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湯軍

東吳證券

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工作經歷: 執業資格證書號碼:S0600517050001,曾就職于中國銀河證<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-04-16 24.74 -- -- 30.00 18.81%
38.47 55.50%
詳細
全年扣非業績表現亮眼。19年實現營收150.99億元(+2.73%),歸母凈利10.92億元(+0.93%),非經常性損益同比減少1.43億元,主要由于19年公允價值變動損失和出售北京銀行的投資收益合計1.20億元(稅前),而18年出售長江證券等股票取得的投資收益2.80億元(稅前),此外18年同期有法國所得稅調整的所得稅費用影響約5661萬元;扣非凈利8.92億元(+20.69%),表現亮眼,主要由于開店加速、肯德基投資收益增加、控費有效等。19Q4實現營收38.17億元(+2.0%),歸母凈利2.19億元(+4.1%),扣非凈利0.93億元(+49.12%),扣非凈利增長超預期。 加盟加速驅動首次加盟費高增,餐飲收入增長穩健。 19年有限服務酒店營收148.46億元(+2.66%),其中:大陸境內營收107.49億元(+3.77%),其中前期服務費收入6.91億元(+16.29%),加盟擴張加速驅動首次加盟費收入高增;持續加盟費收入22.35億元(+9.70%),增速持續提升,較19H1的8.98%增加0.72pct;中國大陸境外實現營收40.97億元,(-0.13%),收入占比為27.6%,較18年下降0.78pct。 子公司層面看:1)鉑濤子公司營收+3.8%,歸母凈利+21.0%。2)維也納子公司營收31.44億(+15.4%),歸母凈利3.21億(+22.5%),維持強勁增長,預計與渠道開發力度大,加盟加速有關。3)盧浮集團營收+0.85%,歸母凈利-5.5%。 19年食品及餐飲業務營收2.53億元(+7.2%),從事團膳業務的錦江食品同比增長,從事中式快餐連鎖的錦亞餐飲同比下降。 加盟占比提升帶動銷售費用率下降,控費有效。19全年毛利率89.89%(+0.29pct),其中酒店業務毛利率90.52%(+0.33pct),食品業務毛利率52.51%(-0.90pct)?刭M有效,銷售費用率50.92%(-0.36pct),預計與加盟占比提升有關;管理費用率27%(-0.66pct),基本平穩;財務費用率2.25%(-0.28pct);其他收益同比增長83.7%,主要由于本期政府補助同比增加。 多因素影響,經營活動現金流量凈額下降。經營活動現金流同比下降24.96%,主要由于:1)采購收款方式變化,預收款項減少;2)結算效率提高,支付的加盟商代收款增加;3)18年經營業績提升導致本期支付職工獎金同比增加;4)上年同期收到定期存款利息等因素。 同店RevPAR降幅收窄,提價減速、出租率降幅收窄,表現平穩。19年全年境內酒店同店RevPAR-3.44%,較19前3季度降幅收窄0.11pct;ADR+1.03%(較19Q1-Q3下降0.26pct),OCC-3.53pct(較19前3季度降幅收窄0.31pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-1.07%,(較19前3季度降幅擴大0.72pct),經濟型酒店同店RevPAR-7.75%(較19前3季度降幅擴大0.28pct),降幅擴大主要受直營酒店拖累。 開店速度環比進一步提升,逆勢加速擴張。19全年新開酒店1617家,凈開業1071家(直營減少23家,加盟增加1094家);Q4新開564家,凈開353家,凈開業數較Q3進一步提升。截至19年底,已開業酒店8514家(房間總數達84.5萬間),其中中端酒店占比41.9%。截至19年底簽約酒店1.31萬家(約133萬間房間)。 盈利預測:疫情將在短期內壓制旅游需求,且中長期帶來宏觀經濟沖擊將使得商務出行需求下降,整體酒店行業或將低迷,進而對公司業績產生影響。同時公司積極通過加盟費減免及貸款優惠政策,幫助加盟商積極應對疫情沖擊,未來加盟比單體的優勢將愈加明顯,行業寒冬后連鎖化率有望加速提升。長線看酒店龍頭連鎖化、中高端化、輕資產化成長路徑確定性不變;谏鲜雠袛,預計公司20-22年營收分別為117.2、163.5、174.9億元,同比增長-22.4%、39.4%、7.0%,預計20-22年歸母凈利分別為4.4、11.8、14.1億元,同比增長-59.4%、165.3%、19.6%,EPS分別為0.46、1.23、1.47元,對應PE分別為54、21、17倍;谝咔椴淮_定性與謹慎性假設,下調評級至“增持”。 風險提示:宏觀經濟波動與疫情持續蔓延風險、擴張不及預期、經營效益不及預期等風險。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2020-04-14 9.82 -- -- 10.63 7.27%
11.58 17.92%
詳細
事件 公司發布2019年報,營收140.5億(+14.6%),歸母凈利5.7億(-4.9%),扣非歸母4.3億(-12.4%)。 投資要點 Q4營收環比改善,扣非大幅負增長。2019年公司營收140.5億(+14.6%),歸母凈利潤5.7億(-4.9%),扣非歸母凈利4.3億(-12.4%),毛利率下降、費用提升拖累扣非歸母負增長。2019Q4營收45.1億(+35.2%),增速環比Q3進一步改善,歸母凈利潤0.23億(-54.1%),扣非歸母0.11億(-77.4%),主要受古北水鎮及房地產投資收益收下降,人工、財務等費用增加所致。 整體經營穩健,古北水鎮及IT技術產品服務業務拖累業績。 旅行社業務全年營收47.2億(+20.7%),毛利率8.2%,較上年同期提升0.69pct;整合營銷業務營收26.7億(+4.3%),凈利潤0.7億(+2.6%);酒店業務營收5.4億(+10.6%),凈利潤0.4億(+18.7%);IT產品銷售與技術服務業務營收38.5億(+15.8%),毛利率8.5%,較上年同期下降1.94pct,主要受供應商返點率降低和彩票服務合同調整影響。中青旅大廈繼續為公司帶來持續穩定的租金收入和利潤貢獻。地產銷售業務營收4.2億(+104.3%)。 景區方面:1)烏鎮持續打造會展小鎮標桿,經濟下行期經營穩健。19年營收21.8億(+14.4%),凈利潤8.1億(+10.0%)。接待游客數微增0.35%至918萬人次,客單價增長至237元(+14.0%),是營收增長的主要動力。在經濟下行區間,烏鎮通過優化資源配置和產品、渠道創新有效提升盈利水平,通過延伸業務邊界積極拓展圍繞度假、會展、文化的景區全產業鏈商業機會,Q4單季營收8.1億(+46.6%),客單價432元(+53.6%)。2)古北水鎮景區受北京clubmed開園分流、北京地區大型活動、交通區位等多因素影響,接待游客239萬人次(-6.7%),營收9.5億(-4.8%),受地產投資收益減少和成本費用上升因素影響,凈利潤1.5億,較上年同期減少1.6億,客單價增長2%至397元。 整體毛利受部分業務影響,三費整體保持穩健。2019年公司毛利率24.1%,下降1.21pct,主要是由于IT產品銷售/酒店/房地產銷售/房地產租賃業務毛利率分別下降1.94pct/1.85pct/12.97pct/7.30pct所致。期間費用率穩健,微增0.35pct至17.1%主要是由于銷售費用率提升0.51pct。 疫情下2020展望:現金流穩健,持續提升產品力。 在財務管理方面進一步推進消費金融公司出資成本、超短融發行、分子公司授信、加大應收清算等工作內容,3月底曾為子公司提供2億元擔保,積極保障穩定現金流。 業務層面持續提升品牌,優化線上營銷,積極進行產品開發,拓展新的商業模式,員工培訓為疫情復工充分準備。 在政府政策扶持方面,公司各業務單元將積極與相關機構對接,在旅行社質量保證金退回、租金減免、稅收優惠、階段性減免社保費和暫緩住房公積金等多個方面獲得政策扶持。 2020年公司將持續鞏固烏鎮及古北水鎮經營、完善整合營銷,預計仍在施工中的濮院項目或將推遲開業。預計2020年公司將加快“旅游+教育”全國布局,整合素質教育的上下游產業鏈;并在武漢軍運會標桿項目基礎上,爭取國內賽事期中和期后運營;積極探索“旅游+康養”業務合作。 盈利預測:19年經濟下行趨勢對景區景氣度造成一定影響,疊加2020年疫情沖擊下景區閉園、疫情逐步結束后客流爬坡等因素,預計20-22年營收116.4、148.5、165.5億元,同比增速為-17.2%、27.6%、11.4%,預計20-22年歸屬凈利3.2、6.4、7.6億元,同比增速為-43.0%、98.3%、18.6%,當前股價對應動態PE為22、11、9倍;谝咔椴淮_定性與謹慎性假設,下調評級至“增持” 風險提示:疫情持續蔓延帶來宏觀經濟波動、景區及旅行社競爭加劇、天氣影響客流增長、客單價提升不及預期等風險。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2019-11-04 22.32 -- -- 24.44 9.50%
30.00 34.41%
詳細
三季度扣非業績表現超預期。19Q1-Q3實現營收112.82億元(+2.97%),歸母凈利8.73億元(+0.15%),非經常性損益同比減少1.2億元,主要由于今年公允價值變動損失和出售北京銀行的投資收益合計虧損1501萬元(稅前),去年同期出售長江證券取得的投資收益7733萬元(稅前),此外去年同期有法國所得稅調整的所得稅費用影響約5723萬元;扣非凈利8億元(+18.08%),表現亮眼,主要由于開店加速、肯德基投資收益增加、控費有效等。19Q3實現營收41.39億元(+3.04%),歸母凈利3.06億元(-17.1%),非經常性損益主要包括同程藝龍公允價值變動帶來的2.14億元損失(稅前),扣非凈利4.42億元(+22.09%),扣非凈利增長超預期。 加盟加速驅動Q3首次加盟費高增,餐飲收入增長穩健。 19Q3有限服務酒店營收40.68億元(+2.89%),其中:大陸境內營收29.61億元(+3.90%),其中前期服務費收入2.36億元(+52.26%),加盟擴張加速驅動首次加盟費收入高增;持續加盟費收入4.02億元(+0.90%),增速較19H1的18.9%顯著放緩,預計與RevPAR的下降有關;其他收入(包括直營客房、餐飲、訂房渠道收入等)23.23億元(+1.2%),增速同樣較H1的+2.7%有所放緩。中國大陸境外實現營收11.07億元(+0.29%),收入占比為27.20%,較H1下降0.7pct。 預計19Q4酒店運營及管理收入為35.85-39.62億元(-2.6%至+7.6%),其中預計境內收入26.31-29.08億元(-1.2%至+9.3%),境外業務收入1.24億至1.37億歐元(-4.6%至+5.4%)。 子公司層面看:1)鉑濤子公司營收+2.84%,歸母凈利+11%,剔除增持和同程藝龍公允價值變動損益后約+7%。2)維也納子公司營收+17.47%,歸母凈利+32.12%,維持強勁增長,預計與渠道開發力度大,加盟加速有關。3)盧浮子公司營收+0.65%,歸母凈利-5.63%。 19Q3食品及餐飲業務營收7161萬元(+12.63%),從事團膳業務的錦江食品同比增長,從事中式快餐連鎖的錦亞餐飲同比下降。 加盟占比提升帶動銷售費用率下降,控費有效。19Q1-Q3毛利率89.73%(+0.03pct),其中酒店業務毛利率90.39%(+0.07pct),食品業務毛利率51.2%(-1.17pct)?刭M有效,銷售費用率50.93%(-0.75pct),預計與加盟占比提升有關;管理費用率25.45%(+0.1pct),基本平穩;研發費用率0.32%(+0.24pct),與鉑濤軟件開發費用增加有關;財務費用率2.3%(-0.55pct);其他收益同比增長117%,主要由于本期政府補助同比增加。Q3單季利潤增速高于收入增速主要由于毛利率提升以及銷售費用率、財務費用率下降。 多因素影響,經營活動現金流量凈額下降。經營活動現金流同比下降36.59%,主要由于:1)采購業務收款方式變化,預收款項比上年同期減少;2)結算效率提高,支付的加盟商代收款比上年同期增加;3)18年經營業績提升導致本期支付職工獎金同比增加;4)上年同期收到三年期定期存款利息等因素。 同店RevPAR降幅收窄,提價減速、出租率降幅收窄,表現平穩。19年Q1-3境內酒店同店RevPAR-3.55%,較H1降幅收窄0.32pct,預計與基數降低有關,ADR+1.29%(較H1下降0.3pct),OCC-3.84pct(較H1降幅收窄0.4pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-0.35%,(較H1降幅收窄0.35pct),經濟型酒店同店RevPAR-7.47%(較H1降幅收窄0.41pct)。 Q3開店速度環比進一步提升,逆勢加速擴張。19Q1-3新開酒店1107家,凈開業718家(直營減少21家,加盟增加739家);Q3新開447家,凈開312家,開店速度環比Q2進一步提升。截止9月底,已開業酒店8161家(房間總數達81.3萬間),其中中端酒店占比39.43%。至9月底簽約酒店1.24萬家(約127萬間房間)。 盈利預測:根據經營情況跟蹤以及非經常性損益波動,適當調整全年盈利預測,預計19-21年歸母凈利分別為11.22、12.15、13.32億元,同比增長3.7%、8.3%、9.6%,EPS分別為1.17、1.27、1.39元,對應PE分別為18、17、15倍?春镁频挲堫^中長期成長性,關注估值底部機會。 風險提示:宏觀經濟波動、擴張不及預期、經營效益不及預期等風險。
馬莉 2
丸美股份 基礎化工業 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
75.57 7.65%
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事件: 公司公布三季報,公司前三季度收入同增 14.8%至 12.12億,歸母凈利同增 52.3%至 3.59億。單三季度公司收入同增 21.3%至 3.97億元,歸母凈利同增 150.6%至 1.03億元。 公司三季度收入增速有所提速,銷售情況良好。 我們預計前三季度電商渠道收入增速有望達到 20%; 日化店渠道增長超過 10%;美容院渠道在新增產品線的情況下增速達到 30%;百貨也在高端產品的推動下獲得了25%增長,在行業零售整體向好的情況下,公司繼續保持了較高的收入增速,顯示出了較強的品牌力。 單季度銷售費用節約及其他收入增長,以及一次性收入確認時點變化導致前三季度利潤加速增長。 公司單三季度銷售費用同比下降 15.3%,單三季度銷售費用率下降 13.8pct 至 32.2%。由于四季度銷售旺季即將來臨,我們認為單季度的銷售費用率下降因素不需過分關注,公司預期依舊將在 Q4加大廣告力度投放,全年銷售費用率預計不會出現重大變化。 另一方面,公司單三季度在公允價值變動及財務收入上均有一定增長,導致單三季度利潤增速明顯快于收入增速。 同時由于政府補貼確認時點 19年確認于二季度( 3300萬), 18年確認于四季度(近 4000萬),導致 19年前三季度公司利潤增速明顯快于收入增速。 盈利預測與投資評級: 在市場競爭激烈的情況下,公司三季度表現出加速增長的趨勢,表明其新品類新品牌的推出初見成效。我們認為在持續受益低齡化、高端化的趨勢下,化妝品行業有望在中長期均持續獲得較高的增速。作為國產龍頭品牌之一的丸美股份在細分領域已經具備了較強的市場地位。我們上調公司 19~21年歸母凈利潤 5.4億/6.4億/7.5億,同增 29%/19%/17%,對應當前估值 48/40/34X?紤]到整個行業的快速發展和丸美較強的市場地位, 維持“增持”評級。 風險提示: 零售環境波動;化妝品需求增速不及預期;市場競爭加劇
天目湖 社會服務業(旅游...) 2019-11-01 23.25 -- -- 27.07 16.43%
27.99 20.39%
詳細
事件:公司發布2019年三季報,19Q1-Q3實現營收3.87億元(+5.31%),歸母凈利1.15億元(+21.48%),扣非凈利1.13億元(+24.43%)。 投資要點 Q3旺季增長環比提速。19Q1-Q3實現營收3.87億元(+5.31%),歸母凈利1.15億元(+21.48%),扣非凈利1.13億元(+24.43%)。19Q3實現營收1.67億元(+12.78%),歸母凈利0.61億元(+34.3%),扣非凈利0.61億元(+33.94%),三季度收入和利潤增速環比均顯著提升,旺季表現亮眼,略超預期,經濟波動背景下彰顯優質產品運營能力。 控費效果顯著,驅動利潤增長。19Q1-Q3毛利率69.14%(+1.98pct),凈利率33.99%(+4.33pct),銷售費用率10.54%(-2.04pct),管理費用率14.03%(-1.17pct),財務費用率-1.38%(-2.58pct)。19Q3毛利率73.72%(+1.99pct),凈利率41.09%(+6.1pct),銷售費用率6.92%(-4.4pct),管理費用率12.7%(-3.06pct),財務費用率-1.64%(-2.39pct)。 優質民營景區,竹溪谷投入運營、未來項目擴張有望打開成長空間。公司是稀缺民營景區,團隊穩定、經驗豐富;存量景區驗證核心能力,運營效率領先行業。二期項目竹溪谷已開始預售,9月末在建工程5137萬元(+322.49%,較H1期末的3322萬進一步提升),增厚明年業績;未來項目擴張有望驗證項目復制、產品運營能力,打開成長空間。 盈利預測:根據經營情況,適當調整盈利預測,預計公司19-21年歸屬凈利為1.24、1.52、1.73億元,增速為20.0%、22.9%、14.0%,EPS為1.07、1.31、1.50元,對應PE為21、17、15倍,看好公司長期發展,維持“增持”評級。 風險提示:可能存在項目進度低于預期、客流增長低于預期、天氣惡劣等風險。
廣州酒家 食品飲料行業 2019-10-31 31.44 -- -- 33.53 6.65%
33.53 6.65%
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事件:公司發布2019年三季報,19Q1-Q3實現營收24.09億元(+19.6%),歸母凈利3.25億元(+9.12%),扣非凈利3.11億元(+7.88%)。 投資要點 Q3業績略超預期。19Q1-Q3實現營收24.09億元(+19.6%),歸母凈利3.25億元(+9.12%),扣非凈利3.11億元(+7.88%)。19Q3實現營收14.57億元(+19.19%),歸母凈利2.61億元(+8.86%),扣非凈利2.59億元(+10.85%),業績符合預期,利潤率下降主要由于毛利率微降、管理費用/研發費用率提升。 整體收入穩健,速凍和其他產品好于預期。19Q1-3月餅營收10.63億元(+16.6%),速凍營收3.99億元(+31.4%),其他產品營收4.22億元(+24.4%),餐飲業務營收4.99億元(+13.5%)。Q3單季營收+19.19%,預計陶陶居并表收入約1億元左右(月餅為主),則剔除后營收約+13.96%,廣酒自身月餅營收+3%,預計價格微增的同時銷量受經濟環境影響略有下降;速凍營收+51.1%,其他產品營收+45.7%,表現亮眼;餐飲業務營收+12.4%。 電商增長亮眼,傳統渠道穩健增長。19Q1-3直接銷售營收10.93億元(+15.8%),經銷營收12.90億元(+22.8%)。Q3單季直銷收入5.67億元(+13.7%),電商收入增速預計在30%左右,單季經銷收入8.82億元(+23.4%,剔除陶陶居的1.1億元后經銷收入增速約8%)。 省內市場穩增,省外渠道建設初見成效。19Q1-3廣東省內銷售收入18.71億元(+14.5%),境內省外收入4.84億元(+43.9%),境外收入2856萬元(+14.2%)。Q3單季廣東省內營收+12.1%,境內省外營收+43.6%,境外營收+37%。19年前三季度廣東省內經銷商凈增91個,境內省外經銷商凈增47個,省外市場開拓發力。 費用控制基本穩定。19Q1-3毛利率54.34%(-0.59pct),預計與月餅毛利率波動以及毛利率較低的速凍和其他產品占比提升有關;銷售費用率26.35%(-1.04pct);管理費用率9.70%(+1.17pct),主要由于人工成本及股權激勵費用增加;研發費用率1.79%(+0.67pct),預計主要由于18年研發費用集中于Q4、19年將分布在全年有關,從全年來看,預計研發費用率將維持相對穩定;財務費用率-0.80%(+0.02pct)。n基地持續建設,湘潭一期投產。在建工程2.56億元,較年初增加156.72%,主要由于湘潭生產基地、利口福車間改造工程及餐飲項目工程增加,湘潭基地一期已于19年8月16日投產,預計明年有望更充分受益于產能擴充。 盈利預測:根據經營數據跟蹤情況,略微調整盈利預測,預計19-21年歸母凈利4.23、4.89、5.71億元,增速為10.3%、15.4%、16.8%,EPS為1.05、1.21、1.41元,對應PE為30、26、22倍,中長期看好公司發展前景,維持“增持”評級。 風險提示:經濟疲弱影響需求,渠道建設不及預期,產能擴張低于預期等風險。
宋城演藝 傳播與文化 2019-10-24 28.87 -- -- 30.28 4.88%
33.47 15.93%
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事件:公司發布2019年三季報,19Q1-Q3實現營收22.06億元(-10.71%),歸母凈利12.7億元(+10.69%),扣非凈利10.96億元(-1.47%)。 投資要點 演藝主業表現亮眼。公司19Q1-Q3實現營收22.06億元(-10.71%),歸母凈利12.7億元(+10.69%),處于業績預告(+5%-20%)中位,符合預期;扣非凈利10.96億元(-1.47%),非經常性損益1.74億元,與中報差異不大,主要包括六間房出表投資收益(稅前約1.5億)。19Q3實現營收7.89億元(-17.81%),歸母凈利4.85億元(+0.56%),扣非凈利4.78億元(+0.37%),含六間房出表影響。據披露,同比剔除數字娛樂平臺及六間房與密境和風重組的影響后,19Q1-Q3實現營收18.23億元(+17.56%),歸母凈利10.07億元(+17.98%),扣非凈利9.85億元(+19.87%),處于業績預告中位。19Q3實現營收7.89億元(+19.67%),歸母凈利4.62億元(+24.05%),扣非凈利4.55億元(+24.13%),增速環比19H1的13.28%實現提升,主要受益于麗江項目高增長以及新項目的增量。 麗江和新項目表現良好,驅動業績增長。三季度估計杭州項目實現約5%的增長;麗江項目有望受益于環境改善,收入維持超過30%的高增速,利潤端具有更高彈性;三亞項目預計受環境影響收入端略有下降,利潤端估計基本持平;桂林項目逐步成熟,估計貢獻業績約3千萬;6月底新開業的張家界項目預計已帶來業績約2千萬,表現超預期,新項目的亮眼表現再度印證公司產品打造和復制能力。輕資產業務Q3無設計費確認,持續受益于寧鄉、宜春項目的收入分成約5千萬。n凈利率提升主要受六間房出表影響,主業盈利能力穩定。19Q1-Q3毛利率73.34%(+3.16pct),凈利率58.91%(+12.81pct),銷售費用率5.56%(-2.89pct),管理費用率6.07%(+0.65pct),研發費用率1.34%(-0.82pct),成本費用結構的變化主要與六間房出表有關;剔除六間房后,19Q1-Q3主業凈利率55.24%(+0.2pct),主業盈利能力穩定。 簽約珠江項目,打造演藝谷4.0;九寨溝限流放寬,九寨項目明年有望重新啟動。公司公告擬設立全資子公司珠海宋城演藝谷有限責任公司,計劃投資約人民幣30億元于廣東省珠海市斗門區斗門鎮打造珠海·宋城演藝谷項目,項目總占地約為1500畝(以公司規劃完成后,實際取得的用地為準),包括數十個劇院集群、國際演藝節等十大板塊的內容。該項目有望成為宋城4.0模式的范本,具有探索長期升級發展的戰略意義、符合消費升級趨勢;落子粵港澳大灣區,有望受益于政府支持;預計項目將分期投入,回報可期。此外,九寨溝景區單日游客接待最大限量已由5000人次調整至8000人次,九寨溝項目目前仍由于淡季和客流因素閉園,預計不排除2020年重新開業的可能性。 盈利預測:2020年桂林項目進一步增長、張家界項目加速爬坡,新鄭輕資產項目以及西安、上海項目有望開園,新一輪項目落地有望驅動業績增長大年。根據業績情況調整盈利預測,預計19-21年歸母凈利為13.62、14.30、17.78億元,同比增速5.8%、5.0%、24.3%,對應PE為31、29、24倍。剔除六間房后,歸母凈利為10.89、14.01、17.42億元,同比增速24.29%、28.64%、24.38%,對應PE為39、30、24倍。 風險提示:經營不及預期、項目建設進度不及預期、事件性影響等風險。
馬莉 2
丸美股份 基礎化工業 2019-10-16 61.91 -- -- 75.57 22.06%
75.57 22.06%
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股權集中,長期業績增長穩定。 公司創始人孫懷慶在化妝品行業擁有近25年經驗,其于 2000年創立丸美品牌。目前創始人家族持股 80.8%。 公司 11年~18年收入和利潤復合增速均在 14%左右,業績增長穩定。 線上發展、低齡化、高端化、以及社交媒體共同推動我國化妝品行業增長; 國產品牌護膚品類有望逐步彎道超車。( 1) 隨著線上渠道發展、消費者低齡化、消費高端化和新營銷方式的推動, 我國化妝品行業 17年以來加速增長, 18年行業規模增長 12.3%突破 4000億。( 2)我國化妝品品牌依靠線上渠道增長和新營銷方式,在護膚品類有望逐步實現彎道超車。目前中國品牌已經占據護膚品品牌市占率前十的半壁江山。( 3)我們認為我國化妝品行業持續高速增長的趨勢有望得到持續,有利于我國化妝品品牌長期發展; 但是隨著高端化的持續以及海外品牌不斷通過在線上以及低線城市的滲透,海外品牌依舊會持續形成對國內品牌的壓力,中國品牌自身的高端化和社會化媒體營銷運營將成為競爭的關鍵。 丸美股份核心競爭力:各渠道均衡發展,強勢品類優勢突出,營銷特色鮮明。 我們認為丸美的核心優勢包括了:( 1)各渠道均衡增長, 線上保持快速增長的同時,公司的百貨、美容院渠道依靠品牌升級以及新品的推出,均獲得高增長。( 2)強勢品類眼霜上,公司的眼霜在持續保持高速增長的同時,其定價已經拉開了與國內競爭對手的差距,顯示出了一定的品牌溢價。同時公司繼續推出高端品牌 Marubi Tokyo,繼續打造自己的品牌高度。( 3)營銷宣傳方面, 公司此前針對自己主品牌知性優雅的客戶群體特征以拍攝文藝廣告為主,特色突出且效果出眾。目前公司也正在人才和組織架構上全面轉型社交化媒體營銷。 高凈利率、高周轉,帶動公司 ROE 領先行業。( 1)凈利率方面, 一方面由于主打產品眼霜本身毛利率較高并且產品定位相對更高,丸美的毛利率較同行具有優勢。 同時丸美在銷售費用率和管理費用率上均較競爭對手更低,公司整體凈利率在 18年達到 26%,明顯領先競爭對手。( 2)周轉率方面, 公司庫存控制良好,對供應商均要求先款后貨,應收賬款較少,整體周轉健康。 因此公司一直保持著較高的 ROE 水平。 盈利預測與投資建議: 我們認為在持續受益低齡化、高端化的趨勢下,化妝品行業有望在中長期均持續獲得較高的增速。作為國產龍頭品牌之一的丸美股份在細分領域已經具備了較強的市場地位。我們預計公司19~21年歸母凈利潤 4.8億/5.8億/6.9億,同增 16%/21%/18%,對應當前估值 51/42/36X?紤]到整個行業的快速發展和丸美較強的市場地位,首次覆蓋,給予“增持” 評級。 風險提示: 零售環境波動;化妝品需求增速不及預期;市場競爭加劇
中國國旅 社會服務業(旅游...) 2019-09-03 96.03 -- -- 95.96 -0.07%
98.27 2.33%
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事件: 公司發布 2019年中報, 19H1實現營收 243.44億元 ( +15.46%),歸母凈利 32.79億元( +70.87%),扣非凈利 25億元( +30.86%)。 投資要點n 業績與預告一致,增長穩健。 19年上半年實現營業總收入 243.44億元( +15.46%),實現歸屬凈利 32.79億元( +70.87%),扣非凈利 25.00億元( +30.86%),非經常性損益主要包括 Q1國旅總社投資收益 9.05億(稅前,稅后約 6.78億)。 Q2單季營收 106.53億元( -12.94%),歸母凈利 9.73億元( +28.21%),扣非凈利 9.10億元( +20.85%), Q2收入增速為負主要由于國旅總社于 Q1出表。 n 免稅收入保持高增速, 各分部表現均亮眼。 19H1商品銷售收入 235億元( +52%, Q2單季增速約 17%), 其中包含日上上海于 2018年 3月并表的影響, 毛利率基本平穩( 51.8%, +0.1pct);免稅業務收入 229億元( +53%),毛利率微降( 52.3%, -0.2pct),中免公司貢獻歸母凈利 25.4億元( +36.3%),歸母凈利率同比下降 1.3pct。 n 日上上海增長強勁。 19H1實現收入 77.3億元( +97.3%,剔除并表影響后+32%), 預計 Q1\Q2實際收入增速約 31%\33%,增長基本平穩。 19H1實現歸母凈利 3.2億元( +49%), 歸母凈利率 4.1%, 同比下降 1.3pct,預計與虹橋和浦東 T2于 19年開始采用新扣點率有關。 n 日上中國盈利能力提升。 19H1實現收入 37.7億元( +13.8%) ,預計Q2收入增速約 21%,由于 18年 1月首都 T2仍屬于日上中國, 其Q1基數較高,增速約 7%。 19H1實現歸母凈利 0.95億元( +72%),歸母凈利率 2.5%( +0.8pct),盈利能力提升。 首都機場 T2+T3合計免稅收入 43.65億元( +25.5%)。 n 三亞國際免稅城收入增長仍然亮眼。 19H1實現收入 53.3億元( +29%), 實現歸母凈利 8.3億元( +5.6%), 歸母凈利率 6.8%,同比下降 2.8pct,預計與采購結算方式以及支付給國旅投資租金增加等因素有關。 n 免稅銷售能力持續強化,機場店表現優異。 中免體內其他免稅業務19H1實現收入 69.1億元( +68%), 剔除首都 T2進入中免的因素后增速為 60%, 其中仍包括成都機場 18年 4月并表、澳門機場 18年6月并表等因素的影響, 經測算的歸母凈利 12.9億元( 60%), 歸母凈利率 18.6%,同比下降 0.7pct。 香港機場免稅店收入 12.96億元( +36%),廣州機場免稅店收入 8.44億元( +193%),表現亮眼。 國旅總社出表帶動凈利率提升,新扣點率與折舊攤銷帶動銷售費用率提升。 19H1凈利率15.86%(+4.93pct);毛利率 51.05%(+9.83pct)。 銷售費用率 30.29%(+7.24pct), 預計與虹橋和浦東 T2采用新扣點率以及市內店帶來的折舊攤銷增加有關, 其中租賃費用 63億元( +67.55%),免稅業務的折舊攤銷 1.75億元( +76%)。 管理費用率 2.32%(-0.38pct)。 財務費用率0.05%(+0.49pct), 主要由于免稅業務增長導致收款金融手續費增加所致。 上半年免稅業務取得積極進展,市內免稅店陸續開業。 根據穆迪報告,中免公司在全球免稅運營商中的營業額排名躍至全球第 4名,市占率超過 8%,國際影響力持續提升。 公司免稅版圖再度擴大: 3月中標北京大興國際機場 10年免稅經營權; 5月,北京、青島、廈門、大連 4家市內免稅店開業、 8月上海市內店開業,靜待國人市內店政策推出; 海免交由中免托管的?、博鰲市內店順利開業,海免采購實現整合;穩步推進河心島建設,河心島項目在建工程余額達到 5.11億元,占預算的 65%;計劃投資 128.6億元建設?趪H免稅城,再度擴容離島免稅。 盈利預測:堅定看好政策引導消費回流對免稅龍頭的長期利好?春霉径唐谑芤嬗诤C庾⑷、市內免稅店開業帶來的業績增量;預計中長期有望受益于?趪H免稅城對離島免稅的擴容,以及國人市內免稅店政策進一步開放打開的空間。 根據經營情況適當調整盈利預測, 假設大興機場于 20年開始貢獻業績,不考慮海免注入以及市內免稅店帶來的業績增厚,預計 19-20年歸母凈利增速為 51.2%、 0.2%、 17.6%,對應 PE 為 40、 40、 34倍;剔除國旅總社的影響后歸母凈利為 39.69、 46.88、 55.14億元, 增速約為 26%、 18%、 18%,對應 PE 為 47、 40、 34倍。 風險提示: 宏觀經濟波動、政策利好不及預期等風險。
首旅酒店 社會服務業(旅游...) 2019-08-29 15.96 -- -- 18.85 18.11%
18.85 18.11%
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事件:公司發布2019年中報,19H1實現營收39.9億元(-0.3%),歸母凈利3.68億元(+8.14%),扣非凈利3.36億元(+6.22%)。 投資要點 業績增長平穩,符合預期。19H1實現營收39.9億元(-0.3%),歸母凈利3.68億元(+8.14%),其中非經常主要是政府補助(0.18億元)、將逗號開曼公司由子公司變更為參股企業形成的投資收益(0.13億元)扣非凈利3.36億元(+6.22%),增長主要受益于財務費用等費用的降低。19Q2實現營收20.47億元(-1.5%),歸母凈利2.94億元(+11%),扣非凈利2.79億元(+8.31%)。 直營關店升級,加盟增長穩健。酒店業務實現營收37.40億元(-0.48%),其中:1)酒店運營收入30.14億元(-2.72%),主要由于直營門店關店及升級改造導致在營業平均房量下降4.91%,同時上半年RevPAR略有下降。2)特許業務持續增長,酒店管理收入7.26億元(+9.98%),主要受加盟酒店數量從18H1的2849家增加到19H1的3206家驅動。酒店業務利潤總額4.38億元(+5.67%),受益于直營轉加盟,酒店分部的銷售費用率降低1.85pct。如家酒店集團上半年營收33.12億元(-0.57%),實現利潤總額4.98億元(+5.54%),實現歸母凈利3.52億元(+6.89%)。 酒店普遍降價,中高端同店降幅收窄。1)綜合數據看,整體RevPAR同比下降1.5%,降幅環比Q1有所擴大(Q1如家RevPAR-0.5%),受益于結構升級,ADR+1.3%,OCC受經濟環境和擴張影響微降2.3pct;經濟型和中高端酒店RevPAR分別下降3.9%和6.7%,經濟型RevPAR降幅擴大,主要由于平均房價由升轉降,出租率降幅環比持平。中高端RevPAR降幅收窄,降價幅度進一步擴大基礎上出租率有所企穩。純加盟的云酒店RevPAR同降9.6%,平均房價與出租率雙降,仍處于較低水平。2)同店數據看,首旅如家Q2同店RevPAR同降3.6%,環比降幅擴大0.6pct,平均房價下降1.10%,由增轉降,出租率同降2.1pct,降幅收窄0.4pct。經濟型同店RevPAR同降3.9%,平均房價由增(0.4%)轉降(-1.3%),出租率降幅基本持平。中高端酒店同店RevPAR同降3.2%,降幅大幅收窄3.6pct,主要由于降價幅度微增0.4pct的基礎上,出租率降幅收窄3.1pct。 持續推進門店拓張,新品牌探索與存量改造并進,自有占比穩定。19Q2公司新開酒店159家(加盟157家;經濟型28家、中高端43家、云酒店36家、其他52家),凈開56家;上半年合計新開234家,凈開68家。截止19Q2公司旗下酒店總數達到4117家,中高端占比18.3%(QOQ+0.1pct),房間占比23.1%(QoQ+0.7pct),已簽約未開業和正在簽約店689家(QoQ+121家)。積極進行產品升級、品牌打造和推廣,截止19H1如家經濟型NEO3.0改造完成286家,改造客房3.2萬間;此外推出與凱悅合作的品牌逸扉、與春秋航空合作的品牌嘉虹;深度推廣合作龍珠IP的“漫次元”主題客房。截至19H1,會員已達1.12億,自有渠道入住間夜數占比維持在80%左右。 南山景區實現穩健增長,印證景區資產價值。景區運營業務實現營收2.50億元(+2.55%),主要由于1)南山公司門票留存比例從18H1的40%提升至19H1的50%,增加門票收入1,948萬元;2)商品銷售從采購改為純出租場地模式,導致收入減少787萬元。南山公司上半年實現利潤總額1.19億元(+6.66%),實現凈利潤8,937萬元(+6.13%)。 控費提效,助力增厚業績。19H1毛利率94.14%(-0.72pct),凈利率9.93%(+0.75pct)。銷售費用率66.4%(-0.85pct),主要與直營酒店數量減少、加盟占比提升有關;管理費用率(含研發費用)12.54%(+0.24pct),主要由于零星開支和研發費用投入增加;財務費用率1.7%(-0.3pct),主要由于貸款利息較上年同期減少1,960萬元所致。 盈利預測:考慮到經濟疲弱的背景以及上半年經營情況,適當調整盈利預測,預計19-21年歸母凈利9.18、10.51、12.12億元,增速為7.1%、14.4%、15.4%,EPS為0.93、1.06、1.23元,對應當前股價PE為17、15、13倍。中長期持續看好酒店龍頭成長性,關注龍頭基本面底部、估值底部的布局機會。 風險提示:宏觀經濟波動、經營擴張情況不及預期、競爭加劇等風險。
廣州酒家 食品飲料行業 2019-08-29 34.57 -- -- 35.18 1.76%
35.18 1.76%
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事件:公司發布19年中報,19H1營收9.51億元(+20.22%),歸母凈利0.64億元(+10.19%),扣非凈利0.51億元(-4.98%)。 投資要點 營收增長符合預期,利潤端受費用影響略低于預期。19H1營收9.51億元(+20.22%),歸母凈利0.64億元(+10.19%),非經常性損益1300萬,較18H1增加863萬,主要由于增加其他應收款會計估計變更影響1004萬(稅前);扣非凈利0.51億元(-4.98%),扣非凈利微降主要由于管理費用的增長。19Q2營收4.19億元(+20.77%),歸母凈利0.19億元(-4.92%),其中包括,扣非凈利0.09億元(-41.75%),利潤端表現弱于收入端主要由于費用投入的增加。 速凍驅動食品業務增長,年貨、粽子預計銷售良好,餐飲業務保持穩健。 食品制造營收5.90億元(+23.40%),其中月餅系列銷售額3421萬元(+107%),季節性原因上半年月餅銷售量較小、今年中秋較去年有所提前,月餅預售驅動19年6月末預收賬款同增32.9%,存貨同增32.3%(其中庫存商品同增33%、在產品同增57%),Q3月餅銷售潛力值得期待。上半年速凍食品銷售額2.60億元(+22.77%),Q2銷售1.10億元(+11%),增速較Q1的33%有所下降;其他產品銷售額3.03億元(+14.01%),Q2銷售1.16億元(+18%),增速環比Q1的17%有所提升,預計與粽子銷售情況較好有關。 餐飲業務營收3.37億元(+14%),Q2銷售收入同增16%,增速較Q1的12%有所提升,截至19H1開業直營門店共19家。n渠道穩步建設,省外銷售持續培育。 上半年直銷渠道銷售額5.26億元(+18%),Q2增速22%,環比Q1的15%有所提升,預計與電商以及餐飲業務銷售增速有關,截至19H1擁有餅屋超過200家,較去年同期增長10余家;經銷渠道銷售收入4.08億元(+21%),Q2同增17%,增速較Q1的25%略有放緩,Q1新增經銷商31個、Q2新增53個(上半年共新增84個),經銷商發展加速,截止19H1經銷商共558個。 上半年省內銷售額8.25億元(+17.64%)占88%,Q2省內收入同增18%(Q1+17%),省內市場穩健發展;境內省外H1銷售額0.91億元(+45%),Q2增速為38%,受益于線上渠道建設。上半年增加的經銷商中仍有61個是省內經銷商,Q1和Q2分別新增境內省外經銷商7、16個,至19H1境內省外經銷商達到171個(占31%),持續穩步開拓省外市場。 毛利率提升,利潤主要受費用投入影響。19H1公司整體毛利率達47.78%(+0.04pct);銷售費用率27.8%(-1.2pct);管理費用率11.6%(+1.3pct),管理費用增長主要是由于人工成本及股權激勵費用增加,其中股權激勵費用743萬元,剔除后管理費用率同比提升0.5pct,該提升預計與公司人才隊伍的招募有關,公司計劃建立核心人才庫,儲備“核心、關鍵、骨干”三級人才,積極推進組織架構優化,將分階段逐步建立以食品制造中心、食品營銷中心,餐飲管理中心、研發中心和企業管理部為基礎的組織架構,有利于長期跨區域發展;研發費用率2.3%(+1.3pct),預計主要由于18年研發費用集中于Q4,19年將分布在全年,從全年來看,預計研發費用率將維持相對穩定;財務費用率-1.2%(+0.2pct),主要由于利息收入增長。 產能不斷擴充,奠基區域發展戰略。1)穩步推進湘潭基地、梅州基地建設項目,湘潭基地一期工程已完成建設,將逐步投產;根據此前公告,預計一期產能包括月餅2000噸,餡料6000噸,中秋旺季前逐步投產,助力擴充旺季產能。2)廣酒糧豐園生產基地、利口福公司生產基地穩步推進自動化改造,引入先進設備,提升效率,實現高效管理。 盈利預測:維持全年盈利預測,預計19-21年歸母凈利4.37、5.07、6.00億元,增速為13.8%、16.1%、18.3%,EPS為1.08、1.26、1.49元,對應PE為33、28、24倍,公司收入端發展勢頭良好,短期費用投入有利于長期發展戰略的順利推進,中長期看好公司發展前景,維持“增持”評級。 風險提示:月餅銷售不及預期,產能擴張低于預期等風險。
眾信旅游 社會服務業(旅游...) 2019-08-26 5.30 -- -- 6.15 16.04%
6.15 16.04%
詳細
事件: 公司發布 2019年中報, 19H1實現營收 57.46億元 ( -1.16%),歸母凈利 1.1億元( -20.37%),扣非凈利 1.09億元( -6.07%)。 投資要點: 上半年業績微降, Q2同比下滑較顯著。 公司 19H1實現營收 57.46億元 ( -1.16%),歸母凈利 1.1億元( -20.37%), 歸母凈利降幅較大與 18年上半年非經常性損益中包括處置 Club Med 股權取得投資收益超 2000萬有關, 扣非凈利 1.09億元( -6.07%)。 19Q2實現營收 32.89億元 ( -1.33%), 收入降幅環比 Q1略微擴大與 18Q2基數較高以及亞洲市場未完全恢復有關, 歸母凈利 0.45億元( -37.6%),扣非凈利 0.45億元( -20.02%),利潤端降幅較大預計與毛利率降低有關。 東南亞市場尚未完全恢復,出境游零售持續拓展。 出境游業務收入 51.74億元( -3.1%), 從目的地看,歐洲目的地的營收增長超過 10%,其中西歐競爭較為激烈,北歐、南歐、英國市場收入保持較快增長; 亞洲收入同降超過 10%,主要由于 19年上半年東南亞市場尚未完全恢復; 美洲市場、澳洲市場受到中美貿易戰及自由行增長的影響,收入規模有所下降; 中東市場受益于“一帶一路” 持續火熱,網紅目的地迪拜增長快速; 此外公司還開發了高加索三國、哈薩克斯坦等“一帶一路”沿線國家產品。從類型看,出境游批發業務收入 42.33億元( -4.68%),毛利率 8.52%( -0.12pct),西南市場增加熱門產品、華南地區新設子公司步入正軌,深耕客源市場;出境游零售業務收入 9.41億元( +4.72%),毛利率 16.29%( -1.04pct),截至 19年中,公司直營及合伙人門店數量增至 543家,較 18年凈增加 108家, 除原有的江西、內蒙古、河北等省市的合伙人門店外。 新進入湖北、天津、河南、福建等省市。 國內游及其他業務表現良好,持續培育。 國內游及單項產品業務收入 1.62億元( +52.30%),其中國內游增長約 70%,主要得益于國內游產品種類的逐漸豐富、 第三方旅游平臺的資源投放。此外, 整合營銷業務收入 3.61億元( +10%),毛利率10.35%( +1.33pct),業務能力持續完善;其他行業產品收入 2,193.71萬元( +176.42%), 其中移民置業收入(增速超過 600%)和貨幣兌換收入(增速超過200%)大幅增長。 費用承壓影響利潤率, Q2單季毛利率有所下降。 19年上半年毛利率 10.9%( +0.27pct),凈利率 2.03%( -0.66pct)。銷售費用率 6.92%( +0.32pct);管理費用率 1.30%( +0.07pct);財務費用率 0.39%( +0.21pct),主要原因為本期貸款利息支出增長及匯兌收益下降所致; 19Q2單季盈利能力下降主要與毛利率下降( 9.14%,-0.63pct)有關。 上半年經營性現金流同比提升 149.72%,主要由于公司預收賬款增長,預付賬款下降。 盈利預測: 下半年低基數,并且東南亞市場有望進一步恢復,增速壓力預計有所緩解, 維持全年盈利預測,預計公司 19-21年歸屬凈利 2.09、 2.44、 2.83億元,增速為 788.4%、 16.4%、 16.3%, EPS 為 0.24、 0.28、 0.32元,對應 PE 為 22、 19、 16倍。 風險提示: 出境游復蘇不及預期,行業競爭激烈,目的地發生惡性事件等風險。
宋城演藝 傳播與文化 2019-08-23 26.26 -- -- 27.54 4.87%
30.28 15.31%
詳細
演藝主業同口徑下增長穩健,整體符合預期。19H1實現營收14.17億元(-6.21%),歸母凈利7.85億元(+18.03%),處于業績預告(+10%-25%)中位,符合預期;扣非凈利6.18億元(-2.85%),非經常性損益1.67億元,其中主要包括六間房出表確認的非流動資產處置損益1.50億元(稅前)。Q2單季實現營收5.93億元(-25.85%),歸母凈利4.15億元(+20.96%),扣非凈利2.58億元(-24.61%),主要與六間房出表有關。根據公司披露,同比均剔除數字娛樂平臺及六間房與密境和風重組的影響后,則公司備考營收10.34億元(+15.99%),利潤總額6.80億元(+13.95%),歸屬凈利5.45億元(+13.28%),扣非凈利5.30億元(+16.44%),Q2演藝業務利潤增速環比Q1有所下降,主要由于設計費確認主要集中于Q1。 麗江項目表現優異,杭州、三亞相對乏力,F場演藝收入8.08億元(+1.8%),毛利率73.38%(+6.69pct)。1)受益于麗江旅游旅游環境改善,麗江項目收入同增31%,毛利率同比顯著提升(79.61%,+6.9pct),表現亮眼,預計利潤增速顯著高于收入增速。2)杭州項目收入同增4%,增長相對乏力,毛利率同比下降5.4pct,預計與改造維修和停車位等建設有關。3)三亞項目收入微降0.3%、利潤同降約2%,上半年三亞旅游相對較淡的背景下維持基本平穩。4)桂林項目反響良好,至7月27日開業滿一周年,累計演出約1000場,接待游客近360萬人次,單日最高演出6場,是廣西演出場次、觀眾人數最多的大型旅游演出;19H1收入0.75億元,較18H2增長81%,運營逐漸成熟;19H1貢獻歸母凈利0.14億元,新項目有望逐步帶動業績增長。5)輕資產項目:預計上半年確認輕資產收入約9千余萬,賬上預收設計費余額為3.54億元;寧鄉炭河與宜春輕資產項目均穩步運營。 自營渠道銷售占比提升,衍生品業務逐步孵化。電商平臺勢頭良好,自營渠道客流、營收均保持30%以上增速,占比不斷提升;探索衍生品業務,確立以原創產品為核心,同時輔以代銷、購銷等多種手段的衍生品供貨體系,在杭州、三亞、麗江共新開設5家衍生品店鋪。 凈利率顯著提升主要由于六間房出表。19年上半年毛利率69.71%(+1.8pct),凈利率57.2%(+13.55pct)。銷售費用率6.94%(-2.4pct),研發費用率1.82%(-0.61pct),銷售與研發費用率下降主要由于六間房出表導致;財務費用率-0.48%(+0.13pct),主要由于公司購買低風險理財產品而使銀行存款減少所致;管理費用率6.31%(+0.67pct)。 張家界項目開業,新項目進入加速落地期。張家界項目一年內開工、一年內投產,已于6月28日開業,運用先進的聲光電基數和大量舞臺機械設備,效果良好,開業第8天即實現一天4場。新項目建設按計劃推進,西安項目和上海項目計劃于2020 年上半年建成開業,新鄭輕資產項目預計將于2020年建成開業:西安項目完成各主體結構建設,進入內部安裝和裝修階段;上海項目完成三證辦理,進行施工建設;佛山項目有序推進規劃報建工作,后續將進行相關證照辦理并啟動前期工程;澳洲項目因政府高速公路項目及自身規劃調整優化,正在進行政府審批工作;西塘項目正處于施工推進階段。 盈利預測:維持全年盈利預測,預計19-21年歸母凈利為13.14、14.41、17.41億元,同比增速2.1%、9.7%、20.7%,對應PE為29、27、22倍。剔除六間房后,歸母凈利為10.76、13.73、16.73億元,同比增速22.82%、27.37%、21.82%,對應PE為36、28、23倍。 風險提示:經營不及預期、項目建設進度不及預期、事件性影響等風險。
中青旅 社會服務業(旅游...) 2019-08-20 12.16 -- -- 13.30 9.38%
13.69 12.58%
詳細
公司發布 2019年中報, 19H1實現營收 58.53億元 ( +5.13%),歸母凈利 3.82億元( -5.61%),扣非凈利 2.58億元( -15.67%)。 投資要點 上半年利潤受費用影響, Q2環比有所改善。 19H1實現營收 58.53億元( +5.13%),歸母凈利 3.82億元( -5.61%), 非經常性損益包括政府補助 2.49億元(稅前) , 扣非凈利 2.58億元( -15.67%) ,主要受同比人工成本及財務費用增加等因素影響。 19Q2實現營收 33.1億元 ( +8.18) ,歸母凈利 3.18億元( +3.92%),扣非凈利 2.03億元( -4.45%) ,收入和利潤增速環比 Q1均顯著改善。 兩大景區經營平穩,古北利潤受地產收益減少影響。 景區業務營收 8.35億元( +6.12%),毛利率 82.3%( -0.73pct)。 1) 烏鎮累計接待游客 445.98萬人次( -0.8%),客單價同比增長超過 3%至 192元; 實現營收 8.55億元( +2.60%), 實現凈利潤 4.72億元( +0.08%)。 烏鎮持續結構轉型,打造“度假—會展—文化”小鎮品牌:度假方面, 與烏村聯合打造度假產品,會展方面,不斷拓展各種類型、規模、級別會展營銷活動外延,文化方面,繼成功打造“烏鎮戲劇節”后,繼續培育烏鎮標簽文化產品。 2) 古北水鎮上半年共接待游客 100.68萬人次( -8.81%), 客單價微增 0.78%至417元, 上半年古北水鎮實現營收 4.20億元( -8.04%), 凈利潤 6545萬元( -47.23%),主要由于參股房地產公司投資收益大幅減少。 整合營銷業務持續發揮協同效應,酒店業務業績有所波動。 1)整合營銷業務營收 12.01億元( +10.29%),毛利率 16.09%( +1.46pct)。子公司中青博聯實現營業收入 12.01億元( +10.29%),實現凈利潤 2119萬元( +18.37%)。 2) 酒店業務營收 2.47億元( + 10.67%),毛利率 80.13%( -1.96pct) , 子公司中青旅山水酒店實現營收 2.45萬元(+9.75%), 受新店開業影響,凈利潤同比下降 14.27%。 3) 旅游社業務營收 19.62億元( +6.37%),毛利率 9.34%( +1.1pct)。 4) IT 產品銷售與技術服務營收15.28億元( -0.17%),毛利率 9.55%( -1.1pct) ,其中子公司中青創格營收 14.6億元( +0.24%),凈利潤 1129萬元( -39.72%) 。 y 凈利潤仍受費用端影響。 19年上半年毛利率 24.96%( +0.51pct), 歸母凈利率 6.53%( -0.74pct), 費用有所增長: 銷售費用率 10.86%( +1.59pct),管理費用(含研發費用) 率 4.88%( +0.48pct), 銷售管理費用的增加主要由于人工成本增長所致; 財務費用率 0.94%( +0.23pct), 主要由于貸款規模增長所致; 研發費用率 0.07%,基本持平( -0.01pct)。 長期看好公司資產價值和發展潛力。 門票降價背景下客單價實現提升,印證核心休閑景區收入多元化能力以及經營管理能力;政府補貼常規化, 穩定增厚業績;中長期增長邏輯維持,烏鎮持續延伸擴容,古北有望逐步打開交通及配套設施的限制。 盈利預測: 考慮到經濟波動對旅游需求的壓制,適當調整盈利預測, 預計 19-21年歸屬凈利 6.47、 7.34、 8.43億元,同比增速為 8.3%、 13.5%、 14.8%, EPS 為 0.89、 1.01、1.17元,對應 PE 為 13、 11、 10倍。當前股價處于歷史估值底部,長期看好公司核心資產價值以及未來發展潛力,維持“買入”評級。 風險提示: 宏觀經濟波動、天氣影響客流增長、客單價提升不及預期等風險。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2019-08-19 21.07 -- -- 22.66 7.55%
27.07 28.48%
詳細
事件:公司發布2019年中報,19年上半年實現營收2.2億元(+0.27%),歸母凈利0.54億元(+9.56%),扣非凈利0.52億元(+14.8%)。 投資要點 扣非凈利增長穩健,環比增速提升。公司發布2019年中報,19H1實現營收2.2億元(+0.27%),歸母凈利0.54億元(+9.56%),扣非凈利0.52億元(+14.8%),非經常性損益中政府補助由18H1的542萬元減至19H1的108萬元,整體符合預期。19Q2實現營收1.31億元(+1.42%),環比Q1的-1.39%有顯著改善,歸母凈利0.39億元(+23.31%),扣非凈利0.37億元(+17.31%),利潤端增速同步環比提升(19Q1扣非增速8.99%)。 毛利率穩中有增,財務費用顯著減少。19 H1毛利率65.7%(+1.6pct),Q2單季毛利率70.8%,較Q1的58.1%繼續提升;上半年銷售費用率13.3%(-0.1pct),管理費用率15%(+0.2pct),基本穩定;財務費用率-1.2%(-3.3pct),主要由于償還債務以及存款利息增加。經營性現金流入2.64億元,與營收匹配,但經營性現金流凈額同比降低20%主要與購買商品、接受勞務支付的現金以及支付給職工以及為職工支付的現金有所增加,預計與公司支付節奏改變有關。 索道子公司表現亮眼,竹海子公司穩健增長。溫泉公司實現營收6022.58萬(+1.62%),凈利潤451.20萬(-25.50%);旅行社公司實現營收7450.42萬(-2.89%),凈利潤224.62萬(+1.88%);竹海公司營業收入6718.96萬(-0.1%),凈利潤2384.38萬(+5.53%);索道公司營收824.55萬(+142%),凈利潤510.67萬(+318.31%),預計山水園和南山景區的客流均有微增、乘索率有所提升。 竹溪谷項目建設穩步推進,小型改擴建與索道改造逐步啟動。19H1期末在建工程增長至3322萬元,較Q1期末2225萬元進一步提升,在建工程包括溫泉擴建、改造(主要為竹溪谷項目)投入2907萬,山水園改造投入103萬,南山竹海改造投入2931萬,以及索道改造投入18萬。此外,公司確定對外投資模式,積極落實對外投資項目選擇工作。 盈利預測:考慮到經濟疲弱對旅游出行的影響,適當下調盈利預測,預計公司19-21年歸屬凈利為1.20、1.45、1.63億元,增速為16.7%、20.4%、12.2%,EPS為1.04、1.25、1.40元,對應PE為21、17、15倍,下調評級至“增持”。 風險提示:可能存在項目進度低于預期、客流增長低于預期、天氣惡劣等風險。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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