劇后陸續發生訂單取消和推遲行為,但 4月末開始陸續有客戶重新開始制定訂單恢復計劃,目前從產能負荷來看,棉襪 5月在70%-80%,6月在 60%+,無縫內衣 5、6月產能負荷也在 50%以上。 長期來看,公司 19年末發布的三年規劃中提到計劃未來 3年新增 2000臺襪機、330臺無縫織機,該規劃目前并無改變,只是受到疫情影響時間節奏進行調整。 盈利預測與投資評級:考慮到 20年疫情可能對接單帶來一定壓力,我們預計公司 20/21/22年收入同增 3%/17%/16%至 18.4億/21.5億/24.8億元,歸母凈利同 1.0%/21%/16%至 2.76/3.34/3.86億元,對應PE12/10/9X,短期波動不改長期發展,維持“買入”評級。 風險提示:疫情影響導致訂單情況波動明顯,大客戶訂單丟失、產能擴張進度不及預期
馬莉 2
歌力思 紡織和服飾行業 2020-05-11 11.51 -- -- 13.96 19.11%
15.50 34.67%
詳細
事件:公司公布年報及一季報,2019年公司收入同比增長7.2%至26.1億元,歸母凈利同比下降2.3%至3.6億元;2020Q1公司收入同比下滑34%至4.1億元,歸母凈利同比增長173%至2.4億元,歸母凈利高增主要與出售百秋股權帶來的一次性收益有關,若剔除非經常因素,Q1扣非歸母凈利微虧791萬元。分紅方面,2019年擬每10股派2.5元現金股利,派息比例23%。 主品牌、Laurel運營總體穩健,Ed Hardy、IRO海外業務承壓。分品牌來看:1)歌力思主品牌19Q4/20Q1收入同比+4.5%/-33.0%,表現符合行業趨勢,尤其疫情下折扣控制較好疊加直營表現好于加盟,Q1毛利率同比提升4.4pp至73.7%;2)Laurel品牌19Q4/20Q1收入同比+5.6%/-15.5%,表現也比較穩健,Q1毛利率同比下降4.6pp,與折扣提升有關;3)Ed Hardy從19Q3開始進行產品風格、渠道管理調整,20Q1疫情也為銷售造成壓力(尤其是加盟端),19Q4/20Q1收入同比下降52%/55%;4)IRO國內業務發展彭博,但海外業務具有不確定性,由此單季度收入增速有些波動,19Q4/20Q1收入分別+15.2%/-25.0%,考慮到海外疫情情況,以海外業務收入為主的IRO在Q2預計仍然承壓;5)對于其他小品牌如VVT、Kott,Q1清庫壓力較重,毛利率同比下降較多,20年預計將暫時減少資源投入、控制費用,將資源投入在更有品牌力和盈利能力的主力品牌中。 直營穩健、加盟承壓明顯:1)19全年/20Q1直營增長14.3%/下滑16.7%,Q1下滑幅度遠小于加盟,與高端品牌直營渠道一般集中在一二線城市,而該等城市客戶消費韌性較強有關;2)以Ed Hardy、IRO海外為代表的加盟業務壓力較大,19Q4/20Q1收入下滑幅度分別達到37%、58%,與低迷經濟環境下加盟商所在城市消費者消費能力和意愿受壓制有關;3)線上方面,過去主要承擔清庫任務,疫情后有嘗試將部分新款在線上銷售,帶動Q1線上收入增長12%,但囿于高端產品消費者對體驗感的訴求,線上生意占比不高(Q1在6%左右)。 財務分析:Q1疫情下微虧,但庫存總體控制較好。公司Q1正式出售百秋股權(持股比例由75%下降到27.75%),帶來接近3億元的投資凈收益,同時百秋不再并表,若剔除非經常因素,Q1扣非歸母凈利微虧791萬元,主要由于Q1公司收入/毛利潤下降34%/32%,但期間費用降幅小于收入(下降7%),致經常性業務虧損;另一方面,公司Q1根據疫情情況及時調整生產計劃,并通過直播、微信群、導購一對一推薦等方式帶動離店銷售,Q1庫存控制較好,同比僅增長7%至5.2億元、環比有12%下降。 盈利預測及投資建議:考慮百秋股權出售帶來的一次性利潤,以及不再控股百秋后其收入及利潤不再并表,我們調整盈利預測,預計公司2020/2021/2022年收入同比-24.5%/+13.1%/+11.1%至19.7/22.3/24.8億元,歸母凈利同比+38%/-33%/+15%至4.9/3.3/3.8億元,PE 8/12/10X,維持“買入”評級。 風險提示:終端銷售遇冷、多品牌協同不及預期。
馬莉 2
南極電商 社會服務業(旅游...) 2020-05-01 14.64 -- -- 20.07 36.25%
24.41 66.73%
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事件:公司發布2020年一季報,報表收入下滑18.51%至6.72億元,凈利潤增長5.28%至1.28億元。其中除時間互聯外的本部收入增長10.15%至1.53億元,歸母凈利潤增長5.77%至9693萬元;時間互聯收入下滑24.27%至5.2億元,歸母凈利潤同比增長0.45%至2900萬元。公司整體GMV增長11.3%至57.29億元,其中南極人品牌GMV為52.24億元,同比增長15.53%。 在銷售端,主要品牌南極人以家庭為場景,向阿里、京東、社交電商、唯品會等各電商渠道上的消費者提供高性價比、穿透消費層級和消費周期的有個性的基礎款產品。公司Q1整體GMV達57.29億,同比增長11.13%。其中南極人品牌GMV為52.24億元,同比增長15.53%。順應電商渠道流量規則,公司的大店策略即便在疫情影響下,仍然取得了亮眼成績,這主要歸功于南極人品牌爆款的能力+豐富的供應鏈+快速反應,迅速地形成了店鋪的規模效應,大店效果見圖1南極人品牌核心大店GMV情況。 n 分平臺來看,公司Q1阿里渠道實現GMV為35.70億,同比減少0.90%,占比62.31%;京東渠道實現GMV為9.33億,同比增長11.05%,占比16.29%;主要社交電商渠道實現GMV為8.41億,同比增長62.85%,占比14.68%;唯品會渠道實現GMV為2.82億,同比增長68.08%,占比4.93%;在其他渠道實現GMV為1.03億,同比增長261.99%,占比1.79%。 在品牌管理上,公司持續重視品牌形象的升級與推廣,發力品牌圖庫共享服務。截止報告期末,公司已經建立了豐富的產品包裝和物流包裝的圖庫供合作伙伴使用,包含大紡織類圖庫43款包裝圖片、健康生活類圖庫79款包裝圖片、大母嬰類圖庫20款包裝圖片,同時審核了客戶提供的紡織服飾類778款包裝圖片。在滿足合作伙伴個性化需求的同時又符合公司品牌形象的統一性。 時間互聯業務方面,公司除繼續鞏固與原有主流媒體的合作優勢之外(鞏固VIVO、小米、應用寶,新開拓OPPO),在流量客戶拓展方面嚴格篩選客戶資質,以資金安全為前提致力提高資金使用效率,Q1新拓展203家客戶。同時,在創新業務方面,積極拓展網絡紅人廣告業務、網絡直播和線下零售業務,在小紅書、抖音等平臺上拓展更多網絡紅人廣告客戶,也在快手等短視頻直播平臺布局相關自有品牌直播或為其他品牌直播的業務。 業績拆分方面,公司除時間互聯之外的本部收入為1.53億,同比增長10.15%,其中品牌授權及綜合服務業務收入合計為1.37億,同比增長12.85%,本部凈利潤為0.97億,同比增長5.77%(其中非經常性收益約2,500萬,上年同期約300萬);時間互聯收入為5.2億,同比減少24.27%;凈利潤為0.29億,同比增長0.45%。公司的經常性利潤總體有所下滑核心原因是銷售費用和管理費用分別同比增長42%與32%,可以看出公司仍對全年增長保持較強信心的情況下,并沒有對費用端進行過度調整。 資產負債表與現金流方面,賬上貨幣資金與交易性金融資產合計超24億,資金充裕,抗風險能力強;應收賬款11.25億,相比年初增幅超3億,主要是因為公司保理業務本期新增放款所致,其中公司本部不含保理業務的應收賬款相比年初減少1%,應收款的變化使得公司Q1的經營性現金流凈流出3.7億,在疫情下,我們認為這樣的表現能夠理解,產業鏈上下游需要共度時艱。 盈利預測與投資評級:我們維持20/21/22年歸母凈利同增29%/29%/27%至15.6/20.1/25.5億元的業績預期,對應PE23.9/18.5/14.6X,當前經濟環境下,南極電商仍是具備增長確定性的稀缺標的,維持“買入”評級。 風險提示:宏觀需求環境惡化、平臺規則調整等。
馬莉 2
丸美股份 基礎化工業 2020-04-30 74.56 -- -- 92.89 24.02%
92.47 24.02%
詳細
事件:公司公布一季報,2020Q1疫情考驗下收入、利潤規模得到維持,收入同比增長1.5%至3.70億元,歸母凈利同比下滑1.1%至1.19億元,扣非歸母凈利下滑9.6%至1.08億元。 分渠道來看:線上加盟高增領跑,線下承壓。收入增速來看:線上:Q1收入占比超過50%,總體增長在2成以上,其中線上直營增長6%,與網創團隊3月剛剛接手旗艦店,同時電商內部直營團隊也有一些調整,需要磨合時間有關;電商經銷收入增長30%+,相應客戶在動銷、現金流上好于線下,因此Q1提貨情況較好。線下:Q1總體下滑接近2成,其中美容院渠道增長13%,主要是相應團隊非常積極通過線上沙龍、美麗課堂、直播等形式鋪開銷售培訓和推廣、加強與會員互動帶來的成果,CS和百貨專柜渠道則由于2、3月的客流影響下滑較多。 財務表現:盈利能力總體穩定,預收款規模下降影響經營性現金流。盈利能力方面,20Q1收入同比增長1.53%至3.70億元,毛利率相較去年同期微降0.9pp至65.5%,同時銷售費用較去年同期也有1236萬元增加,帶動期間費用率上行2.3pp至28.8%,但由于政府補貼、公允價值變動凈損益等非經常性收益的增加,歸母凈利同比僅微降1.14%至1.19億元,疫情下財務管控效果良好;周轉方面,20Q1經營性現金流為-1828萬元,相較去年同期4699萬元有下降的原因主要為應付賬款較上期末有9300萬左右下降,導致現金流出的增加。 盈利預測與投資評級:2020年公司主品牌丸美在4月推出新品小紅筆眼霜,主打3D勝肽成分、結合“眼霜+美容儀”概念,有望成為又一抗老明星產品,并官宣全新品牌大使朱正廷,進一步拓展年輕消費者市場;春紀和戀火子品牌20年仍將積極調整。另,公司4月公告與北京方圓金鼎簽訂框架協議,成立總規模10億元、首期規模1億元的化妝品產業基金,作為公司完善護膚、彩妝領域產業鏈布局、打造生態圈的平臺,為未來的外延發展形成儲備?紤]20年疫情壓力,我們保守進行業績預測,估算公司20/21/22年收入同增10%/16%/15%至19.8/22.8/26.3億元,歸母凈利同增10%/17%/15%至5.6/6.6/7.6億元,對應當前市值PE52/44/39X,繼續看好公司作為化妝品賽道細分領域龍頭的發展前景,考慮成長性及估值,維持“增持”評級。 風險提示:疫情影響超出預期,新品開發進度及銷售不及預期。
馬莉 2
森馬服飾 批發和零售貿易 2020-04-28 6.60 -- -- 7.30 10.61%
9.06 37.27%
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事件:公司公布2019年報,收入193.4億元(+23.0%),歸母凈利同比增長15.5億(-8.5%);分業務模塊來看,森馬原有業務163.7億(+9.7%),經營性利潤18.6億(+2.4%);Kidiliz收入29.69億(+273%),虧損3.1億。公司計劃每10股份4.5元現金紅利,分紅比例高達78%。 收入端:電商亮眼、加盟調整中;童裝繼續高增,休閑裝線下承壓。2019全年來看,Kidiliz全年并表帶來29.7億收入,原有主業收入增長9.7%至163.7億元,其中:1)分渠道看,線上/線下直營/線下加盟分別增長27%/7.5%/1.8%至52/19/92億元,下半年有意識調控加盟發貨速度,防止渠道庫存壓力過大。 2)分品牌看,巴拉為代表的原有童裝業務仍然亮眼,收入增長21%至97億元同時毛利率提升1.25pp至41.35%,線上/線下收入分別增長35%/低雙位數;休閑裝19年整體承壓,收入下滑3.6%至65億元同時毛利率下降1.38pp至35.6%,線上/線下收入分別增長近10%/單位數下滑。 具體到Q4,Kidiliz貢獻收入8.2億元左右,原有主業收入增長2%,其中童裝收入雙位數增長,休閑裝收入單位數下滑,下滑主要由于休閑裝線下渠道收入下滑幅度較Q3進一步擴大,達到雙位數水平。 原有主業經營性利潤持平微增個,Kidiliz虧損3億。2019全年來看:公司歸母凈利達到15.5億元,其中Kidiliz為公司帶來3.1億元虧損,由此原有主業歸母凈利在18.6億元左右,同比增長約2%;而對于2018年:公司在10月收購Kidiliz100%股權,并表其Q40.49億元經營虧損,另有1.93億元折價收購Kidiliz帶來的一次性收益,以及Q4進行了包括長期股權投資、投資性房地產、固定資產、商譽減值在內的一次性減值計提2.92億元,剔除以上因素還原2018年稅前利潤24.16億元,假設25%所得稅率,2018年原有主業歸母利潤大約為18億元,與19年的18.6億元基本持平;由此,19全年來看公司原有主業收入增長10%左右、利潤基本與18年持平,利潤增長緩于收入,我們認為與19年相對嚴峻的零售環境下公司費用投入、存貨減值規模都高于去年有關;但在下半年對發貨節奏的有意識調控下,公司的存貨規模得到穩定,19年庫存41.1億元(-7.0%),經營性現金流凈額16.8億(+76%)。 盈利預測與投資評級:展望2020,疫情對公司Q1業務形成阻力,Q2逐漸恢復,同時公司正在積極討論對K公司的處理方式,暫按20、21年繼續虧損3億估算,由此預計20/21年公司歸母凈利同比-16.0%/+18.8%至13.0/15.5億元,對應估值14/12X,其中原有主業利潤在16.0/18.5億元,對應當前市值估值12/10X,作為童裝和休閑裝領域雙龍頭白馬繼續推薦,維持“買入”評級。 風險提示:疫情反復影響零售環境、展店及同店增長不及預期、Kidiliz虧損持續放大
馬莉 2
壹網壹創 計算機行業 2020-04-28 161.93 -- -- 216.11 33.46%
216.11 33.46%
詳細
事件:公司公布2019年報,19年收入14.5億同增43.25%;歸母凈利潤2.19億同增34.71%。公司同時宣布每10股派息10元,同時每10股轉增8股。 公司同時公布2020一季報,20Q1公司收入下滑7.81%至2.14億,歸母凈利潤同增46%至4733萬元,扣非后利潤同增39.8%至4505萬。 精細化、全流程運營服務能力突出,各項業務在19年保持高增長。作為代運營公司,壹網壹創在常規的店鋪運營基礎上,依靠自身出色的整合營銷和數據分析能力,為品牌商提供包括品牌形象塑造、產品設計策劃、整合營銷策劃、大數據分析、精準廣告投放、倉儲物流在內的全流程服務。公司有能力在上游參與品牌商的產品及營銷物料設計,并通過自己的數據分析為品牌商在策劃營銷方案的同時精準定位消費群體。同時公司還有能力為消費者進行定制化會員服務。 全鏈條的服務能力使得公司運營的品牌在19年均獲得高速增長。(1)19年以銷售百雀羚為主的品牌線上營銷服務收入同增31%至8.18億。(2)為品牌方提供管理服務收取提成的品牌線上管理服務收入在泡泡瑪特、吉列、丸美等新品牌的加入下19年收入同增44.8%至3.31億。(3)為品牌商在唯品會及其他平臺中小商家進行分銷的線上代銷業務同增94.9%至2.95億。 公司19年利潤增速略慢于收入增速主要由于百雀羚銷售業務產生的推廣費用增長較快導致銷售費用率提升2.1pct,但未來公司發展的重點將落在品牌線上管理服務。 同時公司19年經營性現金流凈額同增40%,整體運營情況健康。 20Q1受到疫情影響收入增速有所放緩,但核心高毛利品牌線上管理業務高速增長,利潤依舊保持高速增長。20Q1公司收入下滑7.81%,其中品牌線上營銷服務收入及線上分銷收入同比分別下降24.8%/24.3%,主要由于疫情下物流受阻。另一方面,公司高毛利率的品牌線上管理服務業務在新品牌的加入下保持快速增長勢頭,收入同增58.9%同時帶動毛利率提升2.78pct。同時疫情下費用投入的下降,帶動20Q1公司扣非凈利潤依舊保持40%的增長。 擴品牌外,公司開啟平臺和品類的擴張。公司在19年開啟與京東的合作,目前布局平臺包括天貓、唯品、小紅書及京東,銷售渠道不斷擴張。同時公司近期宣布正在籌劃以3.8億收購浙江上佰電商51%的股權,上佰電商深耕家電、家居行業代運營與公司同為天貓六星代運營商,代理品牌包括了美的、松下、小天鵝等。19年上佰收入1.86億,凈利潤4036萬;I劃收購其他類目的六星代運營商充分展現了公司希望依靠品類擴張繼續保持高速增長的信心。 盈利預測及投資建議:在目前美妝電商持續高速增長的紅利時代,壹網壹創在整合營銷以及精細化運營上的優勢依舊顯著。同時公司除了在美妝日化品類的擴張之外,其對其他品類的布局也值得期待。雖然疫情在Q1對收入有所影響,但我們認為在品牌管理業務的拓展下公司依舊有望獲得較高的增長,我們預計20/21/22年凈利潤3.17億/4.16億/5.24億元,同比增長45%/31%/26%,對應PE73X/56X/44X,維持“增持”評級。 風險提示:行業競爭激烈;品類擴張速度不及預期
馬莉 2
天下秀 計算機行業 2020-04-27 16.98 -- -- 20.88 22.82%
22.52 32.63%
詳細
國內領先新媒體營銷服務商,19年正式登陸資本市場。天下秀是一家基于大數據的技術驅動型新媒體營銷服務公司,依托互聯網粉絲經濟快速發展。公司目前已覆蓋新浪微博、微信、抖音等多個主流新媒體傳播平臺,并形成了WEIQ、SMART、TOPKLOUT克勞銳、IMsocial紅人加速器四大業務平臺。目前,WEIQ平臺整合了全網超過100萬紅人,TOPKLOUT克勞銳榜單覆蓋的紅人達900萬以上,入駐IMSOCIAL的頭部紅人數超過200位、MCN機構突破150家。2019年天下秀營收19.77億元/+63.47%,歸母凈利潤2.59億元/+63.79%。19年12月,天下秀與ST慧球的吸收合并交易完成,正式登陸資本市場,新浪與創始人李檬持有公司股權比例分別為28.58%/13.25%。 公司所處互聯網營銷行業具有高速增長+全網全渠道+海量中長尾特征。1)高速增長:16-18年,互聯網廣告/移動廣告/社交廣告的復合增速分別為29.6%/44.7%/45.8%。2)全網全渠道:全網社交平臺平臺涵蓋微信、抖音、微博、小紅書等,傳播形式涵蓋圖文、短視頻、直播等; 3)海量中長尾:根據克勞銳指數,以抖音賬號為例,粉絲量千萬級、百萬級、十萬級賬號占比分別為0.7%/19.0%/80.3%,市場極度分散。面對這樣的市場,公司通過在大數據平臺與營銷云平臺方面持續加碼,同時輔以TOPKLOUT與IMsocial打造生態圈,塑造公司競爭壁壘。 基于WEIQ、SMART的新媒體營銷客戶代理服務高歌猛進,再融資有助于公司打造競爭壁壘。1)新媒體營銷客戶代理服務基于WEIQ、SMART發展迅速,16-19年該業務營收從2.54億元增至17.08億元,CAGR高達88.7%。TOPKLOUT克勞銳、IMsocial紅人加速器持續發力紅人生態圈建設,為業務高增長默默添磚加瓦。2)新媒體廣告交易系統服務基于微博“微任務”平臺增長相對較緩,16-19年營收從1.75億元增至2.69億元,CAGR為15.3%。聚焦大客戶是公司近兩年的客戶拓展策略,這在行業快速增長期最有利于整合行業資源,但這對資金方面的壓力也顯而易見,再融資將助力公司突破瓶頸、快速塑造競爭優勢。 盈盈利預測與投資評級:社交廣告行業處于快速成長期,作為行業龍頭公司具有先發優勢及平臺化優勢。登陸資本市場后,公司在平臺化能力建設方面將繼續大展身手。如果說各個新媒體平臺為紅人提供了施展才華、實現價值的舞臺,做好了“硬基建”,那么天下秀則是通過大數據平臺、營銷云平臺、以及TOPKLOUT克勞銳和IMsocial兩個行業賦能平臺實現行業“軟基建”,助力紅人高效挖掘商業價值。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別同增41.7%/45.2%/54.4%至3.7億/5.3億/8.2億元,對應PE分別為90.7X/62.4X/40.4X,首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示:互聯網迭代快速;行業競爭加劇;資金壓力或限制成長速度; 短期股價存在大幅波動的風險
馬莉 2
天下秀 計算機行業 2020-04-24 21.73 -- -- 20.88 -4.00%
22.52 3.64%
詳細
國內領先新媒體營銷服務商,19年正式登陸資本市場。天下秀是一家基于大數據的技術驅動型新媒體營銷服務公司,依托互聯網粉絲經濟快速發展。公司目前已覆蓋新浪微博、微信、抖音等多個主流新媒體傳播平臺,并形成了WEIQ、SMART、TOPKLOUT克勞銳、IMsocial紅人加速器四大業務平臺。目前,WEIQ平臺整合了全網超過100萬紅人,TOPKLOUT克勞銳榜單覆蓋的紅人達900萬以上,入駐IMSOCIAL的頭部紅人數超過200位、MCN機構突破150家。2019年天下秀營收19.77億元/+63.47%,歸母凈利潤2.59億元/+63.79%。19年12月,天下秀與ST慧球的吸收合并交易完成,正式登陸資本市場,新浪與創始人李檬持有公司股權比例分別為28.58%/13.25%。 公司所處互聯網營銷行業具有高速增長+全網全渠道+海量中長尾特征。1)高速增長:16-18年,互聯網廣告/移動廣告/社交廣告的復合增速分別為29.6%/44.7%/45.8%。2)全網全渠道:全網社交平臺平臺涵蓋微信、抖音、微博、小紅書等,傳播形式涵蓋圖文、短視頻、直播等;3)海量中長尾:根據克勞銳指數,以抖音賬號為例,粉絲量千萬級、百萬級、十萬級賬號占比分別為0.7%/19.0%/80.3%,市場極度分散。面對這樣的市場,公司通過在大數據平臺與營銷云平臺方面持續加碼,同時輔以TOPKLOUT與IMsocial打造生態圈,塑造公司競爭壁壘。 基于WEIQ、SMART的新媒體營銷客戶代理服務高歌猛進,再融資有助于公司打造競爭壁壘。1)新媒體營銷客戶代理服務基于WEIQ、SMART發展迅速,16-19年該業務營收從2.54億元增至17.08億元,CAGR高達88.7%。TOPKLOUT克勞銳、IMsocial紅人加速器持續發力紅人生態圈建設,為業務高增長默默添磚加瓦。2)新媒體廣告交易系統服務基于微博“微任務”平臺增長相對較緩,16-19年營收從1.75億元增至2.69億元,CAGR為15.3%。聚焦大客戶是公司近兩年的客戶拓展策略,這在行業快速增長期最有利于整合行業資源,但這對資金方面的壓力也顯而易見,再融資將助力公司突破瓶頸、快速塑造競爭優勢。 盈利預測與投資評級:社交廣告行業處于快速成長期,作為行業龍頭公司具有先發優勢及平臺化優勢。登陸資本市場后,公司在平臺化能力建設方面將繼續大展身手。如果說各個新媒體平臺為紅人提供了施展才華、實現價值的舞臺,做好了“硬基建”,那么天下秀則是通過大數據平臺、營銷云平臺、以及TOPKLOUT克勞銳和IMsocial兩個行業賦能平臺實現行業“軟基建”,助力紅人高效挖掘商業價值。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別同增41.7%/45.2%/54.4%至3.7億/5.3億/8.2億元,對應PE分別為90.7X/62.4X/40.4X,首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示:互聯網迭代快速;行業競爭加劇;資金壓力或限制成長速度;短期股價存在大幅波動的風險。
馬莉 2
丸美股份 基礎化工業 2020-04-23 70.16 -- -- 92.89 31.80%
92.47 31.80%
詳細
事件:公司公布年報,2019年收入同增14.3%至18.0億元,其中丸美品牌收入16.59億元(+18.1%),占比90%以上;19年公司歸母凈利同增24.0%至5.15億元,扣非歸母凈利同增26.0%至4.51億元;公司計劃2019年每10股派發現金股利3.9元,派息比例28.5%。 分渠道來看:線上直營領跑,線下穩健增長。19年公司線上收入8.08億元(+22.89%),占比提升到45%,其中線上直營2.62億元(+40.12%),加盟5.46億元(+16.1%);線下穩健增長,收入規模達到9.92億元(+8.2%),其中美容院/百貨/日化渠道收入分別增長18%/12%/5%左右。 分產品來看:眼部產品增長穩健、護膚類產品高增。2019年公司繼續采用以眼部護理明星產品帶動整體品類銷售的策略,5代彈力蛋白眼精華作為明星單品反響良好,眼部產品年收達到5.52億元(+3.8%),占公司三成收入,眼霜之外,護膚/潔膚類產品收入體量分別達到9.9/2.3億元,同比增長21%/16%。 財務表現:季度間因非經常項目略有波動,但全年整體來看盈利能力穩中有升。2019年公司收入/凈利潤同增14%/24%,凈利率同比提升2.3pp至28.5%,凈利率的提升主要與有節制的廣告推廣投入帶來的銷售費用率下降有關,19年公司廣告宣傳相關費用投入在3.7億元左右,較去年持平微降,但不僅植入筑夢情緣、慶余年、極限挑戰5等熱門劇集和綜藝,在小紅書、抖音等社交媒體也進行了精準口碑營銷,進一步強化品牌影響力;單四季度來看,收入同增13%至5.9億元,歸母凈利下滑13%主要與計提商標減值以及18Q4確認了3500萬+其他收益(19年確認在Q2)有關,剔除此因素Q4利潤與收入基本同步增長,盈利能力穩健。 盈利預測與投資評級:2020年公司主品牌丸美在4月推出新品小紅筆眼霜,主打3D勝肽成分、結合“眼霜+美容儀”概念,有望成為又一抗老明星產品,并官宣全新品牌大使朱正廷,進一步拓展年輕消費者市場;春季和戀火子品牌20年仍將積極調整。另,公司4月公告與北京方圓金鼎簽訂框架協議,成立總規模10億元、首期規模1億元的化妝品產業基金,作為公司完善護膚、彩妝領域產業鏈布局、打造生態圈的平臺,為未來的外延發展形成儲備。 考慮20年疫情壓力,我們保守進行業績預測,估算公司20/21/22年收入同增10%/16%/15%至19.8/22.8/26.3億元,歸母凈利同增10%/17%/15%至5.6/6.6/7.6億元,對應當前市值PE52/45/39X,繼續看好公司作為化妝品賽道細分領域龍頭的發展前景,考慮成長性及估值,維持“增持”評級。 風險提示:疫情影響超出預期,新品開發進度及銷售不及預期。
馬莉 2
比音勒芬 紡織和服飾行業 2020-04-21 11.67 -- -- 24.00 18.23%
20.80 78.23%
詳細
事件:公司公布19年報,收入同增23.7%至18.26億元,歸母凈利同增39.1%至4.07億元?鄯菤w母凈利同增42.8%至3.89億元;具體到2019Q4,公司暖冬下收入仍同增20.5%至5.02億元,歸母凈利同增10.5%至9533萬元,若不考慮所得稅影響,稅前利潤同增68.3%至1.1億元,主要來自毛利率同比提升以及費用的良好控制。分紅上,公司計劃2019年每10股派發5元現金股利,并以資本公積金轉增7股,現金分紅比例達到38%,較往年提升。 低迷社零環境下19年開店勢頭及單店增長依舊強勁。19年公司持續進行有質量的渠道擴張,擴面積、調位置,不斷增強用戶體驗,全年來看,比音勒芬主品牌門店數量在18年721家基礎上凈增112家至833家,度假旅游品牌威尼斯門店在18年43家基礎上凈增18家至61家,疊加單店收入持續提升(我們估計在雙位數水平),2019年收入同比增長23.7%至18.3億元,展現出運動時尚賽道細分龍頭的增長活力。 毛利率提升同時控費良好,現金流健康。2019年除了收入增長強勁,品牌產品結構的持續優化以及增值稅改革帶來的利好讓公司毛利率同比提升4.5pp達到67.8%,毛利潤增長32.5%,疊加良好控費,全年歸母凈利增長39.1%至4.07億元。存貨規模方面,2019年增長8.3%至6.74億元,周轉較去年改善,高利潤增長疊加存貨周轉改善下,經營性現年金流同比增長95%至3.33億元。 疫情發生以來新零售加碼亮點頻出。2020年1月春節前公司整體銷售增長仍然強勁,且由于客群定位高端,有季前購物習慣,男/女裝上貨波段較其他品牌早2-3周,由此冬裝受疫情影響有限。 2月以來線下客流的確受限,但新零售方面銷售機會得到充分開發,表現在:1)VIP線上銷售:過去兩年公司持續強調將休眠VIP喚醒以及VIP新增作為前線銷售人員考核指標,保證與客戶的良性互動,由此2月以來持續通過朋友圈、小程序、微信一對一產品營銷完成成交;2)商場VIP資源共享:疫情期間線下商場更愿意將VIP資源共享給頭部品牌共同進行線上推廣促進成交;3)試水直播帶貨等新型營銷方式。新型零售方式帶動下以故宮文化系列為代表的春季產品銷售勢頭強勁,且折扣率保持在較高水準,對線下銷售缺口形成補充。 盈利預測與投資評級:公司20年仍處在積極的渠道擴展階段,預計比音勒芬品牌門店仍凈增100家以上,威尼斯品牌凈增20-30家,考慮疫情影響,我們預期公司20/21/22年利潤同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3億元,對應PE13/10/8X,繼續看好賽道及長期成長性,維持“買入”評級。 風險提示:終端零售遇冷、展店不及預期、同店增長不及預期。
馬莉 2
開潤股份 紡織和服飾行業 2020-04-21 26.90 -- -- 28.68 6.18%
31.42 16.80%
詳細
事件:公司發布2019年報,收入同比增長31.6%至26.95億元,主營業務收入同比增長36.6%至26.06億元,歸母凈利同增30.1%至2.26億元,若剔除非經常損益影響,扣非歸母凈利同增36.5%至2.09億元。分紅方面,公司計劃每10股分配1.17元現金股利,分紅比例11%。 2C 業務渠道調整影響延伸至Q4,2B 原有客戶及印尼新廠發展順利。公司2C 業務在7、8月份受渠道端調整形成短期影響,該影響因素在9月份緩和后Q4又有所反復,但公司自有渠道發展順利維持了高增長的狀態, 2C 業務19全年收入達到13億水平,同比增速接近30%,貢獻凈利潤0.6億左右;2B 業務19年收入體量也在13億元左右,表觀增長50%,其中在原有業務老客戶方面訂單依舊保持10%-20%之間的穩健增長,另公司在2019年2月收購的印尼工廠發展順利,19年貢獻2.5-3億元收入以及2000萬元左右利潤并表。 近況:疫情對2C 業務短期有沖擊,對2B 業務影響可控。公司已經披露2020年Q1業績預告,預計收入同比增長-15%-15%,利潤同比下降0%-30%。拆分來看:2C 方面2020年1月前三周(春節前)繼續高增長,但春節后物流成為公司自有渠道的最大制約,3月物流恢復后業務節奏很快恢復正常,疊加電商領域Q1收入占比通常較低(10%-20%),對全年影響有限。 2B 業務方面,2月海外工廠運轉正常,國內工廠受復工時間延后影響,損失一定工期,但安徽工廠以本省工人為主,復工效率較高,3月海外以疫情爆發后公司密切跟蹤下游訂單變化,但由于公司是主要客戶的核心供應商,受影響相對較小。 4月公布增發預案,為未來發展儲備資源。公司4月公布增發預案,擬募集6.95億元用于印尼箱包生產基地、滁州米潤科技時尚女包工廠、信息化建設以及補充流動資金,募投項目有望進一步提升公司2B 業務競爭力并提升管理效率,長期業務發展打下基礎。 盈利預測及投資建議:考慮疫情影響,我們估算2020年2B 有望維持正增長,2C業務增速在20%-30%之間,由于2B 業務在20年出口環境下利潤率將有一定壓力,同時2C 業務相對2B 業務利潤率較低,預計利潤端增速略遜于收入端,由此,預計公司20/21/22年歸母凈利潤將達到2.5/3.1/3.8億元,同比增長11%/24%/22%,對應PE23/19/15X 倍,考慮到其業務模式在A 股市場的稀缺性及成長性,維持 “買入”評級。 風險提示:90分品牌發展推進不及預期,2B 業務意外丟失大客戶
馬莉 2
南極電商 社會服務業(旅游...) 2020-04-17 11.93 -- -- 17.37 44.63%
24.41 104.61%
詳細
事件:公司發布19年年報,19年收入同增16.5%至39.1億,歸母凈利潤同增36%至12.1億。公司經營性現金流同比大幅增長127.6%至12.55億,其中時間互聯轉正至1.77億,公司本部現金流同增86%至10.8億。同時公司派息總計3.02億元,派息率25%。 GMV繼續高速增長,進一步鞏固龍頭地位。公司19年GMV同增48.92%至305.6億,得益于(1)繼續順應平臺趨勢,依靠自身規模、供應鏈優勢推行大店的策略繼續見效:公司南極人官方旗艦店GMV同增107%至12億,南極人悠選GMV同增108%至7.4億;(2)依靠流量馬太效應,繼續助推成熟品類高速增長:公司優勢品類中,“內衣/家居服”在阿里平臺GMV同增39.5%至65億,市占率提升1.73pct至8.42%;“床上用品”在阿里平臺GMV同增59.6%至35億,市占率提升2.16pct至8.03%;(3)依靠供應鏈繼續擴充品類:南極人官方旗艦店SKU在19年同增35%至6500個;(4)公司繼續在品牌管理、供應鏈賦能、以及質量管理上不斷精進,通過引進品牌設計伙伴、引導供應鏈伙伴數據化、與13家(18年6家)質檢第三方機構合作等方式不斷提升公司競爭力。 貨幣化率保持穩定,資產負債表健康,現金流大幅增長超預期。公司19年(品牌綜合服務收入+經銷商授權業務收入)同增39.9%至13億,該數值與GMV的比例同比下降0.3Pct至4.27%,貨幣化率保持穩定。公司資產負債表健康,本部應收賬款同增38%至6.06億;保理應收賬款大幅下降85%至2428萬;同時時間互聯預付賬款改善明顯,整體預付賬款下降58.5%至2.29億。資產負債表的改善帶動公司經營性現金流同比大幅增長127.6%至12.55億,其中時間互聯轉正至1.77億,公司本部現金流同增86%至10.8億。 GMV增速逐漸恢復,新模式帶動下全年依舊有望高增長。(1)在經歷1月的GMV下滑后,公司GMV增速在2月轉正,3月已恢復到30%左右的增速,Q1的GMV增速接近10%。我們預計這樣的高速增長勢頭依舊能夠繼續維持。(2)20年增長方向來看,公司一方面期待在已有的成熟品類上由一、二級類目向三級類目延伸,在材質、功能等方面進一步細化,進一步提升成熟類目市占率水平。另一方面,公司希望通過化妝品等新品類的開拓,進一步拓展產品矩陣。(3)公司也在積極拓展包括網紅業務在內新的業務,依靠更多的店鋪店播,同時在抖音、快手等網站上結合直播產品需求建立新的供應鏈體系和新的主播矩陣。 盈利預測與投資評級:雖然遇到疫情影響,但是在成熟品類深挖、新品類/新平臺/新銷售模式的拓展帶動下,我們繼續維持公司在20年的業績預測,認為公司在20年業績有望繼續獲得30%的增長,目前估值對應20年18.7X。公司組織模式優勢顯著,目前估值依舊相對合理。作為服裝及零售板塊中難得的高增長標的,維持“買入”評級。 風險提示:貨幣化率不達預期、新品牌運營低于預期、第三方平臺政策風險。
馬莉 2
地素時尚 紡織和服飾行業 2020-04-09 17.69 -- -- 22.42 0.85%
18.66 5.48%
詳細
事件:公司公布年報,2019年收入23.78億(+13.2%),扣非歸母凈利5.67億(+20.6%),歸母凈利6.24億(+8.8%,增速慢于扣非利潤主要與18年一筆非經常性壞賬損失轉回形成的高基數有關)。具體到Q4,公司收入6.74億(+7.0%),扣非歸母凈利1.35億(+18.2%),歸母凈利1.45億(+16.3%),較前三季度增長降速主要與19暖冬一定程度影響動銷有關。分紅方面,19年公司計劃每10股派現金股利10元(分紅比例64%)并轉增2股。 分品牌來看:1)DAZZLE主品牌:在門店較18年末凈減8家至605家的背景下19全年/Q4單季度收入增長11.4%/7.4%,充分展現直營提效帶來的單店效率提升,全年毛利率提升1.6pp至75.8%,反映出優秀產品力帶來的零售折扣控制,小矮人、阿童木等聯名產品社交網絡熱度斐然;2)年輕品牌d’zzit:作為公司19年以來著力發展的品牌門店較年初凈增52家至435家,19全年/Q4單季度收入增長18.8%/9.7%,毛利率提升0.8pp至73.3%,代言人周冬雨在影視、綜藝的活躍也帶動品牌認知度進一步提升;3)輕奢品牌DIAMONDDAZZLE:19年聘請的新代言人Koki(木村光希)進一步拓展了品牌在年輕消費者中的知名度,全年收入增長5.3%;4)男裝RAZZLE:仍在產品風格調試中,新設計師產品已于19秋上線,全年收入增長8.8%。 分渠道來看:電商高增,直營體系會員數量攀升,卓有成效的單店增產。2019年公司電商/直營/經銷收入分別增長19.9%/14.6%/10.2%至3.1/10.4/10.2億元,毛利率分別較18年提升1.8/1.6/0.2pp至78.2%/79.3%/69.9%,其中:1)電商在嚴控折扣的同時新品銷售占比進一步提升到50%,帶動盈利能力提升;2)直營在門店僅凈增2家至380家的背景下全年收入增長14.6%,體現單店提效成果,直營平均單店零售額增長11.6%至340萬左右,分品牌來看,DAZZLE/d’zzit/DIAMONDDAZZLE分別達到385萬(+9%)/300萬(+19%)/410萬(+1%)。單店產出提升的背后是持續增加的會員群體,2019年公司直營系統內有消費的會員/VIP會員分別達到50萬(增長接近30%)/25萬(增長16%-17%,門檻為一次性消費3800元或一年內累計消費滿6000元),品牌受眾在不斷增長。 財務分析:持續提升的盈利能力,存貨受暖冬及春節備貨影響規模略有上升。別致設計帶來的突出產品力、嚴格的折扣管控政策、持續提升的單店效率帶動公司盈利能力持續提升,2019年公司毛利率同比提升1.1pp至75%,同時期間費用率基本穩定,由此扣非歸母凈利增長20.6%,顯著快于收入增速;雖然受19暖冬一定程度影響動銷以及20春節提前備貨(影響3000萬左右)影響19年報存貨規模增長23%至3.2億,快于收入增長,但受益前三個季度的良好管控,全年經營性現金流仍同比增長24%至7.25億元,展現出高運營質量。 盈利預測與投資評級:公司19年交出靚麗答卷,20Q1雖受到疫情影響2、3月零售面臨挑戰,但以此為契機直播、小程序等新型零售方式也得以進一步開發,我們估計Q1收入及利潤下滑幅度在20%-30%之間,但全年維度來看電商新零售的潛力、直營渠道提效的成果都會繼續發揮,預計20全年公司業績呈現持平微增態勢、21年則有望恢復雙位數增長。預計20/21/22年歸母凈利同增2%/15%/13%至6.4/7.3/8.2億元,對應PE14/12/11X,作為高分紅、運營效率持續改善的女裝龍頭,維持“買入”評級。 風險提示:疫情影響超出預期,新零售拓展不及預期,小非減持。
馬莉 2
安正時尚 紡織和服飾行業 2020-04-06 12.76 -- -- 13.55 3.44%
14.09 10.42%
詳細
事件:公司公布年報,2019年收入同增47.8%至24.38億元,歸母凈利潤同增7.67%至3.03億元。其中,禮尚信息收入同增24.25%至8.42億元(報表口徑同增542.55%),凈利潤同增39.02%至8732萬元,以67%股權計算,禮尚信息為上市公司貢獻5850萬元歸母凈利潤。 服裝主業+電商代運營齊頭并進,電商代運營業務持續高增。服裝主業方面,公司2019年通過對外投資及合資經營的方式獲得國內童裝品牌“青蛙王子”50%股權及韓國中高端童裝“阿路和如”在中華區的所有業務與經營權,實現了對童裝市場的戰略布局,2019年服裝業務收入同增4.85%至15.87億元。電商代運營業務方面,公司控股的禮尚信息深耕母嬰、食品保健、運動戶外、寵糧家居等領域,2019年收入同增24.25%至8.42億元(以安正時尚報表口徑同增542.55%),預計未來隨著電商代運營業務分拆上市后資源上臺階,禮尚有望持續保持高增長態勢。 從渠道來看,公司著力優化線下渠道、布局新零售渠道。線下渠道:公司繼續優化服裝品牌線下渠道結構,在不考慮新增阿路和如品牌門店的情況下,2019年公司分別關停36家、33家直營及加盟門店。在內部調整及外延擴張的雙重作用下,19年公司直營模式增速10.56%,加盟模式增速15.77%。線上渠道:積極布局線上新零售渠道,在電商代運營業務推動下線上渠道取得154%的高增速。 從品牌來看,1)玖姿主品牌:調整見效,在減少19家門店基礎上仍實現9.5%的增長;2)尹默、安正、摩薩克、斐娜晨:伴隨渠道調整,四個成人裝品牌規模略有縮減,收入增速分別為-0.37%/-5.82%/-25.02%/-13.13%;3)STELLAMCCARTNEY:低基數下快速成長,19年規模突破1200萬元。 財務上需要關注的部分:1)毛利率端:電商代運營業務毛利率31.86%,同比提高7.75pct,服裝業務毛利率64.41%,同比下降2.31pct,整體上由于電商代運營業務占比的提升,19年毛利率下降10.2pct至53.13%。2)營運端:基于禮尚并表,存貨周轉天數縮減79天至297天,19年底11億存貨中,預計禮尚信息庫存3億上下,由于禮尚業務發展增長較快,貢獻了較大比例的庫存增幅。 盈利預測與投資評級:暫不考慮疫情影響,我們預計20-22年公司整體歸母凈利同增30.8%/2.0%/17.9%至3.96/4.04/4.76億元,其中禮尚信息整體業績預期為1.65億/2.15億/2.79億元?紤]分部估值并按照禮尚拆分上市后上市公司權益占比50.5%計,2021年公司主業業績為2.95億,市盈率按行業均值12.5X,對應市值37億,禮尚信息2021年為上市公司貢獻業績為1.09億,估值按照40X-50X計算,公司切換至2021年估值后,整體市值安全邊際在70億以上,當前市值存在低估,維持“買入”評級。 風險提示:疫情對服裝主業影響超出預期,市場競爭加劇。
馬莉 2
安正時尚 紡織和服飾行業 2020-03-27 15.60 -- -- 15.51 -3.18%
15.10 -3.21%
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事件:安正時尚擬分拆旗下禮尚信息上市,并以1.122億元的對價向長興啟芮等6名交易對方轉讓禮尚信息合計16.5%股份,交易完成后安正時尚對禮尚信息持股比例將由60%降至43.5%,安正時尚旗下安正兒童(安正時尚持股70%)仍持有禮尚信息10%股份,合計持股比例53.5%,禮尚信息此后每年將有50.5%的利潤由安正時尚的股東享有。 拆分上市有助于禮尚信息獲得更直接高效的融資平臺,助推公司業務發展。禮尚信息所從事的電商代運營行業,運營能力與資金實力是競爭壁壘建立的源頭。服務類業務方面,公司年均觸達超過1.5億電商消費人群,經銷客戶全年銷售額超過10億。當前公司在母嬰、食品保健、運動戶外、寵糧家居類目的電商代運營平臺中處于領先地位,公司未來將圍繞以上幾個類目做深價值鏈。貿易類業務方面,公司覆蓋所有主流電商平臺,在海內外均擁有發達的供應鏈網絡,覆蓋70余個國家。公司IPO獲得獨立融資平臺后,有利于拓展優質品牌客戶、加強貿易類業務渠道及供應鏈建設,助力業務規?焖贁U張。 安正時尚仍對禮尚信息保持控股權,有利于禮尚信息IPO期間保持綜合競爭力,引入社會資本有助于優化禮尚治理結構。禮尚信息上市后,安正時尚對其持股比例由60%降至43.5%,安正時尚旗下安正兒童仍持有禮尚信息10%股份,安正時尚仍為禮尚信息的控股股東,合計持股比例達到53.5%(考慮安正兒童的少數股東權益,禮尚業績的50.5%由安正時尚股東享有)。安正時尚作為國內領先的服裝品牌集團,截至2019年三季度報,公司在手資金(貨幣資金4.5億+交易性金融資產6.8億)達11.3億元,在禮尚信息IPO期間可助力其在電商代運營行業內保持競爭優勢,抵御市場環境波動。 Q1主業受疫情影響承壓,截至目前零售已恢復至19年3月的60%-70%。經歷節后疫情的非常規擾動后,當前零售情況已逐步恢復,公司也采取了各種新零售方式來強化自身渠道能力,轉危為機。我們預計公司Q1服裝主業收入下滑幅度在30%左右,考慮經營杠桿,預計業績下滑幅度在40%左右。 盈利預測與投資評級:考慮主業穩健發展、禮尚信息快速擴張,結合轉讓禮尚信息股權帶來投資收益2700萬元,暫不考慮疫情影響,預計2019-2021年公司整體歸母凈利同比+7.2%/+33.5%/-4.4%至3.01/4.03/3.85億元,其中禮尚信息整體業績預期為0.9億/1.65億/2.15億元,按照安正時尚持股比例計算,預計貢獻業績為6030萬元/8333萬元/1.08億元。分部估值,公司主業市盈率按照行業均值12.5X計算,禮尚信息估值按照40X-50X計算,公司整體市值安全邊際在70億以上,疊加公司賬上的豐富現金儲備,我們認為公司當前市值存在低估,維持“買入”評級。 風險提示:疫情后服裝主業受挫,宏觀經濟低迷,市場競爭加劇。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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