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湯軍

東吳證券

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工作經歷: 執業資格證書號碼:S0600517050001,曾就職于中國銀河證<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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馬莉 2
尚品宅配 非金屬類建材業 2017-09-01 132.26 -- -- 172.15 30.16%
173.78 31.39%
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公司發布2017半年報業績:報告期內,公司實現營業收入21.45億元,同比增長30.33%;歸母凈利潤6587萬元,同比增長127.14%;扣非凈利潤5870萬元,同比增長102.78%。其中,Q1、Q2單季度實現營業收入7.94億、13.51億,同比增長27.65%、31.96%;歸母凈利潤-4700萬、1.12億,一季度同比減虧23.04%、二季度同比增長25.62%。同時,公司預計Q3單季凈利潤增速30%-60%,前三季度凈利潤合計同比增長53.79%-76.44%為1.82億-2.09億。 加盟店快速覆蓋,直營店穩步推進,渠道充分下沉:報告期內,公司加盟店合計營收10.61億(占比49.5%),同比增長31.51%;直營店合計營收9.78億(占比45.6%),同比增長26.95%。就開店情況來看,截至2016年6月底,公司加盟店總數達1281家,較去年年底凈增200家;直營店79家,上半年僅新開3家,直營收入驅動來自于同店增長。公司上半年加盟收入增速高于直營,且加盟店開店節奏加快,印證公司未來重點拓展加盟模式的戰略思路。在上半年新開的加盟店中,公司在四五線城市開店數量占比達約七成。截至報告期末,公司加盟門店數量一二線城市占比17%,三四五線城市占比83%;加盟收入一二線城市占比34%,三四五線城市占比66%;加盟渠道進行了充分下沉,渠道全布局有利于公司享受三四線城市的地產紅利,同時帶動上半年客戶數量同比增長35.51%。 定制家具高速成長,O2O引流規模持續擴張:分產品來看,公司上半年定制家具營收17.69億(占比82.5%),同比增長35.61%;配套家居2.70億(占比12.6%),同比減少1%;軟件及技術服務4836萬,同比增長33.32%;O2O引流服務4316萬,同比增長60.19%。期間,公司持續對衣柜款式、設計、報價模式進行優化,衣柜下單套數同增55%,營收同增49%;廚房部分積極開拓新品及提升廚電配套率,廚柜一季度營收同增29%,二季度同增41%;由此定制家具得以保持高速成長。配套家居一季度表現平淡,公司隨后推出“宅配優選”“維意甄選”等套餐豐富產品品類,二季度起配套家居營收增速環比好轉,預計下半年將對收入增長有所貢獻。此外,公司上半年通過自有線上平臺新居網進行O2O充分互動,向加盟商引流規模擴大,O2O引流服務費同比實現大增約60%。 綜合毛利率小幅下滑,期間費用率管控良好,綜合凈利率略有提升:期間公司銷售毛利率45.5%,較2016年同期下降0.61pct;其中定制家具毛利率同減2.09pct,預計主要系加盟渠道收入占比相對上升、一口價衣柜等推廣讓利消費者所致。報告期內,公司三費率合計40.81%,同比下滑2.08pct。其中,由于公司直營店開店節奏放緩,折舊攤銷同比減少、裝修辦公等費用有所節約,銷售費用率31.22%(-1.71pct);管理費用率9.67%(-0.23pct);財務費用率-0.08%(-0.14pct)?傮w來看,公司在費用率大幅節約的背景下,銷售凈利率達3.07%,較去年同期增長1.31pct。 經營性現金流向好,預收款收入占比較高:報告期內,公司經營性現金流凈額2.27億,同比增長21.45%,和公司營收增速基本匹配。資產周轉情況來看,公司存貨周轉天數為43.48天,較去年同期下降14.36天;應收賬款周轉天數0.26天,周轉效率極高。截至報告期末,公司預收款達8.31億元,較去年同期繼續增長24.03%,收入占比高達38.7%(去年同期為40.7%),大幅高于行業平均(索菲亞中報預收款的收入占比為18%)。我們認為,隨著后期隨著尚品加盟占比變大,直營業務進入收獲期,公司在預收款一項將逐漸趨于合理。在預售款縮窄的過程中,公司的收入和凈利潤釋放將蓄力待發,而對應尚品實際盈利情況和增速或將略高于市場預期。 全屋定制模式先行,生產效率進一步提升:公司目前是市場上唯一一家定制櫥柜、定制衣柜及配套家具同時起步的家具企業,也是同時將所有定制類產品放在同一門店統一設計、銷售的公司。我們認為,這主要是由于公司前身為軟件公司,自有信息化系統和供應鏈管理體系相對較為完善所致。報告期內,公司推行“云渲染平臺”“美家plus”“云設計平臺”等技術服務,通過技術改造提升生產線自動化程度,進一步提高設計師的服務效率。此外,公司具備大規模柔性生產制造能力的智能制造生產線建設項目逐步投產,在突破未來2-3年產能瓶頸的同時,公司工人單位時間人均產出也提升15%。 投資建議:作為國內首創全屋定制的龍頭企業,依托于圓方軟件系統和大數據技術基因,公司在品牌和渠道上均具備了一定先發優勢,未來的看點在加盟店收入比例提升后盈利能力的持續改善以及直營店預收款回歸合理水平后收入和利潤的有效釋放;诙ㄖ菩袠I向好,公司基本面優異,預計公司17、18年歸母凈利潤3.40億、4.49億,當前市值對應2017、18年PE約43、32倍,對應EPS3.15、4.16元,維持“增持”評級。
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顧家家居 非金屬類建材業 2017-08-28 52.40 -- -- 54.92 4.81%
60.94 16.30%
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公司發布半年報業績:2017H1實現收入31.11億,同增54.63%;歸母凈利潤3.88億,同增42.61%;扣非歸母凈利潤3.22億,同增27.28%(營業外收入、理財收益分別較上年同期增加2649萬、2135萬)。收入增長略超市場預期。其中,公司Q2單季收入17.31億,同增55.49%;歸母凈利潤2億,同增51.66%;扣非凈利潤約1.76億(扣除營業外收入、投資收益),同增40%。單二季度收入和利潤增長均有提速。 新品類加速擴張,驅動收入端高速成長:報告期內公司持續推進多品類戰略,軟床及床墊、配套產品等迅速放量。分產品來看,上半年公司沙發實現收入18.24億,同增49.15%;配套產品4.69億,同增66.47%;軟床及床墊收入4.3億,同增72.71%。 上游成本上漲,毛利率承壓,凈利率持平:原料成本價格大幅上漲(TDI、鋼材上半年均價同增約126%、46%),導致公司2017H1綜合毛利率同比下降3.83pct至38.25%。其中,沙發毛利率下降4.33pct至38.34%;軟床及床墊毛利率下降2.86pct至41.11%;配套產品毛利率提升2.06pct至32.34%。由于投資收益、營業外收支、子公司所得稅等項目均有正貢獻,公司凈利率僅下降0.92pct至12.74%。 銷售費用大幅提升,保障收入大增:期內公司三費率合計24.11%,同比去年同期基本持平。其中,銷售費用6.39億(+57.9%),銷售費用率20.54%(+0.42pct),主要是由于公司加大品牌投入及人員物流費用所致;管理費用9348萬(+27.2%),管理費用率3.65%(-0.65pct);財務費用率1772萬(+62.8%),財務費用率0.57%,同比基本持平。營銷費用大增是內銷收入高增長的重要保障。 渠道繼續下沉,內銷收入顯著增長:上半年公司內銷收入19.06億元,同增59.7%;外銷收入10.21億元,同增50.5%;內外銷均實現快速增長。目前,公司已經擁有3000余家門店,且每年凈開店預計400-500家,渠道下沉有利于公司內銷收入持續高成長。 投資建議:得益于產品結構的多元化及渠道的不斷優化,公司處于高速成長期。預計公司2017、2018年全年凈利8.0億、10.4億,當前市值對應PE為27x、21x,EPS1.94、2.52元,給予“增持”評級。
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裕同科技 造紙印刷行業 2017-08-23 69.80 -- -- 71.93 3.05%
71.93 3.05%
詳細
投資要點: 公司披露2017年中報。 收入端:1H17實現營收26.61億,同比增31.69%;其中Q2單季實現營收12.71億,同比增25.37%; 營業利潤:1H17實現營業利潤3.56億,同比增19.32%;其中Q2單季實現1.57億,同比增4.98%; 歸母凈利:上半年為3.11億,同比增22.73%;其中Q2為1.49億,同比增16%; 收入增長態勢良好,新客戶開拓進展順利。 公司作為高端品牌包裝整體解決方案服務商,在專注消費類電子產品紙質包裝同時,注重業務多元化,積極拓展高檔煙酒、大健康、化妝品、食品及高端奢侈品等行業包裝業務。 截至目前,公司在3C 領域外,已成功開發貴州茅臺、 VIVO、小米、東阿阿膠等品牌客戶,在消費品領域已有客戶瀘州老窖、古井貢實現收入快速增長; 分產品來看,公司在核心業務精品盒(內部收入占比提升1.83pct 至73.13%)業務上繼續保持高速增長(yoy+35%)的同時,說明書業務和紙箱業務亦取得較快突破,上半年同比增速分別為53%和37%,內部收入占比分別提升1.3pct、0.44pct 至9.27%、11.04%。 毛利率保持穩定,好于預期。 報告期內,公司綜合毛利率同比提升0.06pct 至31.19%,好于預期。 分產品來看:精品盒毛利率同比-0.73pct 至32%;說明書毛利率同比+5.04pct 至37.16%(新線自動化程度高,放量有助推升毛利率);紙箱毛利率同比-4.3pct 至21.23%;不干膠毛利率同比-3.26%至31.71%; 2017年上半年,在原紙價格快速上漲的背景下,公司毛利率保持平穩,得益于如下幾方面: 1)公司于2016年Q3末對上游供應商采取了遠期鎖價的策略,鎖價執行半年至今年4月,有效規避了去年底至今年一季度期間的紙價暴漲影響;4-6月在未對原材料鎖價的情況下,受益于公司龍頭地位的強勢議價力,各產品線原材料采購價漲幅低于同行; 2)得益于公司A 客戶(內部占比30%+)的全產業鏈把控,公司在A客戶產品的原料采購價格并未出現大幅波動,繼續保持平穩態勢; 3)整體而言,公司上半年針對不同客戶有一定程度的漲價,成本傳導能力好于預期; 匯兌損失導致財務費用有所波動。 報告期內,公司銷售費用率和管理費用率分別降低0.1pct 和0.35pct 至4.6%和10.53%,兩項費用共計減少0.45pct 至15.13%;期內財務費用從去年同期的750萬大幅增加875%至7320萬,主要系由于公司對下游客戶的美元收入部分,在今年上半年未做外匯套保(公司上半年海外銷售額17億人民幣),因人民幣持續升值產能匯兌虧損所致。 凈利率下半年有望提升。 報告期內,由于受到人民幣升值的壓力,公司凈利率水平同比下降0.9pct至11.73%。針對上半年的經營情況以及宏觀經濟趨勢,公司對上游原材料逐步再次采取遠期鎖價并適度提前備貨的措施應對下半年旺季來臨的原紙漲價,同時亦逐步對外匯頭寸進行套保對沖,故下半年凈利率水平有望恢復至較好水平。 三季度業績展望。 公司公告17年1-9月歸母凈利約為6.3億至7.4億,同比增15%至30%。據此測算,預計Q3歸母凈利約為3.19億至4.29億,同比增長7.40%至44.44%。 盈利預測及投資建議。 考慮到下半年是3C電子行業新品發布密集期,公司為迎接旺季來臨,在有效控制原材料上漲和對沖外匯風險情況下,下半年業績有望較快增長。預計2017-2019年歸母凈利潤分別為11.19億、15.17億、19.51億,EPS分別為2.8元、3.79元、4.88元,對應PE分別為24倍、18倍和14倍,維持“買入”評級。 風險提示:下半年下游消費電子新產品出貨量低于預期;原材料漲價超預期。
馬莉 2
晨光文具 造紙印刷行業 2017-08-23 18.39 -- -- 19.55 6.31%
25.58 39.10%
詳細
公司發布2017半年報業績:2017年1-6月,公司實現營業收入27.85億元,同比增長27.80%;歸母凈利潤2.89億元,同比增長15.36%;扣非凈利潤2.73億元,同比增長18.51%。其中,Q1、Q2單季度實現營業收入14.13億、13.73億,同比增長24.66%、31.20%;歸母凈利潤1.66億、億,同比增長13.84%、17.47%。Q2環比Q1收入和利潤增速均有提升。 中高端市場漸顯實力,傳統業務邁入新增長空間:上半年公司在夯實低端文具市場的基礎上,著力發展中高端市場。截止17年6月30日,公司“晨光”系零售終端超過7.3萬家,相較年初增加1000家終端零售渠道。同時,公司針對部分門店進行優化升級,快速推廣二代加盟店道具及形象使用,使得高毛利產品得到有效推廣。除了自身的經銷商終端門店,公司積極探索精品文創新型渠道,為第三方文具店打包提供高端文具,以此擴大公司產品在精品文具市場的占有率。渠道升級及精品大文創模式共驅公司傳統主業高速成長,公司傳統文具業務邁入新的發展階段。刨去科力普業務,上半年公司傳統文具業務收入24.27億元,同比上年同期增長21.17%。 晨光科力普收入翻番,盈利增長可期:公司加大對重點投標項目和大型客戶開發,期間入圍上海、天津、福建等市政府采購項目,另外公司在全國設立子公司,進一步加強全國十幾個省份的推廣。晨光科力普上半年收入3.58億元,較上年同期增長了101.99%,規?焖僭鲩L。此外,公司在報告期內零對價收購歐迪辦公100%股權。歐迪中國與國內眾多知名跨國外資品牌有著長期合作關系,此次收購將進一步提高晨光科力普在辦公直銷領域市場的占有率。未來公司發展思路一方面考慮供應鏈整合,一方面通過自營+加盟+并購的方式向外延伸。利潤方面,上半年科力普虧損縮小至460萬元(去年同期虧損689萬元),預計科力普2017年下半年新業務將逐漸進入收獲期。 費用率維持穩定,科力普占比提升致使綜合毛利水平下降:期間公司毛利率下降0.87pct至26.58%,凈利率10.07%(-1.1pct),主要是低毛利的科力普業務規?焖偬嵘,致使綜合毛利有所下滑。雖然公司在快速推廣期,但憑借優質的管理,期間三費率維持穩定(14.51%)。其中,銷售費用率提升0.75個百分點,主要系公司運輸費增加較大;公司HRBP模式日趨成熟,提升內部精細化管理,使得管理費用率下降0.87個百分點;財務費用維持穩定?傮w來看,公司在提升規模增長的同時,費用管控良好。 夯實傳統主業,積極開發中高端市場,文具龍頭向文創龍頭邁進:公司是中低端文具市場龍頭,渠道具有較高的護城河,未來增長的看點主要來自于兩方面。1、傳統主業中高端化:公司通過不斷升級自有門店及探索精品文創新型渠道,提升高毛利中高端產品的占比,同時通過地推的方式,向第三方精品文創店提供文創產品,有效利用全國密集的門店資源,可以短時間以最快的方式實現中高端化的拓展。2、繼續加強科力普推廣:科力普是公司自有創辦的一站式辦公用品直銷平臺,是公司拓寬2B渠道的重要措施。公司已針對重點市場設立專門的分公司運營,提高所屬區域的服務能力,進一步提升競爭力。此外,公司收購歐迪中國后,提升了拓展外資大客戶的能力,為科力普打開新的成長空間。3、九木雜物社積極探索大雜類生活館模式:公司在消費升級背景下對直營生活館進行探索,2017H1公司共直營晨光生活館及九木雜物社170家(減少5家),2017H1合計虧損1606萬(去年同期虧損460萬)尚處在投入期。截止目前,九木雜物社店面已經達到15家店,年底預計做到20家,毛利率水平較高,未來預計將成為公司盈利成長點之一。 投資建議:長期看好公司渠道升級和科力普規模效應帶來盈利能力的提升,預計公司17、18年收入為58.64、71.75億元,同比增長25.8%、22.4%。歸母凈利潤5.88、7.15億元,增速分別為19.7%、21.4%;EPS為0.64、0.78元,當前對應當前PE為28、23倍PE,繼續維持“增持”評級。
馬莉 2
好萊客 紡織和服飾行業 2017-08-21 32.01 -- -- 32.38 1.16%
32.38 1.16%
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公司披露2017年中報。公司上半年實現營收7.18億元,同比增35.4%;歸母凈利潤為1.08億,同比增長56.05%。其中Q2單季收入4.55億,同比增35.53%;歸母凈利0.83億,同比增48.6%;公司公告成立木門子公司。公司與寧波柯樂芙門業成立子公司,好萊客出資6000萬占60%股權。 收入端保持較快增速,結構不斷優化。 上半年營收7.18億,同比增長35.4%。其中同店增長貢獻約27%,新增門店訂單貢獻約8%。 產品結構進一步優化,定制衣柜在所有板式定制柜體收入結構中占比降低約3pct至60%,其他柜體收入占比逐步提升,大家居戰略穩步前行。 公司Q2開始全面推進原態板(無醛板,價格帶高30%左右),目前原態板銷售占比約27%。 漲價進一步助推旺季收入端提速。公司于6月下旬全線漲價約5%,伴隨著旺季來臨,下半年銷售收入有望逐步加速。 原材料漲價壓制毛利率。受制于16年下半年以來的板材持續漲價,公司上半年未調整產品出廠價,故毛利率同比下降1.1pct至38.29%,環比下降1.69pct。伴隨著6月下旬漲價的落實,下半年毛利率有望再次提升。 期間費用率保持穩定。報告期內,公司銷售費用率同比增加0.06pct至14.97%,管理費用率同比下降0.07pct至6.42%,兩者加總為21.39%,與去年同期基本持平。 營業利潤增速保持平穩。上半年營業利潤同比增長31.24%,Q2同比增28.36%。內生利潤增速較低,主要系成本上漲所致,伴隨著下半年漲價的落實,盈利能力有望再次提升。 渠道加速擴張,客單價保持穩定。報告期內公司新開經銷商專賣店凈增加超過150家(其中Q2新開110左右),逐季提速,全年預計凈增加250-300家,將為明年業績增速奠定堅實基礎。上半年客單價(出場口徑)保持在1.1萬元左右,同比提升17%,環比基本持平。 戰略拓展木門及櫥柜業務,向多品類延伸。 公司公告與寧波柯樂芙門業成立木門子公司,好萊客占比60%,將與柯樂芙戰略拓展木門業務,全面進軍定制木門領域。此外,憑借公司在定制衣柜生產制造的先進工藝和技術,公司計劃于2018年下半年推出定制櫥柜業務,借助現有衣柜門店的協同優勢,同時向定制木門、定制櫥柜領域戰略延伸。 盈利預測與投資建議?紤]到公司17年開店加速,并在18年起戰略推進定制木門和定制櫥柜業務,預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為3.52億、4.91億、6.81億,EPS分別為1.11元、1.54元、2.14元,同比增速分別為39.5%、39.3%、38.8%,對應PE分別為29X、21X、15X,首次覆蓋給與“增持”評級。
晨鳴紙業 造紙印刷行業 2017-08-18 16.14 -- -- 18.87 16.91%
19.13 18.53%
詳細
公司發布2017年半年度報告:上半年公司實現營收137.49億元,較上年同期增長29.63%,歸母凈利潤17.46億元,同比大幅增長85.86%;其中第二季度單季收入74.75億元,同比增加32.20%,歸母凈利潤10.43億元,同比增長94.21%。上半年17.46億凈利潤中,融資租賃2.48億,營業外收入1.59億元,約13億元來源于造紙,造紙業務盈利實現大幅度增長。 量價齊升,共驅造紙高速增長:公司上半年完成機制紙產量256萬噸,銷量244萬噸(上年同期為209萬噸),新增銷量主要為公司去年10月投產的60萬噸液體包裝紙項目在今年上半年逐步釋放。自16年12月以來,公司主要紙種雙膠紙、白卡紙、銅版紙經過數輪提價,綜合單噸收入提高至4936元/噸(上年同期為4273元/噸),每噸均價提升663元。同時,公司加強生產成本控制,使得機制紙業務綜合毛利率上升4.83個百分點至28.34%,我們估算上半年綜合噸紙凈利達到545元/噸,相較去年有大幅度的提升。 白卡紙放量,細分紙種盈利均提升:公司造紙業務共實現收入120.44億元,同比增長34.84%。分產品來看,白卡紙新增產能釋放較好,上半年收入達29.32億元,同比大增176.51%,湛江100+萬噸白卡紙項目受益于漿紙一體化,且沒有中間運輸費用等,毛利率大幅提升8.98%至32.18%。雙膠紙、銅版紙各實現收入26.93、25.88億元,同比分別增長14.35%、25.02%,毛利率分別為26.56%(+3.59%)、28.95%(+3.76%),銅版紙增幅較大在于上半年銅版紙價格提價力度高于雙膠紙。新聞紙、箱板紙、書寫紙等其他紙種收入38.32億元,毛利率為26.25%。綜合來看,公司受益于造紙景氣的持續回升,產品價格的不斷提升,公司造紙業務的盈利水平實現了高速的增長。 漿紙一體化優勢漸顯:公司目前已形成年產漿紙800萬噸左右產能,其中造紙600萬噸,自產漿200萬噸,自給率充足。公司其中兩個生產基地湛江晨鳴和壽光美侖是公司收入及利潤的主要來源,湛江晨鳴主要生產自用漿,雙膠紙,白卡紙,靜電紙等;壽光美侖基地主要生產銅版紙、部分白卡紙、生活紙。上半年湛江晨鳴營收42.88億元(yoy+82.39%),凈利潤7.82億元(yoy+274.16%),增長主要來自于高檔雙膠紙和靜電紙銷售價格上升,毛利增加,收益提升明顯,另外還有60萬噸液體包裝紙項目放量,配合湛江基地的自給漿,成本優勢突出,盈利能力非常好。壽光美侖基地收入23.48億元(yoy-7.3%),上半年凈利潤1.16億元(yoy-65.68%),收入和利潤下降主要是因為60萬噸液體包裝紙項目部分設備源自壽光基地搬遷至湛江基地。公司正逐步打造兩大基地紙漿一體化,使得自產漿在基地之間烘干、運輸、打磨的費用節省下來,未來紙產品的盈利還將有較大的提升空間。 融資租賃規模提升,利潤占比下降:根據中報顯示,公司上半年融資租賃余額有所提升,山東晨鳴租賃有限公司17H1總資產337.08億元(期初為260.77億元)。另外,體現融資租賃余額增加的是應收一年期融資租賃款92.18億元(期初為57.11億元)。公司融資租賃業務毛利率下降6.15%至50.21%,上半年凈利潤2.48億元,融資租賃利潤受到上半年人民幣兌歐元貶值影響,公司受到匯兌損益1.07億元,導致融資租賃業務凈利有所下滑。 三費下降明顯,盈利大幅提升:上半年公司凈利率達到12.71%,相較去年同期提升3.98個百分點,除了造紙毛利率提升外,公司三費率有所節約。其中,銷售費用率下降0.74%至4.67%,管理費用率同比基本持平,顯示公司在收入規模不斷擴大的同時,規模效應漸顯,精細化管理加強。期間財務費用率下降較為明顯(下降4.06%),主要系公司加強對閑置資金運用,利息收入及利息資本化金額增加所致,如果刨去匯兌損益帶來的影響,公司財務費用的節約將更加明顯。 融資租賃余額規模提升致使現金流減少:公司本期現金流-44.72億元,同比下降65.77%,下降的主要原因是公司上半年提高融資租賃業務規模(反應報表其他流動資產多出37億)。另外,上半年公司存貨60.57億元,較期初多出11.95億,主要原因是公司應對紙漿價格上漲,加大購買原材料力度以應對,其余指標均正常。n公司18、19年依舊具備看點,成本優化空間較大:公司17年業績增量主要來自于新增產能和造紙提價,而18/19年的增量則主要來源于成本節約。上半年公司1.06億收購濰坊森達美西港有限公司,持股50%。森達美西港口是湛江晨鳴自產漿運輸至壽光基地的港口,此番收購后,公司港口運輸費用將有大幅的節約。另外,壽光40萬噸漂白硫酸鹽化學木漿項目預計年底投產,18年將貢獻業績。其次,黃岡晨鳴林漿紙一體化項目(30萬噸漂白硫酸鹽針葉木漿+325萬畝原料林地)截止本報告期累計投入20.67億元,項目進度50.95%,建成后使得未來公司的自給漿比例不斷擴大,原材料成本具備長期的改善優勢。此外公司還有壽光美侖51萬噸高檔文化紙項目(總投資37.6億,對應白卡項目搬遷留下廠房),預計19年投產。 投資建議:基于環保壓力的不斷趨嚴以及公司上半年造紙業績超預期,我們維持公司2017年凈利潤35.7億,2018年凈利潤43.2億元。當前321億市值對應17、18年9倍、7倍PE,EPS為1.85/2.23元,繼續維持公司“增持”評級。 風險提示:環保政策執行力度不達預期、公司產能投放不及預期,融資租賃回款風險。
曲美家居 非金屬類建材業 2017-08-18 15.57 -- -- 16.19 3.98%
17.65 13.36%
詳細
公司發布2017年中報:2017年上半年,公司實現營業收入8.82億元,同比增長29.73%;歸母凈利潤1.06億元,同比增長45.57%;扣非凈利潤1.03億元,同比增長49.80%。其中,單二季度實現營業收入5.39億元,同比增長25.17%;歸母凈利潤8079萬元,同比增長41.94%;痉鲜袌鲱A期。 收入穩定增長,定制品類持續放量:報告期內,公司積極推進“新曲美”戰略,收入端同增29.73%至8.82億元,收入增長較為穩健。其中Q1、Q2單季收入分別為3.43億、5.39億,收入增速分別為37.61%、25.17%。分產品來看,上半年公司B8獨立定制系列實現收入1.97億(+80%左右)、家具飾品實現收入1.32億(+33%)、成品家具收入約為5.53億(+17%左右),B8定制貢獻了較高的收入增速。在堅定轉型定制大家居的思路下,我們預期B8定制全年將持續放量(收入同比翻倍至5億+),為公司收入端高增長奠定基礎。 毛利率小幅承壓,精細化管理下凈利率提升:由于原料成本及人工成本略有上升,上半年公司綜合毛利率38.30%,較去年同期的39.43%小幅下滑1.13pct。同期公司的期間費用率合計為22.7%,同比去年的24.55%下降了1.85pct。其中,銷售費用率14.84%(-2.19pct)、管理費用率7.88%(+0.29pct)、財務費用率-0.02%(+0.05pct)。精細化管理下,上半年公司凈利率達11.98%,同比小幅提升1.3pct。報告期內,公司歸母凈利潤增速為45.57%。刨除高新企業所得稅影響,公司利潤總額增速為33.01%,基本與收入增速相匹配。 應收賬款大幅增長,經營性現金流略有下滑:上半年公司應收款項較年初大幅增長91.45%至6486萬元,這主要是由于大宗工程單增加所致。預收賬款較年初下滑20.08%至7086萬元,經銷商貨款略有減少。綜合來看,公司經營性現金流凈額較上年同期減少26.93%至8792萬元,略有下滑。 渠道充分布局,生活館大店模式推進順利:上半年,公司合計開店38家至810家(直營店14家,加盟店796家),單店收入約為109萬,較去年同期單店收入96萬提升了14%,主要是得益于OAO模式導入及大店模式的拓展。其中,公司積極拓展大店模式,截至6月30日新開面積在1500平以上的大店28家,全年預計開店70-80家。同時,公司開辟專門針對四、五線城市的產品,打造“居+生活館”大店模式,渠道不斷進行下沉。 盈利預測與投資評級:渠道上,公司17年開啟大店生活館模式,打造高頻次場景化消費;產品上,B8定制持續快速推廣,為公司帶來收入增量;诠揪邆洚a品、人才、柔性生產基礎,新曲美模式值得期待。我們預計公司17、18年收入為22.57、29.90億元,同比增長35.6%、32.5%;歸母凈利潤2.60、3.50億元,增速40.5%、34.7%;EPS為0.54、0.72億元,當前市值對應17、18年28.9、21.5倍PE,給予“買入”評級。 風險提示:房地產下行,開店節奏不達預期。
馬莉 2
索菲亞 綜合類 2017-08-16 40.09 -- -- 39.95 -0.35%
40.55 1.15%
詳細
盈利預測與投資評級?紤]到公司作為定制家居龍頭的快速成長潛力,以及定制家居滲透率的不斷提升,上調公司2017-2019年盈利預測,預計公司未來三年歸母凈利潤分別為9.64億、13.74億和18.72億,EPS分別為1.04元、1.49元和2.03元,同比增速分別為45.2%、42.5%和36.2%,當前市值361億,對應PE分別為37X、26X、19X,維持“買入”評級。
馬莉 2
博匯紙業 造紙印刷行業 2017-08-16 5.98 -- -- 6.72 12.37%
6.87 14.88%
詳細
公司發布2017年中報,業績超過市場預期:2017年上半年公司實現收入40.58億元,同比增長22.06%;歸母凈利潤4.05億元,同比大增516.88%;扣非凈利潤4.04億元,同比大增1448.49%。其中單二季度實現營業收入20.17億元,同比增長13.43%;歸母凈利潤2.08億元,同比大增277.48%。業績增長略超市場預期。 銷量維穩,單噸收入增長明顯,看好后半年旺季持續提價:2017年上半年,公司造紙業務合計實現生產95.46萬噸(去年同期96.06萬噸),實現銷售84.93萬噸(去年同期87.63萬噸),產銷率88.97%(去年同期91.22%),同比去年基本持平;合計實現收入40.05億元,單噸收入4715元/噸,同比去年同期的3769元/噸平均提價946元/噸。其中,公司的主要紙種白卡紙實現銷售61.54萬噸,銷售收入31.27億元(單噸收入5081元/噸),對應2016年同期25.61億元實現22.1%的增長。我們認為,在行業落后產能自然出清、環保利好供給端格局;下游電子等消費拉動需求增長、對白板紙逐漸進行替代的大背景下,白卡紙供需格局向好。從紙價來看,博匯白卡紙均價由去年2月的4570元/噸持續上漲至今年5月的6850元/噸,漲幅達49.89%。近期5-8月由于行業處于淡季,紙價有所走低,白卡紙均價下調至目前的6250元/噸。隨著下半年環保政策持續趨嚴、9月份行業進入旺季、且箱板牛皮卡紙價格的上漲也將帶動白卡需求增加,我們預計后期白卡紙價格將重啟漲勢,看好下半年旺季紙價上漲行情。 毛利率大幅增加,三費率基本持平,單噸凈利提升:得益于紙價大幅提升,公司上半年造紙業務毛利率25.33%,較去年同期的12.98%實現了大幅提升。其中,白卡紙毛利率26.89%,較去年同期的11.87%增長了約15個百分點。報告期內,公司期間費用率合計11.04%,較去年同期11.78%下降0.74個百分點。其中由于噸產品運輸成本增加,銷售費用率5.31%(同增1.14pct);管理費用率1.66%(同減0.25pct);財務費用率4.07%(同減1.63pct),主要系利息支出減少所致。綜合來看,公司上半年銷售凈利率10.42%,較去年同期2.16%大幅增長。根據測算,公司上半年對應的單噸凈利約為498元/噸,較去年同期104元/噸有較大的增長。隨著白卡紙9月逐漸進入需求旺季,疊加下半年白卡、文化的上游紙漿價格或將承壓(下半年有巴西175萬噸、印尼140萬噸的紙漿投放預期),預計下半年公司單噸凈利仍有改善的空間。 中報存貨略承壓,經營性現金流表現較好:由于庫存商品及原材料較年初有所增加,公司上半年期末庫存為17.01億元(期初余額為12.11億元),占期末總資產比例為13.34%,較期初的10.05%增加3.29個百分點,略有承壓。上半年公司經營活動產生現金流6.77億元,較去年同期的3.66億元同比大增84.81%,主要是上半年銷售商品產生的現金同比增加所致。報告期內,公司在建工程投入較期初增長41.89%至1.34億元,這主要是由于公司上半年對卡紙車間及9.5萬噸化學漿車間進行改造。截至報告期末,公司75萬噸白卡紙項目累計投入464萬元(計劃投資總額32.31億),預計該項目將于2019年進行投放。 投資建議:博匯合計擁有白卡紙產能140萬噸、箱板紙產能15萬噸、石膏封面紙15萬噸,文化紙(主要是銅版紙)15萬噸、瓦楞紙5-6萬噸,合計總產能約200萬噸(不包括化機漿),是白卡紙行業的純正龍頭?紤]到隨著白卡紙逐漸進入需求旺季,在供需格局改善的情況下紙價仍有提價預期,在中報業績超過預期的基礎上,我們提高17、18年凈利潤預期至8.48億、9.10億,對應EPS為0.63、0.68元,當前市值對應9.70、9.03倍PE。由于前期漲幅較大,給予公司“增持”評級。 風險提示:環保政策執行力度低于預期、紙價上漲不達預期等。
馬莉 2
山鷹紙業 造紙印刷行業 2017-08-11 4.80 -- -- 5.35 11.46%
5.75 19.79%
詳細
公司發布2017年中報,業績超市場預期:17年H1公司實現收入74.61億元,同比增長38.10%,歸屬母公司凈利潤8.26億元,同比大幅增長450.95%。其中第二季度單季營業收入40.87億元,較上年同期增長38.76%,歸母凈利潤3.93億元,同比339.70%,業績增長超市場預期。 銷量維持穩定,價格提升明顯:17H1收入中,造紙業務53.50億元(同比增36.89%),包裝業務15.85億元(同比+26.90%),國際貿易業務3.72億元(同比+130.95%),其他收入5486萬元(同比+200.99%)。公司造紙業務增長較快,上半年實現產量176.91萬噸,銷量168.99萬噸(與去年同期持平),產銷率為95.52%,單噸收入3165元/噸,對比16年同期單噸收入為2312元/噸,綜合售價提升了853元/噸。這主要得益于環保政策的持續施壓,供給端改善明顯,落后產能加速出清,加上原材料成本大幅增加,產品價格提升所致。箱板紙價格從16年底快速上漲,雖然17年春節后淡季出現過回調,但4月份觸底反彈,截止17年8月9日,箱板紙價格為4737元/噸,已接近去年12月份高點,我們認為隨著環保政策的持續趨嚴,并且箱板紙行業開始進入旺季,箱板紙價格有望再提升。 造紙毛利率增加,內部管理持續優化,調整折舊年限致使凈利率大幅提升:受益于紙價上漲,同時公司于16年底延長部分紙機折舊年限,公司上半年造紙業務毛利率提升6.43個百分點至24.93%,其中由調整折舊年限帶來的凈利潤為1.29億元,刨去這部分增量,造紙業務毛利率為22.52%,上年同期箱板紙業務毛利率為17.22%,同比也有大幅增長。期間公司三費率10.76%,比16年同期下降3.88個百分點。其中銷售費用率下降0.86個百分點,管理費用率下降0.9個百分點,顯示出公司在內部管理優化上有所改善,財務費用率下降2.12個百分點,主要系本期利息支出及匯兌損失減少所致。綜上,公司上半年凈利率上升至11%。經過我們測算,公司Q2單噸凈利為370元/噸左右,環比一季度減少(Q1為543元/噸左右),Q2單噸盈利環比減少主要是因為2月底箱板紙價格出現回落,跌至4月底開始回升,導致Q2整體噸盈利水平下降。目前箱板紙價格已接近去年底高點,我們預計下半年噸盈利水平整體相較Q2會有提升。 應收,存貨增加致使現金流大幅減少:期間公司現金流-2.71億元,同比減少204.96%,主要系存貨和應收票據大幅增加所致。其中應收票據18.74億元,同比增加91.73%。此外,基于廢紙價格上漲預期,公司加大原材料采購,加上去年同期原紙庫存相對較低,公司17年H1庫存達到22.15億元,增長31.36%。 擬收購北歐紙業增厚業績,國際化推進進程加速:公司擬以24億瑞典克朗(19.52億人民幣)收購北歐紙業100%股權。收購完成后,公司將介入技術壁壘高、盈利能力更強的高端特種紙細分市場領域,有助于造紙技術的提升和產品結構的改善。北歐紙業年產能50萬噸,專注于防油紙和牛皮紙細分領域,下游主要為食品、消費品以及建筑、化工等增長型產品,其中防油紙在歐洲的產量和市場占有率排名第一。北歐紙業整體盈利水平較強,2016年收入規模20.62億元,凈利潤1.9億人民幣,凈利率達9.2%,公司收購后,實際總產能將提升至410萬噸,規模將得到進一步提升。 環保持續,限制進口低端廢紙,看好行業競爭格局進一步優化:我國先后推出的“綠籬行動”、固定廢物進口管理制度改革方案等一系列政策和行動,加大對進口廢物的政策監管,我國2016年進口廢紙2849萬噸,預計17年進口廢紙將會減少20%,原材料供給的收縮將會限制中小企業的發展,加上排污許可證制度,疊加環保巡視組不間斷實行全國范圍的環保督查,行業格局有望進一步優化,龍頭優勢愈發明顯。 投資建議:公司在國內箱板紙行業景氣不斷向上的同時,加快國際化推進進程,增強產品競爭力,為長遠增長奠定基礎。不考慮收購北歐紙業并表的影響,我們提高17、年凈利潤預期至17.28、19.24億利潤,EPS為0.38、0.42元,當前市值對應12.7、4倍PE,假設北歐紙業明年可實現全年并表,預計可為18年帶來1.2億利潤增量,繼續維持“增持”評級。 風險提示:行業供給收縮低于預期、環保政策執行力度低于預期、收購北歐紙業存在不確定性。
馬莉 2
晨鳴紙業 造紙印刷行業 2017-08-09 17.22 -- -- 17.16 -0.35%
19.13 11.09%
詳細
投資要點 結合當前環保對行業的改善及公司發布的中報業績預告,我們上調公司全年業績預期:今年1-6月排污許可證的核發,加上數次大范圍的環保督查,致使行業落后產能加速出清,而環保勢頭不減,龍頭優勢盡顯。公司此前發布中報業績快報,半年度業績大超市場預期,我們認為下半年在環保的持續推動下,行業依舊具備改善空間,公司作為造紙龍頭盈利能力有望再提升;诖,我們上調公司全年業績預期至35.7億。 量價齊升,半年度業績靚麗:公司預計17年上半年凈利潤為17-18億元,較上年同期增長81%-92%,基本每股收益0.79-0.84元,同比增長75.56%-86.67%。公司上半年業績大幅增長的原因:1)主要產品文化紙、銅版紙、白卡紙等紙種價格上漲,同時銷量相較上年同期有所增加。2)公司通過產能優化升級和強化內部成本控制,毛利率提升。3)湛江晨鳴60萬噸液體包裝紙項目投產,為上半年貢獻業績較多。 主要紙種價格維持高位震蕩,四季度有望再提價:公司擁有600萬噸產能。其中彈性最大有白卡紙200萬噸、銅版紙130萬噸,文化紙105萬噸以及其他紙種。年初以來,文化紙、銅版紙、白卡紙價格持續穩增,銅版紙價格漲幅達24.92%,相較年初上漲1462元/噸。白卡紙上漲814元/噸,雙膠紙上漲782元/噸。三季度文化紙、銅版紙進入淡季,價格在高位震蕩,近期有略微回調,我們認為價格回調幅度處于合理范圍,四季度是全年最旺的季節,文化紙、白卡紙價格有望回升,屆時公司主要紙種的噸盈利水平會持續提升。 排污許可證和持續督查奠定下半年環保嚴格基調:隨著排污許可證的核發工作進入尾聲,截止2017年7月31日,拿到排污許可證的企業僅為2419家(估計400家紙漿造紙企業不能拿到該證);中央環保督查組已經進行了五次環保督查,尤其是對京津冀周邊地區的審查力度較大。我們預期下半年環保督查的力度不減,趨勢只會更嚴,有助于行業結構的長期改善,落后產能加強出清,整個行業在環保的推動下可保持長時間高景氣。 公司具備長期增長驅動:湛江晨鳴60萬噸液體包裝紙項目上半年產能消化情況較好,同時受益于湛江漿紙一體化的特點,單位噸盈利水平高于同行,我們預計全年可為公司貢獻5億+利潤;此外,公司未來在成本方面的優化將會使紙產品盈利性再提升,黃岡晨鳴林紙一體化項目(截止2016末投資21.5億、投資進度41.6%)、黃岡晨鳴綜合碼頭項目、壽光晨鳴滿足自用的化學漿項目以及定增項目40萬噸漂白硫酸鹽化學木漿項目,未來公司的自給漿比例會不斷擴大,原材料成本具備長期的改善趨勢。此外公司還有壽光美侖51萬噸高檔文化紙項目(總投資37.6億,對應白卡項目搬遷留下廠房),預計19年投產。 投資建議:基于環保壓力的不斷趨嚴以及公司上半年的業績預期,我們上調公司2017年凈利潤規模至35.7億,其中融資租賃8億+凈利潤,造紙22億+,其余為營業外收入,2018年凈利潤43.2億元。當前322億市值對應17、18年9.02倍、7.46倍PE,EPS為1.85/2.23元,繼續維持公司“增持”評級。 風險提示:環保政策執行力度不達預期、公司產能投放不及預期。
馬莉 2
山鷹紙業 造紙印刷行業 2017-07-12 3.88 -- -- 4.85 25.00%
5.75 48.20%
詳細
核心觀點: 二季度銷量環比上升,開工率基本滿產,庫存偏緊。由于一季度春節影響,二季度銷量環比上升,由于二季度紙價低于一季度且成本端廢紙價格上漲,單噸盈利會低于一季度。目前公司開工率接近滿產,紙機檢修會排時間表依次進行;庫存情況較正常水平偏緊,我們預計三季度旺季到來庫存水平會持續下降。 包裝紙價格企穩回升,全年保持上漲趨勢判斷不變:4月以來包裝紙價格小步快走漲幅可觀,原因在于(1)成本因素:廢紙價格從4月中旬以來上漲幅度較大;(2)庫存因素:目前紙廠庫存偏緊,行業旺季到來拉動紙價;(3)環保因素:上半年排污許可證+環;樾〖垙S退出行業供給偏緊。預計環保不放松+旺季到來下全年價格整體呈上升趨勢不變。 120萬噸募投項目靜待電廠批復:120萬噸產能擴建項目因重要配套工程仍在審批中,取得批文的時間尚不確定,公司正積極溝通中。產能擴張方面,公司尋求區域布局與公司現有基地形成優勢互補、政府支持力度較大、當地擁有較好市場前景并具備一定規模的紙廠的合作機會。 廢紙回收+造紙+包裝打造一體化協同優勢。目前公司在英、美、日等國家都建立了廢紙回收子公司,為造紙業務提供穩定原料;下游包裝行業在全國共擁有17家包裝廠,分布在華東、華中和四川,總產能11.61億平方米,客戶主要是啤酒、白電等行業。未來戰略上公司將發揮三者的協同優勢,也把包裝業務發展放在重要位置。 盈利預測及投資建議:我們預計公司17年全年銷量350-360萬噸,包裝紙價格3月底以來開始觸底回升,長期看價格會保持上漲趨勢。我們預計公司17年全年利潤14.94億,當前市值對應11.87倍PE。公司業績釋放空間較大,考慮到環保趨嚴帶來的行業結構性調整持續超預期,給予公司“增持”評級。 風險提示:廢紙價格漲幅超預期、下游需求不及預期。
馬莉 2
曲美家居 非金屬類建材業 2017-07-06 15.85 -- -- 16.34 3.09%
17.65 11.36%
詳細
公司投資價值顯現:公司股價從年報期后近期回調較多,市場表現明顯弱于家具板塊內其他公司。導致公司走勢較弱的主要原因(1)市場認為公司業績確定性不夠強,對其大家居的商業模式存在質疑,(2)前期因為次新股、市值較小等原因估值較同行偏高。我們認為公司當前正向良性方向發展,從2016年開始收入規模以及盈利增速均處于上升通道。17/18年是公司新模式快速擴張時期,當前估值下其投資價值開始顯現。 推出“你+生活館”模式,邁入成長新階段:基于豐富的產品系列、OAO奠定的基礎,公司2016年正式推出“你+生活館”門店經營模式,集合了全品類+定制+設計師的大家居方式,門店風格和擺設都有很大的改變,新開生活館門店規劃面積統一為2000平米左右的獨立門店(原先渠道面積大小、系列多少不統一),產品涵蓋包括B8定制系列的全部八大系列產品,我們預計公司全年開設70家你+生活館門店,無論從開店數量還是同店質量都較從前有很大的提升。 看好“你+生活館”發展前景:公司“你+生活館”模式具備全品類+定制的特性,模式壁壘較高,其他企業很難規;瘡椭。同時,公司擁有做好該模式的基礎,主要基于1、公司擁有大店管理經驗;2、產品設計感強烈,價格帶廣,消費者可搭配余地較大;3、設計師輔以OAO設計系統可完成全屋的空間設計。綜合來看,公司的“你+生活館”模式符合未來家具行業發展趨勢,可以為消費者提供全屋設計+一站式消費的極致體驗。 B8定制順應大趨勢,逐漸成為發展主要驅動:公司12年成立B8家居,15年收入1.5億元,16年收入2.9億元(yoy+91.08%),已經開始實現快速放量增長。2016年,公司770家門店中有330家門店可以提供B8定制服務。2017年是公司重點發展B8的一年,預計全年開設B8獨立門店100家,B8收入至少實現70%增長,占比將提升至22%左右,B8定制逐漸成為驅動公司收入快速增長的引擎之一。 投資建議:綜合來看,17年是公司“你+生活館”和B8定制快速推廣的一年,相較16年而言發展更為狼性,我們預計公司17、18年收入為22.57、29.90億元,同比增長35.63%、32.51%;歸母凈利潤2.60、3.5億元,增速40.51%、34.73%;EPS為0.54、0.72元,當前77億市值對應17、18年29、21倍PE,給予“買入”評級。 風險提示:房地產景氣下行、渠道推廣低于預期。
馬莉 2
博匯紙業 造紙印刷行業 2017-06-21 4.82 -- -- 6.32 31.12%
6.74 39.83%
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事件:公司發布員工持股計劃,本次員工持股計劃擬募集資金總額不超過1 億元,通過信托計劃的劣后分級,信托計劃的資金總額不超過3 億元,本次員工持股計劃所持有的股票累計不超過總股本5%,任一持有計劃的份額不超過總股本1%。該計劃涉及的股票擬通過二級市場(含大宗交易)、協議轉讓等方式進行。 員工持股計劃彰顯公司信心:此次員工持股計劃的參與對象為公司董監高以及下屬控股及全資子公司員工,募集資金來源全部為員工合法薪酬,募集資金金額1 億元。本次員工持股計劃范圍覆蓋下屬控股及全資子公司員工,彰顯公司高層對于未來發展的信心。 二季度為傳統淡季,部分龍頭限產保價:公司一季度銷量及盈利情況較好,Q1 實現凈利潤1.98 億元,超出市場預期。進入二季度,白卡紙銷量受季節性影響環比有所下滑,但由于白卡行業集中度高,部分龍頭企業采取停機檢修的方式限產保價,致使白卡紙價格在二季度維持高位水平。從上游成本來看,闊葉漿、針葉漿的價格自16 年10 月開始回升至5 月,6 月以來國內紙漿價格走低,外商紙漿價格漲勢趨弱,后期預計將為白卡盈利貢獻一定業績彈性。 行業龍頭抱團+三季度旺季到來,公司Q3 有望量價齊升:白卡紙下游主要是電子產品、食品、醫藥包裝等,三季度為白卡行業旺季,近兩周由于白卡價格處于淡季產品價格略下滑近200元(目前價格6513 元/噸),我們預計進入三季度后公司產品價格有望重啟向上趨勢。此外,白卡紙集中度高,APP 產能240萬噸,晨鳴200 萬噸,博匯140 萬噸,太陽萬國140 萬噸,CR4集中度超過85%,龍頭之間協同能力較強,Q3 存提價預期。 行業需求增長,白卡替代效應加強,19 年前無新增產能:行業需求方面,受益于下游電子、醫藥等包裝需求增長,加上消費升級的大趨勢,質量好的白卡對低質量的灰底白卡形成一定的替代作用,白卡下游需求每年保持近10%的增長。供給方面,至2018 三季度行業龍頭沒有新增產能投放(2018Q4 中國紙業預計投放200 萬噸,2019 博匯預計投放75 萬噸),疊加環保催化小產能退出,預計行業景氣將持續維持高位。 投資建議:我們預計公司17/18/19 年的利潤分別為7.44 億、7.61 億、8.47 億,當前市值對應2017 年PE 約9 倍,安全邊際較高,給予公司“買入”評級。 風險提示:環保落實低于預期,紙品價格回落等。
馬莉 2
太陽紙業 造紙印刷行業 2017-06-14 7.22 -- -- 8.23 13.99%
9.38 29.92%
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5月23日發布可轉債方案,加速推進老撾項目:公司基于當前市場環境終止前期非公開發行股票預案,轉為以可轉債方式融資。此次可轉債擬募集資金不超過12億元,存續期5年,轉股期為債券發行后6個月,轉股價格不低于方案發布前20個交易日和前1個交易日交易均價。 加快融資進度,降低財務費用:可轉債募集資金投向老撾30萬噸化學漿項目,該項目已于17年初開始建設,預計18年三季度投產,定增預案終止不會影響該項目進程。同時,以可轉債的方式融資可加快融資進度,降低融資成本,減少財務費用。 老撾項目兼具成本低、政策好、可調控優勢:老撾項目的優勢在于成本低(自備林木資源),稅收政策好(8年免稅期)、運用范圍廣,建成后可視行業情況選擇生產25萬噸溶解漿或者30萬噸紙漿,可調節余地大,我們預計一期項目建成后每年可為公司貢獻3-4億利潤貢獻。 展望2017年,新增箱板紙、溶解漿產能釋放完全,紙價提升帶來業績彈性:17年公司80萬噸牛皮卡紙全年可釋放完全。從行業層面來看,雙膠紙、銅版紙價格近期提價函頻出,銅版紙最新報價7329元/噸(較年初+1462元/噸),雙膠紙價格漲幅13.76%,平均出廠價從年初5682元/噸升至6370元/噸。公司主要紙種銅版紙產能90萬噸,文化紙產能100萬噸,規模優勢顯著。溶解漿方面,下游市場年底有100萬噸粘膠纖維新增產能投產,對應110萬噸溶解漿需求,有望催動溶解漿價格超16年高點,業績尚有進一步的改善空間。 展望2018年,建設項目陸續投產,業績具有持續性:公司20萬噸高檔文化紙項目18年一季度投產,投產后預計可實現年收入13億元,利潤總額1.4億元,估算凈利潤1億元。80萬噸高檔板紙項目18年三季度投產,預計年收入29億元,年利潤2.25億元。老撾25萬噸溶解漿項目一期投產,預計可為公司每年帶來3-4億元利潤。 生活用紙17年有望扭虧,與同仁堂合作試水養老產業:16年生活用紙收入7.29億元,同比增長19.24%,隨著規模不斷擴大,生活用紙今年有望扭虧。同時,公司與同仁堂合作成立養老產業基金,出資6000萬,占比6%,養老產業基金將圍繞健康養老產業進行股權投資。此次與北京同仁堂合資成立的養老產業基金可提前為公司在養老產業試水,為生活用紙業務未來正式進軍養老產業提前布局。 投資建議:我們預計公司2017/18/19年凈利潤規模16.7/20.1/22.8億元,EPS為0.66/0.79/0.9元,對應10.6/8.9/7.8倍PE,我們認為造紙景氣遠未結束,公司新增產能帶來的業績確定性較強,給予公司“增持”評級。 風險提示:環保落實低于預期、項目建設進度低于預期。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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