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湯軍

東吳證券

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工作經歷: 執業資格證書號碼:S0600517050001,曾就職于中國銀河證<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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珀萊雅 休閑品和奢侈品 2020-09-15 152.41 -- -- 148.60 -2.50% -- 148.60 -2.50% -- 詳細
聚焦大眾美妝市場,十余載鑄造國貨之光。珀萊雅于2006年成立,定位大眾時尚化妝品,目前旗下擁有超過15個品牌,業務覆蓋護膚、潔面及彩妝三大品類。2019年在中國大眾美妝市場市占率1.3%,名列本土企業第5。疫后復蘇穩步推進,2020年3-5月成交量恢復至70%-80%;線下面膜促銷引流,線上新品助力電商高增。 顏值經濟時代,國產美妝逐鹿大眾市場。1)存量市場體量大:2019年中國化妝品市場規模達4777億元(+14%),是世界第二大消費市場,預計2024年規模將達8281.8億元(5年CAGR11.6%);2)消費擴容創造長期增量:消費人群拓寬需求邊界,Z世代及下沉用戶成消費新力量,中產階級擴容驅動消費升級。2019年中國化妝品人均消費僅為342.4元,與國際成熟市場相比增長空間較大;3)國產替代深化:國際品牌占市場主流,本土品牌自中低端市場錯位競爭。2019年國產TOP5企業在大眾市場市場份額提升至15.4%,自基礎大眾品類重點突圍。 品牌外延+單品升級,研發生產構筑硬核后盾。自主孵化/外延投資/跨境代理拓展品牌矩陣,聯合天貓構建品牌孵化平臺、創新合伙人品牌模式,20H1彩棠/印彩巴哈等彩妝品牌嶄露頭角;設立投資基金,全面打造美妝生態圈。推新激發品牌勢能,科技明星單品開門紅,20年6月紅寶石精華/雙抗精華GMV合計1927萬,7月雙抗眼霜GMV超1600萬元。研發生產加持,研發團隊來自雅詩蘭黛、愛茉莉等國際知名企業;超過95%產品自主生產,智慧工廠降本增效。 自建團隊盡享渠道紅利,新營銷賦能電商增長。1)線下維穩:2018年門店優化保持穩定收入增長,單品牌店試驗成熟后有望廣泛復制。2)線上發力:2020H1線上渠道營收8.8億元(+43.9%),成增長核心驅動力。自建電商團隊300余人超90%為90后,平臺化精細運營,洞察年輕消費熱點;新營銷充分引流,20Q2簽約蔡徐坤代言盡享粉絲經濟紅利,7月主要社交內容平臺曝光量超1200萬次;參股MCN公司發力內容營銷,泡泡面膜借助可視化賣點+產品力+內容營銷/直播帶貨形成爆品方法論,單月銷量超過100萬盒,打破天貓美妝歷史。 財務視角:盈利能力提升可期,高效周轉ROE表現亮眼。2019/2020H1凈利率11.7%/12.5%,盈利能力穩定;注重研發及推廣投入,2019年公司研發費用率/銷售費用率分別為2.4%/39.2%,產品力及知名度可持續提升;受高周轉驅動,2019ROE21.09%,高于可比公司8.8pct。 盈利預測與投資評級:我們預計公司2020-2022年營收分別為37.5/48.6/61.5億元,同比增長20.0%/29.8%/26.5%,歸母凈利潤分別為4.7/6.0/7.5億元,同比增長18.8%/29.3%/24.6%。當前股價對應動態PE為65/50/40,PEG分別為3.5/1.7/1.6。公司處于高速發展期,借助優質產品力和強大渠道力,疊加品牌及上下游擴張計劃,龍頭有望持續受益行業發展紅利,長線看好公司前景,首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示:疫情反復與防控影響線下銷售及跨境代理;新品牌孵化風險;新品類拓展及線上營銷不及預期;單品牌店經營績效不及預期。
丸美股份 基礎化工業 2020-09-08 74.30 -- -- 72.50 -2.42% -- 72.50 -2.42% -- 詳細
事件:公司發布2020年半年度報告,實現營收7.94億元(-2.59%),毛利率67.55%(-0.87pct),歸母凈利2.68億(+4.6%),扣非歸母凈利2.19億(+0.59%)。分季度看,20Q1實現營收3.7億(+1.53%),歸母凈利1.19億(-1.14%);Q2實現營收4.23億(-5.93%),歸母凈利1.49億(+9.66%)。 投資要點新品表現靚麗,拉動眼部產品量價齊升。 眼部類產品:20H1實現營收2.58億(+17.9%),占比32.5%(+5.6pct);銷量335.3萬支(+8.4%),其中超8%來自4月推出的新品“小紅筆”眼霜,產銷率達到108.1%,(+8.8pct),環比增長26.6pct;Q2直營渠道眼霜類產品占比提升拉動眼部類產品Q2單價達到93.22元/支(+30.9%),上半年單價77.05元/支(+8.8%)。 潔膚類產品:實現營收0.9億(-13.3%),占比11.5%(-1.4pct);銷量269.6萬支(-23.5%),產銷率達102.6%(+3.4pct),得益于Q1平均售價較高的丸美品牌潔膚產品銷量占比提升,上半年潔膚類產品單價33.9元/支(+13.3%)。 護膚類產品:實現營收4.36億(-8.8%),占比54.9%,環比提升2.6pct;銷量1137.1萬支(-3.2%),產銷率102.4%(+5.3pct),Q1低單價面膜類產品銷售占比提升致上半年單價降5.8%至38.35元/支。 彩妝類產品:實現營收0.08億(-36%),環比大幅下降45.2%,占比1%(-0.5pct)。主要受Q1營收跌至0.03億拖累,Q2回升至0.05億。 線上快速恢復,積極擁抱渠道變革。 線上渠道恢復良好,實現高增長,20H1營收4.26億(+27.4%),占比53.7%(+12.6pct),其中直營電商收入增長46%。3月起,六星美妝TP 壹網壹創接手丸美天貓旗艦店代運營權,同時公司內部將丸美電商團隊轉至新媒體運營部門,改革傳統營銷方式,拉動線上渠道加速。新品小紅筆上市及社交媒體加大投放,助推丸美天貓旗艦店實現68%的增長。上半年發力線上促使銷售費用率升至30.3%(+1.1pct)。 線下渠道受疫情沖擊明顯,實現營收3.67億(-23.47%),占比46.25%(-12.6pct)。3月初公司快速組建專職直播團隊為線下賦能,隨疫情恢復線下有望逐步改善。上半年開通小紅書、抖音、微信有贊小程序等直營店鋪,擴大電商及社媒團隊配置,新興社群營銷運營實現突破。公司充分運用小紅書、抖音、B 站等社交平臺屬性,結合跨界 IP 行銷方式,在B 站聯手當紅國漫 IP 打造“丸美東方國漫眼”大賽,新品小紅筆在年輕化群體中實現高曝光。 小紅筆首發具里程碑意義,穩步推進品牌高端化、年輕化 4月21日,卡位年輕群體的小紅筆眼霜在天貓小黑盒線上首發,邀請流量明星朱正廷作為代言人,策劃“最美東方眼”專題,精確“東方眼部護理專家”的品牌定位。截止6月30日,小紅筆線上線下銷量合計超 28萬支,表現亮眼。 持續加速推出多品牌差異化新品。丸美品牌方面,MARUBI TOKYO 日本珠臻皙奢養系列、小紅筆“多重勝肽緊致淡紋眼霜”,線上專供“白色之戀光透精華露”、美容院多款產品及套盒陸續發布;春紀品牌推出“大麻深修護煥膚系列”、芝芝莓莓奶蓋卸妝潔面泡沫、黑白摩登系列新品,頗受年輕消費者喜愛。 4月公司與方圓金鼎成立化妝品產業基金,投資梵之榮6%股權,梵之榮擁有新銳國貨品牌“谷雨”,涵蓋直播電商業務,有助于公司完善化妝品布局,夯實線上運營能力。 研發為本,構筑產品核心競爭力。 堅持加大研發投入,20H1研發費用率3%(+0.8pct),新增發明專利9項,受理11項,申報國外專利4項。穩步推進自主原料研發及轉化實施,5款自主研發原料進入中試、試產階段,10個優選項目有序開展。 繼續與暨南大學、基因工程藥物國家工程研究中心、廣東工業大學等機構和高校開展技術合作,從多個領域深化產學研,擴展產品功能功效。為積極應對疫情沖擊下營銷環境的加速變化,公司設計了十項直播展示模型和九種直播演示實驗,助力前端直播營銷活動順利開展。 盈利預測與投資評級: 公司在眼部護理及抗衰老領域具有先發優勢,品牌定位明確,20年進一步推進品牌高端化、年輕化;線上渠道發展勢頭良好,抗風險能力強,新品有望持續發力;伴隨疫情恢復,線下美容院、日化、百貨渠道將逐步恢復增長,線下新品鋪設進一步加速復蘇。預計公司20-22年總營收19.7、23.3、27.5億元,同比增速分別為9.4%、18.2%、17.9%;預計公司20-22年歸母凈利潤為5.96、7. 11、8.44億元,同比增速分別為15.8%、19.2%、18.7%,對應動態PE 為50、42、35倍,維持“增持”評級。 風險提示:疫情反復風險;新品開發進度及銷售不及預期;市場競爭加劇。
中國中免 社會服務業(旅游...) 2020-09-03 221.74 -- -- 229.60 3.54% -- 229.60 3.54% -- 詳細
線上發力破局線下低谷,Q2單季表現亮眼。1)20Q1實現營收76.36億(-44.23%)。得益于疫情下經營策略迅速轉變,線上持續發力,培育離島補購新業態,Q2表現亮眼,單季實現營收116.7億元(+5.4%),環比大幅增長52.9%;歸母凈利較Q1由負轉正,實現10.5億元(+6.6%)。 2)積極開展電商業務創新,4月新增兩家三亞市內體驗店,開拓線下免稅品展示、線上購買的離島免稅新模式,多舉措激活免稅市場。 并購海免實現“1+1>2”,20H1離島逆勢增長。1)公司5月完成海免51%股權收購,擁有海南目前存量全部四家離島店,完善離島免稅布局,鞏固龍頭地位。2)疫情下推出各類促銷激活離島免稅市場,助力20H1三亞免稅店逆勢增長,實現營收59.8億(+12.2%),歸母凈利5.95億(-28.6%)。3)上半年海免三店營收利潤雙向大增,實現營收30.3億(期初至合并日收入20.6億,合并日至6月底收入9.7億),相比19年2-6月(19年2月海免并入中國旅游集團)增長136.4%;凈利潤3.4億(期初至合并日實現2.3億,合并日至6月底實現1.1億),同比大增171.2%; 貢獻歸母凈利1.45億。 機場免稅受損明顯,出入境航班恢復短期仍具不確定性。1)20H1上海機場/首都機場/香港國際機場出入境旅客吞吐量分別下滑78.4%/78.9%/78.1%。出入境客流下降致機場免稅受損明顯,20H1北京機場(首都機場T2、T3和大興機場免稅店)實現營收18.5億(-57.6%);上海機場(浦東機場和虹橋機場免稅店)在日上直郵拉動下實現營收68.7億,同比下降11.2%,填補了相當一部分疫情帶來的機場免稅損失。2)結合租賃費與待支付費用判斷,20H1計提租金約50億,考慮不可抗力因素,全年機場租金仍存在談判空間。3)受保底租金影響,利潤端承壓更甚,20H1日上上海歸母凈利0.6億(-82.5%),日上中國歸母凈利出現并表以來首次虧損,虧損0.3億元。 疫情重創全球航空業,海外形勢仍不明朗,國際客運需求恢復短期不確定性強,日上直郵、cdf會員購等線上平臺將成為機場免稅渠道的有效補充。促銷活動力度加大致毛利率顯著下降,現金流依然堅挺。1)為驅動消費復蘇,公司積極開展系列折扣促銷活動,導致主營業務毛利率下降9.6pct至42.4%。 2)銷售費用率保持穩定,提升0.3pct至31.2%;管理費用率3.4%,同比上升1pct,環比下降0.7pct。3)支付經營場所租金大幅降低,拉動經營活動產生的現金流凈額達43.11億(+60.4%)。 政策催化+先發優勢,中免龍頭地位穩固。1)7月離島新政正式實施,50天內離島免稅銷售額突破50億(+250%),日均銷售額超億元,購物人數達74萬人次(+70%),產品結構升級拉動客單價從19年的3,544元增長至6,700元以上;7月滲透率達29%(+17pct),免稅品購買件數458萬件(+150%)。長期消費回流空間巨大,離島板塊成長確定性高,有望成為中免最重要增長極。2)頂層設計提出堅持服務境外人士和我出境居民并重,國人市內店呼之欲出;中免提前布局,已擁有5家市內店,并進一步搶占華中、西北等地優質點位,先發優勢明顯,靜待政策催化落地。 盈利預測與投資評級:疫情催生公司發力線上,打通線上線下渠道,未來規模優勢將更加顯著。新政持續發力,推動離島免稅量價齊升,隨著公司加強供應鏈管理、積極補庫存、引入更多新品牌入駐,將充分享受免稅賽道巨大增量空間。相應上調20-22年盈利預測。 核心假設: 采用客流量*滲透率*客單價計算方法。根據不同扣點率對機場航站樓進行詳細拆分。 1)三亞海棠灣:購物人數與客單價以海南離島免稅空間測算為依據,歷史數據顯示,三亞海棠灣購物人數/海南離島購物人數穩定在60%左右,三亞海棠灣客單價/海南離島整體客單價穩定在130%左右。測算得三亞海棠灣22年收入672.7億元。 2)上海機場:依據浦東機場T1、浦東機場T2+虹橋機場航班分布情況,預計免稅收入分布。北京機場:依據日上中國數據得到首都機場T3航站樓收入,倒算出T2航站樓免稅收入。白云機場:根據白云機場披露的免稅經營合同,從合同期內預計為機場帶來的收入倒算出預計免稅收入。 預計 20-22年商品銷售業務實現收入484、735、1,060億元,19年剝離國旅總社后預計旅游服務業務不再產生收入,隨著市內店政策落地,市內店收入在其他業務中占比將持續提升。 3)海免并表:參考上半年美蘭機場國際旅客吞吐量和海南離島購物人數,預計2020-2022年旅客量,依據以往客單價與海南整體客單價的關系預計未來客單價水平。 基于上述假設,公司與海免并表后預計2020-2022年產生546、873、1,242億元營收,對應增速為 13.7%、60%、42.3%。預計20-22年歸母凈利分別50.3、95.8、131億元,同比增長8.6%、90.5%、36.7%,EPS 為2.58、4.91、6.71元,當前股價對應PE 為81、42、31倍。 長期堅定看好消費回流主旋律下的免稅空間增量,中免借助規模優勢與先發優勢積極布局多層次+多渠道立體免稅體系,構筑長期競爭優勢,龍頭地位穩固,享受政策紅利,看好公司發展前景,維持“買入”評級。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-09-01 42.94 -- -- 45.80 6.66% -- 45.80 6.66% -- 詳細
1H20業績整體承壓,Q2營收環比改善。公司上半年營收9.69億元(+1.9%),歸母凈利0.11億元(-82.3%),非經常性損益465.4萬,較上年同期增加1765.88萬,扣非歸母凈利0.16億元(-68.7%);20Q2單季營收436.33萬(+4.2%),歸母凈利-81.8萬(-104.4%),扣非歸母凈利351萬(-62.8%),利潤端承壓主要由于餐飲業務虧損/停工非常損失643.3萬/對外捐贈233.4萬/費用投入增加。 速凍營收超預期,預計粽子銷量良好,餐飲復蘇持續。1)20年上半年公司食品制造業務受益于速凍&其他產品增長,營收7.85億(+31.7%)。分品類看,上半年主力業務速凍食品持續受益“宅”經濟延續高增長態勢,上半年實現營收4.27億(+64.41%),Q2單季營收2.02億(+84.4%,增速環比+34.6pct),超市場預期;其他產品營收3.40億(+12.22%),Q2營收1.3億(+12.1%),預計與端午粽子銷售情況良好有關;月餅產品1H20營收1918.15萬(-43.93%),Q2單季營收987萬(-66.7%),截至6月末公司尚未啟動月餅預收款工作;2)公司餐食收入主要集中Q1,上半年餐飲營收1.69億(-49.83%);Q2營收8497萬(-44.7%,環比Q1+9.4pct),復蘇持續;同時上半年公司積極開展外賣業務,改造2家大店并新設華夏路門店,當前直營門店18家。 經銷收入高增,期待渠道拓展打開月餅市場。1)上半年直銷渠道銷售額3.92億元(-25.5%),Q2增速-28.1%,環比Q1-4.8pct,預計與疫情及公司獨立設置連鎖公司進行門店整合有關,目前利口福食品連鎖門店超過160家;經銷渠道銷售收入5.63億元(+38%),Q2同增49.1%,增速環比增長19.2pct,主要與速凍收入高增長有關;Q1新增經銷商38個、Q2新增45個(上半年共新增83個),經銷商發展加速,截止1H20經銷商共675個(較19年底增加7家);2)上半年省內銷售額8.2億元(-0.6%),Q2省內收入同增6%(Q1為-5.4%),省內市場穩健發展;境內省外上半年銷售額1.16億元(+27.3%),預計受益于線上銷售。由于疫情上半年增加的經銷商中26家為省內經銷商,Q1和Q2分別凈增境內省外經銷商-33、11個,至1H20境內省外經銷商達到179個(占比27%),預計下半年月餅旺季省外經銷商數量將持續提升。 毛利率因產品結構調整下滑,費用投入影響短期利潤。 1)公司1H20整體毛利率達42.98%(-4.80pct),Q2毛利率下滑-4.99pct,主要與疫情下餐飲業務承壓,低毛利速凍收入占比提升有關; 2)上半年銷售費用率受益疫情下營銷支出減少,達27.05%(-0.54pct),20Q2為27.54%(-2.86pct);管理費用率1H20為12.34%(+0.70pct),20Q2環比+2.12pct,主要系人工成本、租金及折舊攤銷費用增加,其中人工成本0.63億元,同時公司新設速凍產線,推進梅州基地與門店建設,固定資產較上年同期+113.1%;財務費用率1H20為-0.97%(+0.21pct),20Q2為-1.12%(+0.68pct),主要是匯兌損失、其他財務費用下降所致; 3)1H20公司經營性現金流凈額-7955.2萬(-134.1%),新增1億元疫情專項借款用于短期經營,保障現金流穩定。 產能推進持續,厚積而薄發。19年底茂名工廠速凍產線、湘潭工廠雙雙投產,為1H20食品制造業務提供有效支撐。速凍方面,公司梅州基地一期建設穩步推進,預計有望于20年底建成,進一步提升產品規;a效率,充分支撐省外及線上增長空間;月餅方面,受公司跨區域發展戰略推進需求,湘潭食品生產基地一期產能逐步釋放,為公司今年月餅系列產品的供應提供保障;湘潭二期用地也已順利拍獲,預計將在2022年完工,達產產能計劃超2萬噸/年。同時公司在新基地建設中將同時配套建設縱向貫通、橫向集成、協同聯動的數字化平臺,加強跨地區基地聯動,提升管控效率及控制力。 盈利預測與投資評級: 從需求端來看:1)月餅業務受益疫情行業供給收縮,在禮品消費需求旺盛疊加中秋國慶雙節拉長消費需求,公司或將承接更多B端及C端訂單,我們預計月餅全年營收有望達到15.6億(+30.7%);2)速凍業務受益宅經濟下居家消費,需求激增且有望保持較高增長,預計全年增長將達到42.4%;3)其他食品業務多元化發展,疊加消費者教育逐步完成,預計未來將持續貢獻新增量;4)下半年疫情形勢向好,預計餐飲業務也將逐漸復蘇,有望于Q4前恢復至同期正常水平。 從供給端來看:1)公司未來三年將持續通過改擴建方式擴充產能,梅州、湘潭生產基地相繼落地將為公司產品放量提供有力支撐。預計月餅/速凍產能19-22年復合增速達24.0%/27.5%,產銷率將維持95%以上水平;2)疫情催化下廣州酒家有望進一步提升市占率。同時,公司省外經銷商渠道培育情況良好,憑借省外月餅生產基地,發力華中、華東等地月餅市場或打開全新成長空間。 基于短期內月餅業務高增長、速凍表現亮眼且餐飲逐步復蘇,長期公司持續深化全國布局,銷售規模與市占率有望雙升等假設,并根據中報調整盈利預測,我們預計公司20-22年總營收35.8、47.7、60.5億元,同比增速分別為18.2%、33.2%、26.9%;預計公司20-22年歸母凈利潤為4.32、6.18、8.10億元,同比增速分別為12.5%、43.1%、31.1%,最新收盤價對應動態PE為40、28、21倍,當前時點我們認為廣州酒家估值仍具較大提升空間,全國月餅龍頭未來可期,維持“買入”評級。 風險提示: 疫情反復帶來宏觀經濟波動。由于國內疫情尚未結束,且國外疫情仍處爆發階段,我國疫情仍存二次爆發可能,對宏觀經濟造成沖擊。 月餅銷售不及預期?赡艽嬖谠嘛炐袠I競爭加劇的風險,月餅行業品牌較多,在異地擴張的過程中可能遇到本土品牌競爭,銷量不達預期等風險。 速凍產品推廣不及預期。速凍行業對物流運輸和保存要求較高,可能存在渠道擴張、產品分發不及預期的風險。
宋城演藝 傳播與文化 2020-08-12 18.80 -- -- 19.28 2.55%
19.28 2.55% -- 詳細
事件:公司發布20年中報,身處受疫情嚴重沖擊的文旅行業,公司依然憑借精細化管理、輕資產項目前端收費及花房的投資收益,逆市實現盈利。20H1實現營業總收入2.83億元(-80%),實現歸母凈利潤為3,985萬元(-94.9%),扣非后凈利潤1,998萬元(-96.8%)。從Q2單季度來看,公司實現營業收入1.49億元(-74.9%),環比有所恢復,增長10.5%,單季度歸母凈利虧損1,011萬元。 投資要點疫情沖擊下20H1僅開業42天,輕資產項目和花房驅動公司正盈利。。 20H1公司營收2.83億(-80%),歸母凈利0.4億(-94.9%),扣非歸母凈利0.2億(-96.8%);若不考慮花房集團重組影響,則備考利潤表情況:20H1公司營收2.83億,同比下降72.6%,歸母凈利0.1億元同比下降98%;我們預計公司演藝主業20H1實現營收約1億元,其中杭州宋城旅游區和三亞宋城旅游區分別實現營收0.29億元(-92.8%)和0.37億元(-84%),受疫情沖擊明顯?紤]人員費用、折舊攤銷等剛性成本下,預計公司演藝主業產生較大虧損;輕資產項目新鄭、宜春、寧鄉等項目20H1貢獻前端一次性設計策劃費收入1.78億元,毛利率達到98%,為公司貢獻充足的現金流和利潤;公司持有花房集團39.53%股權,包含PC端直播平臺六間房和移動端平臺花椒。 20H1在疫情宅經濟下,花椒推出云系列直播,驅動營收達到歷史新高;ǚ考瘓F20H1整體實現營收17.9億元,凈利潤0.74億元,對應公司投資收益0.29億元;在輕資產項目和花房集團的正向盈利驅動下,盡管公司在20H1僅開業42天,仍在疫情沖擊下實現正盈利,凸顯公司整體業務模式布局完善、管理效率高。 疫情下博觀約取,沉淀多元化劇目演出,潛心打造演藝王國。 疫情沖擊下,公司旗下存量景區于1月24日起暫停運營,直到6月12日才恢復營業,對公司業績造成顯著影響;疫情加速公司開發多元化劇目、打造演藝王國的決心,期間公司完成了數十臺新劇目的策劃編創工作,為實現從單臺演出向多元化劇目轉型打下了堅實的基礎;宋城大本營試水演藝王國模式,于7月18日開啟宋城夜游狂歡活動,推出全新演藝秀《喀秋莎》、《WA!恐龍》、《幻影》等,還有集裝箱音樂會、啤酒燒烤美食特惠等豐富多元的夜游新體驗,探索單門票向多門票組合的轉型升級;以演藝王國模式為核心推動存量項目轉型和新項目開發。宋城大本營試水成功后,公司將向西安、上海、珠海、三亞、麗江等新老項目進行復制,全面推動公司向內容+開放的“演藝王國”平臺型方向發展。配套大商業有望打開客單價增量空間:疫情期間,公司重新梳理原有景區內的商業體系,以顧客滿意度為核心,對原有商業提質減量,將原先以招標為主的餐飲向自營或合營模式進行轉變,成立單獨的商業管理部、餐飲部,實現景區自營餐飲從0到1的探索。目前公司門票收入占比超過95%,景區商業的二次消費潛力巨大,預期大商業的配套優化將有望進一步打開客單價的提升空間;強化營銷為中心理念,向細分市場滲透,對不同群體有針對性的推出國潮宋城、親子宋城、閨蜜宋城、狂歡宋城等系列,豐富夜游經濟產品,為未來持續增長儲備動力;嚴控成本,向精細化管理要效率。公司結合景區淡旺季特征,進一步優化崗位編制,以淡季配置為基礎,在平季、旺季通過臨時工、實習生等多樣形式滿足用工需求,強化責權統一,從而進一步提升用工效率。 未來項目規劃儲備增長動力:疫情停業期間,公司仍舊持續推薦新項目的建設和落地。西安演藝王國核心劇目西安千古情于6月22日成功首演;上海項目綜合考慮下列因素(1)盡管工程建設和千古情等2-3臺劇目可按原計劃于9月底完成,但更豐富的多元化劇目內容仍需時間籌備;(2)文旅市場從新冠疫情中復蘇仍需更長的周期;(3)根據公司過往項目經驗,3-5月開業的項目更能充分享受到當年的多個旺季周期,廣告等資源投放事半功倍,迅速建立起千古情的產品認知;因此為了使上海項目以演藝王國的豐富形態一炮打響,將推遲至明年春季推出。 其他儲備項目如黃帝千古情、佛山千古情等將按原計劃分別于今年下半年和21年上半年推出市場。同時,珠海宋城演藝谷項目和西塘中國演藝小鎮項目均在如期建設中,預計分別將于22年和21年開業。 未來公司也在持續關注北京、成都等地的項目機會,包括海外的芭提雅或將有項目落地。 盈利預測:至暗時刻已過,疫情對身處文旅產業的公司造成短期業績沖擊在所難免,但公司在疫情下沉淀多元劇目,為復蘇打下堅實基礎。6月開業后,公司通過營銷方式創新、演藝王國多元劇目模式創新等挖掘散客、周邊游市場潛力。7月14日文旅部發布《關于推進旅游企業擴大復工復業有關事項的通知》有序放開跨省團隊游業務,進一步推動文旅市場復蘇。我們預計疫情平穩假設下,公司業績將持續復蘇,同時未來儲備項目的逐步落地將驅動公司長期的高增長,預計20-22年營收分別為12.1/32.0/43.3億元,同比增長-53.7%/164.6%/35.3%;預計20-22年歸母凈利3.76/15.6/20.7億元,同比增長-72.0%/315.3%/32.7%;當前股價對應動態PE分別為135/32/24倍。長期看好公司商業模式,文旅產業復蘇和新項目落地將帶來持續增長動力,維持“增持”評級。 風險提示:疫情反復導致宏觀經濟波動、文旅行業復蘇緩慢、公司新項目落地及經營不及預期。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-08-05 39.39 -- -- 47.56 20.74%
47.56 20.74% -- 詳細
食品+餐飲雙輪驅動,老字號日久彌新。公司歷史悠久,是華南地區大型食品工業及餐飲服務公司,目前已形成“餐飲立品牌、食品創規模”雙輪驅動經營模式。2019年總收入達30.3億(+19.4%)。食品制造營收22.9億元(+20.0%),占比主營業務收入75.6%,預計未來月餅/速凍產品將持續放量,提升貢獻;餐飲營收達6.7億(+11.0%)。2019年歸母凈利3.8億(14-19年CAGR 11.3%),歸母凈利率達12.7%。 優質月餅產品需求旺盛,雙節疊加待增長。廣式月餅龍頭廣州酒家定位中高端,優質產品力帶來良好口碑,2019年公司分列品牌熱度/網絡口碑指數第四/第一位。得益供需共振,公司今年月餅銷量或將有望超預期,從需求端看:月餅經銷商預定情況良好,預計優勢區域預付款收入同增或達30%+。國人送禮、應節等消費需求仍然旺盛,疊加中秋、國慶雙節臨門,拉長消費時間窗口;B端企業商務需求穩健,今年有望對接更多B端企業客戶,放量持續。從供給端看:疫情持續嚴重沖擊中小廠商及及境外月餅企業,供給收縮;公司得益于湘潭廠產能釋放,供給充分。 凍持續受益宅經濟,產能支撐打開長期成長空間。據Frost & Sullivan預計2018年速凍面米市場規模達736億元(+17%),龍頭空間廣闊。公司主打核桃包、奶黃包,與上市成熟速凍品類差異較大,有助于快速搶占細分市場。疫情下速凍食品需求激增,20Q1公司速凍營收2.2億(+49.8%),單季收入達上年40.5%。茂名、糧豐園兩條速凍生產線疫情后復工較早,預計3月底滿產;今年新增梅州基地一期產能也將以速凍為主,預計將于年底試產,產能支持充分,速凍營收有望持續高增長。 餐飲承壓持續,靜待下半年復蘇。截至2019年底,公司直營門店達到20家。疫情下春節酒席大面積取消,2020Q1餐飲實現營收0.84億元(-54.10%),承壓顯著。下半年國內疫情防控形勢向好,餐飲客流逐步復蘇背景下,公司經營有望回暖。 產能為基,龍頭全面擴張進行時。公司持續通過并購、技改及新建等方式逐步擴產解決產能瓶頸,伴隨梅州、湘潭等新基地逐步落地,預計未來3年產能將快速提升。截至2019年Q3,公司經營旺季經銷商數量達到656家,其中境內省外經銷商數量207家(同比18年底+29.4%),擴張持續。在產能充分支持下,公司未來有望借助覆蓋全國經銷網絡較快實現異地擴張,打開成長空間。2019年線上渠道營收4.0億,(16-19年CAGR 31.37%),直播帶貨新時尚,把握年輕消費者。今年6月公司與頭部主播薇婭合作,試水直播帶貨。直播間瀏覽量2058萬次,累計成交額超350萬元,成效顯著。預計月餅系列也將發力直播銷售,積極把握年輕消費者。 盈利預測與投資評級:預計公司20-22年總營收35.9、48.6、61.1億元,同比增速分別為18.5%、35.5%、25.6%;預計公司20-22年歸母凈利潤為4.35、6.36、8.28億元,同比增速分別為13.4%、46.1%、30.2%,當前股價對應動態PE為37、25、19倍,對標餐飲公司21年平均PE 34倍,多家月餅、速凍等食品制造公司21年PE基本保持40倍以上水平,廣州酒家估值仍具較大提升空間,全國月餅龍頭未來可期,上調評級至“買入”。 風險提示:疫情反復帶來宏觀經濟波動;月餅/速凍銷售不及預期;食品安全風險。
格力地產 房地產業 2020-07-03 14.05 -- -- 18.10 28.83%
18.10 28.83% -- 詳細
華南免稅龍頭擬注入格力地產:格力地產公告披露重組預案擬向珠海國資委、城建集團發行股份并支付現金,購買珠免集團100%股份,為公司注入免稅業務;同時,引入戰略投資者骨干央企通用技術下屬子公司,并配套融資不超過8億元。本次發行價格4.3元/股,參考海免并購案例,假設以15倍PE估值、75%股權支付比例進行重組,同時假設按上限進行配套融資,則共需增發約19.7億股。若重組成功,資本市場免稅板塊將再添新力量。 珠免集團深耕珠海,展望全國布局:珠免集團起源于1980年,集免稅、有稅、保稅業務為一體,擁有稀缺免稅經營牌照。珠免深耕珠海,擁有全國最大陸路口岸拱北口岸出入境免稅店、港珠澳大橋免稅店等口岸免稅店,并以天津機場為開端展望全國布局。2019年實現營收26.69億元,預計免稅貢獻22-25億元,僅次于中國中免。結合口岸免稅特點,珠免以高毛利煙酒品類為主。未來在灣區發展和老店擴容新店開業預期下,免稅業務成長可期。 珠免受益扣點租金優勢,利潤率顯著領先行業:珠免集團擁有拱北和九州港持續經營權,租金費用率小于同行。受益于此,珠免穩定凈利率超過25%,顯著高于行業均值。同時攜手格力地產后,2020年起港珠澳大橋店租金比例有望進一步下降,隨著供應鏈結構升級優化及香化自主采購的經營戰略進一步推行,預計利潤率仍有提升空間,盈利能力突出。 格力地產打造“3+2”產業格局,穩健成長:格力地產09年借殼上市,經過10年發展,奠定了以房地產、口岸經濟、海洋經濟疊加現代服務業和金融業的“3+2”產業格局。19年營收41.93億元(yoy+36%),實現歸母凈利5.26億元(yoy+3%)。疫情背景下,加速布局大健康領域,擬收購科華生物(002022.SZ)18.63%股份。未來看好格力地產聯手珠免集團、通用投資,打造以免稅業務為特色的大消費、發展可期的大健康產業及堅持精品化路線的房地產業三大板塊為驅動的集團型公司。 盈利預測與投資評級:若重組成功,在免稅業務帶動下,綜合考慮疫情短期影響,預計20-22年合并營收分別為48.8/82.1/102.7億元,歸母凈利分別為7.6/18.3/25.7億元。假設按15倍PE、75%股權支付比例進行重組,同時假設按上限進行配套融資,則重組后總股本約40.31億股,則當前備考市值458億元,其中,根據RNAV估值測算,地產板塊參考市值約119億元;則隱含免稅板塊市值約339億元,對應21年免稅利潤36倍PE?紤]到免稅板塊未來利潤率的提升潛力、大灣區區位優勢帶來的客流成長及離島、市內免稅店預期,估值仍有提升空間,首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示:本次資產重組存在失敗可能性;重進進程的不確定性;收購收購整合風險;疫情反復帶來宏觀經濟波動;地方政策可能存在波動。
宋城演藝 傳播與文化 2020-05-12 16.79 -- -- 19.90 18.52%
20.99 25.01%
詳細
19年表現穩健,符合預期。 2019年公司營收26.12億(-18.7%),歸母凈利13.40億(+4.1%),扣非歸母12.22億(-4.5%);剔除六間房影響后,19年公司營收同增12.7%,歸母凈利同增18.1%,扣非歸母同增23.0%;19Q4營收4.06億(-45.2%),歸母凈利6971.33萬(-50.1%),主要受六間房出表影響。 2019年三亞項目營收3.93億(-8.0%),凈利潤2.19億(-12.0%);麗江項目營收3.33億(+24.9%),凈利潤2.07億(+45.9%);桂林項目營收1.6億(+276.6%),凈利潤約3400萬,張家界項目實現盈利,新項目表現良好;宋城演出收入2.79億(+28.7%),凈利潤2.01億(+25.0%)。 利潤率提升,六間房出表擾動費用結構。 2019年公司毛利率71.4%(+5.0pct),凈利率52.3%(+12.5pct),主要得益于現場演藝等高利潤率產品占比提升。銷售費用率5.6%(-3.4pct),主要受六間房出表影響;管理費用率7.2%(+0.9pct),財務費用率-0.7%,主要是由于公司利息收入提升;19Q4毛利率60.8%(+6.9pct),銷售費用率5.7%(-5.0pct),管理費用率13.4%(+4.1pct),成本費用結構的變化主要與六間房出表有關。 疫情沖擊難以避免,提品質,推聯票,穩現金。 2020年Q1公司營收1.34億元(-83.7%),歸母凈利潤4996.03萬元(-86.5%),扣非歸母凈利潤1846.77萬元(-94.9%)。非經常性損益中政府補貼2355萬(稅前),交易性金融資產處置1859萬(稅前);由于全民居家隔離,預計疫情對20H1業績沖擊在所難免,原定于4月初開園的宋城、桂林、張家界的千古情項目及杭州樂園暫緩開園;公司正重點推進杭州宋城演藝王國的全面提升與各大劇目的編創,預計未來將推出399元/人一日聯票(原有千古情320元/人票價體系保留),將實現多劇目、多種票型組合的演藝平臺轉變、升級;報告期政府密集出臺扶持與減免政策,2月底公司分別收到三亞及杭州政府補助830萬元/1400萬元,剛性付現成本降低,存量現金充足,有力支持復蘇。 規劃項目年內推出,長期業績成長可期。 疫情停業期間,各景點整改及建設仍在進行,西安、上海等項目將于年內開放。伴隨旅游需求反彈,新項目下半年帶來業績增仍可期待;未來公司規劃中西塘、佛山項目建設均按計劃進行,公司項目開發模式較為成熟,增長動力可持續。 盈利預測:疫情對短期業績沖擊在所難免,基于疫情保守假設公司20-22年營收15.38、31.43、38.93億元,同比增長-41.1%、104.4%、23.9%,預計公司20-22年歸母凈利7.33、15.2、18.32億元,同比增長-45.3%、107.4%、20.5%,對應動態PE為60、29、24倍。長線看好公司多項目落地增厚業績,維持增持評級。 風險提示:疫情蔓延導致宏觀經濟波動、行業復蘇緩慢、公司新項目落地及經營不及預期。
天目湖 社會服務業(旅游...) 2020-05-08 23.20 -- -- 24.96 7.59%
34.36 48.10%
詳細
事件:公司發布 19年報,營收 5.03億(+2.81%),歸母凈利 1.24億(+19.86%);公司發布 20年 1季報,營收 2114.47萬(-76.20%),歸母凈利-2639.88萬(-275.98%)。 投 資要點 19年扣非實現較快增長,業務盈利能力持續提升。19全年營收 5.03億(+2.81%),歸母凈利 1.24億(+19.86%),扣非歸母凈利潤 1.21億(+29.57%),業績增長較快主要得益于營業成本及費用下降。19Q4實現營收 1.16億(-4.72%),歸母凈利 877.0萬(+2.04%),扣非歸母凈利 871.9萬(+177.92%),Q4扣非業績增速提升顯著,旺季表現亮眼,略超預期,經濟波動背景下彰顯優質產品運營能力。分業務條線看,19全年景區業務營收 3.16億(+3.35%),毛利率 66.2%(+3.58pct),其中山水園營收增長 3.13%,南山竹海營收增長 4.63%,水世界營收-4.54%;溫泉營收 5294.4萬(-4.25%),毛利率 58.8%(+1.09pct),酒店業務營收 9573.6萬(+0.74%),毛利率66.2%(+2.42pct),毛利率提升主要得益于物料成本的節省;旅行社業務營收 1270.9萬(+2.68%),毛利率 5.02%(+0.45pct)。 降本提效,驅動利潤率提升。19全年毛利率 65.32%(+3.21pct),各業務線毛利率均穩步提升,凈利率 28.15%(+4.03pct),銷售費用率 13.41%(-1.24pct),管理費用率14.74%(-0.26pct),財務費用率-1.38%(-2.63pct),主要系公司存款利息增加所致。19Q4毛利率 52.6%(+5.71pct),銷售費用率 23.0%(+2.07pct),管理費用率 17.1%(+2.71pct),財務費用率-1.40%(-1.81pct)。 下 新冠疫情下 2020展望:疫情無礙稀缺景區長期邏輯,存量+ 增量項目業績彈性可期。 20Q1營收 2114.47萬(-76.20%),歸母凈利-2639.88萬(-275.98%),扣非-2858.15萬(-292.83%)。疫情對 Q1沖擊不可避免,但一季度相對為旅行淡季,業績占比約 15%左右,公司旗下景區及酒店業務已于 3月 20日全面恢復運營,期待后續景氣度提升。 兩大項目落地具有相對確定性。御水溫泉二期竹溪谷野奢酒店已開始預售、預計有望實現快速爬坡;南山竹海索道改造預計將在年內完成,提升旺季承載量、打開瓶頸;此外,可轉債發行落地,但因疫情原因南山小寨二期建設以及御水溫泉一期裝修改造或推遲進行。 公司作為稀缺民營景區,團隊穩定、運營效率領先行業,江浙等地也紛紛出臺扶持及周邊游刺激政策,公司 Q1其他收益 291.8萬(+1324.6%),主要系政府補貼。在疫情逐步緩和背景下期待公司存量項目穩健增長,增量項目打開成長空間。 盈利預測:考慮疫情沖擊下景區閉園、疫情逐步結束后客流爬坡等因素,預計 20-22年營收4.01、5.79、6.26億元,同比增速為-20.4%、44.6%、8.1%,預計 20-22年歸母凈利 0.56、1.39、1.53億元,同比增速為-54.7%、148.9%、9.6%,當前股價對應動態 PE 為 52、21、19倍;谝咔椴淮_定性與謹慎性假設,維持“增持”評級。 風險提示:疫情持續蔓延導致宏觀經濟波動、行業及消費復蘇不及預期、景區經營不及預期。
錦江酒店 社會服務業(旅游...) 2020-05-01 27.92 -- -- 29.23 2.56%
42.19 51.11%
詳細
事件:公司發布2020年一季報,20Q1實現營收21.89億(-34.41%),歸母凈利1.71億(-42.26%),扣非凈利-9363.01萬(-232.17%)。 投資要點沖擊在所難免,首次加盟費保持較快增長。 公司20Q1實現營收21.89億(-34.41%),歸母凈利1.71億(-42.26%),扣非凈利-9363.01萬(-232.17%)。Q1有限服務酒店營收21.36億元(-34.89%),其中:大陸境內營收14.43億(-39.98%),其中前期服務費收入1.16億元(+13.54%),首次加盟費保持較快增長;持續加盟費收入1.15億(-64.29%),主要與疫情沖擊有關;中國大陸境外實現營收6.93億元(-20.94%),占比酒店收入32.45%。 子公司層面看:1)鉑濤子公司營收4.99億(-49.25%),歸母凈利-1.6億(-164.56%)。2)維也納子公司營收5.14億(-24.36%),歸母凈利-2164萬(-143.19%)。3)盧浮集團營收8978萬歐,歸母凈利-906萬歐(虧損較上年同期擴大227萬歐)。 20Q1食品及餐飲業務營收5325.26萬(-6.65%),毛利率53.98%(+1.35pct)毛利及費用結構受疫情擾動,轉讓多家子公司。 20Q1毛利率35.2%(-53.1pct),其中酒店業務毛利率34.73%(-54.2pct),食品業務毛利率53.98%(+1.35pct)。銷售費用率25.78%(-30.16pct),預計與有關疫情下營銷開支減少有關;管理費用率19.61%(-8.53pct);財務費用率3.33%(+0.38pct)。 公司Q1投資收益5.91億(+399.19%),主要由于公司轉讓西安/鄭州/天津/滴水湖錦江之星、達華賓館、寧波錦波旅館股權所致。研發費用2362.13萬(+32.44%),預計與鉑濤軟件開發有關。短期借款3.85億(較期初+1966.22%)。 同店RevPAR受出租率影響大幅下滑。剔除疫情停業酒店后,20Q1境內酒店同店RevPAR為84.06元/-48.3%(較2019降幅擴大44.86pct);ADR-3.79%(較2019年下降4.82pct),OCC-33.96pct(較2019降幅擴大30.43pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-50.05%(較2019降幅擴大48.98pct),經濟型酒店同店RevPAR-45.69%(較2019降幅擴大37.94pct)。 中高端占比逐步提升,預計Q2-Q4擴張提速。20Q1新開酒店253家,凈開業133家(直營減少17家,加盟增加150家);截至3月底,已開業酒店8647家(房間總數達85.6萬間),其中中端酒店占比42.6%。截至20Q1簽約酒店約1.33萬家(約134萬間房間),疫情緩和后有望加速擴店。 盈利預測:疫情將在短期內壓制旅游需求,且中長期帶來宏觀經濟沖擊將使得商務出行需求下降,整體酒店行業或將低迷,進而對公司業績產生影響。同時公司積極通過加盟費減免及貸款優惠政策,幫助加盟商積極應對疫情沖擊,未來加盟比單體的優勢將愈加明顯,行業寒冬后連鎖化率有望加速提升。長線看酒店龍頭連鎖化、中高端化、輕資產化成長路徑確定性不變。據經營情況適當調整盈利預測,預計公司20-22年營收分別為117.2、163.5、174.9億元,同比增長-22.4%、39.4%、7.0%,預計20-22年歸母凈利分別為5.3、11.8、14.1億元,同比增長-51.7%、123.0%、19.6%,EPS分別為0.55、1.23、1.47元,對應PE分別為50、23、19倍;谝咔椴淮_定性與謹慎性假設,維持“增持”評級。 風險提示:宏觀經濟波動與疫情持續蔓延風險、擴張不及預期、經營效益不及預期等風險。
廣州酒家 食品飲料行業 2020-05-01 30.24 -- -- 35.55 16.44%
38.50 27.31%
詳細
盈利預測:基于疫情不確定性與謹慎性假設,下調公司盈利預測,預計20-22年營收34.5、44.0、56.2億元,同比增速為13.9%、27.3%、28.0%,預計20-22年歸母凈利3.5、5.5、7.2億元,同比增速為-7.9%、56.5%、29.3%,當前股價對應動態PE 為35、22、17倍。預計餐飲業務短期內將持續承壓,但月餅、速凍等食品業務有望穩定業績,維持公司“增持”評級。 風險提示:疫情持續蔓延帶來宏觀經濟波動風險,月餅及速凍等食品業務銷量不及預期風險,產能建設不及預期風險。
首旅酒店 社會服務業(旅游...) 2020-04-30 14.22 -- -- 17.01 19.20%
21.35 50.14%
詳細
事件:公司發布20年1季報,Q1營收8.0億(-58.8%),歸母凈利-5.3億(-811.3%),扣非歸母-5.2億(-1028.3%)。 投資要點 20Q1業績承壓顯著,政府補助落地。公司2020Q1營收8.0億(-58.8%),歸母凈利-5.3億(-811.3%),扣非歸母-5.2億(-1028.3%),符合此前預減公告預期。Q1營業成本11.5億(+873.1%),銷售費用0.41億(-97.0%),剔除新準則下營業成本與銷售費用重分類影響后,Q1營業成本較上年同期下降2.8億,銷售費用較上年同期下降0.15億,主要是由于疫情下公司營業成本伴隨營收而下降及市場營銷投入減少。公司其他收益0.33億(+4401.3%),主要是公司提前收到政府補助(預計約3000萬)及新增加計扣除進項稅額291萬。公允價值變動損失1015萬(-277.2%),主要是中國外運股價下跌所致。 疫情下經營指標大幅下滑,中高端酒店OCC表現好于經濟型。1)綜合數據看,Q1整體RevPAR為54元,同比-61.7%(19Q4下降4.2%),ADR為162元,同比-14.1%(19Q4下降1.3%),OCC為33.5%,同比-41.7pct(19Q4下降2.4pct);經濟型和中高端酒店RevPAR分別下降61.5%和65.5%,中高端酒店ADR-25%,降幅相對較大,OCC-34.9%,好于經濟型酒店。2)同店數據看,Q1同店RevPAR54元,同比-63.1%(19Q4下降5.1%)。ADR-16.1%,降幅擴大13.0pct,OCC為33.9%,同比-43.2pct。經濟型和中高端同店RevPAR分別-62.3%和-65.5%,中高端/經濟型酒店OCC分別-38pct/-45.1pct。 新酒店逐步拓展,期待疫情后加速開店。20Q1年公司新開酒店62家,(其中:加盟59家;經濟型10家、中高端34家、云酒店11家、其他7家),凈開業-38家,主要是由于部分經濟型酒店關店/改造。截至Q1已簽約未開業和正在簽約店672家(較19年底+12家)。截止20Q1公司旗下酒店總數達到4412家,中高端占比21.8%(QOQ+0.61pct),房間占比26.9%(QOQ+0.72pct)。 新冠疫情下2020展望:積極應對,持續推進輕加盟戰略。疫情發生以來公司通過: 通過減稅減費減租政策、快速提升復工復產率、嚴控成本等方式增收節支,保障現金充裕。 加快輕加盟與產品改造戰略推進,提升輕加盟酒店占比,預計全年計劃新開酒店800-1000家(其中50%將為中高端型酒店、300家云酒店、100家經濟型酒店和100家管理輸出酒店),并計劃完成300家如家NEO改造。 2019年生態圈“一日游”項目在北京試點反響良好,預計2020年將新增10個城市,并促進線上線下業務融合。 通過拓展“現代學徒制”、“數字化經營”等戰略完善內部構架,提高抗風險能力。公司經營指標隨疫情緩和逐步恢復,截至4月15日公司OCC已達65%+(主要是隔離房及本地商旅業務)。 盈利預測:疫情將在短期內壓制旅游需求,且中長期帶來宏觀經濟沖擊將使得商務出行需求下降,整體酒店行業或將低迷,進而對公司業績產生影響?紤]到疫情及經濟疲弱等情況,保守假設公司酒店、景區、飯店等業務需求將減少30%以上,此外考慮公司降低加盟提點率、獲得部分政府財政支持等可能情況,維持20年最新盈利預測。預計20-22年公司營收為61.7、85.1、90.3億元,增速為-25.8%、38.0%、6.0%,預計20-22年歸母凈利1.3、9.0、9.7億元,增速為-85.3%、590.1%、7.6%,EPS為0.13、0.91、0.98元,對應當前股價PE為109、16、15倍。維持“增持”評級。 風險提示:疫情持續蔓延風險、宏觀經濟波動、經營擴張情況不及預期、競爭加劇等風險。
馬莉 2
丸美股份 基礎化工業 2020-04-30 74.56 -- -- 92.89 24.02%
92.47 24.02%
詳細
事件:公司公布一季報,2020Q1疫情考驗下收入、利潤規模得到維持,收入同比增長1.5%至3.70億元,歸母凈利同比下滑1.1%至1.19億元,扣非歸母凈利下滑9.6%至1.08億元。 分渠道來看:線上加盟高增領跑,線下承壓。收入增速來看:線上:Q1收入占比超過50%,總體增長在2成以上,其中線上直營增長6%,與網創團隊3月剛剛接手旗艦店,同時電商內部直營團隊也有一些調整,需要磨合時間有關;電商經銷收入增長30%+,相應客戶在動銷、現金流上好于線下,因此Q1提貨情況較好。線下:Q1總體下滑接近2成,其中美容院渠道增長13%,主要是相應團隊非常積極通過線上沙龍、美麗課堂、直播等形式鋪開銷售培訓和推廣、加強與會員互動帶來的成果,CS和百貨專柜渠道則由于2、3月的客流影響下滑較多。 財務表現:盈利能力總體穩定,預收款規模下降影響經營性現金流。盈利能力方面,20Q1收入同比增長1.53%至3.70億元,毛利率相較去年同期微降0.9pp至65.5%,同時銷售費用較去年同期也有1236萬元增加,帶動期間費用率上行2.3pp至28.8%,但由于政府補貼、公允價值變動凈損益等非經常性收益的增加,歸母凈利同比僅微降1.14%至1.19億元,疫情下財務管控效果良好;周轉方面,20Q1經營性現金流為-1828萬元,相較去年同期4699萬元有下降的原因主要為應付賬款較上期末有9300萬左右下降,導致現金流出的增加。 盈利預測與投資評級:2020年公司主品牌丸美在4月推出新品小紅筆眼霜,主打3D勝肽成分、結合“眼霜+美容儀”概念,有望成為又一抗老明星產品,并官宣全新品牌大使朱正廷,進一步拓展年輕消費者市場;春紀和戀火子品牌20年仍將積極調整。另,公司4月公告與北京方圓金鼎簽訂框架協議,成立總規模10億元、首期規模1億元的化妝品產業基金,作為公司完善護膚、彩妝領域產業鏈布局、打造生態圈的平臺,為未來的外延發展形成儲備?紤]20年疫情壓力,我們保守進行業績預測,估算公司20/21/22年收入同增10%/16%/15%至19.8/22.8/26.3億元,歸母凈利同增10%/17%/15%至5.6/6.6/7.6億元,對應當前市值PE52/44/39X,繼續看好公司作為化妝品賽道細分領域龍頭的發展前景,考慮成長性及估值,維持“增持”評級。 風險提示:疫情影響超出預期,新品開發進度及銷售不及預期。
中國國旅 社會服務業(旅游...) 2020-04-27 87.53 -- -- 96.87 10.25%
228.50 161.05%
詳細
事件:1)公司發布2019年報,19全年營收479.66億元(+2.04%),歸母凈利46.29億元(+49.58%),扣非凈利38.29億元(+21.79%);2)公司發布2020年一季度報,20Q1營收76.36億(-44.23%),歸母凈利-1.2億(-105.21%)。 投資要點 19業績符合預期,Q4減值影響扣非。19全年實現營收479.66億元(+2.04%),歸母凈利46.29億元(+49.58%),非經常性損益主要包括Q1出售國旅總社的投資收益9.05億(稅前,稅后約6.78億),扣非凈利38.29億元(+21.79%)。19Q4實現營收123.82億元(-4.1%),歸母凈利4.33億元(+11.3%),扣非凈利4.12億元(-8.7%),主要與公司計提資產減值損失有關。 離島、機場免稅業務持續高增。2019年三亞國際免稅城接待顧客731萬人次(購物人次217萬,轉化率29.69%),實現營收104.65億元(+30.65%),其中免稅商品銷售收入101.74億元(+30.93%)。2019年上海機場免稅(含浦東國際機場和虹橋機場免稅店)實現營收151.49億(+44.95%);首都機場免稅(含T2、T3航站樓和大興機場免稅店)營收85.89億(+16.25%);香港機場免稅營收24.02億(+14.54%);廣州機場免稅實現營業收入19.22億元(+117.46%)。 匯率波動、新扣點率與折攤提升銷售費用率。19年毛利率49.4%(+7.94pct),主要是由于公司處置國旅總社后專注毛利較高的免稅品零售市場、采購規模提升。Q4單季毛利率環比下降7.04pct,預計與年底促銷以及匯率波動有關。免稅商品銷售營收458.18億(+37.89%),毛利率50%(-3.09pct),主要是由于人民幣貶值提高公司采購成本。19期間費用率34.32%(+6.25pct),其中銷售費用率31.07%(+6.39pct),預計與機場租賃費用增加、虹橋和浦東T2采用新扣點率以及市內店、浦東衛星廳帶來的折舊攤銷增加有關,有稅商品銷售業務實現營收11.49億(+3.75%),毛利率31.59%(+4.68pct)。管理費用率3.23%(-0.18pct),主要是由于公司管理提效控費措施效果良好。財務費用率0.02%,微增0.04pct。 持續投入建設,培育新增量。河心島項目已完成建設、招商工作并于2019年12月30日試營業。?谑袊H免稅城項目投入增加,2019年累計投入1.82億,預計其經營規模將不次于三亞免稅城。此前公司控股股東中國旅游集團通過無償劃轉獲得海免51%股權,目前由公司對?诿舛、博鰲免稅、?跈C場等3家免稅店進行托管,持續培育新增量。 新冠疫情下2020展望:無礙長期趨勢,公司積極應對,看好長期消費擴容、提質與回流。 1)20Q1承壓,其他應付款因保底租金大幅增長。受疫情影響,1月以來國內機場客流銳減,民航客運量波動下行,國內航線在1月出現負增長,對機場免稅業務產生較大沖擊;?谌赵聫V場免稅店、瓊海博鰲免稅店、三亞國際免稅城等多家免稅相繼暫停營業;此外由于海外疫情持續蔓延,對出入境旅行產生較大影響從而波及免稅行業。公司一季度免稅客源同比大幅下降,部分免稅商店先后閉店或調整營業時間,加之機場保底的固定租金,20Q1受到較大沖擊:營收76.36億(-44.23%),歸母凈利-1.2億(-105.21%)。其他應付款(主要是日上上海、北京租金計提)37.15億(+80.1%),同時預計該部分計提仍有與機場談判減免空間,或在后續財報中體現。 2)積極應對,線上促銷業務貢獻增量。公司積極優化創新線上購物模式,加大免稅品線上預定的銷售和促銷力度,在北京、上海、海南等地免稅店分別與供應商合作推出小程序會員購、日上上海直郵、離島補購等多個線上業務單元。三亞免稅店一季度營收有1/3來自于線上渠道,3月末收入出現同比增長,線上渠道在一定程度上緩解庫存及銷售壓力,滿足消費者購物需求。同時,公司已成立新零售事業部整合線上大型渠道和會員系統,未來線上渠道有望持續增厚業績。此外,公司控股股東擬將國有資本經營預算資金2億元以委托貸款的方式撥付給公司,保障公司現金流充沛。 3)政策加持,看好長期消費擴容、提質與回流。發改委、商務部等23部門于3月中旬下發《關于促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見》,首次明確中國免稅業發展的目標和定位,定位以我國出境居民及境外人士并重。完善市內免稅店、擴大口岸免稅經營面積、增設口岸免稅店以及調整免稅限額和免稅品種類等內容。3月22日海南省印發旅30條中明確指出將擴大離島免稅購物消費限額,增加免稅商品品種,簡化免稅購物手續,推出優惠月(季)等促銷活動。伴隨政策落地,市內免稅及離島免稅市場容量有望進一步打開,免稅限額提升將擴大消費回流市場空間。同時疫情逐步緩和背景下國內游有望反彈,并替代部分出境游需求。疊加政策利好,消費回流有望實現提速。據此前Q2策略報告測算,預計我國消費回流空間4300億。同時,按境內免稅/奢侈品消費比例27%、中免市占率90%計算,中免銷售額有望在2025年達到1458億。 盈利預測與投資評級:根據疫情謹慎下調20年盈利預測,不考慮海免注入以及市內免稅店帶來的業績增厚,預計20-22年營收343.39、565.41、675.88億元,增速為-28.4%、64.7%、19.5%,預計20-22年歸母凈利為17.87、54.58、59.93億元,增速為-61.4%、205.4%、9.8%,EPS為0.92、2.80、3.07元/股,當前股價對應動態PE為96、31、29倍。疫情將無礙公司長期成長空間與確定性,免稅龍頭行業經驗豐富,在渠道、人才等多方面具有較強優勢,將持續受益消費回流趨勢,維持公司“增持”評級。 風險提示:疫情持續蔓延帶來宏觀經濟波動、政策利好不及預期、旅游需求復蘇和經營情況不及預期等風險。
首旅酒店 社會服務業(旅游...) 2020-04-24 14.92 -- -- 16.40 9.48%
21.35 43.10%
詳細
事件:1)公司發布2019年報,全年營收83.11億(-2.7%),歸母凈利潤8.85億(+3.3%),扣非歸母8.16億(+18.3%);2)公司發布20Q1業績預減公告,預計歸母凈利潤-5.42~-5.05億元。 投資要點 19業績符合預期,20Q1承壓顯著。2019年公司營收83.11億(-2.7%),歸母凈利潤8.85億(+3.3%),扣非歸母8.16億(+18.3%),表現亮眼;19Q4營收20.8億(-4.1%),歸母凈利潤1.66億(+198.6%),營收下滑主要受酒店運營業務影響,19Q4歸母高增速主因是上年同期1.1億資產減值損失。公司2020年Q1受疫情沖擊顯著,預計歸母凈利潤-5.42~-5.05億元,上年同期為0.74億。 直營關店、改造拖累營收;加盟持續高增。19全年酒店運營實現營收62.79億元(-5.7%),Q4單季營收15.3億元,預計收入由于直營店的房量因關店和升級改造而有所減少。直營酒店851家,同比減少74家(-8.0%)。19全年酒店管理業務持續增長,實現營收15.82億元(+10.3%),Q4單季營收4.34億,加盟酒店共3599家,同比增加475家(+15.2%)。19年景區運營實現營收4.5億元,與18年同期持平,Q4單季實現營收1.2億元(-1.8%)。 整體Revpar走低,同店Revpar與OCC降幅收窄。1)綜合數據看,Q4整體RevPAR同比下降4.2%,降幅環比Q3繼續擴大(Q2-3.7%),ADR-1.3%(Q3+0.2%),OCC-2.4pct(Q3-3.4pct);經濟型和中高端酒店RevPAR分別下降6.1%和9.7%,降幅分別擴大0.4pct、0.7pct,ADR降幅擴大,OCC降幅環比收窄。2)同店數據看,Q4同店RevPAR-5.1%,環比降幅收窄1.0pct。ADR-3.1%,降幅擴大0.5pct,OCC-1.7pct,降幅收窄1.4pct。經濟型和中高端同店RevPAR分別-5.6%和-4.5%,ADR降幅擴大,OCC降幅收窄。 新開酒店數超預期,持續發力中高端市場。19年公司新開酒店829家,超指引29家(其中:加盟802家;經濟型108家、中高端289家、云酒店240家、其他192家),凈開業401家,已簽約未開業和正在簽約店660家。截止19年底公司旗下酒店總數達到4450家,中高端占比21.2%(QOQ+1.7pct),房間占比26.1%(QoQ+1.9pct),收入占比提升至40.0%(QOQ+1.9pct)。 收入結構導致毛利率下降,費用穩健增厚利潤。毛利率93.68%(-0.79pct),主要由于1)主要由于酒店運營業務的送餐增加以及單份早餐增加;2)酒店商品銷售帶來的商品成本增長。銷售費用率64.99%(-0.7pct),主要由于1)優化人房比,直營酒店數量減少以及2019年同店RevPAR下滑導致計提獎金減少導致的職工薪酬下降7.25%。2)直營酒店數量減少、節能技術改造提高能源系統運行效率導致的能源費用下降10.18%。3)直營酒店數量減少及部分資產折舊到期導致的折舊及攤銷減少4.32%。管理費用率12.15%(+0.11pct),主要由于RevPAR下滑導致特許店總經理獎金減少。財務費用率1.47%(-0.55pct),主要由于19年償還貸款、利息費用減少。研發費用率0.32%,主要由于19年加大了信息技術投入,降低了外包服務費用。其他收益同比增長56.12%,主要由于收到的企業發展與扶持獎勵基金上升,以及2019年4月1日增值稅改革后新增的加計扣除進項稅額。19全年實現利潤總額12.77億元(-0.68%),剔除投資收益影響后+9.9%。 新冠疫情下2020展望:積極應對,持續推進輕加盟戰略。疫情發生以來公司:1)通過減稅減費減租政策、快速提升復工復產率、嚴控成本等方式增收節支,保障現金充裕。2)加快輕加盟與產品改造戰略推進,提升輕加盟酒店占比,預計全年計劃新開酒店800-1000家(其中50%將為中高端型酒店、300家云酒店、100家經濟型酒店和100家管理輸出酒店),并計劃完成300家如家NEO改造。3)2019年生態圈“一日游”項目在北京試點反響良好,預計2020年將新增10個城市,并促進線上線下業務融合。4)通過拓展“現代學徒制”、“數字化經營”等戰略完善內部構架,提高抗風險能力。公司經營指標隨疫情緩和逐步恢復,截至4月15日公司OCC已達65%+(主要是隔離房及本地商旅業務。 盈利預測:疫情將在短期內壓制旅游需求,且中長期帶來宏觀經濟沖擊將使得商務出行需求下降,整體酒店行業或將低迷,進而對公司業績產生影響?紤]到疫情及經濟疲弱等情況,保守假設公司酒店、景區、飯店等業務需求將減少30%以上,此外考慮公司降低加盟提點率、獲得部分政府財政支持等可能情況,下調盈利預測,預計20-22年公司營收為61.7、85.1、90.3億元,增速為-25.8%、38.0%、6.0%,預計20-22年歸母凈利1.3、9.0、9.7億元,增速為-85.3%、509.1%、7.6%,EPS為0.13、0.91、0.98元,對應當前股價PE為114、16、15倍。 風險提示:疫情持續蔓延風險、宏觀經濟波動、經營擴張情況不及預期、競爭加劇等風險。
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*說明:

1、“起評日”指研報發布后的第一個交易日;“起評價”指研報發布當日的開盤價;“最高價”指從起評日開始,評測期內的最高價。
2、以“起評價”為基準,20日內最高價漲幅超過10%,為短線評測成功;60日內最高價漲幅超過20%,為中線評測成功。詳細規則>>
3、 1短線成功數排名 1中線成功數排名 1短線成功率排名 1中線成功率排名

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